[杂志供稿]分级债基：一只基金，两种选择
本文原载2011年第8期《大众理财顾问》
全球最大、最著名也是业绩最佳、在债券投资领域傲游超过30年之久，被业界誉为 “债券之王”之称的债券基金经理比尔·格罗斯这样描述其对债券投资的领悟：“请记得，你总会在某个地方找到牛市的存在。”债券投资天王比尔·格罗斯的这句名言就被今年表现不俗的债券投资基金良好的业绩所验证。
今年以来，A股市场持续震荡和CPI的持续高位运行，以及市场各方对加息周期步入中后程的预期增强等因素的直接影响，固定收益类资产配置价值日益受到业内关注。在此背景下，各家基金公司为了迎合投资者的资金避险需求，各家基金公司纷纷“聪明”地转向力推债券基金，由此导致今年债券基金快速扩容如燎原之势蔓延开来，债券型基金发行出现井喷之势。
据Wind资讯统计，截至4月底， 在今年震荡的市场下，偏股型基金今年的收益乏善可陈。327只股票型基金(按照Wind资讯统计分类)中，263只基金亏损，其中最低的收益率达到了17.886%。混合新基金亏损更多，169只基金中，亏损的基金达到了151只。
与偏股型基金在今年区间震荡的A股市场中的行情中表现出疲沓之势形成了鲜明对比的是，紧缩的货币政策尽管降低了债券的收益，但从债券型基金的表现来看，整体上收益依然高于偏股型基金。Wind资讯统计显示，155只债券型基金中，仅有62只基金亏损，其中收益率最高的国富强化收益A的收益率为3.3631%，收益最低的则亏损了4.3812%。由此导致的示范效应逐渐凸显，由此导致了作为内地基金市场的一种创新品种，分级债基越来越受到基金公司和喜好追求在稳定投资回报的同时分享市场上涨带来超额收益的投资者的青睐和追捧。
进入5月份以来，分级债基持续表现优异。相关数据显示：截至5月12日，嘉实多利进取、富国汇利B均现价交易，溢价分别为16.37%和7.8%，其中嘉实多利进取在5月6日上市当天以涨停报收。虽然说，目前分级基金的总数还不多，但二级市场的交易情况却相当火爆。交易数据显示，从2011年初至今，分级基金的日均换手率为2.25%，远远高于传统封闭型基金0.53%的换手率。据W ind数据显示，截至5月16日今年已经有21只债基发行，其中13只已经成立，有5只债基也在等待发行之中。
面对今年分级债基的优异表现和良好投资回报，投资者大有乱花渐欲迷人眼的感觉，因为相比传统开放式基金、封闭式基金和ETF而言，作为一种近两年才进入投资者视野的一种创新性债券性投资性基金，分级稳健基金并不为广大基民所熟，那么，分级债基到底是什么?分级债基的配置时点或将来临?分级债基的风险有哪些?如何选择分级债基?投资者持有分级债基后，需要注意哪些事项?
分级债基为何物?
分级债基与一般债基的区别仅仅在于对权益做了分割，将基金份额分成具有不同风险特征的两个等级，即A类和B类。一般来说，A的年收益率为一年期银行定期存款利率，形式上相当于一只6个月滚动的银行理财产品，剩余净资产全部分给B类份额投资者。A类提供无风险、远高于同期存款利率和同期限理财产品有竞争力的收益率，对风险承受能力较低的个人投资者具有吸引力;B类则提供中低风险的杠杆收益，对有一定风险承受能力、收益率要求较高的机构投资者有吸引力。
值得注意的是，与前期分级基金募集后再分拆不同，近期的分级债基开始针对不同群体分开募集，其投资运作模式也更加清晰。比如最近发行的万家添利和富国天盈两只基金都采取了B类激进份额“获取杠杆收益、封闭期3年”，A类保守份额“约定收益、半年打开申购赎回一次”的投资运作模式，且A类与B类份额分开募集。
此外，在分级债基领域，封闭期为3年的产品个数已经占到总数的一半，也有部分产品采取封闭1年、5年或不封闭。与传统的开放式债基不同，“封闭性”给了该类基金获取更高收益的可能性。从多年在债券基金累积的投资经验上看，封闭期过长可能会给投资者今后在现金流的周转方面造成一些不便;封闭期过短则会削弱基金资产价值最大化实现的能力;而3年应该是平衡基金资产收益性和流动性的一个非常合适的时间，这也是3年期封闭式债基成为当前主流的主要原因。
分级债基的配置时点是否来临?
就拿5月6日上市的嘉实多利进取分级债基来看，该基金上市连续两日大幅上涨，创新上市债基嘉实多利进取，嘉实多利进取基金溢价率达到了20%，超越了此前富国汇利B17.17%的溢价率。创上市交易的债基历史最高溢价水平。且不论是否理性，至少从侧面反映了市场对这类产品的热情态度。
相关市场专家认为，基于宏观投资走势的预期来看，在目前的A股市场区间震荡的大环境之下，权益类配置中长期需要谨慎布局，但固定收益类投资则是相对看好。
1、从宏观经济数据看，PMI、工业增加值等经济领先指标均显示出中国经济中短期面临增速趋缓的局面，而随着食品价格逐渐迎来拐点、人民币升值加速减缓及输入性通胀压力等因素，中短期经济所面临的通胀压力也较前期有所缓解，债券收益率未来存在逐渐向均值修复，固定收益类迎较好机会。
2、对于债券市场而言，由于目前市场正处于历史底部区间，继续下跌的空间有限，未来可能进入“小衰退”的经济阶段，债券基金建仓时点出现，也即意味着未来债市可能会进入一个“小牛市”。债市今年下半年或可能迎来一波趋势性机会，即便是再次加息，如果CPI的高点在三季度出现，那么加息的次数最多也不过两三次，债券的配置时点或将来临。可见，在目前通胀即将见顶回落，加息进入尾声的大趋势之下，未来债券市场的收益率水平值得期待，配置债基时机已到。
3、影响下半年债券市场的关键因素仍然是资金面的变化。
货币政策紧缩的方向不会改变，但调控节奏有望放缓。下半年比较确定的市场机会仍集中在信用债市场，可维持较高的仓位，择机可继续放大杠杆;根据权益市场的变动，亦可适度关注转债市场，把握市场机遇。
4、当前市场的资金依然较为充裕，加之机构受股票市场低迷影响，转而增加债券投资，促使对债券的配置需求增加。
分级债基的投资风险在于看反市场
其实，分级债基投资的最大风险是基金经理看反市场，因为分级债基进取型份额部分引入杠杆机制，杠杆在放大分级债基的收益的同时也会放大其风险。
购买分级债基最大的风险就是看反了市场，如果在下跌的市场中使用杠杆，其结果就是加大了亏损。
举例来说：假设组合基金以2：8的比例分配在进取账户和优先账户。组合基金的收益为5%时，优先和进取的收益率相等，都为5%，而组合基金的收益小于5%时，进取基金将承担较大的风险。比如当组合基金的收益为-5%时，优先份额的收益同样还是5%，而进取份额的收益达到-45%，同样，当组合基金收益大于5%时，进取账户也将获得更大的收益，比如，当组合基金的收益为15%时，进取账户将获得55%的收益。
如果遇到债券市场持续下跌，分级基金的高风险份额也会由于杠杆效应而带来更大的亏损;同时，其场内市场价格也将出现折价。是否选择投资分级债基的高风险份额，关键在于是否看好债券市场表现。
另外，当组合基金出现了大幅亏损，理论上低风险份额的收益也将受到波及。为了防止这种现象发生，目前的分级基金有的采用了亏损降低到某个范围，由低风险份额和高风险份额共同承担亏损。还有一些有到点折算机制，即如果亏损达到一定程度，强制性将份额合并。
不过，从历史上来看，债券型基金大幅亏损的情况很少。组合基金的整体收益超过低风险份额收益也是大概率事件。
由于目前市面上的分级债券型基金都有20%左右的仓位用来配置股票，而股票资产对于债券型基金业绩影响很大，所以投资者还需要关注基金经理的大类资产配置能力。
对于偏债型基金来说，其权益类资产配置对业绩影响甚至比债券类资产更大。所以投资者选择这类债券型基金时,需要关注基金经理的大类资产的配置能力。
如何选择一只好的分级债基?
判断一只分级债基的优劣我想只有一条标准，好的分级稳健基金应该是安全性可比债券，收益率最好能跑赢CPI或者更高。
1、应充分了解基金公司的固定收益类基金的管理能力和基金经理管理同类型基金的管理能力
目前已发行或在发债券型分级基金均为主动管理债券型基金，基金的管理能力对于母基金业绩有较大影响，进而也会影响到高杠杆基金的杠杆作用水平。投资者在选择基金时，应充分了解基金公司的固定收益类基金的管理能力和基金经理管理同类型基金的管理能力。
2、充分考虑自身风险承受能力，选择自己偏好的份额
债券型基金属于中低风险，中低收益水平的基金品种。分级债券型基金不同程度地改变了其母基金的风险收益水平，低杠杆部分的收益率是否符合个人收益预期，高杠杆部分是超出个人风险承受能力是投资者需要考虑的问题。此外，高杠杆分级基金即使提高了风险收益水平，对于风险承受能力更高的投资者来说是否适合，也建议投资者有充分的考虑。
说得通俗一点，低风险份额A份额适合那些现金行动性要求不高但厌恶风险的投资者，其可以获得比同期银行利率高的收益;而B份额高风险份额具有杠杆性，有放大收益的结果，能够满足一些风险偏好相对较大的投资者需求。
3、观察基金经理的过往业绩。专家认为，投资者要关注的是债券市场的收益，未来半年到一年，债券市场获得高于历史均值收益率的可能性较大。
4、优选规模中小的基金
在预期市场震荡的环境中，对于大规模基金来说，由于单个中小个股对于基金净值的贡献率较小，完全靠精选个股仍然是事倍功半的选择;而操作灵活、擅长把握市场估值波动的基金管理人更具竞争力，优选规模中小的基金，可以有助管理人更好地发挥投资管理能力，起到锦上添花的作用。因此在风格转换过程中，规模较中等偏小的基金在震荡和风格转换较快的市场中更具优势。
5、市场进入下行通道宜购买分级债基
分级债基在“拼发行”的同时，分级股基进取份额在市场持续下跌之后或将出现投资价值，如果投资者对于市场的判断是指数处于震荡底部，那么对分级基金进取份额的配置就值得重点关注。在市场进入的持续下行通道之时，分级基金进取份额在杠杆效应下已经将加速下跌;如果判断是市场阶段底部，那么择机买入进取份额可以带来优于指数的收益，避免分级债基进取部分陷入只赚指数不赚钱的尴尬境地。
分级基金中的高杠杆份额通过让渡收益的优先分配权以及部分保本保障来获取超额收益的权利，相当于采用贷款的方式获取资金进行投资，适合投资者进行波段操作。
按照分级债基的产品设计特点来看，这类分级基金能够提供良好的市场交易型机会，在市场出现持续上升之时，这类基金将在短时间内提供更多的回报，但投资者需要紧盯市场变化。譬如2010年11月8日上市的分级基金申万进取份额上市首日即收涨5.46%，而另一只分级基金银华锐进也上演过季度涨幅逼近40%的行情。
投资者持有分级债基后，需要注意哪些事项?
一是作为一种近年来被市场逐渐看好的创新性基金品种的分级债基，需要投资者辩证的看待，A份额在对投资者提供了相当于银行短期理财产品的丰厚回报的同时，B份额由于引入了杠杆放大机制，所以在投资者有可能获得超额投资回报的同时，将面临更大的杠杆放大的投资风险。
二是债券型基金本身业绩表现，受证券市场整体流动性和加息周期等因素的影响较大。如在降息周期中，业绩往往表现较好，而在加息周期中，业绩预期应下降。偏债型基金受到股票市场的影响大于纯债型基金，风险与收益水平也高于纯债型基金。与普通债券型基金相比，高杠杆部分的债券型分级基金的风险收益水平较高，低杠杆部分一般为固定收益。投资者应充分了解基金契约中的收益分配约定，及其对产品风险收益水平的影响。
三是对于投资者来说，分级债基最大风险是B类的折价率和流动性风险，不过，随着投资时间的延长以及基金收益率的上升、封闭期限不断缩短，折价率和流动性的问题都会解决，所以投资者分级债基是一种适合于长期投资的基金品种之一。