曾经高高在上的创业板终于开始向基本面回归。在刚刚过去的2011年上半年，中国的创业板大跌26%，远远超过同期上证指数和深证成指2%左右的跌幅，这也是创业板成立以来的最大跌幅。

　　由于投资者不再盲目追捧，创业板的融资能力也随之下降，过去大额超募的创业板上市公司，如今甚至出现了融资不足的现象。6月29日申购的创业板新股东宝生物，发行价仅为9元，成为创业板有史以来第一只发行价低于10元的股票；仅仅在7个月以前，汤臣倍健还曾经创下创业板110元的最高发行价。东宝生物这家生产明胶产品的公司，原计划募集资金1.84亿元，按照现在9元的发行价，实际募集资金只有1.71亿元，也由此成为创业板首只募资不足的公司。从大额超募到募资不足，或许可以视为创业板回归理性的分水岭。

　　创业板的“三高”问题——高股价、高市盈率和高募资一直以来备受指责，在经过了过去半年的大幅下跌之后，“三高”症状终于有所缓解。从市盈率来看，目前创业板的市盈率已经跌至43倍左右。2009年，创业板最高市盈率一度高达128倍，与历史最高水平相比，目前的估值水平已经挤掉了2/3的泡沫。如果与中小板36倍的市盈率相比，只有不到20%的溢价，而与上证指数16倍的市盈率相比，溢价水平依然很高，接近170%。如果参照美国股市，道-琼斯指数的市盈率约为15倍，纳斯达克的市盈率约为25倍，溢价幅度67%。从发行市盈率来看，创业板IPO平均发行市盈率在2010年底曾经接近100倍，而至今已降至27.2倍。去年12月招股的新研股份的发行市盈率曾经创下了150倍的最高纪录，而今年6月上市的美晨科技的发行市盈率只有18倍，成为创业板有史以来的最低发行市盈率。

　　在经过大幅下跌以及送股除权之后，创业板高高在上的股价也跌落下来。在230多家创业板公司中，百元股已经消失殆尽，目前股价最高的公司是78元的电科院；从平均股价来看，创业板的平均股价一度超过60元，如今只有22元左右，其中国联水产的股价不足9元，万顺股份和安诺其等公司的股价也只有10元出头。

　　不仅是普通投资者，创业板公司的管理层对于公司的未来也没有表现出太强的信心，一方面大规模套现，一方面加速离职，使得创业板公司的股价更是雪上加霜。去年11月1日，创业板成立满1周年，创业板的原始股份陆续解禁，很多高管开始迫不及待地减持股份落袋为安，即使在今年上半年大幅下跌的背景下，也没有阻挡住高管们大幅减持的步伐。统计数据显示，今年上半年共有60多家创业板上市公司遭100多名高管减持，共减持160多次。比如朗科科技今年初上市时间达到一年，禁售期满之后，在3个月时间内，被9名高管减持20多次，其中第四大股东将所持4.29%的股份全部减持。今年上半年，该公司股价大跌30%，从业绩来看，这家生产移动存储设备的公司一季度主营收入同比下降25%。创业板的“减持王”当属天龙光电的汤国强，在天龙光电上市之前，汤国强持有公司3000万股，占公司15%的股份，去年12月底该公司禁售期满之后，汤国强迅速将3000万股抛售一空，总共套现约10亿元。

　　创业板高管大规模辞职也引发了投资者的恐慌。截至今年5月31日，创业板224家上市公司，一共有327名高管提出辞职，占创业板上市公司所有高级管理人员3800名的8.6%。对于创业板高管的大规模辞职，很多投资者都将其和创业板公司上市之后业绩变脸有关，不排除有部分高管参与了创业板公司的虚假包装上市，而在上市成功之后，这些高管带着巨额股份“功成身退”。针对创业板公司高管的辞职，深交所去年曾经推出相关政策，对于辞职高管套现股票做出一定限制：比如上市公司董事、监事和高级管理人员在首次公开发行股票上市之日起6个月内申报离职的，自申报离职之日起18个月内不得转让其直接持有的本公司股份，在首次公开发行股票上市之日起第7个月至第12个月之间申报离职的，自申报离职之日起12个月内不得转让其直接持有的本公司股份。

　　无论是创业板的“三高”，还是高管的减持和辞职，这些症状都只是表象，创业板真正的核心问题还在于公司业绩增长并不理想，并没有完全体现出创业板应有的特性。如果创业板公司能够表现出足够的成长性，所谓的“三高”并不会成为太严重的问题，但创业板公司不仅没有表现出应有的高成长性，反而有相当比例的公司出现业绩下滑。今年一季度，创业板有3家公司业绩亏损，45家公司净利润同比下滑。今年的中期业绩同样并不乐观，在已经公布中期业绩预告的26家创业板上市公司中，6家上市公司预告业绩下滑，占比23%，而在572家披露中期业绩预告中小板上市公司中，只有99家公司预计业绩下滑，明显好于创业板。

　　在已经发布中期业绩预告的创业板公司中，业绩预亏的有国联水产，这家水产养殖公司可算是创业板中变脸最快的公司。公司在2010年7月上市，上市当年的净利润就下降18%，今年一季度更是陷入亏损，这家号称“高科技养虾”的公司将困境归咎于劳动力成本上升和人民币升值。该公司14元的发行价，目前二级市场股价不足9元，相比发行价已经破发36%。新宁物流作为首批登陆创业板的公司之一，应该还是监管层的千中挑一之选，但这家公司在今年一季度陷入亏损，可算是一个不大不小的尴尬，中期业绩虽然预计可以实现扭亏为盈，但与去年同期相比，净利润依然大幅下降68%～81%。去年3月份上市的天龙集团，主营业务是生产各种类型的油墨，上市一年之后，今年一季度的业绩大幅下降68%，预计中期业绩还将下滑。这家公司上市一年多来，股价一路单边下跌，最大跌幅已经接近60%。去年5月份上市的劲胜股份，上市不足一年就业绩变脸，今年一季度业绩下降30%，中期业绩预计下降50%。另外，国民技术预计中期净利润下降40%～50%，量子高科预计中期净利润下降30%～50%。虽然创业板的市盈率已经从最高的120多倍下降到43倍，但如果创业板公司未来的业绩依然无法体现出高成长性，甚至进一步下滑，43倍的市盈率也依然有着很大的泡沫。

　　创业板公司业绩快速变脸，部分原因在于确实有些公司面临经营环境恶化的外部因素，更多还在于公司上市前的过度包装，甚至不排除有些公司虚假上市。我国证券市场对于上市公司的高管造假打击力度并不大，这使得上市公司高管造假的风险和收益并不成比例，所以会有部分高管铤而走险。美国股市爆发安然造假丑闻之后，出台了著名的“萨班斯法案”，为了提高上市公司财务报告及信息披露的及时性与准确性，加大了对上市公司高管以及会计从业人员的监管力度，如果相关人员触犯法律，将会因此承担刑事责任，最高可以判处20年监禁。相比之下，我国证券市场对于上市公司高管的约束力并不够，绿大地的董事长涉嫌虚假上市被逮捕一案是一个标志性事件，唯有出现更多的类似事件，才可能在证券市场形成足够的震慑力，也才能尽可能遏制证券市场的虚假包装上市。

　　创业板退市制度不完善，也是创业板前期被爆炒的原因之一。因为投资者普遍预期创业板公司不会被轻易退市，即使业绩恶化也有重组的可能，所以很多投资者都大胆参与创业板的炒作。以美国的经验来看，深圳证券交易所总经理助理周健男的数据显示，纳斯达克市场在过去的1985到2008年，一共有1.182万家公司上市，而在这期间退市的公司数量达到1.2965万家，退市公司的数量超过了上市公司的数量。如果将来中国创业板推出直接退市制度，创业板的泡沫还将进一步萎缩。

　　无论是对于丰富中国资本市场的层次建设，还是对于中国经济的转型，创业板的重要性都毋庸置疑，但只有回归到其应有的定位，而不只是一个圈钱炒作的赌场，创业板才有可能发挥其应有的作用。创业板过去半年来的大跌，可以视为回归之路的开始，随着将来各项制度的逐步成熟和完善，中国的创业板还是值得期待的