新股投资价值分析报告之獐子岛

一、有关IPO情况

1、发行新股3000万股，发行后总股本11480万股。

2、深圳中小板上市。

二、主营业务分析

1、近年业绩增长迅速：

2、海水养殖行业分析

（1）周期性：海水养殖业具有产品生产期长、在产品占用资金大的特点，公司主导养殖品种虾夷扇贝、刺参、皱纹盘鲍的养成期分别长达2年、3年、4年左右。

（2）行业前景良好：随着经济的发展和人们生活水平的提高，营业价值高的海产品的市场需求保持持续增长；同时，随着海洋捕捞资源的日益衰竭，养殖海产品在市场供应方面的作用越来越突出，市场前景广阔。

（3）公司的行业地位：公司是目前国内最大的海珍品底播增养殖企业，独立开发海域养殖面积居全国同行业之首，其中虾夷扇贝底播增殖面积、产量居全国首位，2005年占底播虾夷扇贝市场份额的42.28%，占全国虾夷扇贝市场份额的11.14%；海参底播增殖市场份额为18.3%；底播增殖鲍鱼市场份额为16.4%。公司虾夷扇贝、刺参、皱纹盘鲍现有年生产能力分别为15000吨、500吨、170吨。此次发行的募集资金投向——大连獐子岛海珍品底播增殖产业化基地建成后，预计新增虾夷扇贝产能16000吨，刺参330吨。公司虾夷扇贝是国内目前唯一通过“有机食品”认证的扇贝产品，被国家质检总局认定为“原产地标记产品”，目前公司处于绝对优势地位。公司海参市场占有率1.2%，主要竞争对手有大连棒棰岛海产企业集团（15%）、大连晓芹食品有限公司（8%）、好当家（2.7%）。

（4）汇率风险：2005年公司出口收入占主营业务收入的比例为32.62%。随着出口收入不断增加和人民币不断升值，导致汇兑损益波动较大，2005年为-61.66万元。

（5）发展潜力极大：我国水产品2002年人均消费量不到13公斤，而韩国和日本人均消费量比我国高7.5倍。国家“十一五”渔业发展目标是，到2010年，水产品总产量达到6000万吨左右，其中养殖产量占70%以上。目前我国海水养殖业正处于一个黄金发展时期，市场容量和发展潜力巨大。

（6）市场需求旺盛：好当家600467海参产品2006年上半年平均销价同比上升，高达120.44%，毛利率高达68.97%，可见海参的盈利能力之强！鲍鱼在国际市场属于畅销和紧缺的商品，在日本、东南亚和港澳等传统市场需求一直很旺盛，在美国、加拿大和欧洲市场也供不应求。目前世界各地鲍鱼年需求量在3.5万吨以上，而商品鲍供应量只有2万吨左右，需求远大于供给。公司生产的皱纹鲍价格为300-600元/公斤，远高于一般杂色鲍60元/公斤的价格。公司2003年、2004年、2005年皱纹鲍产量呈现大幅上升趋势，产量分别为31吨、45吨、68吨。目前公司皱纹鲍市场占有率3%，主要竞争对手有山东寻山水产集团（1.6%）、山东新兴公司（1.6%）。

（7）资源优势：公司现有育苗厂6座，年可育扇贝苗8亿枚、海参苗1000万头、鲍鱼苗1500万头，基本能够满足公司需求。由于海水养殖必须以优质的海域作为生产条件，因此属资源性行业。公司目前已经确权的海域使用权为65.63万亩，其中规划用于底播增殖的面积为64.89万亩。截止2005年底，底播存量养殖规模为35.75万亩。

（8）公司养殖业毛利率呈现上升趋势：

主要是由于公司产品属于高档品种，销售价格稳中有升；同时随着公司养殖业务规模的扩大，产品成本逐步下降。

3、所得税优惠：公司作为农业产业化国家重点龙头企业，2005年、2006年免征所得税。

三、募集资金项目分析

1、大连獐子岛海珍品底播增殖产业化基地项目。投资14800万元。

（1）       项目进展：截止2006年6月30日，该项目已经投入7698万元，完成建设投资比例23.51%，并且于2005年底开始部分投产，已经底播虾夷扇贝8万亩。该项目建成后第1年投产、第3年进入收获期、第4年进入正常收获期。

（2）       预计收益：正常年份预计年营业收入28900万元、税前利润9245万元，生产经营期内平均税前利润6339万元。免征所得税。

2、大连獐子岛水产品精深加工区项目。投资9560万元。

（1）项目进展：项目建成后第1年投产，第3年达产。截止2006年6月30日，该项目已经投入8431万元，完成建设投资比例95.22%，并于2005年下半年部分试生产。

（2）预计收益：项目达产后正常年份可实现年销售收入20284万元，税前利润2310万元；生产经营期内平均税前利润2191万元。免征所得税。

3、大连獐子岛国际贝类交易中心项目。投资5230万元。

（1）项目进展：截止2006年6月30日，该项目已经投入4777万元，完成建设投资比例96.88%；主体工程已经完成并已经投入使用，并已经初步发挥了项目预期作用。

（2）预计收益：项目达产后正常年份可实现销售收入6130万元、税前利润582万元，生产经营期内年平均税前利润552万元。免征所得税。

4、总体分析：上述三个项目全部达产后，公司可年增营业收入55314万元，年增税前利润12137万元。

四、投资分析

1、价值分析：海水养殖同时具有消费品属性和稀缺性资源属性，因此属于高增长、高回报性投资品种。公司作为海水养殖的龙头企业，具有非常稀缺的投资价值，值得投资。

2、投资策略：2005年发行后摊薄每股收益为1.31元，2006年上半年每股收益0.71元，预计2006年业绩增长30%，达到1.70元。募集资金项目将在2007年逐渐达产，公司业绩有望大幅增长，净利润27160万元，每股收益2.37元，同比增加39%。目前好当家600467动态市盈率20倍，以此计算，獐子岛市场价格应该在34元-47.4元。