案例1：期货专家交易失手　风险管理是取胜的先决条件

案例2：投资奇才早年孤注一掷教训惨痛　每次买卖只许输去5% 成终身戒律

案例3：大学教授试手期货　冲动交易亏损巨大

案例4：期市传奇人物丹尼士87 年败北　意外风险打击巨大

案例5：基金经理首重风险管理　投资生涯如履薄冰

案例6：部队出身炒家遭遇87 股灾　止损逃生

案例7：咖啡大炒家败走咖啡市场　风险态度决定成

案例8：预测准确的可可交易却未能获利　操作策略和资金管理相当重要

案例9：投资失败者的悲叹　学会坚守良好的技术系统或操作方法

案例10：克服赢的渴望与输的恐惧　耐心和纪律是好办法

案例11：当消息与市场走势不一致时　以风险控制为重

案例12：下跌趋势中学会做空　避免局限于买进思维而带来损失

案例13：长期资本公司面临倒闭　小概率事件的风险也要重视

案例14：德国金属原油套期保值交易失利　套期保值交易也要注意资金风险

案例15：1872 年约翰?里昂对芝加哥小麦期货逼仓失败　操纵市场难逃恶运

案例16：遵从交易计划　过度贪婪贻误战机

案例17：美国亨特兄弟操纵白银期货价格失败　维护市场稳定是发展的基石

案例18：滨中泰男操纵期铜致住友巨亏　内控制度不容忽视

案例19：高手成长之初 历经苦痛折磨

案例20：克服人性弱点仍是长期任务

案例21：乐极生悲 投资市场不可忽视风险

案例22：小心部署及遵守纪律的重要性

案例23：欠缺耐性是投资成功的大敌

案例24：交易竞赛高手告诫投资者切勿妄自尊大

案例25：盲目误信别人不可取

案例26：知道自己犯错时 请立即了结出场

案例27：市场沿着阻力最小的方向运动

案例28：纪律、纪律、还是纪律

案例29：控制损失的意义

案例30：学会摆脱希望与恐惧的影响

案例31：历史上大炒家的失败教训

案例32：一分耕耘 一分收获

案例33：摊子不宜铺得太大

案例34：利弗莫尔对待追加保证金的态度

案例35：谨慎选择时机是绝对必要的

案例36：罗马不是一天建成的


（案例一）　　　　　期货专家交易失手　风险管理是取胜的先决条件

我们故事的第一位主人翁是——史惠加（Jack D. Schwager），写过多本金融畅销书的作者。让我们从他的亲身经历入手，来体会风险管理的重要意义。史惠加是出名的期货资料研究专家，大学毕业后就加盟期货公司，担任资料研究员，致力从事基本因素分析。入行初年，受到期货买卖的吸引，断断续续的参与期货交易。为什么说他是断断续续从事期货买卖呢？一是公司规定，职员不准炒做期货，要偷偷摸摸的在其他公司开户。二是资金不足，得向亲属借贷，始能得尝黄金梦。三是学艺不精，每次均全军覆没终场。经过多次失败经验，史惠加终于大彻大悟，找出失败的原因所在。

首先，基本分析不足以克敌致胜，图表分析可以提高入市时间的准确性，二者应该相辅相成。
其次，风险管理尤其重要，可以说是取胜的先决条件。决不可再犯孤注一掷的错误．

修正买卖的态度之后，史惠加开始尝到成功的滋味，几年之内，账户资金不断增长，一度超过十万美元。不过随着资金增加，他在做投资决定的时候又犯了轻率的毛病，盈利水平随之下降，几日之内，一个不小心的错误令资金缩水25%。痛定思痛下，史惠加四处访问知名投资者，誓将制胜秘诀公布于众。基于这种知耻近乎勇的精神，史惠加访问了多个成功人士的目的，希望自己能够取经，也可以帮助普通投资大众，一举两得。

史惠加提问的问题包括：

一、投资制胜的重要条件。

二、入市的方法及态度。

三、买卖的戒条。

四、初入行时的经验。

五、对投资买卖的忠告。
从表面看，这些问题平平无奇，但的确是决定入市是否成功的关键所在。成功与失败之间关键往往在于投资者入市时的态度和纪律。史惠加的访问，轻描淡写透露玄机，值得体会。他以成功人士
的经验教训写出的《投资智慧》和《华尔街点金人》两本书(Market
Wizards, New Market Wizards)，都成为了市场畅销书，影响着整
整一代投资人，对强化投资者风险意识，杜绝盲目交易起到了很好的效果。

简评：

作为资深研究人士，史惠加在投资的道路上也经历过重大损失，最终悟出了风险管理尤其重要，是取胜的先决条件。从他早年多次输去所有，到后来经验成熟后还在几日之内资金急跌25%，这些都提醒我们风险防范的重要性。对资深研究专家都是如此，对于我们这些即将参与沪深300 股指期货这一创新产品交易的投资者而言，更是应将风险管理放在首位。

 

（案例二）　投资奇才早年孤注一掷教训惨痛　每次买卖只许输去5%成终身戒律

被称为投资奇才之一的米高· 马加斯，大学毕业后任职期货公司的资料员，深爱期货投资交易，辞去受薪岗位，担任短时间的出市代表，最后受雇为职业炒家，为公司管理基金。马加斯担任职业炒家多年以来，战绩彪炳，名下基金的盈利屡次超过公司内其他基金经理的盈利总和。然而，马加斯早年的炒卖经验也不是一帆风顺的，入行初期，马加斯曾一而再，再而三的输得一败涂地。三番四次，马加斯的资金账户都遭遇了清仓的结局。马加斯从失败经历得出的一个重要的戒条，即切忌孤注一掷。马加斯对于过度投资的教训印象极为深刻，在马加斯步向成功路途中曾遭遇滑铁卢，他将自己千辛万苦经营下积聚起来的三万美元，加上向其母亲借来二万美元，一厢情愿的以全部资金买入粟米期货合约。当时马加斯认为植物枯萎病可能再次出现，而令粟米歉收。以五万美元买入容许持有合约最高张数，等候价格上涨后的巨大收获。初时市场上下波动并不大，直至有一日，《华尔街日报》登出头条：“在芝加哥期货市场，可以发现更多的植物枯萎病”，结果当日粟米价格开市后直线下跌，迅速跌停板。《华尔街日报》以戏剧性的方式打破了芝加哥期货市场上投资者对植物枯萎病的盲目幻想，粟米价格因而暴跌。马加斯目睹价格狂泻，在经纪行呆若木鸡。全然无法接受期价大跌的现实。最终此次交易后五万美元仅余八千美元，损失非常惨重，得出来的深刻教训就是期货市场切不可孤注一掷。投资失败的马加斯一无所有，加入一间期货公司，任职资料员。但死心不改，再向其家母兄弟及女友借贷并且在其他期货公司开户买卖，借来的本钱一再输的一干二净。

马加斯对自己早年投资生涯得出了结论：自己的交易实际上从头错到底，第一，不明白买卖的原则；第二，缺乏资金管理，失败的命运早就注定。直至1971 年10 月马加斯遇到名师，强化了风险意识，才令其扭转长期失败的困境。此后，资金管理成了他最首要的原则，马加斯管理基金交易过程中加倍小心。他为自己定下并重申遵守的作战戒条：每一次买卖只准许输去总资金的5%。马加斯认为入市之前预先定下止损的指标非常重要，所有入市的头寸都要有最大损失的心里底线，一旦达到这个底线，要迅速离市，控制风险是首要的任务。遇到入市失利，手上合约呈现账面亏损，对于后市开始感到迷茫的时候，马加斯建议先行平仓离场，最低限度减低风险，同时可以恢复神智清醒。

简评：

从马加斯的成长经历中，我们可以看到忽视风险的早期投资生涯对其交易行为产生的巨大影响，在吸取了孤注一掷盲目交易的惨重教训后，风险控制意识已深入其交易的每一个细节之中。每一次交易只许输去资金的5% 成了他交易的原则，所有的入市交易均伴随着止损离场的准备，投资过程中永远将风险控制放在首位。作为我们参与沪深300 股指期货的投资者而言，相较于大师们长达几十年的交易实践，我们更是存在知识和经验上的不足。马加斯在投资过程中都首先重视风险管理，每次买卖构想只允许输去5%，我们在交易的过程中，风险控制在此基础上应要更加严格，执行止损计划也更要坚决果断。

 

（案例三）　　　　　　　大学教授试手期货　冲动交易亏损巨大

主人翁郭富拿是大学教授出身，早年在哈佛大学毕业后，曾经在母校及宾州大学任教，也曾经从事政治活动，最后走入期货投资行业。入行初期，郭富拿跟随马加斯学习投资技巧，由于领悟性高，再加上本身优越的分析能力，在短短时间内，就成为一代宗师，隐然有青出于蓝的表现，郭富拿的主力投资工具是外币市场，而赖以克敌制胜的先决条件则是对各国经济的深入分析。事实上，郭富拿研究的范围极广，本人学识渊博，分析精确，远胜于很多投资者。不过，在其早年投资生涯中，他也一度因为交易不够谨慎而遭受巨大损失。1977 年，当时大豆市场发生了严重缺货的现象，郭富拿认为七月大豆合约，相对于十一月份的合约，两者的差距只会越来越大。正常而言，在谷物类市场，假如出现现货供应紧张的情况，不但价格上升，而且会出现近期合约比远期合约高的特有现象（通
常情况下远月合约要高于近月合约，以反映仓储及利息成本）。郭富拿看准机会，入市买入七月份大豆合约，同时卖空十一月份合约，两者差价是七月份高六十美分，郭富拿顺水推舟，以金字塔加码方式继续增加跨期合约的持仓数量。1977 年2 月25 日，郭富拿持有第一套跨期合约，4 月12 日账户资金净值已经增至3 万5 千美元，按照事先定好的计划，郭富拿以金字塔加码方式不断增加持有跨期合约的数量。1977 年4 月13 日，大豆再创新高，经纪人致电郭富拿，声调兴奋：“郭富拿，大豆价格飞涨上天，看来今天将再次以涨停板价位收市，七月份已经快将涨停板，十一月份亦步亦趋，继续保持十一月份的卖单是否愚不可及呢? 倒不如将十一月份合约先平仓，之后假如大豆再涨停板几日利润不更大？”听起来言之有理，于是郭富拿将全部十一月份的空头头寸平仓，只持有七月份多头头寸，十几分钟之后，同一经纪人来电语调接近疯狂：“我不知道怎样向你交代！但大豆市场全部跌停板！如何是好？”郭富拿差点当场昏厥，幸而后市略微回升，终于郭富拿有了平仓离场的机会，计算盈亏时候发现，郭富拿账户净值由45000 美元下降至22000 美元。对于这次交易带来的震荡，郭富拿认为不仅是巨大的财产损失，感情上所受到的创伤，更为深远。郭富拿深为自己的卤莽决定感到羞耻，细心检讨，错失极多。事实上，郭富拿初期投资顺风顺水，一心以为期货市场黄金满地，可以随手拾来，增加财富只是轻而易举的事情。一次错误的决定，令郭富拿领悟到期货买卖的风险，停战一个月彻底检查失误的原因。一句话，一时冲动做出的卤莽决定，足以误事，
风险控制是永恒的主题。在经历了大豆市场教训后，郭富拿更加注重遵守纪律，强化资金及风险管理。他强调，当市势出现巨变，影响情绪上的平衡，对于前景感到一片模糊的时候，他会不顾一切平仓离场。正是将风险控制放于首要位置的作法，让他在1987 年股灾中避免了亏损。1987年10 月19 日是世界股市崩溃的时刻，在当年的10 月19 日及20 日，郭富拿对市场发生的事情，并不知底细，但他根据自己的买卖戒条，立即将所有盘口平仓静观其变，避免在糊里糊涂的情况下遭受损失，从而避开了股灾的巨大冲击。

简评：

从大学教授早年的现实经历出发，我们看到冲动交易，卤莽决定对投资者带来的巨大伤害。而在87 年股灾中，郭富拿将风险控制放于首位，在出现损失时及时平仓静观其变，又成功避免了在糊里糊涂的情况下遭受更大损失的可能性。同一时期的其他不少投资者忽视了大跌风险，在出现亏损的时候不知道及时止损，最终经受了更大的亏损。这些案例都提醒我们投资者，要重视情绪波动可能带来的负面影响。在交易过程中一定要保持冷静清醒的头脑，始终把风险控制放在第一位。大师们都不能摆脱冲动交易带来的影响，我们作为金融衍生品市场的新手，更要注意沉着冷静交易，遵守纪律，使情绪波动带来的干扰减少到最小。

 

（案例四）　　　　　　　期市传奇人物丹尼士87 年败北　意外风险打击巨大

同样是1987 年，金融市场动荡不安过程中，传奇投资者丹尼士受创巨大，也给我们提供了一个活生生的风险案例。理察· 丹尼士是一个期货市场的传奇人物，现时已经归隐。1960 年丹尼士在期货交易所担任跑腿，传送买卖单据时，已经深受期货买卖吸引。1970年夏天，丹尼士在中美期货交易所购入会籍，开始期货投资生涯，二十余年辛苦耕耘，市场经验日趋成熟。全盛时期，丹尼士的财产接近二亿美元。丹尼士在金融投资市场，虽然长时间呼风唤雨，但亦有英雄落难的时刻，1987 年尾到1988 年，丹尼士旗下管理的基金，由于亏损过多，达到50% 的界限，必须停止买卖，丹尼士个人账户也损失巨大。在多年的投资生涯当中，丹尼士出尽风头，给人的感觉可以在最低点买入，然后在高峰反手卖出，实际上丹尼士认为在市势扭转的价位买卖，得益不多。丹尼士深信赢钱要赢到尽的道理，有风时不晓得驶尽帆，是普通炒家犯的最大毛病，事实上，一方面，一面倒的大势，可遇不可求，捉到鹿而不懂得脱角，注定要失败；另一方面，也要防范过于固执，以至于市势已经逆转时，尚一无所知，不知道顺应大市。丹尼士对于一般投资者的告诫是，逆市买卖基本上是投资买卖的大忌，希望大家切莫以身试法，丹尼士对此有切身体会。在1974 年，丹尼士做空期糖，入市价位六十美分最高升至六十六美分，七个月后下跌到十二美分以下，以每张合约一美分的波动盈亏为一千一百二十美元计算，丹尼士买卖张数以千张为单位衡量，利润自然极为惊人。但在期糖的熊市期间，丹尼士又在六美分的价位上尝试买入，结果由于期糖价格大跌，经受了极大损失，前期做空期糖的利润，远低于在六美分买入期糖带来的损失，两者综合计算，还出现巨大赤字。丹尼士强调，假如逆市买卖，如果再欠缺严密的资金管理制度，是非常危险的，随时可能因为一次意外致命，要在期货市场保持稳定的收益，仍以顺势买卖为上。投资传奇人物的经验之谈，对于我们初涉金融衍生品交易的投资者而言应当多多体会。丹尼士指出，任何不可能发生的事情，或成为事实机率极低的情况，随时都有可能出现，因此，必须时刻提高警惕．从事任何买卖都要先做最坏的打算，以便随时随地可以第一时间脱离险境。此后这一幕真的发生了。1987 年美国出现股灾，股市大幅下挫，债券市场剧烈波动。美联储被迫放松银根，债券价格最终大涨。丹尼士就在这轮买卖过程中损失惨重，旗下管理的基金在1988 年4 月被迫解散。其巨额亏损在于卖空利率期货，股灾后美国被迫紧急放宽银根，利率下降，利率期货大涨，因此损失极为惨重。市场突发风险远远超过了丹尼士此前预期。以87 年10 月20 日为例, 丹尼士他们所设止损盘放在上日收市价的四十到五十点之上，但当日开市已经比上日高出一百九十点以上，令损失扩大数倍。

简评：

在期货市场成功交易二十余年的丹尼士在1987 年美国股灾时期，也损失惨重，旗下管理的基金被迫解散。我们国内期货历史更短暂，股票市场与发达国家相比也要年轻许多，投资者的交易经历远没有二十余年。若干年甚至是十余年的良好业绩增长并不能够代表未来就不会面临市场风险。相较于丹尼士在87 年斩仓的勇气，我们国内投资者还远未真正经历。丹尼士是一个失败的英雄，在巨大市场冲击面前，他选择了面对，而不是逃避现实，否则基金也就不仅是输去50%。那么我们作为投资者，在参与沪深300 股票指数期货交易的历程中，是否也要多多提醒自己高度重视风险，时刻考虑到意外的可能性呢？

 

（案例五）　　　　　基金经理首重风险管理　投资生涯如履薄冰　

1987 年10 月，是投资者难忘的日子，世界股灾，令投资大众遭受巨额的损失，同一月份，保罗· 钟士经营的期货基金，突围而出，一个月赢得令人震惊的62% 的增长。钟士买卖方法与众不同，成绩也经常出人头地，在此前五年内每年都以三位数的增长率向前迈进！年中回落幅度甚为轻微，成绩直线上升。接下来的案例我们就来看看这位出色期货基金经理是如何看待风险管理的。
早在1979 年棉花期货的买卖时，钟士就已深深领会到了风险管理的重要性，懂得在买卖的时候，尽量减低可能蒙受的风险。时至今日，风险管理已经成为钟士入市买卖的首要课题。入市之前，钟士并不考虑可以赢多少，只是关注风险有多少；入市之后，不论账面利润多少，钟士都以上日收盘价作为成本价位看待。因此钟士不但时刻注意每一头寸的风险，对于全盘买卖的表现也小心监管。举例说，某日钟士旗下基金净值如下跌一至两个百分点，钟士极有可能将所有多头空头持仓全部平掉，以减低风险。钟士喜欢挂在嘴边的话：入市容易，出市难。当钟士在业绩出现低谷的时候，会逐步减低买卖的数量直至成绩转好为止。如此这般，当钟士表现欠佳的时候，持有合约的数量自然也维持在最低水平。个别月份，假如出现赤字，钟士都会极力避免出现两位数以上的亏损，暂时停止买卖也在所不惜。
钟士总括一句话，投资买卖，主要注重防守，进攻居次。让我们来看看影响到钟士后期风险管理态度的棉花交易全过程。1979 年，钟士还是期货经纪人，已持有几百张7 月份棉花合约，当时市场高低价则维持在82 至86 美分之间。每次期棉下跌至82 美分左右，他都会入场买入，某一天，棉花跌破底价之前，钟士误以为市场已经雨过天晴，棉花可能出现较大幅度的反弹。当即大胆买入一百张合约，手上多头合约累计达到六百张，其后市场未涨反跌。
钟士意识到事态严重，采取措施尽快卖空棉花合约，结果在六十秒之后，棉花市场出现跌停板，而他仅只抛出二百二十张合约。次日棉花再次低开100 点开盘，钟士继续全力抛售，但卖出一百五十张合约之后，棉花期货又一次跌停。当他平掉最后的多头头寸合约，改为持有少量空头头寸时，价位已经比他发现入市错误的时候低了四美分，出现了巨大亏损。1979 年棉花期货的战役，使钟士深深领会到了风险管理的重要性，悟出投资市场绝不可以逞英雄，切莫过量买卖的真实教训。以当时资金账户净值衡量，他不应该买入六百张棉花期货合约，此次交易共输去总资金约六至七成。从此之后，钟士开始明白纪律及资金管理的重要性。买卖逆手的时候立即离场，入市正确则继续作战，总而言之，尽量减少受压力的折磨。下单和持仓数量也有所减少，不再过量，适可而止。在心态方面，他也出现了根本改变，以前是贪胜不知输，之后，入市之前赢多少已非重要的问题，首先要考虑的是危险有多少。每日早上，钟士都以资金账户净值作为起点，严格控制风险，总而言之，上一日的收市价便是今日入货成本，因此，
即使账面利润相当可观，他仍然步步为营，小心翼翼的进行买卖。钟士投资买卖极为成功，多年战斗下来，累计利润极为可观，但对于每日买卖，仍然非常小心处理，丝毫不敢掉以轻心。钟士明了投资买卖是长远的，不可逞英雄，不可自满，对自己的能力，经常要发出问号。如临深渊，如履薄冰，才是正确的投资态度。只要你稍稍觉得自己英雄盖世，充满飘飘然的感觉，下一次买卖很可能令你一败涂地。信心固然重要，但要防范因太过自信而误事。
钟士重要买卖规则也较有特色，值得借鉴：
第一、在任何价位入市也不重要，每日都要以当时的形势，重新衡量是否应该继续持有合约。
第二、以上日的收市价作为今日的入市价位看待。
第三、投资买卖首先要注意坚固后防，先稳守后图出击。
第四、每日对手上持有的合约，假设已经出错，小心摆设止损盘，如此这般，可以控制风险。
第五、经过上述小心部署之后，入市买卖便会全无压力感，可以尽量享受人生。
第六、入市正确，固然可以顺水推舟，买卖稍不如意，由于早有脱身的计划，两者均不会造成困扰。
总之，尽管有多年成功的经验，钟士对于投资买卖，仍然不会踏入过分自信的陷阱。钟士说：“相对于初入金融投资行业的时间，我觉得自己的胆子越来越小，我知道在金融投资市场上立足，长期性的如临深渊，如履薄冰的心情进行交易，是必要的。”

简评：

单从保罗· 钟士席下的基金在1987 年10 月的辉煌业绩来看，我们的第一印象往往是钟士会是一个激进型的基金管理人，细细读过钟士的案例后，我们才更全面理解了这个优秀的基金管理人是一个高度重视风险管理的投资者。其所强调的投资买卖是长远的行为，不可逞英雄，不可自满，对自己的能力，经常要发出问号。如临深渊，如履薄冰，才是正确的交易态度。这些是一个老交易者真实的感悟，无论是对于我们将来参与股指期货交易的机构投资者，还是个人投资者而言，都可以从钟士的话语中得到启迪。牢记如临深渊，如履薄冰，才是正确的交易态度。
“谦受益，满招损”。

 

（案例六）　　　　　　　　部队出身炒家遭遇87 股灾　止损逃生

马田· 史华兹未曾投身投资行列之前，长年累月的输钱，使得一位高薪的证券分析员，经常处于破产的边缘。其后，史华兹终于找到扭转劣势的方法。风险管理是史华兹成功的重要因素，每次出现重大亏损便大幅减低入市
头寸，赢钱时则有风驶尽帆，上述取胜要诀与其他成功炒家大致相同，其他重要条件包括严守纪律及勤做功课等。马田· 史华兹认为自己成功之处，与早年曾经接受部队训练有关，严厉的训练，令其意志坚强能够接受挑战，百折不挠，积极面对困难。史华兹强调，入市之前。虽然经过缜密部署，假如出错，还是必须及早认错以保存实力，等候另一个入市的机会。勇于认错将令你脱胎换骨，只有保存实力明天才会更加美好。平仓认输，决非痛苦的事情，人谁无错，错而能改，善莫大焉！鲜活的例子发生在1987 年股灾之时。在87 年股灾之前，马田· 史华兹持有多头头寸，最终凭借风险意识，及时止损逃生。10 月16 日道琼斯指数下跌108 点，当时是一日内下跌幅度的最大纪录。史华兹买入并持有多头头寸，当他听到财长贝克周末的讲话，便知道大祸已临。股灾当日，10 月19 日星期一，CME 的S&P500 指数期货市场12 月份合约最高价为269，史华兹在267 卖出手上所有合约。以他当时持有四十张合约计算，总共输去三十一万美元。当天最终该合约暴跌80.75 点，以201.5 点收盘，跌幅达28.6%。史华兹指出勇于认错并非人人可以做到的行为，对果断止损感到欣慰。其他投资人士，当日还往往继续增加买进，最终损失巨大。史华兹谈到其曾在海军的训练对其有很大帮助，在海军训练期间，他学会了处于任何逆境，都要保持清醒，反应敏捷去面对困难。每次遇到困难，他都会注重防守，先稳守，然后才考虑伺机出击。他的信条是留得青山在，不怕没柴烧。

简评：

从马田· 史华兹成功在87 年股灾中止损逃生的案例，我们可以了解到风险控制及止损执行力度的重要性，史华兹在部队的经历告诉他，处于任何逆境，都要保持清醒，反应敏捷去面对困难。当市场走势趋于恶化时，就要立即脱身，甚至立即停损认赔，不要让自己套牢。这方面是投资人要克服的心理障碍。另外两大心理障碍是，不愿承受小额损失，以及始终盼望市场会好转，令自己的亏损减少，拒不承认自己眼光错误。事实上，买错或卖错是很普通的事，不足大惊小怪，只是要避免错得太离谱，保存实力，就有可能在将来的交易中取得好的成绩。华尔街交易员曾经表示，金融操作赚赔的机会都是二分之一，只要能控制赔小钱，而设法赚大钱，这才是投资市场获利的法宝所在。这就提醒我们，当事态转坏时，不要再心存侥幸心理，希望情况会好转。任何从事金融衍生品交易的投资者都应该认识到及时止损的重要意义。在我们将来参与股指期货交易的过程中，也会出现风险状况，特别是对于指数期货高杠杆的保证金交易而言，风险控制更显得紧迫。如何面对意外情况，保证止损行为坚决果断都是我们要认真思考的。从史华兹的故事中，我们学到首重防守，纪律严明，才能保证长期生存。

 

（案例七）　　　　　　　咖啡大炒家败走咖啡市场　风险态度决定成败

下一个案例是关于咖啡市场门外汉与咖啡大炒家不同命运的故事。海特在大学期间，已开始对期货买卖感到兴趣，但正式投入炒家行列，其间过程甚为曲折。大器晚成是海特先生的写照。1968 年海特决定加入金融投资行业，第一个职业是股票经纪，几年后他成为全职期货经纪，入行十年之后，海特开始捕捉到市场的脉搏，成立了明治投资管理公司，直接参与金融市场投资。明治投资管理公司的投资策略重点在于平稳的增长，一两年的突出表现，反为次要，换言之，风险管理是首要的课题，1981 年明治投资管理公司开始为客户管理资金开始到1988 年为止7 年内平均每年获利增长30% 之上，最高增长率为60%，任何连续六个月之内最高亏损只有0.15%，如果以连续十二个月作为结算期，亏损也不超过1%。海特管理的基金以平稳的增长见长。信条之一是电脑交易系统的忠实信徒，信条之二是小心处理风险问题，步步为营。某年，海特到伦敦访问世界上最大的咖啡炒家，下面是两人对话的摘要。

问：咖啡炒家 答：海特
问：欢迎到访，请问阁下对咖啡的认识，可否与在下比较?
答：拍马也追不上。
问：客气，事实上，本人是现今世界上最大的咖啡炒家，我清清楚楚的知道咖啡从生产到运输的整个过程，与主要出口国的部长都十分熟悉，可以说，基本因素及有关资料了如指掌。
答：小弟自认对咖啡，全属门外汉，日常生活中，咖啡也并非本人喜欢的饮品。
问：然则，阁下如何能够在咖啡市场买卖?
答：衡量风险程度之后，赔率是否理想，根据电脑讯号指示入市买卖。

两个人海阔天空的畅谈投资之道，在数小时的闲谈过程中咖啡大炒家先后五次向海特询问以什么作为入市买卖的准则。海特只回答：首重风险管理。
三个月后，咖啡大炒家在咖啡市场大败，输去一亿美元，内幕消息完全失去作用。上述故事的教训就是无论你的资讯如何充足，不管你如何小心处理，出错仍是在所难免。但如果审慎处理风险问题，永不作孤注一掷的傻事，便可以化险为夷，其次，事先做最坏的打算，小心衡量风险与报酬的比率，有备无患。海特管理的特色，在于平淡中显示出真功夫，默默耕耘，依照既定方针办事，不求精彩的表现，但求平稳的长期增长。买卖戒条方面，主要有三大规则，现在通过史惠加对海特的访谈来加以了解。
问：史惠加 答：海特
问：不懂咖啡的人，安然度过大市，而号称咖啡大户的特级炒家则惨败，输去一亿美金，理由何在?
答：大炒家不懂得或者轻视风险管理的问题。风险的问题处理不当，要知道一次意外就足以致命。

问：阁下如何处理风险管理的课题?
答：我们公司管理基金的政策非常保守。第一戒条是任何单一买卖，均不能够损失超过账户资金净值的1%。
问：限制是否过严?
答：非也，针无两头利，根据上述策略，敝公司肯定不会出现惊人的战绩，但将损失金额限制在1% 之下，任何个别买卖出错，实际上无关痛痒，对于整个大局肯定不会带来大的灾难性的影响。
问：要在平稳中显示出真功夫?
答：对，将风险减低，同时持之以恒，对于基金经理来说，是绝对重要的守则。
问：风险管理相当重要，不可以掉以轻心，是吗?
答：是最重要的课程，处理不当，随时可能被淘汰出局。
问：请问第二项戒条，是什么?
答：顺势买卖，永不做出越轨的行为。
问：趋势是你的朋友，人尽皆知，跟随电脑讯号入市实非轻而易举的事。
答：说来容易，但人性的弱点在于喜欢突出个人，表现自己，英雄主义极易带来不必要的损失，因此敝公司几个主要伙伴，已经白纸黑字签署协议，声明必须跟随既有买卖系统办事，决不容许出错。
问：过去几年，成绩如何?
答：成绩有目共睹，每年均保持平稳的增长，事实上，多年以来，敝公司从来没出现低劣的买卖。

简评：

咖啡大炒家的故事对于我们投资者有什么启发呢？在我们股指期货投资过程中也应注意些什么呢？从大炒家失手亏损，而咖啡门外汉安然度过风险，这表明对待风险管理态度不同往往会带来不同的结果。作为大投资者，也不能因为自己的相对优势而忽视风险管理。那么我们在从事股指期货交易的过程中，即便对市场的基本面有较深的理解，也不可忘记风险控制是首要环节。

 

（案例八）　　预测准确的可可交易却未能获利　操作策略和资金管理相当重要

投资者在开发出良好的技术交易系统之后，需要采取哪些行动？投资家克罗的看法是，你需要可行的市场操作策略和战术，加上良好的资金管理。克罗是畅销书《期货交易策略》和《克罗谈投资策略》的作者，也是一位优秀的投资人。下面来详细看看克罗谈到的关于可可交易的一个故事，从中我们也能够得到新的启发。克罗曾经有一次和几位专业操作者交流投资策略，希望在未来几个月中从市场获得较好的利润。为此他们认真研究当时的各个市场的情况，选择了可可市场，当时可可的价格在12.00，大家分析后认为价格有上涨至20.00 的潜力。于是，大家开始了可可的操作，行情预测真的对了，几个月内，可可果真涨到22.00。这次操作，克罗本人赚了一些钱，但就所做分析的准确性来说，实在应该可以多赚一些的。但是其他的专业操作者，结局就不同了。在前后近六个月的交易过程中，他们一共赔了约二十万美元。怎会有这种事？他们是在12.00 开始买进，而且价格果如所料地涨到20.00 出头，他们都在这个价位出清最后一笔合约，那又是什么地方出了差错？原来他们一开始显得很是谨慎，价格从12.00 涨到15.00 途中，再慢慢提高加码的金额。但是很不幸的，他们的头寸像是个倒金字塔，价格越高反而买的越多，谨慎的风险管理让位于对盈利的过分渴求。结果遇到第一次价格回调，他们的账户就出现很大的亏损。追加保证金的局面也出现了，这引发了他们恐慌情绪，赶紧一古脑儿地把整个多头头寸都完全清掉。如果这还不算糊涂的话，接下来他们更犯了典型的大忌。多头头寸清掉之后，他们推断，可以利用眼前的一波下跌走势，把刚发生的庞大亏损捞一些回来，于是反而放起空来。就这样，一批认为可可价格要大涨的专业投资者就因为操作节奏把握不当，反而选择了违背自己预测及交易计划的做空交易。结果当然不理想，价格恢复上涨后，他们又慌忙跑出空单，然后再又开始追多。这样连续几次反复下来。等到尘埃落定，大家全都在22.00 出清最后一笔多头合约时，克罗获得了一些收益，他们却发生了约二十万美元操作损失。这笔钱拱手让给不见得比他们聪明，但更能严守纪律，入市策略上也更为谨慎的其他投资者。显然他们的策略和战术，是进出市场不正确的绝佳反面教材。在他们仍该谨慎买进的时候却选择过量买进，让自己的贪婪主导自己，过度做起倒金字塔交易。其后个人情绪就完全被市场的短期波
动和账户的盈亏所主导了。价格调整中账户亏损增加又使得恐惧心理占了上风，慌忙平出多头部位，甚至于反手放空，这都是没有遵守纪律，没有严格执行交易计划的结果。这件小小的可可不幸事件，只是许多例子中的一个，这是市场中经常发生的故事。其实这反映的就是忽视良好市场策略和资金管理，盲目冲动交易，让情绪主导自己就可能会带来的危害。

简评：

读过上述的故事，我们体会到了什么？对于参与期货市场交易而言，行情预测只是第一步的工作，后期还要做好市场策略和资金管理工作。可可投资交易过程中，那些失败者的教训就是在交易策略不清晰，资金管理不当上，可见这两个工作的重要性不容忽视。在我们未来股指期货交易过程中，首先我们要做好分析及预测工作，其后也要落实到具体的交易策略，制订好交易计划，并结合相应的资金管理，达到理性投资的目的。

 

（案例九）　　　　投资失败者的悲叹 　学会坚守良好的技术系统或操作方法

克罗也谈到了对投资失败者的认识，对我们也有启发作用。他在《期货交易策略》中提到：“我偶尔有机会演讲或教授期货交易方面的课程。我所讲的内容大体上以市场策略、战术、资金管理为重点，而不是讲一大堆市场小道消息，告诉别人要买什么、要卖什么。每上完一堂课，我总觉得自己很有收获，觉得对自己所选择的行业又有了更深一层的认识，知识领域扩大了。这里面记忆最深刻的，也许当属周末在迈阿密、芝加哥、纽约、达拉斯、洛杉矶所举办的一连串投资研讨会。出席听讲的人年龄从十九岁到八十六岁都有，其中有几位是父子，当然也有夫妇两人同在。听讲者的经验从完全是生手到专业现场操作者和办公室操作者都有。虽然我讲得比听的多，也还是能够趁机问很多问题，所听到的答案深富启发性。几百位学员当中，我发现在经验上有一个惊人的共同处。所谓投资客的悲叹，并不是只有生手才有，可以看得出来，许多有经验的专业操作者不愿承认他们个人也有相同的遭遇。不管是职业的，还是业余的投资客，最常见的挫折也许是：“我看到市场按照我所分析的方向移动，而当我进场建立头寸之后，价格突然反转，往相反的方向走。”这种现象之所以发生，主要是因为战术和进出时机不当，而不是“他们”怀有阴谋，刻意把你扫出市场，让你带着庞大的亏损黯然离开。“他们”怎么可能知道你刚买或刚卖，走势一反转，你就招架不住？我曾经碰到这种来回洗盘，又搓又洗，一进场就不对的情况，让我深受打击，心有余悸之余，还胡思乱想，认为自己的买卖单即使有很完美的避险操作，“他们”还是有可能找到办法修理我，让我无论是做多还是做空都会发生亏损。这种想法可能不合逻辑，但在一连串的惨痛经验之后，我们一定会有这种草木皆兵的感
觉，觉得处处有人跟自己作对。这种“悲叹”的结果是这样子的：“我老是在每次反弹的高点附近买进，在底部附近卖出。”事实上，这种情形的产生，是那些抬轿子的投资客总是在大家都买进的时候跟着买，大家都卖出的时候跟着卖，于是就形成头部和底部——至少在短期的情形会是如此。这种不用心和进出时机不当的后果是可以想见的——那一定是很大的亏损和很小的利润，整体算下来，当然是赚少赔多。下面这些话你是不是觉得很熟悉？“我告诉营业员帮我买进糖，但他叫我卖出。”（这话的意思是：讲话的人可能一直想做多糖期货，可是没做成——当然了，接下来价格上涨了。）“我的营业员打电话来，叫我买进一些糖。我不觉得这个主意有什么好，但是他说服了我，叫我买进了一些。”（这话的意思是：讲话的人接下来确实买了一些糖，可是一买进，价格马上就下跌了。）如果你不认为这些话常听到，那一定是因为你才刚开始操作，要不然就是因为你这个人太健忘！这种四处可以听到的话，显示了一种四处可以见到的现象——那就是作为普通人，我们总是会去找一些方便的方法，使自己的错误看起来很合理。可不可以让我找一个一针见效的解药，来根治这种输家心态？我的办法是：自己私底下分析所想操作的市场，部署好要用的策略和战术，不要让别人知道。别去请教别人的意见——所谓别人的意见，指的是营业员的“忠告”、市场小道消息、甚至是别有用意的营业厅耳语。而且，不要将你的意见告诉任何人。张三买玉米，李四卖可可，王五买债券，你都不必在意。只要有某种方法或技术证明对你管用，根据那种方法或技术去做客观的分析和市场研判，按资金管理的要求，制订好交易计划，然后就是坚守交易策略。无论胜败，你都应该从自己身上找原因。简而言之，要是你的操作赚了钱，那么你应该挺起胸膛，大胆领取你应得的奖赏。如果赔了钱，要怪也只能怪自己。很显然的，进出市场你都必须有纪律，制订交易计划要全面周到，做好风险控制各项准备工作。投资者的悲叹还没有结束，但是大体来讲，看起来似乎全都跟随意交易、漠视资金管理、没有坚守良好的技术系统或操作方法有关。因此，认真自我反省之后，便会得出以下的结论：整体操作要成功，良好的策略和有效资金管理，跟预测准确性一样重要。”

简评：

读过克罗就投资者悲叹的文章，我们对于交易者行为又有了更深的认识。一个人要成长，最好的办法是从前人的错误中吸取教训。在参与股指期货交易的过程中，我们一定要避免这种错误，不要轻易将过错归就于别人，学会在自己身上找到错误根源，这才是提高自己交易能力的良好办法。轻易将失败的原因归于他人反而会阻碍自己从错误中学习和成长。要从改变自己不良的交易习惯入手，在挫折中学会坚守良好的交易策略，资金管理，重视风险控制的各个环节。


（案例十）　　　　克服赢的渴望与输的恐惧　耐心和纪律是好办法

接下来故事是关于赢和输的，克罗又给我们谈了新的一课，让我们来继续聆听克罗的讲解。“如果不谈些“赢的渴望与输的恐惧”，有关赢家和输家的讨论不算完整。我没看过有哪些书籍、文章谈过这些，甚至没人讨论过，可是了解这一点，绝对是操作成功的根本要素。最近我接到澳洲一位男士写来的信，主要重点是谈操作利润十分难以掌握：我在纸上模拟交易的操作总是比我实际的操作要好很多，我也分析过为什么会这样。结果我相信答案在于一个很简单的道理，也就是要看赢的渴望或输的恐惧，哪一个比较强势。纸面上的模拟操作中，只有赢的渴望，而实际的操作中，主要是只有输的恐惧。这不是普遍共有的经验吗？我们每个人都曾经有过很深刻的印象，发现自己在纸上的投资组合表现远比实际的投资组合要好。投资快讯和经纪商所鼓吹的纸上和“理想投资组合范本”，也会出现同样的情形。过分沉浸在输的恐惧中，导致投机客操作过度，不是所建头寸太大，就是进出过分频繁。操作者务必控制他们做得过大或进出过多的冲动，这件事不只是很重要，也可以说是非有不可的行为。这方面，我的一般原则是每个期货头寸，都必须有约二千到四千美元做为后盾。此外，每日进出和小波动抢帽子的行为应该留给专业操作者或现场操作者去做，一般人不要轻易尝试，因为专业或现场操作者的资金通常较为充裕，这种类型的操作比较有经验，而且所需负担的交易费用很低。在这里，克制过度交易，耐性和纪律是必要的前提。因为懂得和能够运用准确进出时机的操作者，即使进出金额不大，也能因此累积利润。进出金额大的操作者，如果资金管理和入市时机方面把握不当，缺少耐心与纪律，则往往并不能真正赚到钱。我曾接到过数十位投资者的来信，其中有许多是生手，他们在信中提到，利用长期电脑操作系统两三年，他们一起赚钱。这些信中一再出现的一个要点是：我们有必要用客观和严守纪律的态度，一丝不苟地遵照交易计划去操作。他们经验可以给其他操作者一个启示，知道要怎么遵守纪律，才能在风险受到控制的环境中，谨慎交易，追求可能的利润。”

简评：

作为常人，我们都有赢的渴望和输的恐惧，读罢上述故事后，能够让我们更好反思自己，认识到自己也有弱点，学会利用纪律约束来把握自己。在我们参加股指期货交易的过程中，一定要有客观态度，严格遵守纪律，一丝不苟地执行既定的交易策略，这样才能在市场变化多端的状况下，保持清醒的意识，避免自身人性弱点所带来的负面影响，学会沉着冷静交易。

 

（案例十一）　　　　　　当消息与市场走势不一致时　以风险控制为重

我们在交易过程中，都会有遇到消息与市场走势不一致的事情，这些事情出现次数较多。当基本面分析和技术面走势分道扬镳时，我们应该如何看待。对此，克罗也有过相应的经验，在此我们大家也来分享一下，看看从这个故事中能够有何启发。克罗在《期货交易策略》一书中写道：“1989 年仲夏日的下午，曼哈塞特湾是个炎热、无风的天气。我和好友、现场营业员东尼躺在他的单桅帆船上，了无生趣地泡了一个小时，等候两点钟的南风，把我们送到长岛湾北岸，享受一些久违的东西——新鲜的海贝和蚌类。寂静的空气中，船身一动也不动，唯一听到的声音是帆索磨擦的悉索声，无聊地令人窒息，我们无精打采地谈着，平常的话题快谈光了。也许这跟我们将谈到的以下问题有关。我所有朋友都知道，我有一个作风，那就是绝不听别人谈他的市场小道消息，我也不跟别人谈自己所知道的。可是就在那艘船上，突然间我们聊起了取暖油市场。严格地来讲，不能说是我们在谈，应该说是东尼在讲，而我在听，但何必那么吹毛求疵？”“我要告诉你一件非常机密的事情，但首先你得保证绝不对任何其它人提起”，东尼鬼鬼祟祟地用近乎耳语的声音说。“干嘛总做出那么一副神秘兮兮的样子？”我问，“放眼看去，五百码内没有别人，而且，我对你的小道消息根本没有兴趣，要是你真的告诉我，我一定打电话让每一个人都知道。”嘿，这么一来，看他老兄还讲不讲。错了！我的想法大错特错！我这么不客气地反驳他，他不假思索又开了第二炮：“我跟你讲，让你尝点甜头，不过还是要拜托你老兄，千万别把我告诉你的事情跟别人讲。”我想，他是下决心非说不可了——这其中一定有些名堂。果然不错！“雅曼尼就要宣布沙特阿拉伯的石油产量要增一倍。”接下来是很长的停顿。这种状况下，我唯一能挤出来的话是：“那又如何？”东尼显然不相信的说，“那又如何？你就说这么一句话？你难道真看不出来这里面的意义吗？全球最大产油国的石油部长说他要增加一倍的产量时，市场价格一夜之间不跌二十美元才怪，甚至三十美元都有可能。这里有钱可赚，我也刚刚把财神爷推到你面前。还有，营业厅里的大户都要大量放空。”我只听进我想听的东西，而且，我怎舍得让这种无稽之谈破坏马上就要来到的美好午后扬帆之旅呢？“老哥，”我抢着打岔，“我对沙特阿拉伯这个国家懂得不多，也不认识他们的石油部长，产油量怎样才算多，怎样才算少，对期货价格又有什么影响，更是不懂。而且，我真的不知道，也不关心那些‘大户’在做些么，或没有做什么事情。” “但是我确实知道现在是做多的时候，我看到市价还会涨得更高。哪，我们可不可谈点别的东西？”嘿，我显然占了上风，我从没看过这位纵横沙场从来面不改色的专业操作者脸上有那么惊讶的表情。可是我的做法救了那一天下午，我们玩得很尽兴。那天晚上，我们的谈话内容一直回绕在我心里。我没浪费时间，马上拿出各式各样的图表和技术分析书籍出来，仔细重新检查市场走势。也许有什么地方我看漏了，或者有什么地方研判错误也不一定。这个时候，多看一次只好不坏。那是1985 年7 月中旬，二月取暖油一直锁在70.00 到73.00 非
常小的区间内。有些电脑系统已在7 月10 日发出空仓回补做多的讯号，可是我还必须等到收盘价站上74.00 再全力以赴做多，因为我预期一波大涨势呼之欲出——市场强劲的走势“告诉”我这件事近在眼前。就让那些大户去谈论和猜测沙特阿拉伯石油部长所要宣布的事情，以及这件事对市场的可能影响吧。就我来说，这是个多头市场，此外什么都别提！雅曼尼可能会，也可能不会有那种宣布，即使真讲了那种话，这种利空消息可能早已被市场所吸收消化，已反映在价格上了。而且要是真的有那种宣布，那也只能给困兽犹斗的空头最后一丝希望，接着马上会被势如破竹的多头大军踏得片甲不留。简单一句话，我的技术分析结果是看涨，再次就要见到一场典型的轧空陷阱。有勇无谋是最不智的行为，我根本不把空头小道消息听进耳里，安心地抱着二月取暖油多头仓。幸运之神很照顾我，因为接下来几个星期，盘势横向前进，来回起落，让那些大户和可怜的抬轿人有充裕的时间做满空仓。终于这么一天到来了！ 7 月26 日星期五，二月期货强势收盘，74.00 接近，有苗头了！不幸的空头终陷住了，经过最后一阵短暂的调整，市场开始一波强劲的涨势，最后涨了约16.00 美分，相当于每张合约6700 美元（见图1）。更叫人咋舌的是，沙特阿拉伯石油部长真的宣布了产量要加倍的消息（东尼所讲的故事至少这一部分是对了），而且也预测价格会大跌。可是市场却不为所动——在它像万马奔腾般迈向更高价位之际，并没有因石油部长史诗般雄壮的一席话而摔一大跤。这件事情一定叫那些勇猛的斗士泄气，也给空头造成很大的痛苦：他们在多头市场中听信空头小道消息，最后输掉了数千百万美元。”

简评：

当自己关于市场基本面的分析或者听到的消息与市场真实的价格走势不一致时，我们应该持有何种态度呢？从上述的案例我们可以了解到，风险控制永远是首要的话题。无论消息最终如何，市场盈亏是最真实的，保存实力，严格控制风险是在投资市场生存的首要法则。在我们将来开始从事股指期货交易时，也要注意分析与操作的相互关联，分析预测的结果与市场表现不一致时，一定要以风险控制为准。特别是不要陷入在亏损状况下固执认为市场是错的，自己没有错，放任损失增长，反而进一步走向失败的深渊。

 

（案例十二）　　　下跌趋势中学会做空　避免局限于买进思维而带来损失

作为拥有数十年交易经历的优秀投资者，克罗对投资者常见的一些行为有较多认识。不少案例有很好的参考价值，以下我们选取的又是一个关于不拘泥于多头交易的故事。克罗举出的下一个案例就是介绍投资者偏向于做多，而忽视了空头市场交易机会的故事。让我们也来看看事情的究竟吧！“从电话听筒中听到的事情，几乎令人不敢相信。听筒彼端是南达科他州一位仁兄，我们所谈的是长期操作系统的事情。那位老兄抱怨，1985 整个年，他老是在芝加哥谷物市场一而再，再而三惨遭“上下洗盘”。“我当然希望1986 年谷物市场有一些好的趋势出现，”他滔滔不绝地说，“因为我已经受够了这个要命、没趋势的市场。”要命，没有趋势，我口中喃喃念着，他怎么好意思说这种话？1985 年几乎一整年，谷物市场一路跌个不停——玉米从四月的2.85 跌到九月的2.20。小麦从三月的3.60 跌到7 月的2.75——那相当于每手4250 美元。最后是黄豆，让芝加哥注意黄豆动向的人大跌眼镜，因为它几乎是从1984 年6 月就开始节节下滑，没有停过。事实上，有些精明的系统操作者，在1984 年6 月11 日下午就注意到十分清楚的卖出讯号，因为放空黄豆，可坐收12000 美元的未平仓利润（每手）。到了1985 年12 月16 日终于平仓出场时，利润是10500 美元。1984 年年中黄豆在9.00 处反弹失败后，就一直处于大空头市场。你能想象竟然有位操作员说1985 年的市场根本没有趋势？它就跟你看过的所有典型的下跌走势完全一样。精明的操作者，在明显的空头市场中，一定会放空，而赚到很多的利润。南达科他那位老兄真正的意思——也许他根本不知道——是希望谷物市场上扬，同时引导他的信心上升，好让他做多，赚些钱。你是不是注意过，一般操作者说某市场“不错”时，其实他的意思是说市场上涨，而他也正好做了多？当他说市场“很糟”时，其实他的意思是说市场下跌，而他正好不幸做多。似乎不管市场走势如何，反正他就是做多，可是在明眼人都知道的空头市场里，他却套牢在赔钱的部位里，欲哭无泪。克罗认为，可能人的天性总是希望见到价格节节高攀，而不是一路下滑。第二次世界大战结束以后，全球经济中通货膨胀一直顽固且稳步上扬，即使在80 年代末明显减慢步伐，物价还是在上涨。我们可能以为不论对整个经济还是对个人来说，通货膨胀都是件很健康而且很好的事情。毕竟，谁愿意今年赚的钱比去年少？谁愿意自己的房子、财产、事业今年的价值不如去年？如果有人想从价格或经济价值下跌的情势中大捞一笔，可能会被人骂为大逆不道，甚至说他根本不是美国人。可是姑且不论政治或经济，千古不易的一个真理是：市场确实有一定的时间是在下跌，而且“滑得比飞得还快”，有经验和成功的操作者知道，下跌走势的市场要比上涨的市场，来得更猛。一般投资者要抓住显著的下跌走势，一个重大的障碍，就是他对任何市场天生就有一种看多的心理——他的营业员可能也是这样。即使趋势是很明显地下跌，好些投资者还是固执地寄望价格终会反弹，或者讲明些，他们以为自己能够抓住反弹机会，大赚一笔。这种投资方式，以前是很昂贵的做法，将来依然一样昂贵。想要有所成就的投资者，不应该有这种主观和一厢情愿的想法，而应该运用客观和可行的方式去操作，不要让自己个人的偏见影响了对市场的冷静分析。记忆所及，最长的空头“秀”当属1978 年到1985 年的外币跌势（美元的多头市场）：瑞士法郎从69.00 跌到35.00，德国马克从58.00 跌到29.00，英镑从2.40 跌到1.05 左右。虽然有为期这么长的空头市场，我们却见到不断有人抓底部，固执的投资客一直在追逐一个“大奖”——强势美元走势反转。这七年时间内，全世界密切注意和等候外币见底的操作者人数，可能比其他任何种类期货都要多。以上面所有外币长达七年的空头市场来说，只要市场继续在一个宽广、连续的区间内下滑，也就是，这个区间内一个高点比一个
高点低、一个低点比一个低点低。那我们就要十分小心谨慎，避免去试探底部。我们找不到合乎逻辑的方式，提出强有力的论点，去预测市场的反弹点。一些过分急切的操作者，一直想这么做，多年下来都徒劳无功。1978 年底瑞士法郎在69.00 左右做头反转，1985 年上半年以前，一直处在大空头趋势里面。大部分投资大众不管市场趋势，执意做多，这七年的空头市场几乎是一场浩劫。1985 年年中，趋势反转向上，大多数的投资者错过了列车。不管是在感情上，还是在财力上，他们都已经筋疲力尽：过去几年，他们死抱赔钱的多头仓，已经无力跟市场战斗。可是在这段期间内，许多公共商品基金因放空外币，得到了可观的利润。

简评：

在股指期货投资市场上，有上涨趋势的阶段，也会有下跌趋势的阶段。股指期货交易的一个优势就在于可以在下跌趋势中做空。投资者也要充分了解股指期货的功效，在典型的下跌趋势中，也学会利用股指期货市场上做空来回避股市大跌的系统性风险。

 

（案例十三）　　　　长期资本公司面临倒闭　小概率事件的风险也要重视

投资市场永远都有意外发生，过去成功不代表将来风险降低，以下来看美国长期资本管理公司成败录给我们的启示。美国长期资本管理公司（LTCM） 成立于1994 年2 月， 是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金，该基金曾经是当时世界上最出色的对冲基金之一。LTCM 掌门人梅里韦瑟（JohnMeriwether），这位被誉为能“点石成金”的华尔街债券套利之父，聚集了一批华尔街上证券交易的精英入伙：1997 年诺贝尔经济学奖获得者默顿（Robert Merton）和斯科尔斯（Myron Scholes），前财政部副部长及联储副主席莫里斯（DavidMullins），前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德（Rosenfeld），以至于有人称之为“梦
幻组合”。1994 年到1998 年4 月间，长期资本管理公司似乎能将这种天才变为惊人的利润，为它的投资者赚取了巨额财富。从1994 年到1997，LTCM 每年的投资回报率为28.5%、42.8%、40.8% 和17%。资本金也从12.5 亿美元增加到48 亿美元。LTCM 的投资手法较为特别，在深信“不同市场证券间不合理价差会回归”的基础上，积极倡导投资数学化，运用电脑建立数量模型分析金融工具价格，利用不同证券的市场价格差异进行短线操作，不太注重交易品种的后市方向。LTCM 将金融市场历史交易资料、已有的市场理论、学术研究报告和市场信息有机结合在一起，形成了一套较完整的电脑数学自动投资模型。他们利用计算机处理大量历史数据，通过连续而精密的
计算得到两个不同金融工具间的正常历史价格差，然后结合市场信息分析它们之间的最新价格差。如果两者出现偏差，并且该偏差正在放大，电脑立即建立起庞大的债券和衍生工具组合，大举套利入市投资；市场经过一段时间调节后，放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上，此时电脑指令平仓离场，以获取偏差的差值。一言以蔽之，LTCM 就是“通过电脑精密计算，发现不正常的市场价格差，资金杠杆放大，入市图利”的投资策略。此策略并不关心某一股票或债券的价格是升还是降，而是赌在相关股票或债券的价格是否向“常态”收敛上。1998 年，金融危机降临亚洲金融市场，LTCM 根据其模型认为：新兴市场国家债券和美国政府债券之间利率相差过大，LTCM 预测新兴市场国家债券利率将逐渐恢复稳定，二者之间差距会缩小。因此大量持有新兴市场国家的债券，同时抛空美国国债。然而，同年8 月，小概率事件发生了，由于国际石油价格下滑，俄罗斯国内经济不断恶化，俄政府宣布卢布贬值，投资者纷纷从新兴市场退出，转而持有美国国债、德国国债等风险小、质量高的债券品种。由于LTCM 做错了方向，它到了破产的边缘。从5 月俄罗斯金融风暴到9 月间，短短的150 多天，其资产净值下降了90%，出现43 亿美元的巨额亏损，资本金仅余5 亿美元。9 月23 日，美联储出面组织安排，以美林、J.P. 摩根为首的15 家国际性金融机构注资37.25 亿美元购买了LTCM 90% 的股权，共同接管了LTCM，从而避免了它倒闭的厄运。

简评：

曾经辉煌一时的LTCM 的遭遇给我们带来了更多的思考和经验教训。对于衍生品投资者来说，有哪些经验教训值得吸取呢？投资衍生品要注意控制风险，这一点对于投资者来说更为重要。1998 年初，LTCM 拥有40 多亿美元的资本，但它通过借贷所持有的资产，包括债券、股票、外汇及期货等，却达到了1200 多亿美元。正是由于过高的杠杆比率使得LTCM 在小概率事件面前损失惨重，几近破产。股指期货等金融衍生产品虽然允许投资者运用较高的杠杆比率，这增大了盈利的机会，但同时也蕴含着较大的风险。因此，投资者在做股指期货投资交易时不要过量操作。否则，一旦市场走势与预期的相反，就可能会带来巨大的损失。特别是历史数据和规律并不能等同于未来。历史不会简单地重复，基于历史数据所总结出来的规律未必会一直适用。小概率事件的发生以及市场环境的变化可能会导致以前的规律失灵。我们在交易过程中永远要考虑到意外发生的可能性，谨慎面对市场新变化。

 

（案例十四）　　德国金属原油套期保值交易失利　套期保值交易也要注意资金风险

这个案例是关于套期保值交易的，1993 年晚些时候，德国金属公司在原油套期保值交易过程中失利也一度给市场带来巨大的影响，财务风险是这一套期保值失败的原因所在。在企业进行套期保值时，要根据采购数量或产品销售数量计算最优套期保值头寸，当生产经营规模较大时，期货保值头寸数量也较大，而且由于生产经营的连续性，头寸持有的时间也相对较长，即使套期保值方向正确，也容易产生财务风险。在某些情况下需要追加保证金或者套期保值头寸出现较大亏损，面临股东的压力，企业往往被迫对期货头寸平仓。1993 年德国金属公司的原油买入套期保值，是对其与客户长达5 年至10 年的合同进行保值。但在价格下跌的过程中相应期货头寸出现亏损，需要追加保证金。然而在德国的会计惯例中，采取的是保守稳健的会计和信息披露制度，对按逐日盯市规则计算出来的浮动盈利不能计作公司的利润，但对潜在亏损却要披露出来，在股东们反对追加保证金的情况下德国金属美国子公司被迫砍仓，当清仓结束后原油期价就涨过了原来的套期保值多单的建仓价位，如果资金能够追加到位，套期保值交易不一定会出现亏损。结果是虽然美国子公司做对了套期保值方向，却出现13 亿美元的巨额亏损。在德国金属公司的原油套期保值中，其买入保值头寸庞大，保值时间要长达数年，而当期活跃的合约月份也就一两个，使得大量保值头寸必须在不同月份间频繁移仓，增大了交易成本和移仓损失。这也是导致其股东反对后续追加资金的重要原因在。

简评：

套期保值交易中一定要重视资金风险，考虑到期货市场价格出现不利变动时，可能对短期资金流动带来的持续性影响，提前要做好相应的计划及应对策略，并且一定要从自己的实际财务情况出发确定套期保值的总体规模。这也提醒我们在从事股指期货套期保值的过程中，也一定要量力而行，结合自己的资金实力，建立合理套期保值头寸。要高度重视期货市场部位不利时可能带来的现实资金压力。

 

（案例十五）　1872 年约翰·里昂对芝加哥小麦期货逼仓失败　　操纵市场难逃恶运

接下来的案例是一个操纵者失败的例证。1871 年10 月6 日，一场举世震惊的大火，“芝加哥大火”摧毁了芝加哥城的大半个城市。芝加哥17 个CBOT 认可的交割仓库中有6 个被烧毁，大大地减少了芝加哥的小麦库存。小麦库存从800 万蒲式耳减少到550 万蒲式耳。在此情况下，主要的小麦商约翰· 里昂感觉到这是一次很好的逼仓机会。一次，他和一名谷物交易商休· 马赫以及CBOT 的另一名中间商F·J· 戴蒙德结成联盟。1872 年春天，这群投机者开始买进小麦的现货和期货。整个春季，小麦的价格持续上涨。到了7 月初，8 月合约已经卖到每蒲式耳1.16 至1.18 美元；7 月底，价格上涨到1.35 美元/ 蒲式耳。价格的持续上涨导致谷物大量地涌入芝加哥。7 月初，每天运进14000蒲式耳。到了8 月的第一个星期，每天运进27000 蒲式耳。8 月5 日，芝加哥又发生了一次大火，烧毁了剩余的一个交割仓库——“爱荷华仓库”，进而使芝加哥的小麦库存再次减少了30 万蒲式耳。此外，政府公布的关于坏天气的报告也助长了谣言。报告说：新作物将会成熟得很晚，赶不上8 月份合约的交割。所有这些消息都意味着市场上存在上涨的压力，导致了8 月10 日的合约价格达到了1.50 美元/ 蒲式耳，15 日价格又升至1.61 美元/ 蒲式耳。此时，操纵行为也达到了顶点。芝加哥市场上如此高的价格促使农场主们加快收割。据称，他们通过铁路运来一种手提灯，使农场在晚上也能进行收割。同时，交易商也通过铁路向芝加哥运进了大量的小麦。在8 月份的第二个星期，每天运到芝加哥75000 蒲式耳的小麦，到了19 日，已经达到每天172000 蒲式耳。而在8 月下旬，每天运进芝加哥的小麦更是达到175000 至200000 蒲式耳。同时，这段时期正常的交易渠道也颠倒了。通常情况下，小麦从芝加哥装船途经布法罗运往西海岸城市。算上运输成本的话，布法罗的小麦价格应该高于芝加哥。但是
在1872 年8 月，芝加哥的小麦价格太高了，以致货主把小麦从布法罗运回到芝加哥卖给里昂都能赚取高收益。事实上，里昂为了使他的逼仓成功，必须把价格保持在一个高水平，因此，也不得不大量买入不断运进芝加哥的小麦。但是，持续运进的芝加哥小麦数量大大超过了他的预期和他的承受能力。他不得不向当地银行借更多的钱。然而，芝加哥银行不愿意再借给他额外的钱了。此外，在芝加哥大火后新建的仓库也开始投入使用。据估计，仓储量增加到1000 万蒲式耳，比1871 年大火之前还要多出200 万蒲式耳，这些都耗尽了里昂的财力。直到星期一的下午，8 月19 日，里昂还在持续地买进小麦。但是当他得知银行不再支持他时，他停止了，小麦的价格一下子跌了25 美分。隔天，里昂逼仓失败的消息使小麦价格又狂跌了17 美分。里昂彻底崩盘了，他已经没有能力偿还债务了。F·J· 戴蒙德也撕毁了他们的协议，从人们的视线中消失了。这起逼仓的企图以失败告终，投机者们高估了自己控制现货市场的实力，在持续增长的现货供应量面前败下阵了。显然，投机者是想利用芝加哥交割数量短缺的时机，但是他们想要实现自己的目的是不容易的：他们不仅要逼空芝加哥的可交割货源，而且还要吸纳芝加哥西部的小麦供应。他们做不到这一点，所做的努力最终失败了。

简评：

操纵者的存在是人性贪婪的一种表现。在历史上，不同的衍生品种间或出现过操纵者的身影。但是背离市场发展内在经济规律，扭曲价格的操纵行为，最终换来的是惨败的命运。我们了解了操纵者失败的案例，就会在将来股指期货交易实践中，更好地从事理性投资，强化风险控制意识。

 

（案例十六）　　　　　　　　遵从交易计划　过度贪婪贻误战机

在《期货交易108 篇》一书中，作者曾经提到一个真实的案例，反映出了过度贪婪可能带来的负面影响，让我们也来看看当时发生的故事。在作者所在公司有位客户经过认真考虑买进了菲律宾椰干期货合约，在整个市场的第三波大涨中，已经获取了丰厚的收益，也达到的预期的交易计划设定的目标。在前期已赚取了两个涨停板以上幅度的基础上，有一天又多获得半个停板的利润。当时，经纪人提醒平仓了结，客户则在大赚的兴奋心情下没有加以考虑。连续获利后自信心大增，贪婪主导着客户的心理，不愿意再遵从原来谨慎的交易计划。结果，当日收市时，庞大的卖压使行情跌到停板，由于市场规定第三个停板幅度加大，致使客户的浮动利润全部吐回，还担心了一整个晚上，怕第二天继续跌停走不了。事后，客户连声说“不能太贪！不能太贪”。受到这一次的深刻教训后，后来该客户在交易中充分理会到不能过度贪婪的重要意义。曾经有国外资深投资家将市场比喻为市场先生，市场先生是永远不会忘记让投资者为自己的过失买单的，一旦我们忘记了谨慎原则，忽视了资金管理和风险控制，市场先生的处罚单就会不期而至，而且绝不留情。

简评：

上述案例其实是告诫我们每一个市场参与者要节制自己的贪婪心理。在操作股票指数期货时，贪婪有时会表现在股价持续上涨时的盲目自大，狂热兴奋中。这也就是说，在盈利的刺激下，将风险控制和谨慎交易抛在脑后，一味地追求更大的回报，而忽视市场可能发出的警讯。华尔街老手的做法是，在进场交易之前，一定要制订好计划，交易过程中，到了自己交易计划提示应该结束的时候就强迫自己结束，不让盈利后过于兴奋、过度贪婪的情绪左右自己的交易行为。至于退出交易的时机如何把握呢? 这就要提前做好交易计划，并在操作过程中坚持计划，摆脱过于贪婪的负面因素带来的影响。
不要被胜利冲昏头脑，理性决策，谨慎交易。

 

（案例十七）　美国亨特兄弟操纵白银期货价格失败　维护市场稳定是发展的基石

这个案例是上个世纪期货市场的重要操纵事件，其戏剧性的变化值得我们深思。20 世纪70 年代初期，白银价格在2 美元/ 盎司附近徘徊。由于白银是电子工业和光学工业的重要原料，邦克· 亨特和赫伯特· 亨特兄弟俩图谋从操纵白银的期货价格中获利。白银价格从1973 年12 月的2.90 美元/ 盎司开始启动和攀升。此时，亨特兄弟已经持有3500 万盎司的白银合约。不到两个月，价格涨到6.70 美元。但当时墨西哥政府囤积了5000 万盎司的白银，购入成本均在2 美元/ 盎司以下，墨政府决定立即以每盎司6.70 美元的价格获利。墨西哥人冲垮了市场，银价跌回4 美元左右。此后的四年间，亨特兄弟积极地买入白银，到1979 年，亨特兄弟通过不同公司，伙同沙特阿拉伯皇室以及一些大的白银经纪商，拥有和控制着数亿盎司的白银。当他们开始行动时，白银价格正停留在6 美元/ 盎司附近。之后，他们在纽约商业交易所（NYMEX）和芝加哥期货交易所（CBOT）以每盎司6—7 美元的价格大量收购白银。年底，他们已控制了纽约商业交易所53％的存银和芝加哥期货交易所69％的存银，拥有1.2 亿盎司的现货和0.5 亿盎司的期货。在他们的控制下，白银价格不断上升，到1980 年1 月17 日，银价已涨至每盎司48.7 美元。1 月21 日，银价已涨至有史以来的最高价，每盎司50.35 美元，比一年前上涨了8 倍多。这种疯狂的投机活动，
造成白银的市场供求状况与生产和消费实际脱节，市场价格严重地偏离其价值。就在亨特兄弟疯狂采购白银的过程中，每张合约保证金只需要1000 美元。一张合约代表着5000 盎司白银。在2 美元/ 盎司时，1000 美元合10％；而价格涨到49 美元/ 盎司时就显出少得可怜了。最后，纽约商业期货交易所在CFTC 的督促下，对1979—1980
年的白银期货市场采取措施，这些措施包括提高保证金、实施持仓限制和只许平仓交易等。其结果是降低空盘量和强迫逼仓者不是退出市场就是持仓进入现货市场，当然，由于需要占用大量保证金，持仓成本会很高。当白银市场的高潮在1980 年1 月17 日来临之时，意图操纵期货价格的亨特兄弟无法追加保证金。在1980 年3 月27日接盘失败，白银市场价格出现了下跌。价格下跌时，索还贷款的要求降临在亨特兄弟面前。他们借贷来买进白银，再用白银抵押来贷更多款项。现在他们的抵押品的价值日益缩水，银行要求更多的抵押品。3 月25 日，纽约投资商Bache 向亨特兄弟追索1.35 亿美元，但是他们无力偿还。于是Bache 公司指示卖出亨特兄弟抵押的白银以满足自己的要求。白银倾泻到市场上，价格崩溃了。亨特兄弟持有数千张合约的多头头寸。单单为了清偿债务，他们就要抛出850 万盎司白银，外加原油、汽油等财产，总价值接近4 亿美元。亨特兄弟去华盛顿求见政府官员，试图争取财政部贷款给他们，帮助他们度过难关。此时，亨特兄弟手里还有6300 万盎司白银，如果一下子抛出，市场就会彻底崩溃。另外，美国的一些主要银行，如果得不到财政部的帮助来偿还贷款，也要面临破产的危险。在权衡利弊之后，联邦政府最终破天荒地拨出10 亿美元的长期贷款来拯救亨特家族及整个市场。

简评：

从亨特兄弟操纵白银市场的事件中可以看出，监管部门的有效管理是保障市场平稳运行的重要基石。交易所发现有操纵市场行为的企图，就会采取行之有效的手段，制止操纵危机的大面积爆发。同时，作为市场规则的制定者和监督者，监管机构在解决由操纵引发的风险中的作用更是无可替代的。在白银案例中，美国监管者在面对由于操纵风险而造成市场机制失灵时，拿出最终解决危机的方案，以维护整个金融市场的安全与稳定。我们作为股指期货交易的参与者，一定要从维持整个国家金融安全的大前提出发，提倡理性交易，促进市场的健康有序发展。

 

（案例十八）　　滨中泰男操纵期铜致住友巨亏　内控制度不容忽视

接下来的案例也是一个操纵者的故事。“住友铜事件”的发生，是作为首席交易员的滨中泰男刻意对抗市场的供求状况和蓄意操纵市场的行为所致的。此次事件全面爆发于1996 年6 月，整个事件持续了近10 年。早在1991 年，滨中泰男在LME 铜市场上就有伪造交易记录、操纵市场价格的迹象，但是没有得到及时的处理。直到1994 年和1995 年，由于控制了许多交割仓库的库存，导致LME 铜价从最初的1600 美元/ 吨单边上扬，最后达到3082 美元/ 吨的高位。到1995 年下半年，随着铜产量的大幅增加，越来越多的卖空者加入到抛售者的行列，但是，滨中泰男继续投入几十亿资金护盘。终于，在1995 年10、11 月份，有人已经意识到期铜各月合约之间价差的不合理状态，要求展开详细调查。在对每个客户在各个合约上所持有的头寸，及交易所仓库中仓单的所有权有了清晰的了解之后，LME专门成立了一个专业人士组成的特别委员会，就如何处理进行了探讨。此时，铜价的反常波动引起了英美两国证券期货监管部门的共同关注，滨中泰男企图操纵市场的行为也逐渐败露。监管部门的追查以及交易大幅亏损的双重压力，使滨中泰男难以承受。1996 年5 月，伦敦铜价已经跌至每吨2500 美元以下，有关滨中泰男将被迫辞职的谣言也四处流传。在这些传闻的刺激下，大量恐慌性抛盘使得随后几周内铜价重挫25％左右。1996 年6 月5 日，滨中泰男未经授权参与期铜交易的丑闻在纽约逐渐公开。1996 年6 月24 日，住友商社宣布巨额亏损19 亿美元并解雇滨中泰男之后，铜价更是由24 小时之前的每吨2165 美元跌至两年来的最低点每吨1860 美元，狂跌之势令人瞠目结舌。事件发生后，按照当时的价格计算，住友商社的亏损额约在19 亿美元左右，但是，接踵而来的恐慌性抛盘打击，更使住友商社的多头头寸亏损扩大至40 亿美元。住友商社承认了滨中泰男的行为，但是声称事件是未授权的。住友商社和CFTC 调解，同意停止那些违反《美国交易所法》中有关禁止操纵的行为，并为此支付1.25 亿美元的民事罚款和建立一个信托基金用来赔偿由操纵行为给一般投资者所造成的损失。当时，对住友商社的罚款是美国政府开出的最大金额的民事罚款。在日本，滨中泰男被判伪造和欺诈罪，入狱8 年。从“住友铜事件”中可以看出：操纵事件发生的主因是住友公司内部风险控制管理不善。在事件发生前，滨中泰男是公司期铜交易的直接管理者，所有公司的风险控制措施、财务管理制度以及市场监控手段都以他为主制订和监督，完全不受公司的制约。

简评：

住友事件的发生提醒我们，对于机构投资者而言，风险控制一定要落到实处。对于前台交易人员的操作而言，一定要有必要的后台风险控制措施，这是企业稳健运营的重要前提。优秀交易者过去的成功交易往往会引发人性中的贪婪和自大的缺陷，如果有良好后台风险控制，就能有效避免灾难。我们的机构投资者在参与股指期货交易中，一定要注意前台交易与后台风险控制两个环节，在投资过程中要首重风险管理。对于我们个人投资者而言，相应的风险控制意识也是必不可缺的。这就是我们能够从住友事件中得到的启示。

 

（案例十九）　　　　　　　　　高手成长之初　历经苦痛折磨

本篇的主人翁艾西高达是一个优秀的交易大师，在前期风险案例选编中我们提到的马加斯就是在遇到艾西高达后，才从一个长期失败者转变为一个出色的专业投资者。在1972 年到1988 年间，艾西高达成绩出众，管理的基金长时间高速成长，似乎尚无其他投资者可以与之比拟。史惠加访问马加斯的时候，马加斯大力推荐道：“你必须访问艾西高达，他不但是极出色的投资者，而且是极出色的思想家。”艾西高达买卖的基础全部以电脑发出的讯号作为依据，严格遵守交易计划。不过，在艾西高达自身的成长历程中，也难免尝尽酸甜苦辣，经历各种风雨考验，可以说高手也是从风险教育中成熟起来的。1960 年末，美国财政部宣布停止出售白银，艾西高达认为此举将会导致白银价格上升，一心以为鸿福将至，开立了期货账户，准备大展身手。在等候入市机会的时候，经受不住经纪的引诱，艾西高达选择卖出黄铜，结果最终以止损离场，金钱及信心同时受到打击，痛定思痛之余，精心等待买入白银的良机。不过，令人可惜的是当他购入白银之后，银价又开始回头下跌，又出现损失。表面看来消息利好，而白银价格反而下跌，好像难以理解，其实这是投资市场常见的事情，但对于当时的艾西高达来说，却是一个惨痛的经验，入市后不久再次止损离场。反复投资失利，市场的变幻莫测，都令到艾西高达深感诧异，百无聊赖之际，听闻理查· 唐志仁发表议论，认为遵循电脑买卖系统，纯粹以跟随大势趋势做出买卖的决定，就足以在衍生品市场上大派用处。艾西高达出身于麻省理工学院电子工程系，在运用计算机进行程式化交易设计方面有得天独厚的优势，
从此走上了程式化交易道路。1970 年初，艾西高达到一间大型经纪公司工作，担任分析员，并且负责设计电脑买卖系统。由于艾西高达设计的电脑程式证实可行，经纪公司通过数百名营业员向外界推销该套买卖程式化交易系
统，同时吸引了数百万美元的资金，根据电脑讯号的指示进行买卖。在70 年代初期，几百万美元已经属于相当庞大的管理基金，可惜试验成绩并不理想，导致艾西高达毅然决定辞职，自行创业。理由甚为简单，管理阶层经常漠视电脑发出的买卖信号自作主张做出决策，结果便是炒的一团糟，例如，糖价在五美分的价位，电脑分析系统发出买入讯号，管理阶层认为不宜冒险进货最好在糖价回吐二十点的时候才购入，期糖的价格义无反顾头也不回的继续上升，决策层认为仍不宜进货，最好等待糖价回吐，但市场价位仍然上升，还是没有等待到买入的机会。在三番四次的错过上车的机会之后，糖价突破九美分大关，决策层这时反而认为牛市形成，机不可失，为管理基金购入期糖合约，结果，期糖随即见顶回落，电脑接着发出卖出的讯号，决策层再次视若无睹，自然一败涂地。全无纪律的买卖
方式，盲目交易带来惨重教训都给艾西高达留下了深刻印象，从而坚定了其后期走向自行创业程式化交易的道路。
艾西高达除了在程式化交易方面有丰富经验外，对于投机心理学也极有研究。艾西高达承认心理学方面的研究成果，对于投机交易获得成功占有重要地位。艾西高达过人之处，还包括观察入微，以及反应敏捷。举例来说，史惠加习惯将手表拨快，避免迟到。艾西高达在接受史惠加访问期间，便问：“你将手表拨早若干时刻？”艾西高达给人的感受。不但炒卖成绩出众，兼且已经寻获生活真正意义，海阔天空任我飞翔。

简评：

早年艾西高达从事投机活动时没有纪律性，也缺乏有效的交易系统，其结果就是屡次亏损。而在经纪行的经历也使他认识到即便有好的程式化交易系统，如果不按交易系统的讯号交易，也是无原则的冲动交易，结局同样是失败。这一案例其实是告诫我们遵守交易纪律的重要性，盲目交易、冲动交易、情绪化交易都可能会带来负面的结果。此外，艾西高达重视投机心理学的作法可能也对我们有一定的启发，适当了解心理学可能有利于我们更好控制自己的情绪波动。总而言之，我们在参与沪深300 股指期货交易过程中，也要克服交易过程中随意性，要通过投资计划事先制订、事中执行、事后检验中不断完善自己的交易体系，做到理性参与。

 

（案例二十）　　　　　　　　　克服人性弱点仍是长期任务

在总结了早年的失败教训后，艾西高达开始了自主创业程式化交易的道路，通过不断完善，其程式化交易系统准确度也明显提高，取得了较好的成绩。但是即便是艾西高达，也在长期投资的生涯中出现过投资成绩下滑的时期，问题不在于交易系统上，而是出在人性的弱点上。以下我们就通过史惠加对艾西高达访谈来加以了解吧。
问：史惠加 答：艾西高达
问：多年投机生涯当中，可有某一年的成绩较为差劲?
答：有，以1980 年的表现最劣。
问：为什么呢?
答：商品期货的大牛市宣告结束后，而我的心态却一时未能扭转过来，经常在低位买入，以及尝试持有多头应对一面倒向下的市势，成绩自然并不理想。
问：是因为在此之前欠缺大型熊市的经验么?
答：对，因此不得不以真金白银换取宝贵的教训。
问：当时阁下的风险管理制度是否失去作用?
答：实际上，电脑分析系统指示暂时离场而我则坚持继续作战，同时不断去寻找市势的顶点或者底点，结果在我主观认为过度抛售的情况下，市场仍持续下跌，令我投资损失不菲。问：最后如何了断?
答：暂时停止交易。
问：阁下的买卖规则包括什么要点?
答：第一，减低损失，尽早投降。 第二，赢要赢到尽，有风驶尽帆。 第三，减少持仓头寸。 第四，遵守纪律。第五，在适当的时间修改买卖规则。
问：阁下谈到一方面要遵守纪律，另一方面则需修改买卖规则，两者之间，如何能够共存?
答：两者必须兼顾。
问：在什么时间修订买卖戒条?
答：大部分时间我都会遵守纪律，根据既定规则。
问：可曾有难于跟随既定规则的买卖经验?
答：遇到上述情况，在没有应付的方法的时候，便自动停止交易，放假休整，直至心情平静，可以循规蹈矩方再次投入战场。
问：换言之，任何一个投资者，都不可能长期跟随既定的规则进行买卖?
答：第一，规则要符合投资者的个性。第二，日久生厌，是人之常情，因此要作为一个比较出色的投资者，买卖规则必须不断改进，才能取得出色的成绩。
问：从事投机买卖，勇气是否重要?
答：非常重要。
问：如何训练，才可能达到充满信心的阶段?
答：透过默想，沉思作战方法。认真学习总结，积累经验，长期坚持，效果自然明显。
问：说来容易，是否可以轻易训练成功?

答：第一，要持之以恒。 第二，必须认真从事。否则将会变成做白日梦，必须分清楚灵感与空想之间的分别。

简评：

在艾西高达已完成了程式化交易系统的设计，取得了多年的成功交易经验后，也还一度因为人性的弱点，将主观上期盼带到投资决策中来，结果导致了明显的亏损。这说明对于投资者而言，克服人性弱点仍是长期任务。一位优秀的程式化系统交易大师都不能完全避免主观想象给投资带来的负面影响。作为我们刚刚开始股指期货等衍生品交易的投资者而言，也要时时提醒自己注意克服人性的弱点，遵守交易纪律，理性参与。

 

 

（案例二十一）　　　　　　乐极生悲　投资市场不可忽视风险

接下来的故事我们介绍一位由胜转败，最后经历千辛万苦才由败转胜的交易者，看看发生在他身上的经历对我们有什么启发。1981 年，西里巴踏入芝加哥期权市场，担任半年多文员职位之后，市场一位人士对其委以重任，将五万元美金给西里巴作为投资资金，在两个星期之内，一连串的收益使资金账户增值到七万五千美金，对于初入行的投资者来说，自然妙不可言。年轻气盛的西里巴在胜利冲昏头脑的情况之下，不但认为期权买卖易如反掌，更是自认为天资胜人一筹，不可一世，实际上，西里巴入市方式是同时买入认购期权及认沽期权，博取市势上落幅度会增加，从中图利。当市势转而趋向牛皮市，震荡幅度减小的时候，便会全军覆没。黑暗的日子终于来临，西里巴手上资金在六个星期之内急跌至只剩下一万五千美金，反胜为败。1979 年5 月一架航班飞机失事，机上乘客全部遇难。西里巴说：“当时我的心情与客机失事可以互相比拟，简直痛不欲生！”幸而经过失败的教训之后，西里巴发愤图强，终于成为成绩骄人的专业投资者，西里巴财富的主要来源是两三次大市的暴升暴跌，从这一角度看，西里巴事实上是一个机会主义者。但另一方面，西里巴平时的表现也非常稳定，西里巴曾经在十七个月内连续取得不俗的投资成绩，其突出之处在于能够稳重求胜，长短兼备，在专职的投资者行列之中也是罕有的杰出人才。早期乐极生悲，投资失败的教训对于西里巴后来形成稳健的交易风格有着深远的影响。

简评：

期货及期权市场往往有较为明显的杠杆效应，操作得当，投资者用较少的资金就有可能取得较大的回报，但是，反过来说，一旦交易失利，可能出现的损失也是相当明显的。西里巴在早年投机生涯中，初试牛刀，就大有斩获，一时间自信心膨胀，变得不可一世。最终乐极生悲，账户资金在六个星期内损失近八成，由七万五千美金跌到一万五千美金。如此鲜活的例证告诫我们，在参与沪深300 股指期货交易过程中，切不可因为短期的优良成绩而过分骄傲，要当心乐极生悲的结局，永远将风险控制放在首位。过去的成功并不代表将来就不会出现惨痛的失败，小心谨慎应是我们应有的交易态度。

 

（案例二十二）　　　　　　　　小心部署及遵守纪律的重要性

西里巴投机期权遭受惨败，当时是1979 年，失败带来的重创导致他心情烦闷，感觉上是自毁前途，第一个念头就是转行，已经找到一份餐厅经理的工作，最后还是放弃了。痛定思痛下，西里巴向市场经验丰富的经纪请教，归纳各方面的教训得到下列结论：首先，必须遵守纪律。其次，必须做好功课。第三，戒贪，每日目标减低至赚取三百美元，一年累计也可得到七万五千美元的利润。上述的投资指南，犹如黑夜中的明灯，在低风险的情况下，艰苦而小心的经营，令到西里巴在暗淡的前途看到了曙光。在此之前，西里巴主要买卖一种上落幅度较大的股票期权。为了保障投机生涯得以延续，西里巴改为交易波音飞机股票期权，当年波音飞机的股价上落轻微，期权价位变动自然较小，正符合西里巴的要求。在一段颇长的时间内，西里巴每次买卖只赚取四分之一，甚至八分之一的价位，便心满意足，每日盈利的目标是三百美元，达到目的就停手，丝毫不敢过分贪心，成功的控制交易风险，结果，资金账户净值慢慢上扬，西里巴本人也得到了严格的训练，犹如军训般地纪律严明。今日的西里巴已经踏上成功的阶层，但回想起该段时间的甘苦时常感到小心部署及遵守纪律的重要性。西里巴经常对向他请教的后辈说：成功必须经过艰苦的训练，勤有功，戏无益，同时要坚持原则，不受外界影响。事实上，当时西里巴每次买卖只是一手作为单位，经常受到其他出市代表的欺凌。他们称西里巴为最长时间的一手合约买卖专家，当时还有一位大投机者，在期权市场取得数以百万计的利润，经常对西里巴百般侮辱，为了实现自己的目标，西里巴只有忍耐，坚持默默耕耘，向自己定下的目标迈进。西里巴由一手合约做起，从无到有，由小变大，其间的奋斗经历值得学习。从西里巴的例子可以总结出其走向成功的经验。

第一，初入行时曾经惨败，差点中途退场。但由于拥有投资大师共同的特点：自信、坚强，终于苦练有成，踏上成功之路。西里巴毅力超凡，在长时间买卖一手合约的过程当中，虽然饱尝其他出市代表的欺凌仍然坚守原则实在难能可贵。

第二，风险管理时刻不敢忘记，承受了第一次失败的教训后，西里巴非常注重控制可能出现的风险。宁受侮辱，也不愿意在不适当的时间提高持仓。
第三，对未来市势经常前后左右，反复检讨。对于任何突变，都做好准备功夫，做到知己知彼，百战不殆的地步。87 年股灾之时，其他炒家大多措手不及，西里巴则可以从容应付，把握机会，得到可观利润。
第四，勤恳工作，成功非饶幸。在西里巴成功路上，努力工作，准备充分，是重要条件。

简评：

西里巴在投资期权失败后，最终认识到小心部署及遵守纪律的重要性。但在他以一手作为单位，开始艰难扭亏历程时，也经历了巨大的压力。由早期成功到巨大失败的重压，资金账户严重缩水后只能从一手开始交易，每日均需要面对其他经纪嘲讽和排挤，成功之途是相当艰辛的。作为我们参与股指期货投资者而言，看到大师级人物在失败过程中经受的曲折，也从另一个侧面提醒我们一定要将风险控制放在首要位置。我们需要切实认识到小心部署及遵守纪律的重要性，在交易顺利时不可因为过于兴奋而忽视风险管理。

 

（案例二十三）　　　　　　　　　欠缺耐性是投资成功的大敌

债券期货合约是美国期货市场活跃的金融期货品种之一，每日成交量往往以十万张计。债券期货市场的交易池拥有超过五百个交易员。买卖的时候要高声呼叫，在一个窄小的交易场地内互相碰撞在所难免，事实上，对于局外人来说，此种毫无制度的买卖方式可以顺利进行，近乎奇迹。汤姆· 博文是出色的债券期货投资者，以买卖金额计算，博文堪称当今世上相当大的个体户，单独一次买卖张数可达到二千张合约，以每张十万美元计算，涉及金额总共达到二亿美元。博文是三十多岁才踏入债券期货市场的，只有六年的时间就做出如此成绩，令人敬佩。博文曾经接受史惠加采访，明确指出，对于普通投资者而言，缺乏耐心是最容易犯的错误。
问：史惠加 答：汤姆· 博文
问：请问普通炒家最容易犯的错误是什么?
答：欠缺耐性，急于入市。
问：正确的态度是什么?
答：小心选择入市的价位，三思而行。
问：换一句话说，要等候适当的入市价位。
答：大部分炒家经过两三次胜利之后，便会飘飘然的幻想遍地是黄金，成功易如反掌。对于得胜的理由在于长时间的等候入市良机的关键问题则完全抛到脑后。在胜利冲昏头脑的情形下随意改变事先的计划，胡乱买卖，每日都要有买卖才感到满意。
问：后果如何?
答：忽然之间出现输钱的持仓，但因为欠缺壮士断臂的勇气，又沉迷于早先的成功的虚幻中，账面的损失越来越大，最终一败涂地。
问：普通投资者面对交易失利，出现账面赤字时应该如何处理?
答：平仓离场。
问：越快越好？
答：入市之前就应该非常有耐性等候机会，根据同一理由，假如投资者发觉持有合约必须放弃，亦要选择适当的价位平仓．
问：总而言之，出市入市都要审慎选择适当的时机。
答：对，但做错了的买卖都要马上解决，不得采用鸵鸟政策拖延时间。

问：假如市势一面倒的单边发展，拖延时间损失岂非越来越大?
答：一年之中必有三四次类似的情况，到了某个阶段投资者必须咬紧牙关，挥刀了断。
问：长时间计算是否第一时间选择离场仍较为有利?
答：是。
问：入行初期，只是一手一手的买卖，但现时阁下已经成为债券期货市场上的大户，出入是否较为困难?
答：当然，每一个人都要适应周围的环境，穷则思变，变则通。
问：如何应变?
答：改变买卖方式，事实上，市场的形势，亦经常不停的变动。
问：与初入行时比较，债券期货市场有什么值得关注的改变?
答：可以更加大手的买卖，举例说，一次可以成交两三百张的合约而市价仍不会变动。
问：你的意思是说，一个价位可以成交两三百张合约?
答：对。
问：一千张合约对市势的影响又如何?
答：要看市场情况而定，但大部分时间都可以轻而易举的做成买卖，债券期货市场的套现能力是非常高的。
问：平均来说，假如急于出售一千张合约，市价的变动可能是多少?
答：不可一概而论，可能下一至两个价位。
问：也就是说，影响轻微。
答：事实的确如此。

简评：

从上述访谈中，我们可以了解到，欠缺耐心是投资成功的大敌。很多投资者不是输在市场分析上，而是输在耐心不足上，还没有完全准备好，就盲目交易，结果自然不太理想。这样，在我们参与股指期货交易过程中，就一定要从知识准备，风险管理各个环节入手，耐心分析，冷静把握，理性参与。

 

（案例二十四）　　　　　交易竞赛高手告诫投资者切勿妄自尊大

接下来这个故事主人翁是威斯坦，也是一位有传奇色彩的投资人。威斯坦最初任职地产经纪，其后转为职业投资者，经过一次惨痛的败仗之后，威斯坦发愤学习交易技巧，终于踏上成功之路。他投资范围广泛，包括股票，股票期权，股票指数期货，外汇期货等各种金融品种。在芝加哥商业期货市场的一次期权买卖竞赛，威斯坦成功地在三个月的比赛中独占鳌头，其交易并没有依赖金字塔式的加码方法，纯粹以技巧取胜，成绩骄人。经过多年的投资交易，威斯坦综合实战经验，定下七条买卖戒律：
一、 时刻做好功课。

二、 切勿妄自尊大。
三、 了解个人可能遇到的各项限制。
四、 要有独立的意见( 群众永远是错的)。
五、 伺机出击。
六、 买卖策略必须富有弹性，见机行事。
七、 连续盈利之后更加小心防范出错。
上述清单基本上没有新意，可以说是老生常谈，但细细分析实际上是从事投资交易必备的条件，再三重复也不会令人生厌。另一方面，威斯坦认为要在金融衍生品市场立足，学会如何取得胜利固然重要，如何面对挫折也是关键性的学问。接受失败，尽早平仓离场，减低损失才可在获利时有风使尽帆。作为交易竞赛高手，威斯坦告诫投资者切勿妄自尊大，早期投资教训使其深刻认识到了这一点。下面我们可以通过史惠加对威斯坦的访谈来加以理解。
问：史惠加 答：威斯坦
问：阁下开始投入金融投资行业之时，可有定下奋斗的目标?
答：一般美国人都希望成为百万富翁，我与别人不同，欠缺雄心壮志，但自从到欧洲旅游之后，我开始发觉金钱的重要性，便跟随大众矢志赚钱。
问：在什么时候立下的宏愿?
答：1970 年中期，开始投资生涯三至四年之后。
问：当时已有百万财富。
答：对，由于积聚相当的储蓄，便开始四处旅游，在法国看到一座城堡价值三十五万美元。

问：价钱相当便宜。
答：现时价值五百万美元，回到家乡便立志再赚取三十五万美元，购买该座城堡。
问：实际上阁下当时已有足够的资金买入，何须定下赚钱计划?
答：我认为利用新赚取的金钱较为恰当，另一方面也可令到斗志更加坚强。
问：换一句话说，为了得到心爱的城堡，阁下加倍努力，炒卖后果如何?
答：买入较平时多的合约。市势果然上升，但未到三十五万的目标，错过获利平仓的机会。
问：阁下买入大手的大豆好仓，错过平仓的机会，关键问题出在哪里?
答：错在定下不切实际的获利目标。
问：换而言之，出市的价位属于主观愿望，而非根据图表分析。
答：正确，加上未曾仔细考虑风险问题买入比平时较多的合约，综合来说，并非理想的买卖决定。
问：后果如何?
答：上升两日之后，价位突然之间排山倒海的崩溃跌停板。
问：没有及时离场？
答：反应迟钝，束手待毙，福无双至，祸不单行。第二日继续
跌停板，因此仍然处于困境，无所适从。
问：当时感觉如何?
答：只要恢复买卖，不论任何价位都要平仓，做一个了断。
问：情感上可有受到冲击。

答：受到极大的挫折，根本不能做出任何理智的决策，晚间不能入睡，只祈求次日恢复买卖，早日脱离苦海。
问：第三日，战况如何发展?
答：开市之后半小时，经纪通知我仍然没有打开跌停板的希望，因此留在家中，以免受经纪行同事的耻笑。
问：憎人富贵厌人穷是人类的劣根性。完全没有行家向你慰问?
答：面对面可能假以辞色，转身就论人是非，令人难以忍受。
问：闷坐家中的时候如何度日?
答：向其他经纪行了解行情。
问：第四日仍然跌停板?
答：对。
问：每日大概输去多少钱?
答：大概125000 美元一天，以当时年平均收入15000 美元衡量，加上小弟并非出身富有家庭，类似损失简直是惨无人道。
问：当时账户多头头寸净值多少?
答：未买入大豆多头之前，积聚了150 万美元的利润。换一句话
说，每日财产减少10% 左右。
问：故事非常动人，请继续。
答：当时，精神处于崩溃的边缘。金钱损失的速度犹如不停的大出血，直至死亡为止，最后结账总共输去六十万美元。
问：有什么值得一记的事情。
答：有，在公园内倒在陌生的女孩的怀中痛哭。
问：可有脱离市场的动机?
答：开始怀疑自己的能力之余，的确考虑金盆洗手以免输得一干二净。
问：金钱上的损失和成功路上尝到失败的经验，两者打击哪种较为惨重?
答：金钱的损失，跌停板的市况，束手待毙的困境，都令人毕生难忘。
问：阁下曾经涉足股票及期货市场，两者比较有何区别?
答：截然不同，与期货市场最大的差别，股票走势很少出现清晰的趋向。
问：道理何在?
答：当大机构和专业炒家卖出股票的时候，永远不会以一口价卖出而是分批抛售，任由市价上升，逐步减少库存，买入的时候正好相反。
问：结果令到市价上下波动极小，隐藏真正的趋势方向。
答：对，因此期货投资者经常在股市败走麦城。
问：但你在股市也经常取胜，秘诀在哪里?
答：未入市之前，我会小心找出市势的倾向，顺势而行。
问：是否要依赖另一套分析工具?
答：工欲善其事，必先利其器。
问：什么器具?
答：例如背驰讯号，升降指数，市场心态，持仓比例等等。
问：做好分析之后，便可以知道大市的趋向?
答：虽不中也不远矣。
问：在股票市场或期货市场买卖必须运用不同的分析工具。
答：因人施教不可避免。

问：股票市场的特点有什么值得一提的。
答：多不胜数，例如：个别股票的特性。公用股指数领先上升。利率上升时公用股下跌等。
问：由于股票及期货市场的买卖经验的帮助，阁下在股票指数期货市场可以大展身手。总结阁下多年的投资经验，普通投资者对市场的认识主要在什么地方出错?
答：误认为投机买卖犹如赌博。
问：两者有何区别?
答：我认识的多位投资者，经年累月的赢钱，纯粹以技术取胜，岂能与赌博混为一谈。
问：可有其他重要的误解?
答：最大的谬误，莫如对新闻的反应过敏，举例说，肯尼迪总统被刺，股票市场急跌但马上回升并创出新高。
问：意义何在?
答：只要基本因素及技术形势不改变，单一突发的新闻不足以扭转市势。要升的自然要升，要跌的自然要跌。

简评：

威斯坦反复告诫投资者切勿妄自尊大，这是从切身的教训中得到的体会。当初交易顺手之余，妄自尊大给他带来惨痛的教训，大豆投资中损失资产净值的四成有余。我们投资者从事股指期货交易过程中，也要吸取前人的经验教训，切勿妄自尊大。威斯坦关于股票与期货市场走势的不同变化特征的描述，可能也值得我们关注，在未来的股指期货实践过程中结合我国的国情认真加以体会。

 

（案例二十五）　　　　　　　　　　　盲目误信别人不可取

 《专业投机原理》的作者维可多· 斯波朗迪也曾在书中谈到早年成长时的经历，指出盲目误信别人是不可取的，即便是顶级的投资机构也不要轻易盲从。当时是1966 年底，维可多来到美国莱曼兄弟公司，该公司总共有32 位合伙人，他负责为其中12 位合伙人整理账目与交易记录。莱曼兄弟公司是一家主要的投资银行，它在许多投资中累积了庞大资产，例如：以每股4 美分的价格大量买进利顿工业，并持有至每股价格为120 美元。在莱曼兄弟工作，让维可多有机会实际观察投资银行的作业情况，并了解这家世界上最大的市场参与者之一是如何操作股票与期权的投资组合。于是，他逐渐明白期权的运作方式，并因此成为期权会计帐的专家。维可多· 斯波朗迪谈到他在莱曼兄弟学到一条永生难以忘怀的经验，就是不可盲目误信别人。由于他当时负责登录账目，所以相当了解莱曼兄弟公司赚了多少钱。有一天登录账目时，维可多发现莱曼兄弟不断为其信托基金买进超级电子的股票。当时他对于投资尚迥然无知，主观猜想这家大投资机构应该了解自己在做什么，所以他打电话给自己的朋友哈里· 洛瑞恩，并把这件事告诉哈里。哈里听信维可多的说法，以44 美元的价位买进不少股票。在随后的几个月之内，维可多无助地看着股价一路跌至30 美元。哈里最后卖出他的持股，总共亏损4 万美元，误信别人带来严重后果。维可多强调这也不是他自己最后一次误信别人“应该知道自己在做什么”而建立头寸，这是反复出现多次的错误。

简评：

维可多在世界一流的投资银行中从事登录账目工作，有便利条件了解顶级机构的专业操作，但误信别人带来的结果是严重亏损。作为参与股指期货交易的投资者而言，不可迷信所谓的大户动向，从历史上看，盲目误信的教训是惨痛的。我们应当将精力集中在冷静分析市场，严格控制交易风险上。

 

（案例二十六）　　　　　　　知道自己犯错时　请立即了结出场

 维可多· 斯波朗迪在长期投资生涯中也总结出了许多有用的交易法则，其中有一个交易法则称为“鳄鱼原则”。这源自于鳄鱼的吞噬方式：猎物愈试图挣扎，鳄鱼的收获便愈多。假定一只鳄鱼咬住你的脚；它咬着你的脚并等待你挣扎。如果你用手臂试图挣脱你的脚，则它的嘴巴一张一合，便同时咬住你的脚与手臂。你愈挣扎，便陷得愈深。
所以，万一鳄鱼咬住你的脚，务必记住：你唯一的机会便是牺牲一只脚。若以市场的言语表达，这项原则是：当你知道自己犯错时，立即了结出场，不可再找借口、期待、祷告或采取其他任何动作，赶紧离场。不可试图调整头寸、避险或其他无谓的措施；赶紧认赔出场！维可多形象将投资者犯错比拟为被鳄鱼咬住，确实在这一情况下，立即了结出场是理智的选择。维可多强调犹如他自己学习许多事物一样，这项“鳄鱼原则”也是来自于惨痛的经验。维可多谈到：“70 年代中期，我在INA insurance 上建立一个很小的期权头寸。我买进20 手12 月份到期而履约价格为25 美元的认购期权，价格为1.25 美元（每手合约125 美元）。我买进之后不久，股价开始下跌，期权的价格先是下跌1/8 美元（每手合约12.5 美元），接着出现1/4美元（每手合约25 美元）的跌幅。根据我当时交易期权的法则，当损失1/4 美元时便应认赔出场。然而，我当时不仅没有接受500 美元的损失，反而以3/8 美元的价格卖出60 手12 月份到期而履约价格为30 美元的认购期权，以期通过这个新交易头寸的获利来对冲原来持仓的亏损。这个时候，股价因为并购的谣言而开始上涨。我以3/8 美元卖出的12 月份30 美元认购期权，其价格上涨至1 5/8 美元，而12 月份25 美元认购期权的价格则上涨至2 1/2 美元，现在该怎么办？没问题，我又仰仗着并购的谣言而以1 1/8 美元的价格销售25 手认沽期权！接着，公司方面正式否认并购的谣言，认沽期权的价格由1 1/8 美元上涨至1 3/8 美元！看起来，我每采取一步挽救措施，情况便进一步恶化。这只鳄鱼终于饱餐一顿——他把500 美
元的损失扩大为6000 美元，这仅因为我没有遵守一项自己明明知道的正确原则——让亏损止于少额。你知道吗？ INA 当时算得上是一支冷门股；没什么交易量，价格也罕有表现。一旦价格出现明显变化时，应该很容易预测走势。我当时认为，如果承认自己在INA 上犯了错误，相当于承认自己不认识英文字母。由于固守自尊与虚荣，我一再地违背交易法则。”这种惨痛的教训最终教育了维可多，在他将来的投资生涯中学会了正确处理亏损，不再让任何借口左右自己的行为，严格遵守既定的止损计划。

简评：

“鳄鱼原则”的形象比喻令人印象深刻，维可多自己的教训对我们也有一定的启发。华尔街有一句老话“让盈利充分增长，把亏损止于少额”，这可能是我们在参与股指期货交易中应当牢记心中的，学会正确面对失利局面，才能有效控制风险。

 

（案例二十七）　　　　　　　市场沿着阻力最小的方向运动

 《期货交易策略》的作者克罗曾经谈到过关于对市场运动的一些认识，可能其中也有些内容对大家有所启发，让我们来看看克罗是如何说的。“阻碍长线操作成功的最主要原因是觉得单调乏味和失去纪律。操作者学会怎么很有耐性地坐拥赢利、随大势的头寸之后，才有赚大钱的机会。很遗憾的，一般投机客只在持有逆势而为的（赔钱）头寸时，才最有可能展现耐性和“坐而不动的功夫”，当然他们也要为此付出很高的代价。其实，他们应该壮士断腕，当机而行，马上平掉赔钱的头寸，抑制损失金额。我第一次尝到这个教训（我们总是一直在学这个教训：我们在
市场里面“玩”得愈久，尝到的次数愈多），是1960 年我年轻时在美林公司当学员，到芝加哥受训时知道的。那时候我们整天都要待在商品交易所的营业厅内，有时我会“不经意”离开其他学员，跟在梅尔的屁股后面跑。后来我才知道，梅尔是当时公认芝加哥谷物交易的“元老”，在芝加哥和欧洲有五十多年的经验。这一次和以后几次到芝加哥，我从梅尔身上学到很多东西。但是我记忆最深的一件事，是他告诉我，不管实际或我们所认为的基本面如何，商品价格通常会往阻力最小的一个方向移动。不管是理论上应用上，凡是真正想经由操作期货赚大钱的人，都必须彻底了解这个简单的观念。这个观念真的十分简单，尤其是跟即时电脑系统普及而出现许多复杂的技术分析相比时，更显得简单。梅尔先生根据半个多世纪的亲身体验和市场观察，发现到我们前面所说的那个现象，也就是商品价格总是往阻力最小的一个方向前进。事实上，这也许不算是什么特别深刻的观察。学过电子的都知道，电流是往阻力最小的方向行进，学工程的人都知道，水是往阻力最小的方向流（你看过不假外力，水能够自己往上流吗？）。如果你曾经在上下班高峰时间到纽约地下月台上赶搭火车，应该也会发现人体也是往阻力最小的方向移动。梅尔先生在这句简短的话中，所指的意思是说：商品价格往往会朝支配性力量所引导的方向前进，比方说，如果多头头寸多于空头头寸，价格就会上涨；空头头寸多于多头头寸，价格就会下跌。任何时段内，这句话都正确，不管那是非常短的时间，还是中期到长期。此外，一旦某个主趋势形成，它往往会加快动力，根据自己的力量上行或减缓。在一个较大的多头趋势中，不管操作者是从技术分析看出市场真正的方向，还是从空头追缴保证金通知书中得知，总之他们都要赶快回平空头头寸，重新建立多头头寸。这些行动都会压过市场中的空头。价格会循着阻力最小的途径猛进。同样，在一个较大的空头趋势中，价格节节下滑，跌势会愈来愈猛，因为多方即使心不甘情不愿，忍耐不住还是需要接受市场价格进行平仓。面对这种空头趋势的市场，大部分多头抱持岌岌可危多头头寸的时间拖得越久，最后终于支持不住之时，跌势会显得愈猛，跌幅也就会愈深。这个最后的结果是不可避免的，专业的做空的操作者都知道和期待着这一点，每当市场显现疲态时，或者他们察觉卖出止损的价位更低时，他们就会采取行动。如果趋势真的是你的朋友，那你为什么要逆势操作呢？我们不妨想想：逆势操作不就等于迎头面对一辆加速驶来的列车吗！所以下一次你在考虑建立某个头寸时，或本来就有某个头寸，不知道该平掉，还是加码操作时，不妨换个实际生活中的角度来想：顺势＝你的朋友；逆势＝迎头面对一辆加速驶来的列车！你会怎么选择？”

简评：

克罗的幸运就在于早期善于学习，乐于学习，从拥有半个多世纪交易经历的前辈梅尔那里得到了很多有益的教诲，并在自己的交易实践中不断总结完善，最终取得成功。其中关于市场总是沿着阻力最小的方向运动的说法令人印象深刻。我们作为股指期货交易的参与者，可能也会在未来的交易生涯中观察到类似的现象，希望能够学会在有效控制风险的情况下把握市场交易机会。

 

（案例二十八）　　　　　　　　纪律、纪律、还是纪律

 克罗指出期货交易是会给部分投资者带来损失，这是件非常遗憾的事情。大体来说，操作者的表现应该会比账面上显示的要好才是。他们的表现不尽如人意，主要的原因是缺乏纪律，而这不可避免地会造成信心不足。克罗讲到这一点时说起了自己跟圣地亚哥F 博士在电话中交谈的往事。“F 博士对我说，他建立了个公债多头头寸，问我接下来该怎么做。我知道他从好几个星期前就从很低的价位做多到当时，所以那个头寸已经有很高的账面利润。我反问他：“喂，为什么要我告诉你该怎么处理你的头寸？你老兄已经够聪明的了，要不然怎么会在这波多头走势开始发动的时候就出动了，而且一直抱到今天都没放手？只要依照你原来相同的直觉或同样的技巧去做，应该没问题。更何况，我错过了这一波多头市场，等到大涨突破后，我一直在等拉回40 或50%，却都没等到，之后就没采取过行动。”事实上，F 博士这几个星期以来，一直给财经报纸上相互矛盾的消息弄得心神不宁。我把他目前的“病痛”诊断为患了ALOSC（acutelack of self-confidence，极度缺乏自信心）。经过短暂的，给他打了气，我给他开了药方，要他小休几天，再回到书桌前，对市场做个客观的分析，而且一定要严守纪律，遵守顺势而为的操作策略。”克罗就纪律问题的重要性还有更多的强调，他在下文中又如此说道：“谈到成功的操作需要严守纪律时，到目前为止，我都是根据自己的经验阐述自己的观点，其中包括我在美林公司当客户联络员四年、当市场分析师三年、某家清算公司总裁和营运主管多年、另外几年干过共同基金经理人。但是除了有七年是几个交易所的会员之
外，我唯一在台前的经验是（1）亲自到营业厅观察交易情形，以及（2）曾在交易所试填一张简单的50 手铜转期委托单，但没成功。因此，我想，有些读者可能有兴趣听听芝加哥一些成功和能干的营业厅操作员谈期货交易要严守纪律的观点。期货同业公会出版的《FIA 评论》杂志是业内知名的刊物，1987年1-2 月刊有一篇很有趣的访问，访问了四位营业厅操作员，文章的名称是《营业厅操作员谈操作计划所需的纪律》。接受访问的每个人，在营业厅内都有各自不同的专业领域——其中一位是营业厅经纪人，替别人或公司填交单子；一个是套利者，交易的是差价，从两个不同但相关合约间的差价关系变化中套取利润；一个是“短线客”，在非常短的时间内抢帽子，这种人对营业厅的流动性很有帮助，所做的仓位很少留到明天；第四个是仓位操作者，他自己说，他找的是“长期趋势中赚大钱的买卖”。以下是这些人对操作“纪律”的谈话。营业厅经纪人：“营业厅经纪人必须遵守纪律，知道在某一个特定的价格水准，技术操作可能会怎么做，以及他所做的每一个市场，支撑在哪里，反压又在哪里。他不能为一时的激情给冲昏了头，而且必须知道各种消息会对市场和它的趋势造成什么样的影响。”套利者：“我成为芝加哥期货交易所会员九年的时间里，发现到的最重要事情是，会员要成功……我不认为对市场有准确预测的重要性，比得上对自己有基本的认识。讲明白一点，我谈的是自律。”短线客：“任何操作的关键在于纪律。我不在意那是长期的投机，还是锱铢必较的抢帽子，你一定要按照一定的规则去操作，尽快承认自己的损失。我犯过错，我们全都犯过错。比方说，事先我们会告诉自己，现在要买某些东西，只要发生对自己不利四档价格变动（tick），我就要出来。等到市场真的出现对自己不利四档变动，我们又会告诉自己，再等一下看看（而没有马上退出），结果四档变成了四十档。总而言之，基本要求是一定要守纪律，遵守交易计划。”仓位操作者：“仓位操作者也要遵守纪律。在他建立仓位之初，就必须知道在什么地方要带着损失出场。大致来说，仓位操作者要能勇于接受特定的损失，就像短线客一样落落大方。他必须严守纪律。他必须坐在那里，看到市场走势对他不利时还能够说：我总是会把止损写在单子上，用这种方式，我知道什么时候自己出场了。等到出了场，我会用另一种观点看这个市场，做另一个决定，决定要不要再回去或就此留在外面。”总而言之，不管你选择操作什么，或者你选择要用什么方法操作，这些经验老到的营业厅操作员建议你一定要有一套计划。在这套计划里面，必须有一个紧急逃生点，使你的损失能在控制之下。而且，非常重要的一点是，你必须严守纪律，遵循你的计划。”

简评:

克罗在上面的例子中明确告诉我们，纪律对于投资者成功的重要性。“纪律、纪律、还是纪律”。作为股指期货交易的参与者，在瞬息万变的市场中要想立于不败之地，就一定要高度重视自律，严格控制风险，遵守交易纪律。

 

（案例二十九）　　　　　　　　　控制损失的意义

克罗指出操作者必须控制损失，就这一问题谈到了如下的理由。“赔了钱要扳回损失，比当初发生损失困难得多。假设有位操作者，原始本钱是30000 美元，赔了10000 美元，相当于亏掉33% 的本钱。现在他只剩下20000 美元，为了赚回到原来的30000 美元，他的户头必须设法增加10000 美元——也就是要增值50%。他原来只赔33%，现在必须赚50%，才会有原来一样多的钱。如果再把佣金成本考虑进去，情况会更糟，因为不管是赚钱的操作还是赔钱的操作，都要收取佣金。好几年前，为了拟定某些操作策略，我对客户多年来的操作方式做了个调查。针对他们的一个操作层面进行研究。我想知道一件事，那就是如果用某种客观的公式，把损失局限在一定的限度内，比方说，规定损失不能超过开仓保证金的45%，那会有什么样的结果？毫无例外，操作成果有了大幅的改善。从下面的两个例子中你可以自己加以判断：
新英格兰地区一家金属制造商放了105000 美元在一个操作户头里，九个月后不但老本全部赔掉，还多损失了30000 美元。分析这家公司的操作情形，发现总共有三十五笔交易，其中十二笔赚钱，二十三笔不赚钱。问题还是出在这里——它的惨败在于平均每手利润只有1799 美元，平均亏损却有6844 美元。这很可怕，是吧？如果这家公司每做一个仓位就把损失限制在开仓所动用保证金的45%之内。全部的损失便会只有9232 美元，而不是实际发生的135000美元。如果真的像我们所说的那样做，它的平均每手亏损金额会是1340 美元，而不是6844 美元。这不是有天壤之别吗？为免除你误以为大亏损只会发生在公共操作者（publictraders）身上，不妨来看一下另一个例子。这个例子中的当事人是欧洲一家极为老练精明的私人银行，行方指定的操作者总是拍电报给我，在芝加哥和纽约下单子。刚开始的资金是100000 美元，十三个月后，钱只剩下54500 美元，于是行方解聘了本地操作者（localtrader），放弃投机性操作。这十三个月内，该行的十四笔操作里，只有三笔是赚钱的，平均每手获利少得可怜，只有255 美元，平均亏损却高达4156 美元。这是不是很不可思议？要是该行把亏损限制在45% 的开仓保证金内，整个损失会只有6719 美元（每手634 美元），如果后来能够逮到好趋势并获利的话，也许还能继续操作下去。控制损失和放手让利润愈滚愈多的道理．
金属制造商欧洲银行
原始资金105000 100000
最终真实亏损135000 45000
获利操作所占百分率34% 21%
平均每手利润1799 255
平均每手损失6844 4156
平均每手损失（如果限制在保证金的45% 内） 1340 634
总亏损（如果限制在保证金的45% 内） 9232 6719
谈到控制和抑制损失，许多经验老道的操作者都喜欢把操作策略比拟做下棋策略的若干层面。比方说，棋士必须肯牺牲某些子，以求获得某些战术上的优势，或者保全其他更有价值的棋子。从这里推论，从事投资交易，投资者就应有弃车保帅的打算，愿意牺牲逆势操作的赔钱头寸，保全顺势经营的赚钱头寸。紧抱和保卫赔钱头寸并没有什么道理，以同样多的钱，你可以拿去保卫和增加赚钱的顺势头寸。下西洋棋另一个可以用在投机性操作上的策略，是白求胜，黑求和。这话是什么意思？两个旗鼓相当的棋士对弈的时候，白子先走，所以应该能占优势，所以他必须讲究攻击力，以求胜利。相反的，黑子一开始是处于劣势，通常必须采取守势。除非白子犯下过失，把优势让给黑子，否则黑子会一直处于守势局面。所以黑子如能求和就很满足，只能期望在下一盘中改下白子，再采取攻击性和求和的策略。这个比喻跟期货操作有什么关系？如果你有顺势头寸——相当于下棋的时候先攻——你就处于优势，应采取攻击性的策略求取大赢。这种情况下，你就紧抱不放，跟着主要趋势走，不必急着获利了结，赚取蝇头小利。但是如果你抱的是逆势头寸——等于是下棋时后下的一方——你便处于守势，如能全身而退，不发生任何损失，那就属于万幸了。假使你偏不信邪，硬要等着趋势反转，对你有利，让你大赚，那未免痴心妄想，太没道理。如果你能打平，不赔不赚，那就赶紧收拾头寸出场。顺势头寸赚钱的机率比起一厢情愿、在不利的情况还想获利的机会要高出许多。”

简评：

控制损失从长远来看是提高投资者操作业绩的好办法，毕竟输去大量本钱后再要重新赢回来，其难度要大许多，控制损失的目的就是避免这种结局。在股指期货交易过程中，无论是初涉其间的投资者还是已有丰富经验的投资者，学会有效控制损失对于提高交易成绩都会是有益的帮助。

 

（案例三十）　　　　　　　　　学会摆脱希望与恐惧的影响

其实，在投资过程中，人性的因素也发挥着重要的影响。关于这一话题，克罗也有过详细论述，我们也来看看大师的观点。克罗指出：“操作者必须面对的心理问题之一，是下意识里两种基本人性情绪的交互出现，也就是“希望”和“恐惧”此起彼伏。操作者甲顺着主趋势的方向做多黄豆，而且坐拥利润。第一次回调时，他“害怕”继续持有原来的头寸，万一市场反转，他就会失去本来的利润。相反的，操作者乙逆主趋势放空黄豆，发生不大但不断增加的亏损。他会抱着赔钱的头寸，“希望”主趋势会反转，并就此开始下跌。在此同时，市场继续上扬，亏损继续增加。这里我们出现的是“希望”和“恐惧”两种基本情绪，可是却是一百八十度迷失方向。甲拥有赚钱的顺势头寸，应该紧抱不放才对，“希望”有利的市场走势能继续给他锦上添花。相反的乙抱着不赚钱的逆势头寸，实在应该平掉才对，因为他必须“害怕”不利的市场走势会继续下去（就跟往常一样），亏损会继续增加（就跟往常一样）。可是矛盾的状况俯拾皆是。成功的操作中有一件关键要素，就是操作者对好市场和坏市场的反应方式：也就是赢和输的方式。克莱恩（Joe Klein）是他那个年代中最棒的现场操作者之一，飞黄腾达的事业生涯前后长达五十多年，足迹遍及纽约和芝加哥的期货交易所。他一针见血地说：“任何人都可以是个英雄，只要他大手笔做多，而市场也急剧上扬，甚至有些日子以涨停收市。可是真正的专业人士的金字招牌，在于他落后时是怎么玩的：市场对他不利，看起来他再也站不稳时，他的一举一动，值得我们注意。”克莱恩应该知道他们是什么样子。今天的知名现场操作者，往往集中全力在一个柜台或交易所，但克莱恩跟他们不同，他常年四处奔波。1940 年代到60 年代，他在棉花交易所小办公室的桌子，老摆着一只袋子，发现机会他就马上提着上路。如果黄豆或小麦市场开始跳涨，而且克莱恩的经验告诉他，必须认真好好玩一玩时，他就会拎起袋子，叫辆计程车到拉爪地亚机场，坐下一班机到风城。隔天早晨，克莱恩踏进黄豆交易柜台时，芝加哥交易所的人一点也不会惊讶：毕竟，那是采取行动的地方。
克莱恩有关赢和输的说法，真正的意思到底是什么？专家或者专业人士作为一个操作者，真正的考验——这也适用于其他任何专业领域——在于他们应对坏时期的方式。我见过许多趾高气昂、不可一世的投机客，他们上对了动能十足的单向市场（通常是上涨市场），累积了庞大的账面财富，可一旦市场转而不利（通常是下跌），不但原来的财富转眼成空，还倒贴了老本。真正的专业操作者的标记，在于他们忍耐的力量——他们能够渡过不可避免的低潮期，终而出人头地。”

简评：

希望与恐惧是两种基本人性情绪，克罗关于处于盈利和亏损状态下普通投资者希望和恐惧情绪的描述，也告诫了我们要当心自己人性弱点可能带来的影响。当我们在参与股指期货交易过程中，出现严重亏损时，应当以控制风险为主，不要让主观“希望”延误了止损行为，从而带来更大的损失。

 

（案例三十一）　　　　　　　　　历史上大炒家的失败教训

在《空中隧道》一书中，作者通过亨利· 华森对历史上大炒家的回顾，分析了部分炒家失利的原由，可能对于我们更好地理解投资市场有一定的启发。以下让我们来看看书中的描述吧。“沃尔特遇到了一位名叫亨利· 华森的老人，他已有七十开外，是华尔街的老将，曾经赚得了他的前程、也输光了他的一切，他了解华尔街上过往的许多有名的投机者。沃尔特把老人介绍给罗伯特，罗伯特很快就对老人的回忆感到兴趣。老人推荐罗伯特看看有关介绍鲁德生涯的书籍，鲁德是怎样在赢得了1300 万美元后又输光了全部，最后成为一个吃救济金的穷人而死去。然后又谈到丹尼尔· 苏利，在棉花期货市场上赚得1000 至1500 万美元之后，由于违抗了自然法则，结果1904 年棉花大暴跌，在几天时间内便损失了他的全部资本和利润，从此在金融市场上消失了。利弗莫尔大约在1907 年至1908 年之间，赚到了数百万美元，拥有五艘游艇，后来破产、失去一切，但是后来东山再起。尤金，另一个很令人震惊的例子，在棉花市场上一度曾经获得上千万美元的账面利润，最后失去了一切。华森对罗伯特说：我希望你能成功，为你着想，我想给你谈谈我的一些观点，华尔街上的大多数人失败的原因，因为我了解这些人的历史，他们曾经赚过相当数量的金钱，我个人与他们也很熟悉。丹尼尔?鲁德失败的原因在于他的自私和吝啬，他不信任他的助手，他的观念就是自己赚钱，而不管如何伤害别人的心。情况变了，但是鲁德仍然拒绝改变自己，结果是他自己最后沦为一无所有的穷汉。托马斯·W· 劳逊，就是那位写过《星期五13 号》的人，他是华尔街上少见的最勇敢的交易员，一度大约拥有五亿美元，结果也是死于贫困。劳逊曾经有一群标准石油的朋友们，但是在他们帮助他赚得了数百万美元后，他就背叛了他的朋友们。按照我的观点，也就是他自己砍断了供给自己的手，无情地对待曾经是朋友的人，最终导致了自己的失败。人必须忠诚，并且对带来巨大利益的财务行为守口如瓶。罗伯特就此事也有自己的观点：只要一个人对自己的母亲、祖国、同事忠诚，对自己的妻子或恋人忠诚，那么，他的努力将会获得回报。他相信补偿的法则：当一个人对别人失去信誉时，那么他对自己也就失去了信誉，这就是失败的根源。华森先生告诉罗伯特，丹尼尔· 苏利在棉花市场赚得了他的资本，在积累了数百万之后，他对棉花市场已经非常熟悉，又开始进行一些其它股票和商品期货的交易，这样就分散了他的注意力，使他不能再专心地注意棉花的交易了，这是曾经给他带来巨大利润的市场。华森先生说：“我可以说出华尔街上许多人的历史，利弗莫尔、杜兰特、尤金，分析他们的交易就可发现一个共同的弱点，他们的交易太分散了。不是集中于一种商品期货或者几种股票，而是分散
在各个品种上进行交易。结果火上烧着太多的烙铁，哪一块开始出问题了，就开始亏损了。他们总是将赚钱的商品期货或者股票头寸撤出市场，而保留亏损的头寸。另一个弱点就是，在华尔街上，当一个人亏损时，总是试图弥补亏损，而不是在趋势不利于持有头寸时就尽快结束亏损。大多数人在昌盛时期失去正常的判断，随着成功不断膨胀，认为自己是不可战胜的，拒绝遵守客观规律和听从他人意见，结果继续反潮流而为，最后彻底破产。”“华森先生，”罗伯特说：“我相信如果一个人以非自私的目的开始赚钱，那么，他最终将会获得成功。你的经验对于我是很宝贵的，你对其他人失败原因的分析是一堂有益的教授课程。万事万物都有时机和季节，如果在合适的时机做事，那么就会获得成功。知道在应该停止交易时撤出市场、守住你的资本，然后等待时机、在另一个季节再进入市场，那么就可以连续不断地获利。请问华森先生，有没有哪位在华尔街赢得了大量金钱、并且一直保有金钱？”“当然有，”华森先生说：“如果没有例外，那么，市场将不会继续运行下去。我可以告诉你很多这样的人，其中最著名的就是E·H· 哈里曼（1849年～ 1909 年，美国金融和铁路巨头），他一直到死都很富有，大约有三亿左右的资产。在他生命的最后的三年到四年中他赚取了大约上亿的利润。”罗伯特问道：“他是怎么做的？”华森先生回答：“他坚持只做一种类型的股票——铁路股，他不分白天黑夜地研究它们，从不把注意力转向其它股票和商品。但是他为了成功付出的代价也很大，他完全忽视了自己的健康，牺牲了所有的一切、全力贯注铁路股票，因此在很年轻时就去世了。这种人是我们国家繁荣的栋梁，这类的天才很少有。”

简评：

通过上面的例子，我们也从一个侧面了解了历史上部分大炒家最终失利的结局。华森和罗伯特的观点代表了他们对这些人失败原由的认识，可能对我们大家也有一定的启发。总的来看，在参与股指期货交易过程中，我们应当认识到一个人过去的成功，并不代表将来不会出现失利，永远要把风险控制放在第一位。

 

（案例三十二）　　　　　　　　　一分耕耘 一分收获

 

在《股票大作手操盘术》一书中，利费莫尔曾经谈到关于怎样才能从市场挣些钱的话题，让我们也来看看他是如何说的。
“投机，天下最彻头彻尾充满魔力的游戏。但是，这个游戏愚蠢的人不能玩，懒得动脑子的人不能玩，心理不健全的人不能玩，企图一夜暴富的冒险家不能玩。这些人如果贸然卷入，到死终究是一贫如洗。很多年以来，当我出席晚宴的时候，只要有陌生人在场，则几乎总有陌生人走过来坐到我身边，稍作寒暄便言归正传：“我怎样才能从市场挣些钱？”当我还年轻的时候，会不厌其烦地设法解释，盼着从市场上既快又容易地挣钱是不切实际的，你会碰上如此这般的麻烦；或者想尽办法找个礼貌的借口，从困境中脱身。最近这些年，我的回答只剩下生硬的一句，“不知道。”碰上这种人，你很难耐得住性子。其他的先不说，这样的问法对于一位已经对投资和投机事业进行了科学研究的人来说，实在算不得什么恭维。要是这位外行朋友也拿同样的问题请教一位律师或一位外科医生，那才叫公平：“我怎样才能从法律方面或者外科手术上快快挣钱？”
我警告你，在投资市场上“一分耕耘，一分收获”，你的成功果实将与你在自己的努力中所表现出的真心和诚意直接成正比。这种努力包括自己维持行情记录，自己动脑筋思考，并得出自己的结论。如果你还算明智，就不可能自己读《如何维持体形》，而将锻炼身体的事交给他人代劳。因此，如果你诚心实意想在投资市场取得成功，就需要自己付出努力。

简评：

一代投资大师利弗莫尔用诙谐的话语打消了投资者想赚快而容易的钱的错误想法。确实如此，投资成功也是需要付出的，这与成为优秀的法律专家和外科医生一样都需要知识和经验。在参与股指期货交易历程中，我们每一个投资者都可以将自己成长的经历记录下来，努力学习，不断提高，将风险控制落实到位。将来，多年后回顾我们的交易笔记，就可以清晰看到自己过去的错误及成长的过程。

 

（案例三十三）　　　　　　　　　摊子不宜铺得太大

利弗莫尔也指出在股票市场上摊子铺得太大、四处出击也是很危险的。这可能对于我们参与股指期货或者其它金融期货品种交易也有很好的借鉴意义。利弗莫尔指出：“不要同时在许多股票上都建立头寸。同时照顾几只股票尚能胜任，同时照顾许多股票就不胜负荷了。我在几年前曾犯过此类错误，付出了沉重代价。我曾经犯过的错误是，因为当时某个特定的股票群体中某只股票已经明明白白地掉转方向，脱离了整个市场的普遍趋势，我便纵容自己随之对整个股票市场的态度转为一律看空或一律看多。在建立新头寸之前，我本该更耐心地等待时机，等到其他股票群体中某只股票也显示出其下跌或者上涨过程已经终了的信号。时候一到，其他股票也都会清晰地发出同样的信号。这些都是我本应耐心等待的线索。但是，我没有这样做，而是迫不及待，要在整个市场大干一番，结果吃了大亏。在这里，急于行动的浮躁心理取代了常识和判断力。当然，我在买卖第一个和第二个股票群里的股票时是盈利的。但是，由于在买卖其它股票群中的股票时赶在转折点到来之前就已经入市，结果切掉了原来盈利中的很大一块。回想当年，在二十年代末期的牛市中，我清楚地看出铜业股票的上涨行情已经进入尾声。不久之后，汽车板块的股票也达到了顶峰。因为牛市行情在这两类股票群体中都已经终结，我便很快得出了一个有纰漏的结论，以为现在可以安全地卖出任何股票。我宁愿不告诉你由于这一错误判断我亏损了多大金额。在后来的六个月里，正当我在铜业股票和汽车板块股票的交易上积累了巨额账面盈利的时候，我也力图压中公用事业类股票的顶部，然而，后者亏损的金钱甚至超过了前者的盈利。最终，公用事业类股票和其他群体的股票都达到了顶峰。就在这时，铜业股票的成交价已经比其前期最高点低了50 点，汽车板块股票下跌的比例也与此大致相当。我希望这一事实给你留下深刻印象，当你看清某一特定股票板块的方向时，不妨就此采取行动。但是，不要纵容自己在其他股票板块中以同样方式行事，除非你已经明白地看到了后面这个板块已经开始跟进的信号。耐心，等待。迟早，你也会在其他股票板块上得到与第一个股票板块同样的提示信号。注意火候，不要在市场上铺得太开。”

简评：

从利弗莫尔在同时操作过多股票，摊子铺得太大，四处出击带来亏损的经历中，我们也就得到一定启发，要学会耐心等待合适时机。不宜多头出击，涉足过多品种的交易。在将来股指期货以及其它金融期货种类日益繁多时，要学会找准重点，同一时间不要过度交易太多品种，以免影响交易成绩。

 

（案例三十四）　　　　　　利弗莫尔对待追加保证金的态度　

利弗莫尔对于追加保证金通知单的看法较为独特，在这里我们也将其引摘过来，以供大家参阅。利弗莫尔在《股票大作手操盘术》一书中提到：“从经纪商那里，我从来只得到过一种铁定无疑的“内幕”消息。那便是追加保证金的通知。当这样的通知到达时，应立即平仓。你站在市场错误的一边。为什么要把好钱追加到坏钱里去？把这些好钱放在荷包里多捂一天。把它拿到其他更有吸引力的地方去冒险，不要放到显然正在亏损的交易上。成功的商人愿意给形形色色的客户赊账，但是，肯定不愿意把所有的产品都赊给唯一的一个客户。客户的数量越多，风险就越分散。正是出于同样道理，投入投机生意的人在每一次冒险过程中，也只应投入金额有限的一份资本。对于投机者来说，资金就是商人货架上的货物。失败的投机者都有一个主要的通病，急于求成，总想在很短的时间内发财致富。他们不是花费2 到3 年的时间来使自己的资本增值500%，而是企图在2 到3 个月内做到这一点。偶尔，他们会成功。然而，此类大胆交易商最终有没有保住胜利果实呢？没有。为什么？
因为这些钱来得不稳妥，来得快去得快，只在他们那里过手了片刻。这样的投机者丧失了平衡感。他说：“既然我能够在这两个月使自己的资本增值500%，想想下两个月我能做什么！我要发大财了。”这样的投机者永远不会满足。他们孤注一掷，不停地投入自己所有的力量或资金，直到某个地方失算，终于出事了——某个变化剧烈的、无法预料的、毁灭性的事件。最后，经纪商终于发来最后的追加保证金通知，然而金额太大无法做到，于是，这个滥赌的赌徒就像流星一样消逝了。也许他会求经纪商再宽限一点儿时间，或者如果不是太不走运的话，或许他曾经留了一手，储存了一份应急储蓄，可以重新有一个一般的起点。如果商人新开一家店铺，大致不会指望头一年就从这笔投资中获利25% 以上。但是对进入投机领域的人来说，25% 什么都不是。他们想要的是100%。他们的算计是经不住推敲的；他们没有把投机看作一项商业事业，并按照商业原则来经营这项事业。”

简评：

作为白手起家赚到巨大财富的投资家，利弗莫尔对待风险仍是相当重视的，其将“追加保证金”视为铁定无疑“内幕”消息的态度就表明了高度重视风险管理。作为金融衍生品市场的新手而言，我们广大投资者在参与交易之初也要有良好的知识准备和理性心理预期，金融期货投资应当看作一项商业事业，认真对待。

 

（案例三十五）　　　　　　　谨慎选择时机是绝对必要的

利弗莫尔还谈到了一个故事，强调了谨慎选择时机是绝对必要的，操之过急则代价惨重。他谈到：“让我告诉你，有一次我一时心浮气躁，没有选好时机，结果和一百万美元的利润失之交臂。写到这里，我倍感困窘，几乎想把自
己的脸转过去。多年以前，我曾经对棉花强烈地看涨。我已经形成了明确意见，认为棉花即将出现一轮很大的涨势。但是，就像常常发生的那样，此时市场本身尚未准备好。然而，我一得出结论，当即一头扑进棉花市场。我最初的头寸是20,000 包，以市价买进。这笔指令把原本呆滞的市场刺激得上升了15 点。后来，当我的指令中最后100 包成交后，市场便开始下滑，24 小时之内回到了开始买进时的价格。在这个价位上，市场沉睡了许多天。最后，我腻烦透了，全部卖出，包括佣金在内，损失了大约30,000 美元。自然，我的最后100 包是在向下回撤行情的最低价成交的。几天之后，该市场再度对我产生了吸引力。它在我脑子里挥之不去，我就是不能改变原先认为该市场即将形成大行情的念头。于是，我再次买进了20,000 包。历史重演。由于我的买进指令市场向上跳起来，完事后，又“砰”地一声跌回到起点。等待令我苦恼，因此我又卖出了自己的头寸，其中最后一笔再次在最低价成交。六周之内，这种代价高昂的操作方式我竟重复了五次，每个来回的损失都在25,000 美元至30,000 美元之间。我变得厌恶起自己来。我虚掷了接近200,000 美元，一丁点满意的滋味也没尝到。于是，我向自己的经理人下令，让他在我第二天走进办公室之前去掉棉花行情收报机。我不想到时候禁不住诱惑，再多看棉花市场一眼。这件事实在令人郁闷，然而在投机领域，无论何时都需要一付清醒的头脑，这种情绪显然于事无补。那么，到底出了什么事呢？就在我去掉棉花行情报价机、对棉花市场完全失去兴趣的两天之后，市场开始上涨，并且上涨过程一直持续下去，直至涨幅达到500 点。在这轮异乎寻常的上涨行情中，中途仅仅出现过一次向下回落过程，幅度为40 点。就这样，我失去了有史以来自己判断出的最具有吸引力、基础最牢靠的交易机会之一。总结一下，有两个方面的基本原因。

首先，我没有充分耐心地等待价格行情的确立时刻，等时机成熟后再入市操作。事先我知道，只有棉花的成交价上升到每磅12.5 美分，才说明它真正进入状态，将向还要高得多的价位进发。事与愿违，我不曾有那份自制力去等待。我的想法是，一定要在棉花市场到达买入点之前很快额外多挣一点，因此在市场时机成熟之前就动手了。结
果，我不仅损失了大约200,000 美元的真金白银，还丧失了1,000,000美元的盈利机会。按照本来的计划，我预拟在市场超越关键点之后分批聚集100,000 包的头寸，这个计划早就刻在脑子里。如果照计而行，就不会错失从这轮行情盈利200 点左右的机会了。
其次，仅仅因为自己判断失误，就纵容自己动怒，对棉花市场深恶痛绝，这种情绪和稳健的投机规程是不相调和的。我的损失完全是由于缺乏耐心造成的，没有耐心地等待恰当时机来支持自己预先形成的意见和计划。”

简评：

从上述棉花案例中，利弗莫尔过去的失败经历就揭示了谨慎选择时机的必要性。初期参与股指期货交易的投资者也要注意交易时机的把握问题，特别是要吸取利弗莫尔的教训，切不可因自己判断失误，就纵容自己动怒，失去耐心，反而错失了有利的交易机会。

 

（案例三十六）　　　　　　　　　罗马不是一天建成的

关于耐心等待投资时机问题，很多大师级的人物都反复加以强调。利弗莫尔对此也有自己的看法。他曾说道：“不论何时，只要耐心等待市场到达我所说的“关键点”后才动手，我就总能从交易中获利。为什么？因为在这种情况下，我选择的正是标志着行情启动的重要时机。我永远用不着为亏损而焦虑，原因很简单，我恰好在准则发出信号
时果断行动，并根据准则发出的信号逐步积累头寸。之后，我唯一要做的就是静观其变，任由市场自动展开行情演变的过程，我知道，只需如此，市场自身就会在合适的时机发出信号，让我了结获利。任何时候，只要鼓起勇气和耐心等待这样的信号，我就能按部就班，从不例外。我的经验始终如一地表明，如果没有在行情开始后不久就入市，我就从来不会从这轮行情中获得太大的收益。原因可能是，如果没有及时入市，就丧失了一大段利润储备，而在后来行情演变过程中，直至行情终了，这段利润储备都是勇气和耐心的可靠保障，因此是十分必要的——在行情演变过程中，直至行情结束，市场必定会不时出现各种各样的小规模回落行情或者小规模回升行情，这段利润储备正是我不为之所动、顺利通过的可靠保障。正如市场在适当时机会向你发出正面的入市信号一样，同样肯定，市场也会向你发出负面的出市信号——只要你有足够的耐心等待。“罗马不是一天建成的，”没有哪个重大市场运动会在一天或一周内一蹴而就。它需要一定的时间才能逐步完成发生、发展、终结的整个过程。”

简评：

耐心和纪律是许多投资大师总结出来的经验之谈，利弗莫尔也强调了耐心等待的重要意义。读罢上述内容，我们可能对耐心又多了新的认识，在将来参与股指期货交易过程中，学会谋定而后动，耐心把握市场机会，提高交易胜算。