“大跃进”和“上山下乡”

 

　　创投产业目前存在的问题可以用两个词来形容：“大跃进”和“上山下乡”。“大跃进”指的是目前产业内的投资机构、募资金额和基金数量大增，整个市场呈现“过热”的症状。“大跃进”的表现之一是投资估值的市盈率一路走高，甚至部分企业的投资市盈率接近二级市场估值水平;表现之二是企业的溢价能力提升，投资机构尽职调查工作受到限制，投资风险增加;表现之三是创投机构间恶意竞争，抢夺项目源的情况增加，这强化了前面两种表现;表现之四是热钱流入过多，众多小型投资机构缺少专业的投资能力。

 

　　“上山下乡”指的是创投机构在寻找投资项目方面已经到了无孔不入的地步，甚至使用人海战术覆盖全国，不少偏远县城的企业都被三家以上的投资机构考察过。按照清科统计数据，国内活跃的投资机构达4000多家，假设每家机构每2年有壹個项目实现退出，那意味着每年退出2000个项目，按照今年国内和国际市场IPO的情况看，国内企业每年实现退出的项目不会超过400家，思索到产业内优秀机构的良好业绩，可以预见一大批创投机构在两年，甚至更长的时间内不会投资项目退出，这对投资人而言意味着极大的风险。

 

　　“大跃进”和“上山下乡”对创投机构而言意味着极大的投资风险，其一是投资回报率下降，另其一是投资项目的风险增加。创投产业的发展与国内大部分产业的发展路径一样，已经进入“产能过剩”阶段，产业的调整和整合是必然趋势，关键是有导火索的出现。我们认为创投产业调整的两个导火索都已经出现，一是二级市场估值水平的下调，二是经济危机后产业结构的调整。我们认为这两个因素在明年都会得到延续。未来几年，那些以赚快钱为目的、以二级市场溢价为盈利手段、缺少完整成熟的投资策略、缺少前瞻性投资、缺乏专业能力的创投机构将会退出市场或被整合。那些具有长期的投资经验、优秀的团队、出众的投资业绩、投资能力已经被证明的创投公司将会在资金规模和知名度方面进一步提升，创投产业将会形成强者恒强的场面。

 

　　创投市场不平静

 

　　然而，2011年的创投市场并不平静，迭出不穷的事件刺激着创投人士的神经。受经济危机影响，美国资本市场表现低迷，同时中国概念股在海外资本市场全面受挫，这严重影响到创投机构的海外退出进程。清科研究中心资料显示，前11月仅有61家中国企业海外上市，合计融资127.64亿美元，两者均不足2010年全年上市数量和融资额的一半。这对创投机构的投资回报影响宏大，实力比较弱的机构将面临宏大的业绩压力。

 

　　在此背景之下，即使是在海外资本市场上市的公司，其上市后的估值和表现也不尽如人意。按照我们的观察和判断，中国公司在海外退市转为国内上市(含香港)将会成为创投机构的一种投资选择。中国目前有一大批优秀的企业在香港、新加坡、德国、英国和美国等地上市，其中新加坡、德国和英国等地的资本市场有被边缘化的趋势，市场整体估值不高，而香港和美国市场中也有一大批企业因为产业属性等原因导致估值很低，这类企业在二级市场的估值一般都接近或低于目前国内一级市场的估值水平，部分企业的估值甚至低于净资产。一旦这类企业退市有意转在国内上市，其将成为创投机构合适的投资标的。

 

　　2011年，创投产业的另外一件大事是12月8日国家发改委办公厅下发《关于促进股权投资企业规范发展的通知》，从股权投资企业设立与资本募集及投资范畴、风险控制、管理机构、信息披露、备案管理和产业自律五个方面对全国性股权投资企业提出规范要求，为创投产业的规范、健康发展提供政策性支持。这是我国首个全国性股权投资企业管理规则，可以说是我国创投产业从此步入“规范化管理新时代”的重要里程碑，未来大型的、规范的创投机构将会在一定程度上得到“信用背书”的强化。

 

　　2011年虽然面临着诸多不利因素，与全球相比，中国市场依然是创投机构的乐土。统计资料显示，今年前11月，全球共有548家企业上市，其中324家为中国企业，占比59%。在324家中国企业中，263家在国内资本市场实现IPO，占比81%，61家在海外上市，占比19%。我们通过对相关数据进行分析做出预测，未来5～10年是中国资本市场的黄金时期，每年将会有300家以上的企业在国内上市，因此我们对中国创投产业未来的发展充满信心。