针对中国股市15年的走势，市场各方评论员和专家学者可以说是观点相左，水火不容，乐观者看到6000点，甚至8000点，更有人看到10000点，但笔者依稀记得水皮在一篇文章中提到要求华夏时报编辑部对15年行情要以警示风险为主，明显持有看空后市的观点，但笔者并没有找到原文，无法核对，知名经济学家高善文也曾持有类似观点目前中国股市已经透支了未来预期，日前瑞银首席策略师陈李就认为以流动性推动的牛市暂时告一段落，之前低估的A股大型股已经达到“合理水平”，未来期待盈利改善推动中国股市上涨，招致署名为易宪容先生撰文反对。
易宪容先生的观点比较独特，“这一轮中国A股的上涨，是来得这样快、这样急，并以“核裂变”方式引发连锁反映，也把传统的理论与模型、经验与常识的分析抛到九霄云外，无论是国际投行的分析师，还是国内股市评论员，个个都大跌眼镜。既然这一轮A股疯狂上涨，任何理论与模型都无论分析到，那么它在什么时候下跌，什么时候结束同样是分析不到的。”那么同样道理，这一轮杠杆牛市何时结束也就任何模型和任何理论都是无法预期的。原因何在？笔者不是像易宪容先生一样是知名专家，何况易宪容也不相信理论与模型，而是小散，也就无需引用理论和模型来阐述牛熊更迭，只从中国股市实际情况出发表达自己的看法，毕竟事实胜于雄辩。
因为中国股市是一个以中小投资者为主体 的股市，在羊群效应下，在主力资金扇风点火下，总是追涨杀跌，往往跌也过度涨也过度，根本无法以估值来衡量股价的涨幅，只能用主力资金何时离场不再炒作来衡量，这就是典型的庄股时代。就目前来看，炒作资金针对券商基建一带一路等板块已经告一段落，虽然这些板块资金介入程度很深，走势尚有反复，但要说重新暴涨，在散户没有大规模割肉以前，几无可能。因此大牛市说法未必很靠谱。
中国股市是典型的资金推动型股市，玩的就是一种击鼓传花游戏，因此市场总是扮演一轮又一轮资金接力赛，炒作主力为了吸引市场跟风接受自己筹码，往往制造虚假成交，造成成交天量换手过高的极端现象，这一个好处就说是股价上涨很快，容易出现疯牛，但另一个缺点就是市场资金消耗过大，很多资金无畏的消耗在交易佣金和印花税融资利息上，前段时间日成交都在8000亿元左右，交易费用要多少，大家可以计算，按照千分之零点六的话，就是48亿元，加上融资利息一天2个亿，一个交易日下来就是50亿元不见了，一个月就是1000亿元，两个月下来就是2000亿元，因此维持目前行情，市场就需要新增2000亿元资金。这可不是一个小数目。一旦市场增量资金够不上2000亿元，市场成交只能萎缩只能寻找往下支撑，一旦成交萎缩，券商估值就面临重新考验，一旦券商下挫，股指就会跟着下挫。
市场对资金的消耗不仅仅在交易费用上，还来自于产业资本的减持，股市越涨，产业资本减持的越欢，因为70%以上持股来自于持股成本低廉的大小非，以去年明星板块券商为例，那一家券商不遭遇大小非减持，整个板块减持金额已经超过120亿元，西部证券股价就是被二股东减持生生打压下来，因此后市只要券商再涨，大小非套现将更加疯狂，券商板块后市上涨将阻力重重。从整个12月来说，同花顺ifind系统提取的数据，今年12月份以来，虽然大盘上涨14%左右，但有317家上市公司遭到重要股东减持，合计约23.61亿股。如果按照市场价格计算，累计套现约293.61亿元。大股东套现一方面增加市场供给对市场资金产生抽离，其次是打击投资者持股信心，让股价出现回落。
就15年而言，市场的压力不仅来自于产业资本减持，还来自于新股扩容的压力，目前中国经济面临诸多风险，而依靠银行间接融资已经难以为继，亟待资本市场加大融资力度，化解经济金融风险，因此IPO速度只会快不会慢，股指长得越高新股发行就越快，只要股市敢涨新股就敢大规模的发，证监会主席肖钢已经说过，15年将适当增加新股供应，这个适当就比较难说了，1月份就大增162%到22家，相当于每个交易日一家，现在股指是在3200点左右，一旦股指涨得更高，证监会还将加大新股发行，历史上一周最大发行量大概是12家，而中国目前堰塞湖依然严重，最不缺少的就是等候发行的新股，证监会恨不得一年就发行500家把存量公司尽快发行完毕。因此不管投资者热情多高，市场人士牛市喊声多大，牛市最终要被IPO打垮。
市场资金分流不仅来自于IPO ，还来自于再融资，自从去年年初至今，A股上市公司通过定向增发共计融资7000多亿元，并且已发布的定增预案，预计融资高达2.13万亿元！虽然2.13万亿元有的不需要二级市场承担，但其中很大比例还是要市场投资者承担，这对市场是一个极大考验，不仅考验资金面也考研再融资资金的产出水平和对每股含金量的稀释。同时本轮行情是一轮高杠杆牛市，市场对过高杠杆的风险逐渐重视，高杠杆还能维持多久。
上面笔者从资金角度分析了牛市论的艰难，下面从估值角度分析牛市论的不确定性，创业板截止今天市盈率是70.52倍，已经是世界估值最高的股市，上涨空间有多大，我想不用笔者多说，即使不理会注册制利空，就是加大新股发行下，高高在上的创业板也是岌岌可危，中小板45.29倍，市盈率也已经是世界高位了，其中很多还是周期类公司，估值提高极为有限，上海上证指数来说市盈率13.55倍，与香港恒生指数不差上下，与美国道指不差上下，如果按照两国市场估值上扬空间不大，以AH溢价来说，目前中国股市不再是倒挂而是明显溢价，溢价率超过30%，难道同样公司在国内价格就要比香港要高，何况现在是沪港通机制已经正式开通，国外资金愿意舍低趋高来内地买股，国内资金就不会南上选择价值洼地地。
以券商为例，中信证券是国内龙头，其公司实力和估值都处于板块前列，但市值与高盛不差上下，营收和主营利润只有高盛1/10,估值还能有多大上涨空间，银行虽然市盈率远低于美国股市，但困扰中国银行业的因素始终难消，一个是金融牌照放宽势在必行，竞争将趋于激烈，其次是利率市场化下净息差减少难以避免，三是互联网金融不断蚕食传统银行业利润空间，四是地方债阴影始终难以消除，虽然财政部对地方债实施分类管理，但地方政府对上报多少地方债务左右为难，显示地方债务的水很深，五是经济下滑，不良贷在快速升高，同时银行业净利润增速确实下降较快。因此银行业要达到美国市场十几倍的市盈率难度不小。从另一个角度来说，目前银行业估值已经接近产业资本的估值高点，民生银行大股东一次套现20亿元就是很好的例证，因此只要银行业再次大涨，大小非也将加入减持大军，让市场不堪重负。地产板块虽然估值看起来不高，但人口红利消失和反腐败加强，地产保值功能逐渐退潮，前几年各地地王不断，高地价低房价让地产商们不堪重负，地产估值修复已经完成。有色煤炭在美元指数大涨，期货价格猛跌下，国内煤价已经开始走软，高估值还能维持吗？因此牛市的上涨板块何在？笔者满腹疑虑。
本轮行情主升浪是得益于央行不对称降息，也是市场预期央行会进一步全面宽松，比如再次降准再次降息，但央行始终没有，从央行来看，先是调整信贷比释放5.5万亿元资金，接着是采用MLF释放2800亿元基础货币，但就是不降准，原因何在，一个是宽松货币让资产泡沫短期过度膨胀，央行担忧实施数量价格工具或导致资产泡沫进一步加剧，从而让实体经济空心化，货币政策调整非但没能帮助实体经济，反而让实体经济出现更为困难的融资局面。其次美元指数不断上涨，美联署加息呼声日益高涨，人民币即时汇率不断下跌，国际资资本流出中国迹象显现，一旦实施数量工具和价格工具，担忧人民币贬值加快，热钱流出加快，不利于国内流动性改善，也不利于人民币汇率的稳定
。因此央行对动用数量和价格工具较为谨慎，因此后市虽然会动用价格数量工具，但笔者认为频率或很低，央行也说要实施适度的货币政策，而不是适度宽松的货币政策，因此市场期待央行过度宽松是不现实的，故大牛市的希望也是有点奢望。
易宪容认为中国股市上涨总是偏离基本面，不以宏观经济和公司ROE来衡量，确实中国股市上涨很多时候不是依靠基本面，而是依靠资金炒作来完成上涨，但是笔者不得不说，离开公司基本面和经济基本面支撑的上涨是不靠谱的，只是一种虚火的上涨，最终还的回归基本面，那一家高楼能建在沙滩上而不倒塌。离开公司基本面爆炒不是股指走牛的借口，只能说明市场的投机，这绝对不是政府愿意看到的有质量牛市，只能遭遇政府不必要的监管打压。
中国股市目前定价权已经出现转移，不再是庄家也不再是公募基金，而是产业资本，创业板有越减持越上涨的例子，但这是市值管理幌子下股价操纵的结果，大盘股恐怕难以再现，有人拿07年120元中信证券说是，为免落入刻舟求剑的弊病，在大量解禁股存在下，中信证券不可能在于如此疯涨。
既然易宪容认为“用一般性的或传统的理论与模型来分析当前中国A股“牛市”结束了，是一个相当不靠谱的个人观点。”。那么同样道理，也不能用“用一般性的或传统的理论与模型来分析当前中国A股“牛市”牛市将维系，这是一个相当不靠谱的个人观点。”中国股市只能是走一步看一步。
笔者借用水皮先生的话，15年要警示风险作为结尾！