国际货币周评（6.6—6.12）
曹彤 曲双石
一．美国货币政策：经济走向各执一词
美国5月份非农就业数据公布
6月3日，美国劳工部公布最新的5月非农就业数据。数据显示，美国5月非农就业人数增加5.4万人，不到此前3个月月平均新增就业人数的四分之一。今年2月到4月，美国非农就业人数平均每月新增22万人。而此前专家预计的5月新增就业人数为16万。
另外，5月失业率从4月的9.0%上升至9.1%，而此前专家预期为下降至8.9%。同时，第一季度美非农业部门劳动生产率按年率计算环比上升1.8%，该增幅明显低于去年第四季度的2.9%。
各机构公布美国经济增长预期
根据彭博社5月2日至5月12日的一项调查，经济学家预计，美国今年的经济增长速度为2.7%；世界经合组织（OECD）预计今年美国的经济增长速度将达到2.6%；美国环球透视机构（IHS Global Insight）预计2011年美国的经济增长将从去年的2.7%下降到2.5%，2012年将恢复至2.7%的水平。
罗纳德·麦金农：美国或重蹈上世纪70年代滞胀覆辙
随着物价上涨和失业率的居高不下，美国经济似已进入“滞胀”。在剔除服务业和房价下降后，美国4月份制成品生产者价格指数上升了6.8%。另据美国劳工统计局报告，4月份中间产品价格按年上涨了9.4%；官方统计的全国失业率仍深陷9%左右水平，这不包括官方统计范围之外对工作失去信心的那部分劳动人口。这些数据表明，滞胀已“近在咫尺”。
影响美国经济的因素有很多，但美联储奉行零利率政策是导致当前美国经济面临“滞胀”的主要原因。
1945年以来，世界上大部分国家接受了美元本位体制。如今，欧洲以外的新兴市场国家将美元作为进出口贸易的结算货币，银行将美元作为国际支付清算的中介货币，美元也成为这些国家政府的干预货币。为了避免目标汇率冲突，美国圆滑地采取了不设定目标汇率的应对之策。
没有目标汇率的约束，美联储可以比其他国家央行实施更为独立的货币政策。两年多来，美联储将美元资产的短期利率保持接近零水平。过去一年中，美联储实施所谓的“量化宽松”政策，增加了美国国债购买，也导致长期利率下降压力。结果是热钱从华尔街流向美元外围国——特别是利率更高一些的亚洲和拉丁美洲等新兴市场国家。
为避免本国货币升值太快，亚洲和拉美国家央行纷纷买入美元卖出本币，外汇干预的结果是难以控制本国基础货币增长，也影响中国、巴西、印尼等新兴市场国家的CPI上涨超过5%，新兴市场国家通胀压力又导致以美元标价的全球主要大宗商品价格自去年以来上涨40%。表面看来，新兴市场国家通胀或为影响美国物价上升的直接原因，但真正的原因却是美国实施的低利率政策。
此外，银行间市场利率水平接近于零对美国国内经济也产生了紧缩的效应。2008年7月以来，美国银行体系中所谓的“基础货币量”几乎增长了三倍。作为拯救金融危机的任务之一是促使利率下降，美联储为此购买了大量非传统资产(如抵押贷款证券)和美国国债。但这些激进的救助行动并没有刺激新的银行贷款增长，大量增加的基础货币目前已转为大型商业银行的超额准备金。
2011年年中，普通银行针对企业和家庭的信贷供给延续了2008年中期以来下降趋势。尽管大型企业可以一再获得债券或股票融资，但银行信贷依然是中小企业的主要来源。在经济上升周期，中小企业是就业增加的主要引擎，但在2010至2011年经济复苏疲软期间，就业增加不足或几乎没有增长。
可以说，过度宽松的货币政策和试图“劝导”美元贬值等，导致了上世纪70年代美国经历的那场滞胀危机，当时还引发大量热钱外流，对美国贸易伙伴的货币体系稳定形成了冲击。尽管今日之“滞胀”与过去相比可能不会完全相同，但相似之处却是“滞胀”对经济将构成巨大冲击。
伯南克谈美国经济形势
本周二，伯南克在亚特兰大国际货币会议上就美国经济前景发表讲话称，造成经济疲软的主要原因都是暂时性因素，预计美国经济下半年增长将会回升，并重申政府刺激政策仍然必要，低利率将会维持一段较长的时间。
他表示油价上涨和日本地震造成的危机是造成经济疲软的主要原因，但这些都是暂时性的因素。伯南克预计今年下半年经济增长将会得以回升，并重申央行刺激经济的政策仍然必要，美联储仍会将低利率维持一段“较长的时间”。这表明，美联储仍将会在一段时期内维持接近零的低利率，同时不排除央行继续实行刺激经济的政策。备受关注的QE2即将在6月底结束，但伯南克对未来美联储可能采取的刺激政策只字未提。
伯南克在声明中再次阐述，近期发生的通胀是过渡性的，目前并无任何迹象显明通胀正在几个关键领域蔓延，或正在更广泛的经济领域中根深蒂固。他表示，如果能源和其他商品价格在处于或接近目前水平上稳定下来，推动整体价格上涨动力将会减弱，并且最近的通胀也将证明是暂时性的。他同时强调，美联储将采取“一切必要的行动”来控制通货膨胀。
二．欧债危机：争执反复难达一致
第二轮援助希腊计划获经济与金融委员会原则性通过
6月5日，由欧元区17国财政部副部长和高级官员组成的经济与金融委员会原则性通过了第二轮援助希腊计划。德国媒体报道称，德国财政部、欧盟、IMF和欧洲央行认为，若希腊在2013年和2014年仍无法自行融资，新援助计划规模将超过1000亿欧元。
欧元区作出上述决定的基础是，欧盟、IMF和欧洲央行三方联合评估团认为，希腊在经济改革方面取得良好进展，国际援助方计划将对该国的援助延长至2014年。欧元集团主席容克指出，新一轮援助将附带严格的条件。希腊政府承诺，将制定中期预算方案，目标是在今年把财政赤字占GDP的比值由2010年的10.5%削减至7.5%。方案具体措施将包括：大幅削减公共领域雇员人数，重组或关闭公共企业，优化社会福利计划；削减免税项目，提高不动产税，大力打击逃税；创立一个专业和独立的出售国有资产管理机构，出售包括希腊电信公司和希腊公共电力公司在内的国有资产，旨在2015年实现从中获得500亿欧元收入的目标。
援助希腊新计划实际总规模或达1200亿欧元
6月9日，欧元区官方消息称，为希腊提供的新援助贷款规模总计将达到1200亿欧元，而不是之前估计的900亿欧元。欧盟官员正在尝试说服私营部门参与到对希腊的援助当中，或许会通过票据互换的方式进行。私营部门的参与可能会贡献300亿欧元，也就是说在新的援助计划中，官方援助资金数额最多将达到600亿欧元。另外，新一轮援助计划中，希腊自身通过国有资产私有化也将提供大约300亿欧元资金，即援助计划总规模将达到1200亿欧元。
希腊向德国电信出售国有电信公司10%股份
北京时间6月7日凌晨，希腊政府行使了一项协议，将把所持国有电信公司OTE的10%股份以大约4亿欧元(约合5.85亿美元)的价格出售给德国电信，后者则称其将会批准这项协议。
希腊政府通过一揽子紧缩计划
6月9日，希腊政府通过了为期4年的中期财政计划和私有化改革，价值280亿欧元。根据这项紧缩计划，希腊政府将在未来4年内进一步削减国防和医疗卫生方面的开支，关停并转有问题的国营企业，裁减最高可能达到20%的国家公务员，总人数达15万。与此同时，希腊政府将推出一项特别“团结救助税”，比如，对一些拥有带游泳池豪宅的有钱人征收1%到4%不等的税收，用以帮助那些失业和遭遇减薪的困难家庭。这项一揽子紧缩计划将在本月底提交希腊议会审议批准。
特里谢拒绝欧洲央行参与希腊援助
欧洲央行行长特里谢7日首次表示，为遏制希腊债务危机，可能会支持希腊债务延期，鼓励投资者购买希腊的新债券，替代到期债务，表示这并非违约。
但6月9日，欧洲央行主席特里谢拒绝了欧洲央行直接参与希腊二次援助的计划，这加剧了欧洲央行与欧元区各国政府的冲突。
政界人士希望在6月24日之前找到一种方案，以便与债券持有者共同负担新的希腊援助计划。特里谢昨日排除了欧洲央行利用自己资产援助希腊的可能性。欧洲央行表示，可以接受投资者自愿同意购买希腊国债以代替即将到期的债务的计划。特里谢称欧洲央行没有如此的意愿。
欧洲央行持续的拒绝可能使政治领导人面对一个现实，即向他们的纳税人伸手来为希腊的预算短缺融资。特里谢同时对德国财长提出的向投资者施加压力迫使他们接受希腊长期国债的提议发出警告，称任何强迫私人部门的做法都会造成一个“信用问题”，而且将会变成欧元区一个“巨大的错误”。
德国与欧洲央行在希腊问题上产生矛盾
6月10日，德国联邦议会通过了政府提交的对希腊进一步援助的方案，德国赞成希腊对债务进行延期付款的“软重组”，不过德国要求私人债权人如银行、保险机构必须分担对希腊新的资金援助。德国财长沃尔夫冈·朔伊布勒此前一直呼吁，私人银行将所持有的希腊国债偿还期延长7年，并将此纳入更广泛的救援计划。
但该提议遭到了欧洲央行的反对。欧洲央行官员斯塔克表示，“如果私人机构参与被国际信用评级机构视为违约，欧洲央行将不再承兑希腊债券。”斯塔克说：“我们不会就此与政府磋商，我们将按欧洲央行的规定行事。”欧洲央行行长特里谢认为，迫使私人投资者接受希腊债务危机造成的损失可能完全破坏市场对金融业的信心。不过，特里谢之后也表示，欧洲央行肯定不会考虑“非纯自愿的想法”，为私人银行达成某种以新债换旧债的妥协性协议留下了窗口。
三．评级机构：如何树立中立标准
惠誉认为希腊债务互换或延期偿还构成债务违约
6月9日，惠誉指出，希腊若进行债务互换或延期偿还，可能会被视为构成债务违约，从而促使其下调希腊的主权评级至C,而爱尔兰和葡萄牙的主权评级也将被立即列入下调观察名单。惠誉主权评级部门主管大卫·里雷（David Riley）表示，很难想象有什么动因会促使债券持有人同意延期偿还或延展债务到期日，因为那样意味着他们可能将遭受不小的经济损失。
欧洲议会决定加强评级机构管理
6月8日，欧洲议会公布了名为《加强评级机构管理》的全体会议非法律决议。主要内容如下：
关于主权债务评级。决议不主张减少私人评级机构对主权债务的评级范围，但是要求更加关注评级机构是如何对主权债务进评级的。评级机构应该解释其方法论，及为何其评级不同于主要国际金融机构的预测。要求评级机构解释评级对息差的影响。
欧洲信用评级基金。议员争论的焦点是应建立什么结构的欧洲评级机构与三大评级机构对抗。目前三大评级机构在欧洲有太大主导权。决议号召欧委会设立完全独立的信用评级基金，至多提供五年启动基金，并制定详细评价办法。中左派议员则认为应该建立公共评级机构，可以在更长期内获得生存基金。
降低依赖度。决议号召采取系列措施降低目前对有限来源的信用评级的依赖，包括增加内部评级，特别是具有风险评估能力的大金融机构，鼓励竞争。不能自行评估风险的市场参与者不应该投资结构性产品，或者只能投资最高风险等级的结构性产品。为鼓励竞争，决议号召欧委会评估建立欧盟评级机构网络(European network of CRAs)的可行性，即允许小型评级机构与三大进行竞争。但是，应该避免导致“评级购买”和降低评级标准。
法律责任和透明度。决议试图寻找使评级机构承担责任的方法。最重要的是，号召委员会找到将评级机构置于成员国法律之下的途径。决议建议所有注册的评级机构评估其过去评级的准确度，将之提供给监管者。欧洲市场和证券监管机构(European Market and Securities Authority， ESMA)将对这些评估进行不定时检查。为了证实评级机构如何得出结论，决议建议向监管者提供进一步材料。委员会应该要求复杂金融产品由两家评级机构进行评级，较保守的评级将有助于减少管理失察。据此，投资者对产品的实际状况将有更清晰的认识。
四．人民币国际化：市场分歧显现
屠光绍谈国际板
对于上海为什么要搞国际板，屠光绍称，因为上海要建国际金融中心，这就意味着金融市场和金融业务带有国际化，国际化的程度要越来越高。
对于最受关注的国际板推出时间，屠光绍表示，国际板不是想建就建的，必须具备一些条件。屠光绍重点从基础条件、市场、会计、技术准备等四个维度进行解读。
屠光绍认为，从基础的条件上讲，国际板的推出与整个市场的发展程度、金融开放程度以及整个经济国际化的程度密切相关。
第二个是看市场本身的条件。就此，屠光绍举了两个例子。一是法规条件，比如说，境外公司要到上海上国际板，首先要有一个法规，这就需要我们完善法规的具体条文，使境外的企业到这里来能适应这里的法规。
另一个是会计准则。屠光绍说，境外与我们目前有些会计制度不太一样，当然目前境内比如上海证券交易所越来越多地采取了国际会计标准，但毕竟还是有差别。
技术方面，将来境外公司上市要接受监管，我们要有监管手段的准备。它到这里来上市了，但是它的公司在境外，如果它出现了问题怎么去监管它？我们这边的监管部门必须要和境外的监管部门有协议，这样有利于有效地监管。
屠光绍说，所有准备工作应该说都已经基本到位了。国际板会水到渠成，应运而生，而不是非要定在哪一天，非要在条件不成熟的时候也要把它开出来，应该是稳妥地推出。从这个意义上讲，应该快了。
经济学家、业界人士建言国际板
中国社科院研究员何刚称，虽然从中国股市的长远发展来看，国际板的推出是大势所趋，但这并不意味着现阶段中国股市就适合推出国际板。毕竟目前的中国股市还很不成熟，还只是一个为融资服务的场所，投资者的利益被严重忽视。可以说，中国股市还是一个畸形市场。在这种情况下，如果草草推出国际板，公众很难排除对国际板沦为外企“圈钱机器”的担心。
瑞银集团董事总经理、中国证券部总监袁淑琴称，推出国际板需要注意三个问题：
首先，到中国A股市场来上市的境外公司，要有中国业务关系。一家异地上市公司，如果其业务活动和上市当地没有紧密联系，股票难以活跃。
其次，推出国际板后，一些境外公司必然要在A股市场融资，初期应该规定这些公司募集的资金只能用于中国业务。如果这些公司把这些募集资金拿去国外用，中国投资者往往不知道用来干什么，这是对中国投资者的不负责任。
第三，配合国际板推出，希望A股市场能有更多的创新避险工具。因为将来到A股上市的公司，往往都是在其他国际金融中心上市的企业，虽然不同地方上市，股价会有所不同，但是，其在境外上市股票受到各种因素影响的波动肯定也会传导到A股市场，而境外市场有很多避险工具可以对冲，A股市场缺乏这种工具，对中国投资者在A股市场操作这些股票会加大风险。她认为，A股市场要拓展新的避险工具，能够有效对冲风险。
经济学家张春解读人民币国际化
.目前人民币国际化在国内的主要阻力是什么？
阻力有很多，从宏观角度来说，是国内金融市场不发达，主要体现在利率没有完全市场化，汇率也不是市场机制；微观角度来说，产品不完备，例如对于一些衍生品的使用大家还不熟悉。
而且金融机构应对风险的能力不够，比如说银行，因为政府给予的存贷差，没有风险，而一旦利率市场化，如何应对，对于银行是个大挑战。
还有一部分阻力在于既得利益者，有些金融机构怕人民币国际化后，老百姓的钱流出去，银行存款就少了。
.人民币国际化在国际上会遇到哪些阻力？
国际上有些国家骨子里并不那么希望我们走出去，美国当然希望自己是唯一的国际货币，人民币一旦国际化，不但实体经济而且金融都变强了，对美国是一个更大的挑战。但美国也清楚人民币国际化是大势所趋，即使是为他们自己的短期利益着想，也希望人民币汇率灵活一些，至少短期是这样的。
五．IMF总裁人选：世界格局渐进与突变
印度未承诺支持拉加德出任IMF新总裁
虽然拉加德访印时表示鉴于印度在全球经济中的地位，印度在IMF的份额应该上调40%，但是印度财政部长慕克吉6月7日表示，印度并未承诺支持法国财长拉加德出任IMF新总裁，该国正与其他金砖国家积极协商，目前各国对总裁候选人意见不一。
拉加德透露与中国官员会谈内容
拉加德透露，8日与中国官员的会谈中，讨论重点有二：IMF总裁的竞选应该是在公开、透明、择优的原则上进行，不局限于候选人的国籍；IMF的改革已经开始并将不断地推动。改革应以增强国际货币基金组织的包容性和多样化为原则，合理加强新兴经济体在该组织中的代表性。
王岐山、周小川会见拉加德
6月8日，国务院副总理王岐山在中南海会见法国经济、财政与工业部部长克里斯蒂娜·拉加德，听取了拉加德希望参与竞选国际货币基金组织总裁的情况介绍。双方还就二十国集团领导人戛纳峰会、国际金融机构改革、国际经济规则和标准改革等共同关心的问题交换了意见。
6月8日下午，中国人民银行行长周小川在北京会见了来访的法国经济、财政和工业部部长拉嘉德女士，双方就当前国际经济金融形势等问题交换了意见。中国人民银行副行长易纲参加了会见。
IMF下周公布新总裁候选人名单
国际货币基金组织9日表示，国际货币基金组织总裁候选人提名将于10日截止，国际货币基金组织定于下周公布3人的最后候选人名单。
国际货币基金组织新闻发言人卡罗琳·阿特金森当天在例行新闻发布会上说，如果候选人不超过3个，国际货币基金组织执行董事会将直接进入总裁遴选面试程序；如果候选人提名超过3个，国际货币基金组织执行董事会将通过选举程序确定3人的最后候选人名单。
阿特金森说，与过去遴选国际货币基金组织总裁仅仅由执行董事来提名的做法不同，本次遴选国际货币基金组织总裁的提名过程更具有广泛性，该组织187个成员的理事也可以进行提名。