周良

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　　全球基金对于中国经济的担忧却再度显著升温，中国硬着陆被认为是目前世界经济和全球市场面临的最大尾部风险之一。与此相应的是，新兴市场和大宗商品这两类资产都开始不同程度受到冷遇。四分之一的受访者认为，中国经济硬着陆和及大宗商品暴跌目前已跃居全球头号尾部风险。而4月份只有18%的投资者持相同看法。总体上，欧债危机仍是最大的担忧，有净占比29%的受访者认为这是最大威胁。

　　来自美银美林的最新国际基金经理月度调查显示，机构投资人对全球经济增长和通胀的预期有所回落，但还不足以对风险资产带来实质冲击，投资人承担风险的意愿依然相当高。

　　但与此同时，全球基金对于中国经济的担忧却再度显著升温，中国硬着陆被认为是目前世界经济和全球市场面临的最大尾部风险之一。与此相应的是，新兴市场和大宗商品这两类资产都开始不同程度受到冷遇。

　　

　　担忧中国经济“硬着陆”

　　根据美银美林的5月份基金经理调查，投资者正在为中国经济放缓及长期低通胀做好准备，大宗商品的配置则降至四年来的低点，新兴市场股票也遇冷。本次调查在5月3日至9日期间进行，共有231位基金经理参与了调查，管理的资产总规模达到6610亿美元。

　　最新一期调查显示，受访基金经理多数认为，中国经济“硬着陆”的风险越来越大。中国硬着陆被认为是全球市场面临的第二大尾部风险，14个月来头一回，投资人对中国经济增长的整体预期转为负面。

　　根据5月的调查，净占比负8%的受访机构认为，中国经济未来12个月会走强，为14个月首次出现负数。

　　四分之一的受访者认为，中国经济硬着陆和及大宗商品暴跌目前已跃居全球头号尾部风险。而4月份只有18%的投资者持相同看法。总体上，欧债危机仍是最大的担忧，有净占比29%的受访者认为这是最大威胁。

　　在日本、亚太地区及全球新兴市场，有8%的基金经理预期中国经济在未来12个月将走软；相比之下，一个月前有9%的基金经理预期中国经济会走强。

　　5月份，机构投资人大幅削减了对新兴市场的风险敞口。仅有净占比3%的受访者表示当前超配新兴股票市场，这一指标为两年来最低，3月份这一比例高达34%。目前的水平较10年均值还要低1.3个百分点。

　　“我们看到全球经济增长和通胀预期的调整。看到中国前景急转直下，商品持仓也有很大下降。”美银美林欧洲投资策略师比尔顿说。

　　随着上月黄金等大宗商品出现暴跌，机构投资人对这类资产的热情骤降。在5月份的调查中，表示依然超配大宗商品资产的受访机构占比降至负29%，为2008年12月以来最低水平。

　　此次调查发出的另一个强烈信号是，基金经理普遍认为，当前和未来一段时间的通胀威胁极低。有30%的基金经理预计，全球核心通胀率将会在未来一年上升，较上个月的45%有所回落。相应地，预计短期利率将会上升的投资者比例从4月份的32%降至14%。

　　整体人气仍较高

　　美银美林全球研究部首席投资策略师哈尼特表示，5月份的基金经理调查说明，投资者正在撤出中国及与中国相关的资产，其中尤以大宗商品和新兴市场股票最为突出。但值得注意的是，投资者依然对全球经济增长抱有信心。

　　总体看，美银美林的分析师表示，目前的市场人气指标还没有达到足以引发风险资产出现一波大幅调整的程度。看多后市的投资人认为，当前现金水平居高不下、对大宗商品和新兴市场的极端悲观情绪等，反而可能推高资产价格。

　　流动性充裕的大背景，使得投资人承担风险的意愿有增无减。对冲基金5月份的股票风险敞口创下了近七年来的最高水平。

　　5月份，基金经理的平均现金持仓依然保持在前一个月的水平，为4.3%。根据美银美林的分析，通常，现金持仓水平突破4.5%水平，便是发出了明显的买入信号；而如果现金持仓跌破3.5%，则说明可以考虑卖出股票了。

　　5月份，基金对股票资产的配置比例稍有下降，目前有净占比41%的受访者表示超配股市，上个月为41%。3月份这一指标高达57%。

　　在美国股市持续创出历史新高的同时，投资人对于美国股市前景依然保持信心。5月份，净占比20%的受访基金表示超配美股 ，较10年平均水平高出1.2个百分点。

　　欧洲股市依然表现不佳。连续第二个月，机构选择低配欧洲股市。根据调查，净占比8%的受访基金经理表示低配欧洲股市。

　　相比中国，近期持续创出数年新高的日本股市受到了投资人的追捧。机构对于日本股市的资产配置连续七个月上升，最新的情况为净占比31%的受访者表示已超配日本股市，创下七年来新高。而在2012年10月，还有净占比38%的受访机构表示低配日本股市。

　　有44%的全球投资者表示，日本公司的利润前景比任何其他地区更为有利，这是该调查自2005年11月启动以来最乐观的一次。同时，日本依然是投资者最希望在未来12个月增持的地区。有25%的投资者表示日本位居他们增持名单的首位，与4月份的数据相吻合。

　　不过，对于日本货币政策的有效性，机构并不认同。仅有4%的受访者认为，日本央行能够很快实现2%的通胀目标。