上个周末，股市有两个大消息，而且都构成了利好。

第一个消息是3月18日晚上，“证金公司”发布公告宣布：恢复5个品种的转融资业务，并大幅下调费率。这意味着管理层希望看到股市适当加杠杆，对此本栏目昨天发表了《周末，股市又出大利好！》一文（点击可以查看），进行了分析。

?3月20日中午，人民日报微信号（ID：rmrbwx）以头条位置转发了这篇文章。

今天下午，正在北京召开的“中国发展高层论坛”上传来消息，周小川行长就金融监管和资本市场发表了最新观点：

       “十三五”第十六章第二节讲的是健全金融市场体系，这里头突出最开始讲的都是如何健康发展资本市场。中国资本市场的发展仍旧有很大的空间，同时也有很多工作要做。除了市场上有很多资本市场服务的需求以外，资本市场融资的需求以及改善公司治理的需求以外，在中国也有一个可能稍微特殊一点的考虑，就是中国整个经济的杠杆率比较偏高。大家都说总的借贷杠杆率跟GDP的比重，特别是企业部门借贷比例占GDP的比重过高，“十三五”规划也寄希望于通过资本市场的发展，能够有更多的资金进行股权的投资，减少企业对于借贷杠杆的依赖性，这也是有联系的大家都关心的话题。

       如何看待中国企业部门或者是公司部门的高杠杆率呢？我想说这么三点：

       第一点，中国国民的储蓄率高。储蓄率高到多少？一般的国家占GDP20%—30%左右的储蓄，中国到去年还是46%点几的总体储蓄率，其中居民部门占35%以上。储蓄率高有多种多样原因，也不见得一时能说得清楚，但是总之既然储蓄的钱多，也就是走银行，走买债券的债务融资就会高一些。如果中国的企业债务率高于其它一些国家，从这个角度看也不奇怪。当然我们说也不能高得太过分，太过分也是有问题的。

       再有一个，中国的股本市场发育比较晚。大家都知道像股票市场是90年代初才开始出现，时间还短，所以资本市场总融资比例比较低。另外，在民间股本融资也相对薄弱。

       第三个原因，中国是一个改革开放以来致富比较快的国家，但是总的民间的积累、民间的财富比较少，所以使用民间的财富，让它们变为股本的机会也相对比较少。

       这几个因素加在一起就导致借贷比例高。借贷比例高就容易产生一些宏观上的风险，这一点我们也是和国际上的很多朋友们一样都给予高度重视。怎么解决呢？也有多种方法，其中一个重要的方法就是加快发展资本市场，通过资本市场股本融资能够使得更多国民储蓄里更大一点的比例能够进入股本融资，降低了债务占GDP的比重，也降低了债务股本的比例。

也许有人会说，这没有什么呀，周小川又不是第一次表达这种观点了，过去一年里他说了N次了。

他的确说了N次，但这次的语境不同。如果说去年“两会”之后发动的那一轮“政策+杠杆”牛市，因为监管问题和对“杠杆”不够警惕，导致了行情的失控。最后监管层被迫主动痛下杀手，通过“强行去杠杆”提前引爆了风险，最终化解了危机。那么今年，一切似乎将从头再来。

没错，从头再来。

只不过，注册制明确推后了，战略新兴产业板基本上黄了。“显著提高直接融资比重”，也变回了“提高直接融资比重”。对于场外配资、股指期货、程序化交易也都管控住了，熔断也基本上宣判了死刑。

这是最大的不同。

还有一点，不知道大家注意了没有，刘士余主席最近多次强调：中国股市是中小投资者（散户）为主的市场，未来几年仍然如此。所以，发展股票市场，制定政策方针，要以这个国情为出发点。

这意味着整个市场将有巨大的变化，包括注册制的内涵和外延，以及最终在何时实现。

在2015年，中国已经重新定义了货币的自由兑换、利率市场化，为什么不能重新定义注册制？

这一切变化，都是为了一个目标，也就是周小川行长今天说的降低间接融资（主要是银行贷款）的比重，“使国民储蓄更大的比例投入股本融资”。

这意味着“政策牛市”再次开启了吗？

还说不准。

因为现在外围市场仍然不稳定，中国的实体经济仍然疲弱。但有一点是肯定的：资本流动的管理加强了，汇率暂时稳住了，无风险利率在降低，流动性非常充裕。而且，大扩容的预期降低了（注册制、战略新兴产业板推迟），股市的悬剑没有了。所以，一波中级反弹行情将可能出现。

中国股市仍然偏贵，就像大城市的房价一样。但“关起门玩泡沫”的时候又来了，官方鼓励。至于玩不玩，完全在你自己。

毕竟，中国股市就是那个样子，规则没有变，风险没有变，投资者也没有变。无论多大的行情，最终赚钱的都不会超过50%。