事件评论

　　第一、上半年营业收入符合预期，直营效应逐步释放，库存问题有待下半年消化

　　2011年上半年公司实现主营业务收入约37.7亿元，较去年同期增长49%，其中二季度实现营业收入17.2亿元，同比增长53.16%。除收入和毛利增长的贡献外，期间费用的有效控制对净利润快速增长作用明显。上半年净利润实现37,636万元，同比增长833%。

　　我们认为，产品设计水平和品牌营销能力的不断提升使得公司产品竞争力不断增强，总体收入增长较快，各渠道、各品牌均保持了良好的增长势头。

　　第二、毛利率上升了4个百分点，得益于直营店毛利率的提高

　　2011年上半年公司综合毛利率为47%，较上年同期上升了4个百分点。主要是公司的产品竞争力加强，销售终端管理水平的改进，直营毛利率提升明显。通过我们的测算，毛利率的提高贡献了8,286.62万元净利润。

　　第三、期间费用率大幅减少，下降5.05个百分点

　　2011年上半年公司期间费用率为34.68％，较去年同期的39.73%，下降了5.04个百分点。其中，

　　1）销售费用率为28.47%，较去年同期下降了5.95个百分点，主要是经过前期经营策略持续调整，本期在保持直营收入快速增长的同时直营店铺租金增长得到了较好的控制。

　　2）本期销售费用和管理费用增加部分主要来自于新增店铺费用和人员薪酬上涨。2011年上半年公司净利率为9.92%，较去年同期的1.59%，上升了8.33个百分点，主要来源于公司加强终端销售网络的管理，尤其是在直营店上有所突破，提升直营店的毛利率并且有效控制费用，销售费用率下降。