期货张宁-2018年一季度宏观经济报告

宏观经济.jpg 宏观焦点事件之一，美债突破警戒线，全球市场风险偏好骤降，波动率中枢明显抬升。美债突破利率均衡临界点，将驱动全球资产价格重估；由此衍生的市场风险在于全球经济的边际复苏程度，能否覆盖高利率重估后的市场风险，以及市场风险偏好转折后的流动性风险。

历史经验看，每轮美国加息周期结束后，均会产生显著的流动性风险；但目前美联储加息周期尚未完结，市场仍普遍预期美联储年内还有二次加息机会，预计目前市场风险评估仍为第一阶段，即经济和利率预期处于强弱博弈和高波动阶段。

宏观焦点事件之二，中美贸易战升级，但同时也留有约 60 日谈判协商窗口。方向上，若 6 月贸易战实质兑现，则对净出口全年影响负面，但 4-5 月处于政策实施空窗期，需关注进出口集中兑现可能。预计二季度市场风险偏好将在贸易战演变和季节性需求回升预期兑现与否之间博弈，相对而言，需求季节性回升预期方面略占优。

货币政策预期边际改善，体现在经济边际预期向下修正，以及货币政策的中性回归导向，但二季度政策偏紧压力强于一季度；与2017年不同，2018年社融将下行向 M2 增速回归，实体经济将受到相对直接的负面影响，经济强韧性预期将受考验。但考虑到季节性需求回暖可能性和贸易战谈判窗口期，4-5 月份经济边际预期或有回暖，预计二季度经济预期或先升后降。

全年方向上，PPI 运行中枢仍有下行空间，CPI 运行中枢温和上升，PPI 与 CPI 差值将向零值回归。季节性因素看，4-5 月份存在价格边际预期回暖可能，体现在终端需求的滞后兑现和进出口需求的提前兑现，变量在于供需两侧回暖的相对速度强弱，相对而言，需求端回暖预期预计略有占优。而若 6 月之后贸易战未能以战达到和局，则由此产生的中美经济滞胀形态将再度压低市场风险偏好和抬升市场波动率。

二季度关注事件：中美贸易加征关税清单实质执行可能、美联储年内二次加息可能、中东地缘政治风险。

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