作者文章归档：刘利刚
十九大以后中国金融监管从紧的态势又卷土重来。在岸利率攀升，债券市场也震荡不断。在中央经济工作会议把防范金融风险列为2018年重点工作之后，银监会加强金融监管以及央行宏观审慎评估的政策的执行将会持续。在去年3月以来中国在岸利率因金融监管的收紧已被大幅推高的状况下，在岸利息还有多少上升的空间和货币政策是否进一步收紧是困扰市场的重要问题。
虽然官方货币政策的基调与去年持平，即中国将继续保持稳健中性的货币政策，但从货币政策的实际执行来看，中国货币政策已在逐渐收紧。主要体现在市场利息，政府和企业债收益率，银行贷款利息都有大幅上升。决策者目前的想法是让金融更好地服务于实体经济。在金融去杠杆...
盯住一篮子货币的人民币汇率政策在强美元的环境下正面临着严峻挑战。根据花旗对其他货币的预测，并假设央行将维持人民币对CFETS和SDR货币篮子的稳定性，我们可以很容易估算出在6-12个月内，如果美元指数大幅上升至108.45，欧元，英镑和澳元大幅贬值（除卢布外，所有其他货币贬值），人民币美元汇率将在7.151（在CFETS篮子）或7.232（在SDR篮子）。这些简单的估算表明，在强美元环境下，盯住一篮子货币的人民币汇率政策将导致人民币的单向贬值，而人民币单向贬值的预期会导致大量和无序的资本外逃。因此，笔者认为盯住一篮子货币的人民币汇率政策在强美元的环境下应尽快调整了。
但是，考虑...
2015年的最后一个月，各类经济指标显示，中国经济已经陷入了通缩状态。由于全球大宗商品价格大跌、房地产相关领域产能过剩、以及国内需求疲弱，2015年中国的CPI通胀持续走低，2015年前11个月CPI平均约1.4%，远低于政府所设定的3.0%的通胀目标。用于衡量工业生产出厂价格的PPI在2015年前11个月平均下跌-5.1%，也已连续三年多处于负值。更值得警惕的是，衡量经济整体价格水平变化的GDP平减指数在2015年第三季度已跌至负值。在通缩压力不断上升的同时，中国经济仍需持续去杠杆化，这将成为2016年中国经济面临的主要问题。
去杠杆化将使得经济增速放缓至6%
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在国际货币基金组织（IMF）最后审议SDR（特别提款权）一篮子货币的前夕，人民币纳入SDR纷纷获得各方支持，其中IMF总裁拉加德在11月13日发表声明力挺人民币，并建议执董会将将人民币纳入SDR，在G20期间，美国财政部部长也表示，如果人民币达到IMF的标准，也将支持人民币加入SDR。从目前的迹象来看，人民币纳入SDR几乎已无悬念。笔者认为，如果最后人民币被成功纳入，这意味着中国未来将履行对世界承诺，金融体系改革和资本市场开放的步伐将会加速。
在今年IMF启动新一轮SDR的评估中，人民币是否是贸易和金融交易中“自由使用的货币”成为争议焦点。IMF早前...
8月11日人民币汇改之后，人民币贬值的预期升温，加上目前中国经济增长疲弱，境内外市场利差不断下降，市场日益担忧资本可能加速流出中国。中国外汇储备8月份创纪录大幅下降，更是强化了市场的这一担忧。那么，中国的资本外流到底有多大呢？
根据商业银行结售汇和金融机构外汇占款的数据，8月份资本流出可能高达1140-1784亿美元。笔者认为，这些数据仅反映了银行体系内的外汇交易，并没有把影响资本流动等因素计算进去，例如服务贸易逆差、FDI净额、人民币计价的贸易结算等。笔者尝试估算上述因素对资本流动的影响，并采用“国际收支平衡”的方法，来为资本流出量作出一个更准...
中国上世纪1998年-2002年经历长达五年的通缩，可能很多人仍记忆犹新。1992年中国通胀开始迅速上升，中国央行随即迅速采取了从紧的货币政策，到1995年中国的基准利率上升至12%。CPI通胀逐渐下降后，在1997年7月份亚洲金融危机爆发前，PPI第一次出现了负增长，随后 1998年6月CPI通缩开始出现，直到2002年底CPI才开始快速上升。从这五年期间，由于货币政策的快速收紧，加上不良贷款的大幅上升，中国经济增长减速超过市场预期，GDP增速放缓至平均7.9%，远低于10%左右的潜在增长率。
历史虽然不会重复，但发展却总是出奇的相似。目前中国的...
中国上证综合指数已从6月12日5411点的顶峰下挫约30%。本轮股市大幅下跌主要是由于股票市场快速去杠杆化造成的。早在今年四月份的时候，笔者曾在FT中文网专栏提醒市场和投资人，由大量杠杆借贷而推动的股市大涨并没有经济基本面的支持，市场情绪的变化将导致股价大幅下跌，触发“黑天鹅”事件。过去几周中股市大幅调整，不幸被笔者言中。这次股灾应该被看为中国股市的“及时警告”，股价回调至反映其潜在价值的水平是件好事，它也将使投资者和监管机构更深刻地了解了风险和理性投资，而政府的“救市”只会伤害股市未来的发展。
自上周...
中国国务院近期通过了商业银行法修正草案，取消75%存贷比的红线。按照国际惯例，中国将存贷比由法定监管指标转为流动性监测指标，该草案将提请全国人大常委会审议，笔者预料这一修订最快将在8月正式生效实施。去年6月30日，银监会宣布放松商业银行的存贷比来引导信贷进入特定领域；时隔一年，存贷比彻底取消意味着中国的银行业监管体系进一步现代化和国际化，这也是笔者一直所呼吁的。
一年前，存贷比的放松是当时“定向宽松”的重要政策之一。到今年第一季度末，中国的银行系统的存贷比仅为65.7%，低于75%的法定要求。存贷比出现下降是由于经济疲弱信贷风险上升造成银行惜贷，这也使得...
一向不按常理出牌的中国央行再度让市场吃惊——4月19日晚中国央行宣布从4月20日天起降准100个基点，力度之大显然超出市场预期。这也是中国央行自2008年以来最大力度的降准行动，市场也为之哗然。同时，此前中国央行降准一般都会给予数天的“缓冲期”，本次降准则即日执行，也表明中国央行已经意识到此前的政策力度过于温和了。
毋庸置疑，政策宽松的基调早就形成。市场在中国第一季度GDP数据公布之后，就一致认为中国央行将必然选择降准和降息的政策组合。更加重要的是，尽管中国经济在第一季度完成了7.0%的增长目标，但从发电量和工业增加值等一系列...
新年伊始，对中国经济下滑的担忧再度兴起。其中，中国经济将掉下“财政悬崖”、中国面临硬着陆风险甚至将迎来金融危机的观点占据了市场主流，甚至一些中国官员也认为经济面临着严峻的风险。3月中国“两会”来临，伴随着周六的降息，各种议论再起。笔者认为，上述观点高估了中国经济面临的困难。
比如，中国是否面临“财政悬崖”的问题，其中的主要担忧是因为地方政府财政支出收紧，从而中国面临比较严峻的投资下滑压力。尽管由于需要支付此前债务利息，同时地方政府将被禁止通过地方融资平台发行债券以及获取银行贷款，但是按照地方化政府目前...