理邦仪器IPO询价定价报告:专注于医疗电子设备领域的龙头企业
机构：国泰君安证券
研究员：易镜明
评级：
盈利预计：预测公司2011~2013年eps为1.07、1.55、2.16元,同增61%、46%、39%。
主要观点：
1.公司是国内领先并在全球持续快速成长的医疗电子设备供应商,在产科、心电、监护、超声影像四大领域提供80多种型号的产品,用户遍及120多个国家和地区。实际控制人为张浩、谢锡城和祖幼冬,共持有77.09%股权,其中张浩担任公司董事长和总经理。
2.公司主营业务呈现快速增长:2008~2010年公司营业收入复合增长率达到35.0%,净利润复合增长率达到52.5%。2010年,公司营业收入达到3.21亿元,净利润达到0.66亿元。监护、心电、产科、超声影像设备是收入主要来源,合计占收入比在95%以上。目前公司收入2/3来自海外,主要销往美洲、欧洲等地。
3.医疗器械市场扩容明显:我国医疗诊断、监护及治疗设备制造业工业总产值2009年338亿元,年复合增长率为27.7%,明显高于国内医疗器械领域整体增速。公司产科、心电等设备销售增速平稳,国内市场份额均处于第一;监护系列基数较小、发展较快,处于国内前三。
4.公司竞争优势:核心竞争力在于通过渠道优势搭载新品放量,形成产品和渠道叠加从而驱动公司成长。产品方面,公司研发投入比重一直高于10%,持续推出高附加值品种,提升整体毛利水平。此外并购扩张、投资合作新品(POCT)也将成为未来看点。渠道方面,公司销售模式以代理为主,高度重视营销渠道的建设和客户资源的培养,目前拥有国内经销商2,400余家,国际经销商1,166家。
5.募投项目:公司拟投资4.24亿元,主要用于研发中心扩建、生产平台扩建、营销网络及品牌的建设。
理邦仪器 新产品叠加驱动的电子医疗设备龙头
机构：齐鲁证券
研究员：谢刚
评级：
盈利预计：
主要观点：
1.公司系国内领先并在全球持续快速成长的医疗电子设备供应商,涉及产科、心电、监护、超声影像四大系列的产品;公司通过创新,使产品在不断更新同时新旧产品产生叠加效应,公司已经连续三年销售收入增速超过40%,新产品的不断问世有利的推动了业绩的快速增长;
2.公司业务发展策略为选择高技术含量、具有全球市场且有足够市场容量的产品领域进行切入,因此通过技术引进、投资和并购等方式快速的进入新的产品领域,如未来将进入的彩超、POCT项目等;
3.从行业来看,全球医疗器械市场销售总额已从2001年的1,870亿美元迅速上升至2009年的3,553亿美元,年复合增速达8.35%;我国医疗器械产业也在高速发展。2000年至2009年,中国医疗器械产业整体规模增长460%,年复合增长率为21.06%,我们认为随着医改的推行这种趋势依然可以延续;
4.通过对比,我们认为公司研发型的叠加增长模式将有望复制迈瑞医疗的成长历程,不断通过新产品的推出来加速业绩增长,其中公司2010年上市的M50和M80监护仪有望在2011年实现全年销售,预计将增加5000万收入;2012年公司还将推出彩超等产品,其销售收入预计在0.5-1亿元,2013年公司有望实现POCT项目上市销售,该类产品目前国内企业仍然处于空白,市场亟待开发;
5.公司本次计划发行2500万股,募集资金主要用于研发中心、生产平台、营销网络扩建和信息化平台建设;
东北制药:VC行业复苏在即
机构：兴业证券
研究员：王晞
评级：推荐
盈利预计：假设2011-2013年VC的价格为60、65和70元/公斤(不含税),对应EPS分别为1.52、1.90和2.49元
主要观点：
1.最近我们调研了东北制药,并与高管作了充分的交流。我们认为,东北制药作为国内维生素C“五大家族”之一的重要成员,未来有望受益于行业的复苏从而改善经营业绩,而配额制出口以及VC行业准入条件将加速行业的复苏。公司拟募集资金异地改造,新建张士制剂生产基地和细和原料药基地,未来有望提升公司的盈利水平。
2.维生素C是公司核心业务。东北制药是国内最早生产维生素C的企业,公司产能2.5万吨,与石药、华北、江山、鲁维同誉为“VC五大家族”。2010年,公司实际生产维生素约2.3万吨,其中出口1.9万吨。
3.成也VC,败也VC。维生素原料药存在较强的周期性,公司经营业绩也随着维生素的价格时起彼伏。2008和2009年,行业一片景气,公司仅凭维生素C业务囊括利润近10个亿,赚得可谓盘满钵满。然而2010年,由于维生C素价格大幅下滑,公司业绩也不容乐观。我们估算当年维生素业务收入约为11亿,毛利2.5亿,所以2010年EPS仅为0.16,同比下降88.81%。
4.制剂业务稳中有升。尽管公司2010年业绩欠佳,但制剂业务却稳中有升,同比增长约20%,毛利率超过50%。我们推测主导产品磷霉素实现收入超过3个亿;麻醉药杜冷丁销售过亿;一类新药整肠生销售过亿。目前公司已经整合分公司的销售团队,组建统一的销售公司,以集中资源做大重点品种。公司对整肠生寄以厚望,是销售公司未来重点攻克的品种。
5.募集资金,异地改造。根据沈阳市的安排,东北制药生产基地需要搬迁,重新建造张士制剂生产基地和细河原料药生产基地。目前张士制剂生产基地已整体完成GMP认证,实现完全投产,成为国内最大的单体制剂生产厂区之一;由于缺乏资金,细河原料药生产基地建设(含维生素C)尚未开工。2010年公司拟公开增发,募集资金完成改造项目,但由于业绩出现大幅下滑,公开增发被撤。我们预测2011年公司有望重启增发事宜,融资完成原料药搬迁工作,提升公司盈利水平。
6.VC行业复苏在即。维生素C是中国拥有自主知识产权和定价权的品种,由于2008和2009年市场景气,企业扩建产能,小企业也加入行业,导致2010年价格大幅下滑。我们认为,目前维生素行业正在复苏:1)2011年1月,中国出口维生素C达到1.22万吨,同比增长45.1%,环比增长了20.1%;2月份出口达到了8300吨,同比增长近5%,终端正在囤积库存;2)维生素价格正在反弹,2010年底为$5/kg,目前$6/kg,价格逐渐上升;3)生产企业停止签订出口长单,有涨价的预期;4)部分小企业已经停产,如牡丹江高科、山东润鑫、内蒙古同联等。种种迹象表明,维生素行业正在复苏。配额制出口、维生素C行业准入条件等行业政策,将加速行业复苏的进程,并有望减小行业的波动性。未来维生素C也有望如VA和VE一样,保持稳定且高额的利润。
翰宇药业:品种储备丰富的多肽制剂新星
机构：国金证券
研究员：李敬雷
评级：
盈利预计：预测公司2011、2012、2013年EPS为0.882元、1.235元、1.572元,同比增长66%、40%、27%。
主要观点：
1.公司是国内化学合成多肽药物品种最多的企业之一,集原料药生产、制剂生产及定制服务于一体:多肽制剂是公司最主要的销售收入来源,销售收入1.07亿元,占比88.56%,多肽原料药和客户太定制则是公司的业务补充。
2.在多肽制剂的产品构成中,目前的产品“三分天下”,注射用胸腺五肽、注射用生长抑素、醋酸去氨加压素注射液是主要产品。
3.公司立足的多肽药物行业正出于朝阳发展期,国际上已经上市的多肽药物有50多种,并有上百种多肽类新药进入临床前和临床研究阶段,不少多肽药物上市后立即成为销售数亿美元的药品。我国多肽药物市场规模逐年扩容,2006-2009年4年平均复合增长率达到20.68%,其中化学合成多肽药物的复合年增长率则达到28.59%。
4.公司的多肽药物产品品种齐全,公司主要产品市场占有率均在国内排名前列。胸腺五肽,公司2010年的产品增长率达到70%,收入近5000万元,占公司销售收入的46.22%,是目前最主要的收入来源;生长抑素是公司第二大品种,公司连续三年牢牢占据市场份额第二,具有较强潜力;醋酸去氨加压素2010年市场整体增速放缓,销售收入略有下降,但仍然占据市场50%的份额。
5.公司保持较高的研发投入,在研产品储备丰富。爱啡肽、阿托西班、卡贝缩宫素为国内独家,预计产品上市后有望成为重量级产品。
6.公司募投项目的建设主要用于扩充产能,将新建3条多肽药物制剂生产线,多肽药物制剂中试平台的建设则将为公司“三位一体”的模式奠定发展基石。
九安医疗年报点评:血糖产品仍处于起步期
机构：东北证券
研究员：周思立
评级：谨慎推荐
盈利预计：
主要观点：
1.营收与净利双降。2010年公司实现销售收入2.99亿元,同比减少4.62%;实现归属于上市公司股东的净利润2,372万元,同比减少39.25%;基本每股收益0.22元,同比下降47.62%。公司拟每10股转增10股派现金股利2.00元(含税)。
2.欧洲降美洲升。公司是出口外向型企业,2010年的出口额占到公司营业收入的77.44%,其中德国是最大的出口目的国。由于汇率和营销不力等原因,公司在德国的销售额下降,欧洲市场整体仅实现1.66亿元的销售额,同比下降23%。值得欣喜的是,公司在美洲地区实现销售额5856万元,同比大增73%。
3.血糖产品仍处于起步阶段。新推出的血糖产品目前主要在国内销售,是公司毛利率最高的产品,2010年实现销售收入1242万元,随着营销投入的加大和产品普及度的提高,国内销售额有望在今年实现翻番。血糖仪及其试纸产品市场空间广阔,但国内竞争异常激烈。与外企巨头相比,公司血糖仪的销售规模还很小,产品品类有待扩充,国内销售网络有待完善,知名度也有待提高。
4.与苹果公司的合作日益深化。公司在“基于移动互联网的个人健康管理”领域大胆尝试,2011年1月初,公司首款配套苹果的产品——iHealth电子血压计已经在美国上市,目前已进入苹果网上商店和零售店,德国和法国市场也已开始销售。接下来公司还会推出体重计、血糖仪、胎心仪等多种与苹果配套的产品。
哈药股份:业绩略超预期,处于估值洼地
机构：国信证券
研究员：贺平鸽
评级：推荐
盈利预计：暂维持11-12年EPS1.05元/1.21元预测,同比增长16%、15%
主要观点：
1.10EPS0.91元略超预期,经营质量优异。公司10年收入125.35亿元(+17.40%),归属于母公司股东净利润11.30亿元(+21.15%);,EPS0.91元高于我们预期的0.89元;扣非后净利润11.09亿元(+19.27%),合每股0.89元,符合预期。ROE为18.11%,经营性现金流0.93元/股,盈利质量优异。拟每10股派现金5.8元(含税),10股转增3股。
2.工业增速放缓;医药商业快速增长。收入较快增长主要来自收入占比45%的医药商业:收入56.6亿元大幅增长36.71%,商业的区域龙头地位稳固,盈利能力突出。中药二厂和保健品业务改革成效显着,但以普药为主的西药(收入占比40%)增速缓慢。
3.股改承诺的集团资产注入影响正面。近期公司股价下跌主要因素为:股改承诺的注资预案低于市场过高的预期、医药板块整体调整、药品降价政策的影响。就第一个因素,我们认为对业绩增厚程度基本符合预期,目前值得关注并对股价构成支持的是:1)增发价24.11元较现价19.54元溢价23%;2)注入的两块资产在盈利能力和成长性方面优于哈药现有资产,不排除集团未来进一步注资的可能。
翰宇药业新股定价报告—崛起的多肽药物新贵
机构：中信证券
研究员：李朝
评级：
盈利预计：预计公司11-13年EPS分别为0.90/1.14/1.48元。
主要观点：
1.公司主要从事多肽药物开发与销售。公司主营化学合成多肽药物的研发、生产和销售。其中多肽药物制剂2010年销售额占公司主营业务收入的88.56%，是主要收入和利润来源。主打产品注射用胸腺五肽、注射用生长抑素、醋酸去氨加压素注射液市场占有率均占据行业前三名，另一重要产品特利加压素被评为"2009中国十大处方药重磅新品"。
2.多肽药物行业快速发展。多肽药物具备"副作用小、疗效好、消耗低、产出高"等优势，广泛应用于内分泌系统、免疫系统、消化系统等领域的疾病治疗。2008年全球销售额在750亿-800亿美元之间，年增长率在20%以上。我国多肽药物研发水平与国外药企巨头具有相当大差距，目前尚处于仿制药阶段。进口药物的高价为国内多肽药物厂商带来盈利空间。
3.新产品上市促快速发展。在胸腺五肽、生长抑素两种公司传统优势产品带动下，公司实现销售规模的快速增长。去氨加压素、特利加压素在经历终端医疗机构消化备货，2010年销量调整后将迎来新一轮放量增长。利用国内领先的研发能力，公司已建立起结构合理、丰富的产品储备库，可在未来一段时期内保持每年2-3个新产品或新剂型上市的水平。
4.募投项目分析。公司本次募集资金主要将用于多肽药物生产基地和多肽药物制剂中试技术平台建设，其中多肽药物生产基地拟投资2.83亿元，中试技术平台拟投资3130万元，分别占计划投资额的90.04%和9.96%。公司预计项目建成后年贡献收入34,812万元，年均可实现利润11,145万元。
5.风险因素。新产品的审批和市场拓展面临一定不确定性；医保产品存在降价的可能性。
爱尔眼科300015-业绩增长低点已过，未来两年将迎来高增长
机构：中投证券
研究员：余文心
评级：强烈推荐
盈利预计：预测11-13年EPS为0.69、1.20、1.87元
主要观点：
1.爱尔公布2010年年报,收入增长42.6%，利润增长30.08%，合EPS0.45元,基本符合我们业绩快报公布之前0.47元的预期。
2.成本、费用上升导致利润增速慢于收入增速。10年公司收入8.65亿，同比增长42.6%；净利润1.2亿，同比增长30.1%。由于营业成本上升幅度较高，快速扩张带来的大量市场前期推广、开办费，销售费用、管理费用上涨较快，导致利润增速慢于收入增速。
3.飞秒激光对普通激光的替代逐现成效，白内障手术量保持持续增长。准分子激光收入增长43%，单价同比提高25%，较2009年同比增速6.61%明显加快，毛利率增长2%。这印证了我们于2010年3月5日爱尔眼科深度报告中的观点：飞秒激光对普通激光手术的替代，将成为爱尔增长主动力之一。白内障手术量增长50%，低于09年80%的增长，主要是因为基数较大，增速放缓，但此增速仍然十分可观。同时，单价和去年基本持平略有提高，毛利率提高了1.26%。
4.连锁扩张速度2010年达到高点，未来扩张速度减慢，利润增速加快。爱尔上市时为19家店，1年之内扩张了13家，11年目前1家，超过09年年报预期。新建医院需要1-3年达盈利，前期贡献的收入较小，利润为负。按照2-3年内布完全国二级医院、湖南湖北三级医院的规划，爱尔未来开店速度不会超过2010年。09、10年开的店盈利状况会在11年逐渐好转乃至贡献利润，11年新开店对利润的负贡献也会小于10年。因此，2010年将成为爱尔的业绩低点，未来几年增速都将超过2010年。
5.成熟老店增速仍然可观，目前不会遭遇天花板效应，新店增长空间大。老店中武汉爱尔增长高达99%，沈阳、长沙、成都爱尔均维持了30%以上的增速；衡阳爱尔成为第一家突破1000万利润的三级医院。新店小基数高增长潜力巨大。