经媒体证实，央行向各银行正式下发文件，扩大准备金缴存基数，将承兑汇票、信用证、保函三类保证金存款纳入缴存范围，准备金率与目前实施的水平一致，即工、农、工、建、交、邮储六家大型银行为21.5%，中小银行为19.5%（去年前三次存准率上调并不包括农信社等机构，以此推测，当前农信社等存准率为18%）。其中，大型银行从9月5日起三个月按照20%：40%：40%分别交纳，中小银行从9月15起按照15%：15%：15%：15%：20%：20%比例逐次上缴。对于此次政策调整，点评如下：

　　一、政策调控导致保证金存款快速增长

　　保证金存款，指金融机构为客户提供具有结算功能的信用工具、资金融通以及承担第三方担保责任等业务时，按照约定要求客户存入的用作资金保证的存款。如商业银行开承兑汇票，一般要求企业将票面金额的一定比例（20%～75%不等）存入银行，作为结算保证金。截至今年7月末，金融机构保证金存款余额为44415亿元，其中大型银行16032亿元，中小型全国性银行22662亿元，扣除计算，农信社等机构为5528亿元。从上述存准率推算，此次政策调整累计回收流动性为8861亿元（16032*0.215+22662*0.195+5528*0.18＝8861），大致相当于存准率上调1.23个百分点，或者2.5次上调（每次0.5个百分点，下同）。同时，流动性回收时间分布上以10月和11月最为集中（见下表）。

　　2010年初，保证金存款27570亿元，到今年7月末增长60.4%，而同期各项存款仅增加11.8%，低于保证金存款增速近50个百分点。保证金存款快速增长来自以下三因素推动：

　　一是随着去年以来货币政策转向稳健偏紧，资金获取难度加大，很多企业以银行承兑汇票代替现金作为支付手段，保证金存款相应快速增长。

　　二是因包括保证金存款在内的其他类存款不用上缴准备金，在存准率上调至21.5%（大型存款类金融机构）后，通过银行承兑汇票增加保证金存款，可以同时获得拉存款和规避准备金上缴的双重好处。

　　三是通过银行理财资金购买承兑票据，可以将以票据贴现形式的信贷规模转出表外，规避额度控制，同时增加了银行承兑汇票的优势和保证金存款规模。

　　总结来看，去年以来的政策调控导致保证金存款快速增长。根据央行公布的社会融资总量数据，上半年新增银行承兑汇票占社会融资总量的比重为17.1%，新增规模高达1.33万亿，仅次于人民币贷款，保证金存款增速相应加快。

　　二、对中小银行影响更为明显

　　此次政策调整对不同类型金融机构的影响差别很大，其中对全国性中小金融机构的影响最为明显。直观上看，截至到7月末，大型银行保证金存款占各项存款的比例仅为3.6%，全国性中小机构的比例则高达13.8%。如果以新增上缴保证金/（各项存款-保证金存款）计算，对大型银行来说，此次政策调整相当于存准率1.5次上调（每次0.5个百分点，下同），而对全国性中小银行则相当于6次存准率上调。这也是央行将中小银行准备金上缴期加长的重要原因。

　　三、资金价格大幅波动的可能性加大

　　当前市场资金已经相当紧张，7月份以后shibor隔夜拆借利率未再降至2.5%以下，7月下旬还二次攀高。根据央行公布数据，6月末商业银行超储率仅为0.8%，以当时存款规模推算，超储资金规模仅6000～7000亿元。受欧美债务危机影响，近期外汇占款增速也有一定程度放缓，7月份不足2200亿元。此次政策调整，9月份及以后连续六个月月均增缴准备金约1500亿元，加上现金需求增加和存款增长增缴准备金月均2000亿元，银行间资金价格大幅波动可能性明显增加，特别是国庆、元旦和春节等节假日，现金需求较多，流动性压力较大。

　　四、确立了继续政策调控的方向

　　此次政策出台是查漏补缺？（如减少银行以理财资金购买承兑票据规避信贷规模控制，提高存准率上调回收流动性的效果）还是重新确立了继续政策调控的方向？这是问题的关键，争议也比较大，不少分析认为，此次政策调控只是查漏补缺，考虑到公开市场持续净释放资金，因此并非继续调控的信号，在外部经济面临较大不确定性的情况下，政策调控仍处于观察期。个人认为，此次政策出台确立了继续政策调控方向的可能性更大：

　　一是扩大准备金上缴基数针对保证金存量而非增量。虽然今年以来保证金存款增长较快，但去年基数亦相当大，去年末超过3.5万亿，这使得此次政策调整对资金面的影响相当大，大致相当于2.5次存准率上调，差不多相当于同期公开市场停止操作净释放资金规模。如果是政策的查漏补缺，只需对增量保证金存款增缴准备金即可，这样既可以抑制资金脱媒和避免银行绕开信贷规模控制，又可以起到微调的效果。

　　二是物价上涨压力仍然较大。虽然7月份CPI同比增速可能是阶段性高点，但8月份以后CPI增速下降更多是基数效应下的数据反映，很多商品价格环比仍保持快速增长。另外，欧美债务危机同时增加了宽松政策的可能性，像近期欧央行行长表示可能使用非常规货币政策，欧美经济持续低迷意味着我国热钱流入和物价上涨压力的持续存在，政策调控仍需延续。

　　三是联系到近期发改委继续推进资源品价格改革、住建部第三轮限购城市名单公布，包括财政政策在内的整体经济政策调控方向未发生变化，货币政策也不可能持续处于观察期甚至单独放松。

　　虽然政策调控方向不变，但节奏肯定会有所放缓，不可能延续上半年的存准和利率上调频度，此次政策调整后，政策继续大幅收紧的可能性更是明显下降。