申银万国 
 

    
    投资要点：

　　公司是5家央企房地产公司之一，承接保利集团的优势，在土地资源的获取上具备突出的成本优势、目前持有低成本土地储备877万平米，保证了公司未来5年的房地产开发所需。公司已经完成管理层激励,运营机制灵活，管理层利益与股东利益充分一致。

　　公司区域战略:以广州、北京、上海为未来发展的重点核心城市，在已拓展的其他重点区域市场基础上，抓住商机继续拓展其他发展潜力较大的区域性经济中心城市。产品战略:以开发面向中等收入阶层的商品住宅为主，同时适量开发包括高档住宅、低密度生态住宅、写字楼等其他物业。公司远景:争取在2010年以前发展成为总资产达150亿元，净资产达45亿元以上的国内领先的大型房地产企业集团，品牌资产争取突破30亿元。

    我们估算的公司新股发行前的RNAV在11.82元/股,另外公司未来三年的净利润年均增长率在30%左右，成长性比较好。综合同类公司的定价水平,我们认为公司的合理PE应该在06年全面摊薄预测EPS的15倍左右，即合理股价应该在13.4-15.3元之间，相当于RNAV溢价13%－39%。

　　我们认为，公司上市后的合理价格区间在13.4-15.3，并考虑到IPO发行价格15%左右的折价效应，并且公司以全流通形式发行上市，我们建议询价区间为11—13元之间。