回头看，2012年夏天世界经济形势的演变在许多方面类似于2011年。比如：1）欧盟领导人峰会留下的问题要多于答案；2）美国经济萎靡不振，这既有欧元区债务危机的影响，也有其自身财政“功能缺失”的影响；以及3）中国经济增长无法抵销前两个因素带来的负面影响。过去的两个夏天，市场行为的主要区别之一是，投资者对大规模流动性注入和结构性提振行动并没有作出积极反应。所谓的结构性提振行动，包括英国央行总计1500亿英镑的量化宽松加上贴息贷款、中国人民银行和欧洲央行的降息行动、欧盟加快推出价值1200亿欧元的“一揽子”刺激经济增长计划、允许欧元区救助工具...

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 　　2012年第一季度，全球各类风险资产都实现了”开门红”，尤其股市表现出色。新兴市场股指平均上升13.6％，而美国和亚洲股市的回报率达12％。新兴市场本币债券的回报率超过8%，硬通货债券的回报率为5%左右。但是新兴市场和亚洲的信用利差与2011年上半年相比有所扩大，分别约为75个基点和60个基点。同期，股市(VIX)和货币市场的波动性也显著下降，接近2007年初以来的最低水平。在我看来，风险资产市场今年年初出现反弹有三个主要驱动因素：1）充足的流动性；2）极轻的投资仓位；以及3）整体宏观经济状况得到改善。

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　　核心提示：要展望2012的股市，除了关注欧债危机，更需要关注来自美国和中国的利好消息。

　　近一个月来，投资者的命运再次掌握在欧洲领导人手中。每一条有关欧洲的新闻或谣言，总会带来风险市场的波动，但来自美国和中国的利好消息却没人关注。因此，要展望2012的股市，除了关注欧债危机，更需要关注来自美国和中国的利好消息。

　　从目前来看，如果排除欧债危机导致的通货紧缩威胁，2012年第一季度全球经济基本面将开始好转。由于全球经济增长的风险要大于通货膨胀的风险，为决策者采取行动开了绿灯。上周，澳洲联储继11月降息后，又降息25个基点。由于担心全球经济增长及劳动力市场的疲软，而且认为...

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　　市场目前的症结是系统性风险与增长风险两种观点的对决。

　　十月的最后十天，全球风险资产受诸多利好消息的推动，实现自1974年以来最强的反弹。其中包括，欧盟布鲁塞尔第二次峰会推出的欧债危机全面解决方案：一是将欧洲金融稳定机制(EFSF)规模从440亿欧元扩大至约1万亿欧元；二是希腊债务减记50%（这点正引起希腊国内外的争议）；三是欧洲银行业一级资本充足率提高到9%。另外，美国上市公司公布的业绩报告超过预期，标准普尔500指数公司中有324家发布了季度业绩报告，其中70%实现了令人惊讶的增长。由甲骨文收购RightNow公司、谷歌收购雅虎等并购消息也带来乐观市场情绪。

　　宏...

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　　从最近几周的宏观数据来看，由欧债危机引发的经济增长减速蔓延至亚洲的风险正在增加。但我仍然相信亚洲地区可以依靠刺激性政策，避免严重的经济衰退发生。

　　近日，美国公布了部分的宏观经济数据：9月份零售销售月率环比上升1.1%，高于市场预期；本周初始申请失业救济人数略有下降（过去4周的均值仍大于40万人）；密西根大学消费者信心指数为57.5，低于市场普通预期的60.2。

　　随着美国、日本和欧元区（G3）进口需求减弱，至2011年第二季度，亚洲经济增长放缓的迹象日益明显。国际货币基金组织本周下调了今年亚洲经济增长预期，从4月份的预计增长6.8%下调至6.3%。中国经济则隐现 &...

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　　本周，美联储议息会议公告发布对经济悲观言论后，全球市场避险情绪弥漫，推动美元大幅上涨，风险货币遭到全面抛售，全球股市继续动荡。在欧洲，由于债务问题愈演愈烈，希腊摇摇欲坠，欧元区已然风雨飘摇，大量的敞口风险迫使欧洲的金融机构人人自危。而由于经济复苏乏力，解决债务问题无从谈起。

　　我们回过头来看，今天的欧债危机和之前的次贷危机，都是基于所谓的“无风险资产”上的过度负债造成的后果。在2008年，美国银行业面临的是按揭抵押贷款债券的大幅违约贬值，导致各家银行资不抵债。而今，欧洲银行业面临的是欧洲主权债券违约贬值，情况同样不容乐观。欧元区缺乏一个统一的风险应对机...

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