蓝哥智洋国际行销顾问机构 于斐
上市，是许多民营医院梦寐以求的理想，也是它们孜孜以求的奋斗目标。在当今形势下，面临行业激烈竞争，民营医院要想做强做大市场份额，寻求上市就是一条切实可行的发展之路，比如爱尔眼科就是一个很好的例子。因此一些具备精准定位、领先模式、精干团队的民营医院如果眼界放宽，格局放大，就容易赢来成功的机会和灿烂的钱景。但不可否认这期间同样存在不少风险，要知道，上市前的资产重组、中介机构顾问费等，都是不菲的支出。如果引入创投等财务投资者，还将面临股权被稀释、经营战略可能被更多人控制或改变的风险。
有道是，“股市如战场”，稍有不慎就会满盘皆输。民营医院在准备上市时必须首先看清自己的“心”，医院的实力有多少？上市的目的是什么？是想融得资金，还只是想要提升企业的知名度、美誉度等。
著名品牌营销专家、蓝哥智洋国际行销顾问机构CEO于斐先生指出，上市不是想当然的事情，不管是上市方式还是上市途径，民营医院都必须进行理性而谨慎的权衡，在蓝哥智洋国际行销顾问机构等专业机构协助下综合评估选择。通过自助、互助、他助，谋求医院在全新变化格局下更智慧地布局和行事。而必须明确的原则是：上市就是用最少的成本获得最大的收益。
下面为叙述方便，就以医药企业为例做些分析：
一、民营医院上市的主要方式
1、直接上市：是指企业以自己的名义向投资人发行股票进行融资，且该股票在公开的证券交易所流通转让，即先注册成立一家股份有限公司，然后经过证监会批准后，在拟上市地公开发行普通股。直接上市往往能够最大程度的募集到资金，主要方式为首次公开发行股票并上市（IPO）。
●IPO：Initialpublicofferings（首次公开募股），是指某公司（股份有限公司或有限责任公司）首次向社会公众公开招股的发行方式。医药行业选择上市的企业非常多。
2、间接上市：是指企业借助其他企业，以非本企业身份的过渡形式达到上市目的。其优点是成本较低、时间较短、对企业的经营业绩不受限制；缺点是风险大、技术操作性极强、受国家宏观政策影响较大。一般情况下，间接上市适宜于高速成长的医药企业，主要方式包括买壳上市、借壳上市等。
●买壳上市：亦称后门上市或反向收购，是指非上市公司购买一家上市公司一定比例的股权来取得上市的地位，然后注入自己的有关业务及资产，实现间接上市的目的。一般而言，买壳上市是民营企业的较佳选择，因为其受所有制因素困扰，往往无法直接上市。
●借壳上市：是指一间私人公司透过把资产注入一间市值较低的已上市公司，得到该公司一定程度的控股权，利用其上市公司地位，使母公司的资产得以上市。通常该壳公司会被改名。
3、其他方式：主要指以发行存托凭证形式进行上市融资，其中，最主要的一种是美国存托凭证（ADR）。
二、民营医院上市的主要途径
医药企业在选择上市途径（地点）时，既要考虑企业自身的比较优势和市场定位，还要对不同证券交易所和市场投资者的比较优势进行评估，从而选择市场收益大而需要付出的资源相对少的上市地点。
1、境内上市
●主板上市：主板市场是指传统意义上的证券市场，主板上市又称为第一板上市。
●中小企业板上市：2004年5月27日正式在深交所启动。中小企业板并非创业板，与创业板相比，其门槛仍较高，是主板的一个板块。目前在我国中小企业板上市的医药企业大多是处于成长阶段的中小医药企业，如京新药业、双鹭药业、沃华医药等。
●创业板上市：在中国特指深圳创业板，2009年10月23日启动，是地位次于主板市场的二板证券市场。目的是扶持中小企业，尤其是高成长性企业。在首批登陆创业板的28个企业中，医药企业就占到了6个，分别为：乐普医疗、爱尔眼科、红日药业、莱美药业、安科生物、北陆药业。
●新三板：新三板市场定位于为创业过程中处于初创阶段的高科技企业筹资，解决其资产价值评估、风险分散和风险投资股权交易问题。目前，登陆新三板的医药企业规模都比较小，通过新三板转板成功的医药企业就包括第一批登陆创业板的北陆药业。
2、境外上市
●香港上市：相较于内地，香港证券市场较国际化，有较多机构投资者，海外投资者的成交额更占总成交额逾40%，不过在提高公司的知名度、影响力和声誉上逊于在美国上市。我国在香港上市的医药企业以制药企业，尤其是传统中药企业居多，如神威药业、中国制药等。
●美国上市：美国资本市场是中国医药企业海外融资的最佳选择，原因有：美国资本市场市值占全球资本市场总市值约一半，市场容量大、流动性强、资源有效配置；中国公司能够在美国上市，也是对其行业成就和雄厚实力的有力证明。我国在美国上市的医药企业有先声药业、圣火药业等。
●新加坡上市：中国民营医院境外上市，就比较优势而言，新加坡上市不失为一个好的选择。因为新加坡与中国的文化背景有相同之处，易于沟通；与香港股市 相比，新加坡的市盈率要高；新加坡实行新的上市准则，对利润指标没有硬性规定，鼓励更多的高科技企业去新加坡上市筹资；新加坡是中国企业海外上市费用相对较低的一个地方。我国在新加坡上市的医药企业有四环医药等。
●其他：除了香港、美国、新加坡外，我国医药企业境外上市的选择还有很多，东京证交所、韩国证交所、德国证交所、英国AIM市场等都可列入考量名单。
三、不同上市途径的比较
不同上市途径（地点）的特点也各不相同，从成本角度看，不同交易所由于上市条件、监管规则、交易规则等的不同，引起上市的交易成本不同；从收益角度看，不同交易所所属国家的资金供给量不同、交易所的品牌效应不同，造成企业通过股票发行所获取的溢价收益也不同；从企业发展战略看，在不同交易所发行，对企业的战略形象、国际知名度影响也有别。
1、境内外上市占优因素比较
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境内上市占优因素 |
股票价格 |
境内发行价格是境外2-3倍 |
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上市成本 |
境内是境外的1/3 |
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上市效应 |
境内有更好的品牌效应，激励效应，发展效应 |
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文化制度 |
更熟悉境内的文化制度，沟通方便 |
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后续管理 |
境内上市后续管理方便、成本低 |
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政策导向 |
境内上市能得到国家、地方政府更大的支持 |
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再融资 |
境内上市在融资价格高，手续简化 |
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境外上市占优因素 |
上市成功率 |
境外上市由证交所决定，境内审核成功率85% |
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国际化 |
境外上市能提高国际化程度，能利用国际资本 |
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前期规范成本 |
境外上市前期规范成本低 |
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双方各有优势因素 |
上市进度 |
境内需发审委审批，境外需证监会出无异议函 |
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股权转让 |
境内有锁定期，但转让方便；境外无锁定期或锁定期短，但转让麻烦 |
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规范成本 |
境内近期规范成本高，但长期有利；境外近期规范成本低，但长期可能不一定有利 |
2、境内外上市任职效果比较
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项目 |
上市前 |
境内发行 |
境外发行 |
境内上市 |
境外上市 |
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发起人股本 |
1亿股 |
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新发行股本 |
无 |
3千万股 |
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总股本 |
1亿股 |
1.3亿股 |
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发起人控股比例 |
100% |
76.92% |
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每股盈余 |
0.3元 |
0.3元 |
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市盈率 |
无 |
25倍 |
10倍 |
50倍 |
12倍 |
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每股价格 |
1元 |
7.5元 |
3元 |
15元 |
3.6元 |
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每股净资产 |
1元 |
2.5元 |
1.46元 |
2.5元 |
1.46元 |
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发起人财富 |
1亿元 |
2.5亿元 |
1.46亿元 |
15亿元 |
3.6亿元 |
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企业总价值 |
1亿元 |
3.25亿元 |
1.9亿元 |
19.5亿元 |
4.68亿元 |
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3、中国企业在不同市场的发行成本比较
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费用类别 |
中小企业板 |
香港主板 |
香港创业板 |
纽交所 |
纳斯达克 |
英国AIM市场 |
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上市初费 |
3万元 |
15-65万港元 |
10-20万港元 |
400万元 |
10万-40万元 |
20万元 |
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承销费 （筹资额的比例） |
1.5%-3% |
2.5%-4% |
4%-5% |
8% |
6-8% |
3%-5% |
|
保荐人费 |
200万元 |
200-400万港元 |
100-200万港元 |
1500万元 |
1000万元 |
500万元 |
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法律顾问费 |
100-150万元 |
100-250万港元 |
100万港元 |
300万元 |
300万元 |
300万元 |
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会计师费 |
100万元 |
150-250万港元 |
70-150万港元 |
400万元 |
400万元 |
350-400万元 |
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总成本 （筹资额比例） |
4%-8% |
15%-20% |
10%-20% |
15%-25% |
15%-25% |
15%-20% |
4、中国企业在不同市场维持上市的成本比较
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可预测费用 |
中小企业板 |
香港主板 |
香港创业板 |
纽交所 |
纳斯达克 |
英国AIM |
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上市月/年费 |
0.6-3万元/年 |
14-119万港元/年 |
10-20万港元 |
400万元/年 |
28-400万元/年 |
5-7万元/年 |
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保荐人顾问费用 |
双方协定 |
20万元港元 |
30万港元 |
800万元 |
800万元 |
100-150万元 |
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法律顾问费用 |
10万元 |
60-100万港元 |
40-100万港元 |
200万元 |
200万元 |
100-150万元 |
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会计师费用 |
30-40万元 |
100万港元 |
60-100万港元 |
150万元 |
150万元 |
150万元 |
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信息披露费（含印刷、上网） |
12万元 |
30-50万港元 |
30-50万港元 |
50-100万元 |
50-100万元 |
50-100万元 |
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总计 |
约60-100万元 |
224-389万港元 |
130-300万港元 |
约1600万元 |
约1230-1600万元 |
约400-600万元 |
于斐先生，著名品牌营销专家，美国《福布斯》重点推荐的营销实战专家，蓝哥智洋国际行销顾问机构CEO，中国十大杰出营销人，人民日报社市场报等8家权威媒体和机构认定的“中国品牌建设突出贡献奖”获得者，团中央中国光华科技基金会创业导师，“中小板上市公司内部控制系统设计”项目召集人，《中国证券报》特约品牌顾问，中国《品牌》杂志首席专家，清华大学、北京大学、浙江大学EMBA高级总裁班客座教授，中国保健行业十大杰出经理人，中国最具影响力营销策划100人，中国首家省级品牌学会重庆市品牌学会专家委员。
二十多年的营销生涯，成功服务过几十个著名品牌,其领衔蓝哥智洋国际行销顾问机构是“中国管理咨询行业最具影响力十大品牌”，现专业致力于品牌策划、实战培训、公关传播、新闻营销、招商代理、市场推广等营销服务，出色的企划力、整合力、执行力在海内外享有盛誉，是国家商务部向海内外唯一推荐的知名实战型行销顾问机构。
于斐先生根据自身在外企、国企、民企丰富的工作经验和资深阅历，长期致力于把低成本实战营销理论上升到实践和方法的高度，在行业中率先倡导了几十个在全国深具影响的营销策略和商业模式，创造了可观丰厚的物质和社会效益。受到了《欧洲时报》、《亚洲新闻人物》周刊、新加坡《联合早报》、日本《东方时报》、欧盟-中国经济合作组织（CEEC）、《环球时报》、《香港商报》、《人民日报》海外版、澳门莲花卫视等海内外媒体的重点报道，其营销案例多次入选美国《福布斯》和美国科特勒营销集团《中国营销创新文库》。
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