中国债务危机已在迷雾中显形
文/王杰
引文：
3.8万亿中国外汇储备，对于中国经济而言已是一种负担，但对美国制造业而言，它是全球最廉价的融资资金。中国庞大的外汇储备过去对负债累累的美国政府而言是香饽饽，现在和将来对于美国私人部门而言更是如此。
正文：
克里米亚入俄罗斯和乌克兰危机为中国挡了美国一刀，缓冲了美国“亚太再平衡”对中国经济的紧迫压力，而欧元区经济疲软以及欧洲央行的的巨量QE预期为中国债市牛市的延喘提供了短暂机会。
尽管如此，2015年初，受债务危机压力逼迫，中国财政部还是推出了规模到达万亿的地方存量债务置换计划。这一计划的推出或实施，让若隐若现的中国债务危机在迷雾中终于凸现出来了。换句话说，如果中国不存在债务危机，就没有债务置换的必要。
在“两会”期间，央行副行长易纲指出，人民币是世界第二强势货币，仅次于美元，尽管人民币对美元贬值，但对欧元、日元等其他货币还是升值的。易纲力挺人民币的态度没有什么可指责的，但易纲并没有说明人民币对日元和欧元等经济发达体货币升值的后果是什么。美国经济已成为“ 自在“的“物自体”——不仅能够不受全球债务危机影响而独立复苏而且正在利用全球通缩危机吸引全球廉价资本支持美国经济增长。中、欧、日现在已共同沦为“此在”的”他自体“——制造业过剩国家，对外在市场高度依赖。欧元、日元贬值是为了血拼争夺萎靡的全球市场份额，中国人民币坚挺除了憋屈死中国制造业，还能有什么：充其量是为了让已经龟裂了的资产价格泡沫巨壳暂时还不坍塌掉下来砸死人，继续幻像出一幅风景唯独这边还好的景象 。
人民币贬值是早就注定了的：在伯南克QE政策出台时，周小川行长的存款准备金”池子“就开始不断盛入了贬值的人民币，当伯南克宣布美国退出QE，周小川”池子”里的人民币就成了废票：从第一次定向降准直到最近一次的全面降准，市场毫无正向反馈，经济增速的下滑并没有因为降准而有所起色，中小企业或者说私人部门的融资成本并未因降准而改善，恶化却是实实在在的。
尽管市场各方都希望央行降准减息，但是投资者并不知道，由于央行准备金池子里盛的都是废票，即便持续降准减息，这些废票进入市场除了拉低市场存量人民币币值，已毫无任何积极意义。
在全球投资者看来，全球经济陷入通缩，美元持续升值于美国对外贸易产生不利，美联储加息取决于通胀水平，在通胀水平低于预期的市场环境下，美联储加息受到制掣。这完全是一个教案式的错觉，美联储的加息取决于资产杰格水平，而非通胀：
其一、美国经济复苏源于历经次贷危机后美国消费增长和资产价格水平处于全球较低水平，美国消费增长拉动美国制造业复苏也推动了美国跨境制造业回流，较低的资产价格水平吸引了全球过剩资金流向美国，这些市场力量推动美元走强的同时也在不断压低美国的资金市场利率，从而压低了美国的融资成本。
其二、美元中长期升值对大宗商品形成持久的打压，大宗商品持续下跌有助于美国降低生产原材料和能源成本，对美国制造业的长久复苏提供了良好的国经济环境。预计三年以后，随着其他国家制造业的衰退，美国制造业在全球的领导地位将得到重建。
其三、较低的通胀水平有利于提升美国消费者的边际消费水平，进而推动美国制造业持续扩张。
其四、美元升值表面上对美国出口企业产生不利影响，但由于全球资金流向美国，即便美联储加息，美国企业的融资成本仍将大大低于其他竞争性国家，美国出口企业的盈利空间还是远远大于其他国家的制造业。中长期看，随着其他主要国家制造业的衰退，美国制造业产品将逐步回填经济衰退国家失去的份额，这也将是美国亚太战略的有机组成部分。
对于美国而言，资产价格水平将会影响到美国经济吸引全球流动性的能力。全球过剩资金流向美国的压低美国融资成本的同时也会推高美国资产价格水平，进而会抬高美国融资成本，因此，美联储只有通过提前加息不断抑制资产价格水平，才能够长期保持较低的融资成本为美国制造业提供长久的发展动力。
迄今为止美国为什么还没有加息，其一是因为美国资产价格水平还不足以影响到美国的融资成本，其二是美联储还没有看到中国债牛市价格反转，一旦债市反转，美联储将乘机加息吸引全球最廉价的资金回流美国：3.8万亿中国外汇储备，对于中国经济而言已是一种负担，但对美国制造业而言，它是全球最廉价的融资资金。中国庞大的外汇储备过去对负债累累的美国政府而言是香饽饽，现在和将来对于美国私人部门而言更是如此。
中国制造业已被政府及国有投资挤压得接近窒息了，而国有及政府投资的负债也已到了无法融资的地步，财政部主导的地方高息债务的置换表面上可以延缓地方债务危机爆发，但地方政府融资成本的降低必然抬高私人部门的融资成本，万亿级别融资成本的转移必将成为压垮中国制造业的最后一根稻草，制造业垮了，在土地财政已经垮塌的环境下再失去制造业贡献的税收，债务危机爆发还会远吗。
危机日趋渐近，不过是抱着侥幸心理而已。