A股维稳推高的M2暗藏啥隐忧?


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11日上午,央行公布的数据显示,7月末,广义货币(M2)余额135.32万亿元,同比增长13.3%,增速比上月末高1.5个百分点,比去年同期低0.2个百分点。同期,人民币贷款余额90.27万亿,同比增长15.5%,增速分别比上月末和去年同期高2.1个和2.2个百分点。

数据显示,今年2-7月,M2货币乘数连续5个月上升,由2月的4.21上升到7月的4.78,上升了0.57。今年4-7月,金融机构人民币各项贷款分别新增7079亿元、9008亿元、1.28万亿元和1.48万亿元,贷款投放逐月增加。

对此,央行相关人士昨日表示,针对7月份资本市场的极端情况,货币政策与银行体系采取了一些临时性措施,这对当月货币信贷增长产生了影响。央行称,“下一步随着资本市场趋于稳定,这种临时性因素的影响会逐步消退。”而笔者预计,鉴于证金公司救市资金的回归,8月份的金融数据会回归正常,M2大幅增长难以持续。

面对7月份M2增速的回升较快,央行的真实意图有三:其一,政府的稳增长政策带动收中长期货款的款放,使实体经济投资意愿回暖。并且带动房地产市场的去库存化。其二,7月份资本市场表现不佳,央行通过证金公司向市场注入“无限量”贷款资金托市,从而推高了M2。其三,货币信贷的快速增长,可以使人民币汇率适度贬值,有利于中国出口的回稳。7月份中国进出口数据表现实在差强人意。

不过,笔者倒觉得,7M2的快速回升充满水份,并非是我国实体经济形势有所好转的先兆,而且这样的M2较快回升也留下了几大隐患:

首先,从表面上看7月金融机构的人民币贷款达到1.48万亿元,M2同比增长13.3%,这是央行为了拯救股市,向证金公司“无限量”注入信贷资金的结果。连央行自己也承认,近期我国资本市场出现波动,为了稳定市场预期、防范金融风险、支持资本市场平稳健康发展,7月份货币政策和银行体系采取了一些临时性措施,相关操作对货币信贷增长也会产生影响。这就意味着,7M2增速主要是维稳股市造成的推升,既与实体经济关联不大,更不具备可持续性。

再者,M2的回暖与房地产市场复苏有关。据央行722日发布了《2015年上半年金融机构贷款投向统计报告》,数据显示,今年1-6月,个人购房贷款增加1.12万亿元,同比(比上年同期)多增1767亿元,这也是有记录以来半年度个人房贷首破万亿。

央行支持个人房贷的本意是让房地产去库存化,规避房地产领域的金融风险。但实际上三四线城市房价复苏仍然乏力,而随着一线城市房价的快速反弹,剌激了房地产市场的投机投资性需求。个人房贷的迅速增长,不仅没有使一线城市去泡沫化,而且还增加了其泡沫膨胀的风险。原来的去库存问题没解决,一线城市新增贷款的投资性风险却又上升。

其次,M2快速回升,但是实体经济依然赢弱,大量的信贷资金脱实向虚,对信贷市场利率降低的作用有限。6月份中国的加权平均贷款利率维持在6.46%,而PPI连续41个月下降也使得通缩风险上升。笔者认为,尽管央行的多次降准降息,剌激了银行的贷款热情,但是这些信贷资金除了流向虚拟经济外,更流向了央企、国企、地方政府融资平台、大型民企,而真正的中小企业并没有从M2的快速回升获得多少好处。

最后,7M2的快速回升,会影响到CPI指数的抬头,进而间接制约了货币宽松的空间。7月份CPI指数已经回升到1.6%,而M2的回升意味着信贷投放的增加,就会在一定程度上助推我国CPI(主要是食品类价格)的上升,而目前我国的基准利率已经降到2%,央行进一步降息的可能性为零。

又鉴于美联储下半年要加息,为了防范国内外游资流出中国造成了流动性问题,我国央行现在还不能大幅降准。所以M2快速增长,会影响到我国的CPI指数,进而对货币政策的宽松构成威胁。

7月份新增人民币贷款 1.48万亿元,M2同比增13.3%,大幅超越市场预期。从表面上看,我国经济已有复苏迹像,但实际上7M2的大幅增长势头主要是央行为了拯救股市而发放的贷款,所以难以长期持续。此外,M2的快速增长,使得本来要去泡沫化的一线城市房价又开始上涨,无疑是进一步加重了金融体系的风险。更值得一提的是,M2的大幅增长,我国实体经济仍然表现不强。现在问题是,宽松货币政策对于实体经济的沟壑需要疏通,而不是盲目的去灌水。

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