“招工难”拖累PMI下滑

——评2月份PMI指数

 

鲁政委 

 

 

1、PMI指数总体弱于预期

2月份中国物流与采购联合会PMI（即官方PMI）为52.2%，连续第三个月回落，总体弱于预期。2月汇丰PMI为51.7%，低于市场之前预期的52.5%，较上月大幅回落2.8个百分点（见图表1），创7个月内新低。

 

即使考虑春节因素，目前官方PMI已位于较低水平。1月官方PMI因春节因素已回落至较低水平，2月PMI在1月的低位上继续回落0.7个百分点。从图表1中可看出，仅2006、2009年1、2月PMI维持在低于53.0%的水平，其余年份，1、2月份中至少有一个月是高于53.0%的；且2006、2009这两年中，当1月PMI在低位时，2月PMI并没有继续下行（见图表2）。因此，将今年1、2月PMI综合起来看，即使考虑春节因素的影响，目前官方PMI已位于较低水平。

 

2、“招工难”牵一发动全身

从业人员数较1月下降0.1个百分点至48.9%，连续第5个月回落，也是自上月开始第二个月跌破50%。根据以往的经验，除春节假日在2月中下旬的2007和2010年外，其它年份2月从业人员数均较1月上行，今年春节在2月初，若往年规律有效，则2月中下旬返乡人员已陆续回到城市。因此，我们认为，从业人员指数的下降，可能间接反映了招工难。

无法招到足够的务工人员，直接回造成企业生产不正常，进而使得企业既不敢大量对外发出订单，也不敢大量对外承接订单。2月生产量指数较上月下降1.5个百分点至53.8%，连续四个月下降。同时，2月份新订单指数较1月下降0.6个百分点至54.3%，在出口订单指数表现正常的情况下，说明主要是国内订单出现下降。

可能正是因为生产量开工不足，直接使得2月份产成品库存指数较1月下降1.5个百分点至46.4，降幅创历年同期新高。

 

图表3  生产量及从业人员分项指数

资料来源：CEIC，CIB Research。

 

图表4  新订单及出口新订单分项指数

 

资料来源：CEIC，CIB Research。

 

3、增长前景仍不悲观

PMI指数下降，市场自然的反应是开始转而对增长担忧。但是，在我们看来，目前PMI指数的表现，仍未显示我国经济增长存在任何问题。

首先，企业预期仍较乐观，下游需求仍较旺盛。对于前者，从分项指标来看，虽然原材料库存指数较1月份显著下降，但除受金融危机影响的2009年外，2月原材料库存指数均较1月大幅下降（平均降幅达3.1个百分点），今年2月下降3.5个百分点亦符合季节性规律。剔除春节影响后，采购量指数和原材料库存指数仍维持在可观水平，尚无迹象表明企业对于未来生产预期恶化。同时，进口指数的强劲，也反应了企业对未来的乐观。对于后者，在用工紧张、开工不足的情况下，产成品库存指数急剧下降，则可能反映了下游需求相当旺盛。

其次，信贷数据显示经济仍强劲。1月份新增信贷超过万亿，2月份主要银行信贷限额迅速用光，整体显示经济增长仍然强劲。

第三，“招工难”显示经济增速可能超过潜在增速。劳动力市场一直是衡量经济强劲成都最重要的指标，当前出现“招工难”的情形，分明暗示当前经济增速可能超过潜在增速。

 

图表5  进口及产成品库存分项指数

 

资料来源：CEIC，CIB Research。

 

 

 

 

图表6  采购量及原材料库存分项指数

 

资料来源：CEIC，CIB Research。

 

 

4、政策预期

虽然PMI指数连续3个月下降，但总体仍在50%的扩张线以上。如果造成指数下滑的主要因素果真是“招工难”的话，那么，就清楚地表明了当前经济增长依然强劲，由此，政策重心自然仍需停留在防通胀一边。

而PMI指数中的购进价格指数预示，2月PPI环比可能依然较高，上游通胀压力依然较大。2月PMI购进价格指数上行0.8个百分点至70.1%，连续6个月高于65%（有历史数据以来均值为58.7）。考虑到其与PPI环比在大部分月份中是同期一致的关系，这预示：2月PPI环比可能与上月基本持平，同比可能继续上行至6.8-7.2%区间内，中值7.0%。

虽然我们预计2月份CPI会落至4.7%（参见 1月25日报告《1月份宏观经济指标预测与2月份利率、黄金市场前瞻》），但这种回落并非趋势性的，未来将继续反弹。

由此我们预计，3月份央行将再次宣布准备金率上调。