投资要点

　　1~2月两节靠近影响促销和换季，品牌服装、家纺类公司终端零售同店增速较低；3月份有加快趋势，一季度有望成为全年增速的底部。我们预计，一季度行业平均同店增长为5%~10%左右，低于去年20%以上的水平；零售终端收入增长20%以上，新店扩张快的公司总收入增长较快。由于当期订单增速快于终端销售增速，可能出现下半年定货会增长放缓的情况，渠道库存也需要更加紧密的跟踪。男装和户外表现相对较好，可继续看好；家纺公司1~2月增长低迷、3月份有所回升，能否稳步提升仍需观望。

　　主要依据

　　总体来看，品牌类公司1月同店增速10%~15%左右（加之扩张，终端收入平均增长超过25%），2月仅为低单位数或持平的同店增长（收入增长10%~15%左右），3月有望恢复至1月份或略好于1月份的水平。男装和户外相对较好；家纺类公司1~2月增长低迷、3月份有所加快。

　　我们用总终端收入增速除以门店扩张速度作为同店增速的估计，同店增速10%左右的为超出行业平均的公司，5%左右为中等，0%左右甚至负数为低于行业平均的公司。

　　1）超出行业平均的是：七匹狼（1~2月终端收入增长20%以上，门店扩张11%，因此同店增长在10%左右，3月份有望加快），利郎（一季度同店增长在15%左右），雅戈尔（1月终端销售增长26%，2~3月也有20%，而门店扩张速度只有10%），探路者（春节期间终端收入同比增长82%，2011年秋冬的货品售罄率在65~70%，强于2010年秋冬的50%多的售罄率），搜于特（一季度业绩预增30~60%，终端销售增速应在30%~50%，门店增速34%），卡奴迪路（一季度业绩预增40~60%，预计终端销售增速在30~40%，门店增速19%）。

　　2）表现中等的是：九牧王（预计一季度终端收入增速在25%~30%，同店增速应在中单位数），报喜鸟，百丽（预计一季度同店增速为低单位数），朗姿（1~2月终端收入增速在30%左右，同店增速应在5~10%）。

　　3）低于行业平均的是：美邦，森马，罗莱，富安娜，梦洁，星期六，步森，终端收入增速可能慢于门店扩张速度，同店增长可能出现负值。

　　3月份终端销售反弹可期：大多数公司均在3月份出现了终端销售的回升，例如百丽表示3月份的终端销售情况均较明显的回升，家纺公司的终端销售在3月份也有一定程度的好转。

　　投资建议

　　继续看好男装和户外。男装市场规模大，渠道下沉仍有空间；盈利模式属品牌驱动，目标人群对价格变化相对不敏感，且与国际一线品牌之间价格差距较大，有量价齐升空间；盈利确定性强。户外运动行业基数小增速快，消费习惯的养成是当前推动市场增长的动力，符合消费升级大趋势，超越普通体育用品的户外生活消费开始起步；Nike,Adidas定位下沉让渡出部分高端消费空间。

　　A股主推：七匹狼、雅戈尔、九牧王、探路者。搜于特等由于扩张快而拉动总体收入增长较好的公司也可给予关注。

　　港股主推：利郎、百丽、及纺织制衣公司申洲国际。其中，百丽同店增速放缓的主要原因是：新开店较多，尤其是购物中心新开大店摊薄了原老门店的平效；但总收入增速应能在20%左右，维持“推荐”评级。