联系实际说明金融市场的信息不对称

 

参考卢涛《证券资产价格行为：基于非对称信息理论研究》

一、信息不对称突出信息的价值性

    俗话说，隔行如隔山，这座山其实就是信息不对称，而要获得这些信息是要付出成本（代价）的。

交易关系因为信息不对称变成了委托——代理关系，交易中拥有信息优势的一方为代理人，不具信息优势的一方是委托人，交易双方实际上是在进行无休止的信息博弈。

信息不对称有利于卖方，卖方总是可以凭信息优势获得商品价值以外的报酬。

信息经济学认为，信息不对称造成了市场交易双方的利益失衡，影响社会的公平、公正的原则以及市场配置资源的效率。

二、信息不对称的概念

概念：在市场交易中当市场的一方无法观测和监督另一方的行为或无法获知另一方行动的完全信息，或者监测和监督的成本高昂时，交易双方掌握的信息所处的状态。

三、信息的分类：

一般来说，信息包括公开信息、交易信息和私有信息三种，而公开信息进一步包括了宏观经济信息和公司披露信息。

四、信息结构

1.       信息存在性：指证券市场中公开信息或者私有信息的客观存在状态。

2.       信息组成：指信息集合中，私有信息和公开信息数量的比例关系。

3.       信息分布：指私有信息和公开信息在交易者之间的分布状况。

4.       信息的准确性：包括公开信息和私有信息的精确程度，指不同类型的信息所传递有关股票未来价值和股票未来真实价值之间的差距

 

五、信息在金融市场的作用

金融市场微观结构理论模型表明，在信息不对称的市场中，信息是决定交易者交易行为的主要因素，交易者根据自身所掌握的信息不断调整交易策略，从而使得流动性和波动性等方面的资产价格行为发生变化。

众多的投资者交易行为实质上是一种非对称信息条件下的动态博弈行为，信息非对称对证券市场流动性、波动性、价格发现过程和均衡价格形成等资产价格行为均有直接的影响。

六、信息非对称对股票市场的影响

（1）       非对称信息的日内变化

总的来看，各样本值的信息不对称程度在开盘后30分钟内迅速下降，随后保持平稳，在收盘前15分钟又开始下降。

这说明随着交易的进行，信息不断通过交易得以释放，信息不对称程度不断降低。出现这一现象的原因，在于隔夜信息的积累和我国股市封闭式集合竞价的开盘机制所致。

在开盘集合竞价时，对交易者来说，封闭式集合竞价的开盘机制完全是一个“黑箱”，存在着大量非对称信息。

开盘后股票价格通过连续竞价产生，一方面随交易的进行，交易者所掌握的隔夜信息不断通过交易得到释放；另一方面，交易者通过不断“学习”，使信息不对称的程度逐渐变小。

从图中，我们可以看到：股票样本组的市值越小，非对称信息越大，价格波动越大。

（2）       宏观信息的公开市场操作披露前后交易传递信息的变化

中国人民银行对公开市场操作宣告情况
时点	2003年		2004年
	公布数量	比率（%）	公布数量	比率（%）
上午09:30-11:30	0	0	12	20
中午11:30-13:00	2	5.56	10	16.67
下午13:00-15:00	20	55.56	33	55
隔夜	14	38.89	5	8.33
合计	36	100	60	100

    

公开市场操作披露前后信息不对称程度和流动性成本变化
	信息不对称程度			流动性成本
	未公告	公告前	公告后	未公告	公告前	公告后
上午	0.04851	0.0477	0.05172	0.04943	0.04908	0.04301
中午	——	0.04386	0.04957	——	0.05053	0.05001
下午	0.04672	0.04561	0.0532	0.04701	0.04881	0.03113
隔夜	——	0.04636	0.03804	——	0.04919	0.05571

 

信息不对称程度现象：

1.  在上午、中午、下午时段公告后信息不对称程度显著高于未公告日的水平。

2.  隔夜时段公开市场操作公告后，信息不对称程度显著下降。

原因：

1.       由于市场参与者对信息的理解往往各不相同，在随后的股票交易中信息不对称程度显著增加。

2.       在隔夜时段公开市场业务操作后，投资者可以通过各种途径（如网络、互相交流等）对新信息进行分析判断，这时投资者对信息的理解就会更为准确和一致。

流动性成本现象：

在上午、中午、下午时段公告后，流动性成本显著低于未发生公开市场操作的同时段流动性成本。

原因：

在公告宣布后，交易者过于自信的特点使得他们认为自己具有优于其他人的判断能力获得超额利润。

因此，迫切要求及时交易以在他人之前获利，这时他们要求的流动性成本较低。

（3）       不同交易规模下信息分布变化

从图中，可以看到：知情交易概率随着交易规模的变大具有明显上升的趋势。

大宗交易是有信息性的，大宗卖出说明坏消息的可能性增加，大宗买入说明好消息的可能性增加。

交易规模越大的交易在交易时所透露的信息资讯会多于交易规模较小的交易。

大笔交易所包含的信息不对称内容远远大于其他规模的交易。