通胀已经成为目前中国经济的头号敌人，7月份CPI达到6.5%，创37个月以来新高。眼下普遍预期通胀将徐徐回落，但真的会如市场所愿吗？

　　货币的超发导致了目前的通胀局面已基本成为市场的共识，但究竟是M1还是M2对通胀的影响更大，或许还有争议。由于M2具有内生性，更应该是由各种资产价格上涨所造成结果，而M1是广义的流通中的货币，更能表现出当前社会物价的总水平。因此，笔者倾向于认为M1对通胀有更加强烈的指导意义。

　　如果把整个经济比作一只股票的话，M2就是总股本市值，M1则是流通股市值，尽管总股本市值很高，但是由于限售股不能流通，因此对流通股的价格并无太大影响，广义货币中除去M1的其他货币总量不能充当流通手段，因而对物价水平没有直接影响。因此物价的总水平更多的是由M1来决定的，在经济增速放慢的情况下，流通中货币的增多则更会显著拉升CPI的水平。

　　从2000年1月至2011年6月CPI与M1大致趋势可以看出，M1与CPI有明显的一致性趋向，M1大概领先CPI高点6个月至1年时间。但是从本轮通胀的形势来看，尽管M1增速已经迅速下行至14%水平，但是CPI依然尚未开始回落。在M1到达高点后的18个月，CPI仍有上行的态势，这个现象令人费解。但是如果我们从M1的流通速度来看，似乎可以从另一方面解读本轮的通胀，也能为本轮通胀后续走势做出一个较为明确的预测。

　　货币流通速度是指单位货币在一定时期内的周转(或实现交换)次数。根据货币决定理论公式MV=PQ，则可以计算出目前M1的流通速度。PQ取季度名义GDP的总量，M取季度M1余额，则可以得出自2000年以来各季度M1的流通速度。从中可以很明显地看出，在已经历的两轮通胀历程中，伴随着M1增速增加，货币流通速度也呈上升的趋势。2003年至2004年、2007年至2008年这两轮通胀的M1增速高点都在20%左右，本轮通胀对应的是M1增速高点接近40%，接近于前两轮M1高点的两倍。但与前两轮通胀过程不同的是，本轮通胀随着M1增速的增加，货币流通速度却处于自2000年来的低位。在如此低的货币流通速度下，CPI上涨的根本原因应该是M1存量超出其应有值。存量的M1过大，导致CPI对M1增速的敏感性降低，这也解释了为什么M1增速在14%的水平上而CPI仍有上扬的趋势。

　　如果更加细致梳理本轮通胀，则可以看出，季度的通胀上升或者略微有所缓解都与M1流通速度变化有关。换句话说，虽然目前通胀中轴的上升是由M1的存量造成的，但是短期通胀的波动则由M1流通速度的变化所引起的，是CPI对M1流通速度的过度敏感所造成的。因此，我们看到，由于M1增速已经接近历史平均低点，M1流通速度的略微反弹将会造成CPI明显上涨。

　　综上，在M1存量超出其临界值，降低当前CPI的有效手段是降低M1的流通速度。影响M1流通速度的因素主要有三个方面，GDP增长率、未来通胀的预期、居民储蓄意愿，但从二季度宏观数据来看，GDP增速依然强劲，居民对未来通胀的预期仍然有较高的预期，负利率的情况下居民储蓄意愿普遍不强，这三个因素对M1的流通速度均呈负面的影响。因此，在可以预见的将来，通胀并不会像市场所预期的那样较快回落，甚至仍有冲高的迹象。只有在以上三个因素的均出现有利于M1流通速度下降的情况下，才能从货币的意义上确定CPI的下降趋势的形成。