上海医药:不断扩张的医药航母
机构：兴业证券
研究员：王晞
评级：推荐
盈利预计：预测2011-2013年EPS分别为:0.93/1.17和1.44元
主要观点：
1.公司业绩基本符合预期。从收入看,工业和商业都稳步增长。
2.工业,毛利略有提升。报告期内,公司工业板块实现收入807,516万元,同比增长10.34%;毛利率51.37%,同比提升0.9个百分点。其中化学药实现收入274,084万元,同比增长13.16%;中药收入266,527万元,同比增长1.62%;生物药收入107,692万元,同比增长31.49%;公司销售过亿的重磅产品达19个,其中乌司他丁、头孢曲松钠的销售收入达到4亿元。公司工业板块未来定位于中枢神经系统、消化道和新陈代谢、全身性抗感染药、抗肿瘤和免疫调节、心血管系统五大领域的专科用药,毛利率有望进一步得到提升。
3.分销渠道得以完善,但毛利略有下降。报告期内,公司商业分销板块实现收入291亿元,同比增长了23%,毛利率8.57%,同比下降了0.45个百分点。然而2010年,公司通过并购中山医药,完成华南地区商业网络的布局;通过收购中信医药,爱心伟业等商业企业,成功进入华北市场,分销渠道得以初步完善。
4.内部整合降低费用。报告期内,公司费用控制良好,内部整合开始见效。
5.其中营业费用率为8.04%,同比下降0.36%;管理费用率为4.81%,下降0.47%。在财务上公司设立了“资金池”,即集中财务管理,有效减少财务费用。在日常经营上,1)“集中采购”,2010年已完成中药材的集中采购,以控制成本;2)“集中分销”,工业企业的药品通过母公司的分销渠道至全国各地,肥水不流外人田;3)“集中营销”,组建统一的营销团队,提升效率;4)“集中政府事务平台”,在药品招标、政府公关等公共事务上,整合资源,统一平台。未来的3-5年,随着整合的稳步推进,费用率还会进一步降低。
6.H股增发有望6月份完成。公司H股上市工作进展顺利,预计6月份将完成增发工作。公司拟发行不超过5亿股,募集资金不低于100亿港币。
7.募集资金主要用于收购商业企业,以完善和拓宽全国性的分销网络。也不排除收购拥有专科用药的工业企业,或者拥有良好在研品种的研发性企业。
新华医疗年报点评:产业升级脉络逐渐清晰,业绩仍将高速成长
机构：东北证券
研究员：周思立
评级：推荐
盈利预计：
主要观点：
1.公司2010年营业收入为13.42亿元,同比增长51.53%;归属于上市公司股东的净利润6035.22万元,同比增长46.18%;基本每股收益0.45元,同比增长45.16%。公司拟向全体股东每10股派发现金1元(含税)。
2.优势产品的龙头地位巩固。公司的主导产品消毒灭菌设备、制药设备和放射治疗设备的销量为国内第一,尤其是在消毒灭菌设备领域,公司具有成本、质量和规模优势,逐渐打败了国内外的厂商,占据了70%以上的国内市场份额。
3.外延式扩张渐入佳境。2010年新并购的公司盈利能力突出,自收购之日起计算,新收购公司累计为上市公司贡献了877.2万元的净利润,占到公司净利润的14.53%。
4.公司正在由医疗设备供应商向医疗工程整体解决方案提供商和服务商转型。公司还通过收购上海新华舒普净化技术有限公司,进入了净化设备和医疗洁净工程领域,大大拓展了公司提供医疗工程综合解决方案的整体实力。
5.公司积极进军医疗服务领域。公司若能顺利获取医院资产,有可能建成公司自有产品或医疗工程整体解决方案的示范中心,既能增强公司声誉又能促进相关产品的销售。
新华医疗:高增长符合预期,未来成长值得期待
机构：兴业证券
研究员：王晞
评级：推荐
盈利预计：预估公司2011-2013年EPS分别为:0.76、1.18和1.67元
主要观点：
1. 公司的业绩符合我们的预期。
2. 多点开花带来销售收入高速增长。报告期间,公司实现销售收入13.42亿元,同比增长51.53%;其中主要业务医疗器械实现销售收入11.42亿元,同比增长53.02%。公司的收入增长加速增长,主要有几个原因:1)受益于新版GMP推出的预期和大输液行业软袋取代玻瓶的产品升级,预计制药用消毒灭菌设备同比增长50%左右;2)大输液生产线实现销售收入1.44亿元(预计销售接近40条生产线),同比增长47%;3)医院清洗消毒设备销售收入为1.61亿元,同比增长150%,带动医院感控设备加速增长,我们预计感控设备(医院消毒灭菌+清洗消毒,包括消毒供应室和洁净手术室整体解决方案)增速超过40%。此外,去年收购的淄博众生和上海泰美等两家商业流通企业参与合并报表,新增了1.13亿元的销售收入(分产品中的医疗器械及药品经营)。医院感控设备、制药用消毒灭菌设备和大输液生产线,这三大核心业务的爆发是销售收入高速增长的主要动力。
3. 产品结构变化导致毛利率有所下降。报告期间,公司的综合毛利率为24.19%,同比下降2个百分点,原因有二:1)新增商业流通业务1.13亿元,毛利率仅4.5%;2)医疗器械业务毛利率为26.5%,同比下滑1.6个百分点,主要原因并非成本上升或产品价格下降,而是结构变化所致,相对低毛利率的制药用消毒灭菌设备和大输液生产线增速要快于医院感控设备(毛利率相对较高)。未来随着消毒供应室和洁净手术室整体解决方案占销售收入的比重越来越高(毛利率要高于医院感控设备),我们认为公司的毛利率将稳中有升。
4. 期间费用率明显下降。2010年公司的销售费用率为10.98%,同比下降2个百分点;管理费用率6.69%,基本与2009年持平;财务费用略有下降。公司的销售费用率明显下降,主要有两个原因:1)销售收入高速增长带来规模效应;2)制药用消毒灭菌设备和大输液生产线的销售费用远远低于医院感控设备,这两大业务的高速增长导致了整体销售费用率的下降。在此前的深度报告中我们分析过,公司的销售费用率还将继续下降。2010年公司的每股经营性现金流高达0.92元,为每股收益的两倍,表明公司收益质量较高。
5.制药装备业务高增长将延续。公司的三大核心业务中,制药用消毒灭菌设备和大输液生产线都属于制药装备行业,我们认为这两大业务未来将继续保持高速增长:1)制药用消毒灭菌设备,新版GMP已经正式推出,2011年3月1日正式实施,新版GMP对制药车间的无菌标准提高,公司的制药用消毒灭菌设备将迎来历史性的增长机遇。我们认为新版GMP给该项业务带来的并非是短期爆发式的增长,而是渐进式的持续高增长,未来3年都有望保持40-50%的复合增速;2)大输液生产线,受益于国内大输液行业的产品结构升级,公司的非PVC软袋输液生产线2010年销售了接近40台,我们认为这一高增长趋势起码还能延续2年以上。2010年年底,公司的预收账款接近3亿元,我们预计与之相关的订单在8亿元以上(绝大部分是制药装备业务的订单),由此可见行业的景气度很高。
6. 医疗专业工程爆发可期。在此前的深度报告《新华医疗:好风给力,直上青云》中,我们明确指出,公司的业务从消毒灭菌设备向市场更大,附加值更高的医疗专业工程转型,是最大的看点。2010年公司医院消毒供应室的业务初具规模,预计销售收入在1亿元以上;洁净手术室业务也已开始涉足,预计销售收入在1,000万元以上。医院消毒供应室和洁净手术室的建设正处于一轮爆发周期的起点(参考尚荣医疗的招股说明书),公司已将该领域作为未来发展的重点,利用原有完善的医院渠道,将迅速在全国范围内开展消毒供应室和洁净手术室等医疗专业工程业务,我们预计该业务今年增速有望在100%以上,达到2-3亿元,甚至更高。
7.外延式并购预期强烈。公司在2010年年报中,提出2011年的营业收入目标是18.1亿元(同比增长35%),我们认为以目前各项业务的前景来看,达到甚至超过这一目标并不困难。公司的十二五规划是2015年销售收入达到50亿元,为早日完成该目标,公司今年大概率将继续外延式的并购。2010年公司完成了对上海泰美医疗、淄博众生医药和北京泰威科生物等公司的增资扩股,今年在对外并购上可能会有更大的动作,甚至进军医疗服务领域收购医院,我们认为公司今年有望在并购方面给投资者带来惊喜。
8.具有确定性的高成长。自去年11月份首次推荐新华医疗以来,我们一直坚持这一观点:公司未来3年高成长的确定性很强,有望成长为超过100亿元的大市值企业。新版GMP的实施、医院消毒供应室和洁净手术室的广阔前景,使得公司面临制药装备+医疗专业工程的双重行业机遇;内部机制的理顺,激励措施到位,使得管理层有能力,更有动力去把握行业的大好机遇。我们看好2011年将是公司新一轮高速增长的起点。
国药股份:实际控制人承诺解决同业竞争问题,公司战略价值逐步凸显
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：强烈推荐
盈利预计：预测公司10-12年EPS分别为0.67、0.88、1.13元
主要观点：
1.同业竞争问题5年内必须解决,国药股份作为国控回归A股的平台价值继续,战略价值有望逐步凸显。
2.目前国药集团旗下有3个医药商业上市公司——国药控股、国药股份和一致药业,三者均有医药商业,在业务上存在同业竞争,任一公司若希望通过资本市场补充资金需求,同业竞争均是急需解决的问题;本次承诺的出台是集团解决下属上市公司同业竞争问题的一个积极信号。国药控股与国药股份的业务和资产的整合有望逐步解决,我们预计未来国控回归A股吸收合并国药股份会是一条可能性较大的路径。
3.公司工业增速有望保持较快水平,商业增速有望保持稳定。子公司国瑞药业对工业的贡献较大,我们预计公司工业收入增速有望超过30%;商业收入增速有望保持20%左右稳定增长。
4.参股公司宜昌人福利润增长快,有望持续贡献利润。公司参股20%的宜昌人福长期增长确定,将给公司持续贡献利润。
华东医药:器官移植工作进一步深入
机构：国金证券
研究员：李龙俊
评级：买入
盈利预计：预计公司2010-2012年的EPS分别为0.75元、1.004元和1.269元
主要观点：
1.器官移植工作不断推进中:我国将于今年9月左右建成“心死亡”遗体器官捐献体系,从而标志着捐献体系工作由试点向全国范围推开,范围大大扩大;此次黄洁夫还重点详细指出遗体器官捐献的补偿问题,这在我国是首次尝试,我们认为合理的补偿措施符合我国的国情,对提高器官捐献比例有重大意义;政府构建完善的器官捐献和分配体系,可以视为国内器官移植行业进入一个更高发展阶段的重要标志,我国器官捐献将有望步入质变到量变的发展阶段。
2.免疫抑制剂是巨大的潜力宝库:目前国内免疫抑制剂行业的增速较慢,而实际上,器官移植患者的需求远远没有得到满足,造成器官移植的巨大供需缺口的原因是供体严重不足;目前我国器官捐献比例只有全球发达地区的1/100到1/1000,器官捐献还有非常大的提升空间;同时,免疫抑制剂是终身用药,一旦器官捐献的瓶颈得到突破,免疫抑制市场将呈现爆发性地增长。
3.公司是免疫抑制领域绝对的龙头:公司是国内最知名的免疫抑制剂药企,通过新赛斯平、赛可平等拳头产品积累了丰富的临床资源;同时,公司拥有国内最完备的免疫抑制剂产品线,充分满足患者组合用药的需求;在免疫抑制领域,公司不同的产品面对的主要竞争对手均不同。公司免疫抑制剂系列产品在营销过程中可以充分发挥协同效应,而竞争对手的产品在营销中并不具备这种优势。
山大华特:医药增长有望恢复,环保将进入高速增长期
机构：齐鲁证券
研究员：谢刚
评级：买入
盈利预计：预计公司2011-13年归属母公司净利润分别为1.08亿元、1.48亿元和1.78亿元,同比分别增长53.72%、36.42%和20.62%
主要观点：
1.公司2010年净利润增长104.98%,连续两年净利润增长超过100%,我们认为公司目前经营依然不断好转,经营思路清晰,在清理掉历史遗留问题后公司将继续聚焦医药和环保两大主业;
2.达因药业2011年将恢复增长:在年报点评我们分析了达因2010年销售放缓的原因,我们认为达因2011年有望恢复增长,分析原因为:1、伊可新2010年成立商务部开展药店销售,新增加销售人员60余人,达因目前600多人的工作人员中有近一半为销售专员,我们预计今年销售人员将进一步充实,药店终端销售能力进一步提升;2、伊可新目前药店终端销售占比占到70%,医院更多的是起到销售引擎作用,公司目前也开始意识到广告提升品牌和销售的巨大作用,我们认为今年广告宣传极有可能提上日程,未来将逐步形成医院和广告销售双引擎;3、达因产品线有望不断丰富,公司目前伊可新销售占比不断下降,目前占达因总销售收入小于75%,随着二线产品进入快速增长期公司产品多元化趋势将更加明显,我们继续看好盖迪欣和右旋糖酐铁对业绩的拉动作用;
3.环保工程增长有望超预期,公司环保工程目前在手的订单就有7000万左右,而公司二氧化氯漂白装置目前处于国内领先阶段,我们认为2011年公司有望在该方面签订新的协议,因此整体环保产业已进入快速增长期;目前公司还在不断开展新的业务,比如开展循环利用热废水项目,不仅为服务对象大量节约了能源消耗,同时该类工程项目一般都是700-800万的小规模,能有效的缩短实施工程平均时间,提高了工作效率,目前公司该类项目处于供不应求状态;
4.二氧化氯漂白装置目前国内依然处于快速增长期:从技术上二氧化氯漂白能有效减少环境污染:纸浆的漂白可分为元素氯漂白(由于以氯气为原料,漂白过程中含有游离的氯元素)、无元素氯漂白(漂白过程中不含游离的氯元素,主要为二氧化氯漂)、全无氯漂白(漂白过程中不使用含氯元素的漂剂,如过氧化物漂、臭氧漂等)。后两者是国外目前常用的生产工艺,较氯气的漂白路线相比主要优势在于减少了AOX(可吸附性有机卤化物)及二恶英等有害物质的产生,降低了环境污染;从政策上国家支持无元素氯或全无氯漂白技术:国家发改委早在2007年11月颁布的《造纸产业发展政策》第四章就规定“鼓励发展应用高得率制浆技术,生物技术,低污染制浆技术,中浓技术,无元素氯或全无氯漂白技术”,第二十三条规定“禁止新上项目采用元素氯(即液氯)漂白工艺(现有企业应逐步淘汰)”;目前国内该产业基本为国外公司占领,国内目前能做该类装置的不超过四家,因此还处于市场培育期。
5.从未来发展趋势看:随着消费水平提高,生活用纸用量不断增大,而生活用纸的纸浆漂白方法,直接影响到对所生产纸张的卫生指标和使用者的健康状况。国外目前生活用纸浆,均采用二氧化氯的漂白,不得使用其他纸浆漂白方法,而国内目前采用的均是国外装置,价格较为昂贵,因此新上项目以及旧装置的替代都将为公司在该产业的发展提供机遇;
鲁抗医药:2010年业绩低于预期,一季度有望惊喜
机构：齐鲁证券
研究员：谢刚
评级：持有
盈利预计：预计公司2011-13年归属母公司净利润分别为1.71亿元、2.04亿元和2.43亿元,同比分别增长31.94%、19.38%和19.24%
主要观点：
1.公司2011年业绩低于市场预期:2011年3月12日发布年度业绩报告,公司2010年实现营业收入21.96亿元、营业利润1.35亿元,归属母公司净利润1.30亿元,同比分别增长10.63%、280.22%和244.89%,公司2010年整体毛利率为21.56%,高出2009年5.21个百分点,导致利润增速远高于收入增速;公司2010年实现EPS为0.22元,低于市场整体预期;
2.从分产品来看,公司低于市场预期的主要原因为:1、整个抗生素制剂销售增速比我们之前预测的20%低了近8个点,虽然公司通过产品结构调整使产品毛利率提升了0.3个百分点,但是依然低于行业平均增速;随着国家对抗生素乱用行为的控制我们推测未来制剂业务增速大幅提升的可能性较小,预计增速将保持在15%左右;2、在半合成原料药方面基本符合我们预期,也是公司2010年业绩增度达到244%的主因,其中主要是受益7-ACA价格的持续高位以及公司实现酶法后带来的成本大幅降低所致,2010年半合成原料药毛利率达到12.20%,同期2009年只有0.34%,我们预计2011年7-ACA价格会有所下滑,同时随着燃料成本的上升公司该板块业务毛利率有下滑风险,虽然公司2010年四季度进行了7-ACA扩产,但预计对整体毛利增厚有限,我们预计2011年7-AC价格会在750-800元的区间波动,毛利率毛利率可能下滑到20%一下,但由于公司四季度扩产因素我们预计毛利增速约在40%左右;3、兽用抗生素基本和我们前期预测的15-20%增速基本一致,同时毛利率近三年持续攀升,2010年比2009年高出3个百分点,随着市场的不断规范我们预计未来毛利率还有提升空间,预计未来兽用抗生素增速依然会保持在15-20%区间;
3.从产品来看,目前泰乐菌素市场紧缺,生产厂家大部分没有现货,而且订单已经排满,最早要到三四月份才有现货,从以往情况看,每年冬季至春季换季节时,需求增长,价格会有所变动。公司是目前国内最大的泰乐菌素生产厂家之一,2011年公司泰乐霉素系列产品产能有800吨,价格上升有望带动兽用抗生素整体毛利率的提升,预计2011年毛利率有望达到20%;
4.在战略上,公司从2010年开始调结构、转方式,把消耗高、优势弱、与市场对接差的产品退出生产,调整安排高科技含量、满足患者用药需求的产品投产。主导产品青霉素类半合成药品、头孢类抗生素从中间体到原料药、制剂都自成体系,逐步增强了自身竞争优势。同时为实现市场上的强强联合,公司还与上海医药、南京医药、国药控股、湖北九州通等国内医药商业前20强建立起了工商战略合作伙伴关系,使战略合作业务比重占到30%以上,有效的带动了抗生素业务的快速发展;我们预计合作优势有望在2011年的到进一步的体现;
5.从单季度来看,四季度公司实现收入5.79亿元,同比增长4.51%,环比增长13.65%,实现EPS为0.05元,由于公司四季度计提了1688万元,因此间接拉低了四季度净利润水平。由于抗生素我们预测公司一季度依然能够享受行业周期优势,预计EPS有望达到0.1元;
新华医疗:动力不减,“新华”章更加绚丽
机构：华泰联合证券
研究员：李聪
评级：买入
盈利预计：预计公司2011年净利润为1.08~1.23亿元,对应EPS为0.80~0.92元
主要观点：
1.新华医疗公布2010年年报,实现营业收入13.42亿元,同比增长51.53%,归属上市公司所有者净利润为6035.23万元,同比增长46.18%,EPS同比增长45.16%,达到0.45元,略低于我们的预期(我们预期公司2010年EPS为0.46元)扣非后EPS为0.42元。公司发展符合我们的预期。
2.消毒灭菌设备双轮驱动持续成长。消毒灭菌设备在医改和医药行业黄金10年到来的驱动下,自2009年起快速成长,随着医改的继续推进和医药行业的GMP的正式实施,新华医疗消毒灭菌设备的快速增长势头仍将持续。
3.募投项目初成正果。公司在2007年实施的募投项目在经过2年的蛰伏期之后,自2009年起受益于新医改和大输液行业包材变革的推动,进入到业绩快速成长期。2010年清洗消毒器和非PVC输液生产线收入增长率分别为150%、47%,合计贡献利润5653.48万元,占公司净利润的87%。随着新医改的继续推进和大输液行业包材变革的持续,募投项目继续充当公司利润增长的主动力。
4.预收账款继续高企,未来收入值得期待。作为依靠订单销售的公司,预收账款可以较好的反映公司的订单状况,新华医疗2010年年报中接近3亿的预收账款反映了公司充足的订单状况。
*ST金花:让虎啸山林,而金花绽放
机构：华泰联合证券
研究员：李聪
评级：增持
盈利预计：测算公司2010~2012年EPS分别为0.13、0.08、0.21元,扣非后EPS分别为-0.05、0.08、0.21元。
主要观点：
1.向生物医药产业重新聚焦的多元化企业。金花企业(集团)有限公司是一家以生物医药产业研发生产为主导,涉及医药物流、置业融资、文化产业等领域的上市公司。目前公司的发展战略是重新向生物医药主业靠拢,有序剥离亏损的副业资产。
2.债务逐步清偿迎来业绩拐点。公司从2006年开始陆续剥离非医药资产清偿债务,债务总额一直处于下降趋势之中,长短期借款目前已经从2006年中的12.43亿元,下降到3.34亿元。在医药工业明确向上的发展背景下,公司有望迎来业绩反转。
3.人工虎骨锻造公司明日脊梁。公司是全球唯一的人工虎骨产业化基地,在我国已全面禁止虎骨入药及人口老龄化加速的社会背景下,人工虎骨产业将成为公司发展的希望所在,目前金天格胶囊已经成为骨骼肌肉系统中成药第一品牌,而公司以人工虎骨酒为起点向健康产业延伸的动向值得重点关注,据我们测算人工虎骨产业链年潜在产值至少超过50亿元。
4.医药工业发展势头欣欣向荣。公司2007年~2009年医药工业收入分别为6027万、8342万及1.13亿,医药工业收入分别占当年业务总收入的19.58%、24%和34.11%,呈现逐年上升之势。从医药工业的利润率分析,2007年~2009年分别为32.26%、44.95%、53.49%,至2010年中报更是达到了60.52%水平,显示公司高毛利率产品营收占比不断提高。
5.盈利能力进一步提升可期。目前公司利润率水平较低的医药商业业务已出现收入下降趋势,而酒店业务正逐步度过培育期,酒店二期工程未来竣工形成规模效应后有望进入盈利阶段。
新华医疗2010年年报点评:借力新版GMP实施,试水医疗专业工程
机构：东海证券
研究员：袁舰波
评级：增持
盈利预计：给予公司2011-2012年EPS分别为0.64元、0.91元的盈利预测
主要观点：
1.公司12日发布2010年年报,2010年实现营业收入13.42亿元,同比增长51.52%;营业利润7425.01万元,同比增长47.55%;归属于母公司净利润6035.22万元,同比增长46.18%,每股收益0.45元。分配预案为每10股派1元(含税)。
2.2010年,公司实现营业收入、净利润快速增长,主要由于期间订单数量增加及新增子公司合并范围变更所致;由于销售费用控制良好,公司期间费用率下降了2.07%;综合毛利率下降2.10%,主要由于主营业务中医疗器械毛利率下降所致。
3.消毒灭菌设备借力新版GMP实施。消毒灭菌设备作为公司的核心产品销售收入约占总收入的75%,国内市场份额约60%。新版药品GMP标准已于今年3月1日起实施,其中对于无菌制剂的生产要求更加严格,我们认为,在未来5年的过渡期中,药品生产企业购买和升级消毒灭菌设备以满足新版GMP的要求,将成为公司未来几年业绩增长的主要动力。
4.非PVC软袋生产线成为新的利润增长点。2010年公司非PVC软袋生产线实现收入1.44亿元,利润总额达2873.59万元。目前我内大输液市场正处于从玻瓶向高毛利的软塑包装产品转化的产业升级过程中,公司产品与主要竞争对手相比价格优势明显,08年投产以来订单数量快速增加,已成为公司新的利润增长点。
5.医院整体解决方案将成为公司未来看点。2010年12月公司在经营范围中增加了“建筑智能化施工”。随着我国医院建设的快速发展和洁净手术室的逐渐普及,医院供应室和手术室的新建、改建市场将迎来快速发展期;公司抓住机遇、根据自身优势将业务延伸至下游领域,我们认为,此业务将成为公司未来看点。
双鹤药业:亮翅“十二五”
机构：中信建投证券
研究员：温碧清
评级：增持
盈利预计：预计公司2011~2013年EPS为1.21元，1.58元和1.88元
主要观点：
1.公司2010年对销售渠道建设继续加强，积极推进终端医院开发维护和地县市场拓展，做大做实两网建设，努力扩大产品全国范围内的覆盖区域，实现了销售规模的稳步提升。三大核心领域：大输液产品进入广东等新市场，基层需求扩大，全年实现收入14.7亿，同比增长14.6%；心血管领域产品受益渠道下沉以及重点品种的外埠推广，销量增长平稳，重点产品北京降压0号销售9.5亿片，增长4%，舒血宁营收超2亿，同比增12%；内分泌领域产品糖适平平稳增长2%。两网建设的加强和完善，不仅保证目前主力品种的稳步增长，对于新品未来市场上能够迅速放量和贡献利润的意义更为重大。看好公司近年来加强渠道建设的努力将带来产品销售的超预期增长。
2.内外兼修，亮翅“十二五”
3.新产品的培育和工业生产标准升级保证公司内生性增长。2010年匹伐他汀钙、替米沙坦、晋新泰等4个项目实现转产；二甲双胍格列吡嗪胶囊、盐酸托烷司琼等5个项目申报生产，形成了良好的产品梯队层次。公司cGMP项目申报资料已经递交至FDA，万辉双鹤欧盟认证项目预计2011年上半年可通过检查，推动了双鹤药业产品进入美国和欧洲医药市场战略目标的实现。
4.外延扩张可期。华润和北药集团的医药类资产重组完成后,双鹤药业有望成为华润北药旗下化药资产整合平台，收购恩世制药或即为序幕，未来可能注入集团旗下优质资产，带来公司估值中枢上行。
5.公司“十二五”战略提出“百亿工业”，因此公司5年复合年均增长或达15%，我们认为，内外兼修之下，“十二五”期间公司将实现新一轮快速增长。受益于近年来渠道建设及新产品的培育，成长提速很可能将从开局之年的2011开始。
通化东宝：转让甘李药业实现双赢。
机构：申银万国
研究员：娄圣睿
评级：
盈利预计：预计公司2010-2012年每股收益分别为0.27元、1.02元、0.28元（其中2010年包含0.15元通葡股份股票出售收益，2011年包含0.84元甘李药业股权转让收益），同比分别增长76%、177%、-73%
主要观点：
1.公司是最好的胰岛素企业之一：公司在国内率先研发出重组人胰岛素并实现量产，使中国成为世界上第三个能生产重组人胰岛素的国家，生产工艺具备世界水平。公司是全球少数几个产能超过3000公斤的胰岛素企业之一，具备胰岛素系列丰富产品线。
2.转让甘李药业达到双赢：对于公司来说，获得了胰岛素类似物专利授权，可在42个月后上市胰岛素类似物；获得4亿元以上资金可用于国内市场投入，加快制剂出口认证进程。对于甘李药业来说，获得了上市融资机会，可以加大胰岛素类似物市场开拓。
3.国内市场开拓值得期待，胰岛素制剂出口2-3年会有结果：国内胰岛素市场过去5年复合增长28%，诺和诺德等外资企业是市场主导者。受制于营销投入不足，公司市场份额稳定在5%左右，我们认为公司正在积极改变营销，加大市场投入，理顺销售机制，国内市场开拓值得期待。我们预计2-3年时间公司在瑞典的子公司将完成出口欧盟认证，未来在通化东宝生产胰岛素原料药，在瑞典生产制剂进入欧盟等规范市场。我们认为制剂出口有利于维护公司国内市场价格，有助于公司开展国内学术营销。
国药股份：国药集团承诺未来5年内全面解决同业竞争问题
机构：申银万国
研究员：罗鶄
评级：买入
盈利预计：维持国药股份2010-2012年0.66元、0.88元、1.08元
主要观点：
1.事件：国药股份12日发布公告，控股股东国药集团承诺，将以国药控股作为医药商业运营最终唯一平台，未来5年内在条件成熟时尽快全面解决与公司的同业竞争问题。
2.国药控股是集团医药商业运营最终唯一平台：我国医药商业正处在一个加速整合的时期，国药控股虽在09年09月登陆H股募得84.1亿港元（扣除发行费用），但由于收购整合国内医药商业资源资金需求巨大，公司10年中报显示，账面现金余额为77.9亿人民币，和上市前09年中期基本持平，我们预计国药控股可能于近期启动第二轮募资。此次承诺体现了国药集团全面解决旗下上市公司间同业竞争问题的决心，也为国药控股后续募资铺平道路。
3.国药集团内部整合尚待时日：上药系整合完成、九州通上市，行业内对于优质医药商业资源的争夺日益激烈。我们判断，国药系内部整合最可能方式是国药控股吸收合并国药股份，但由于涉及到换股比例的确定、现金选择权的行使等系列难题，国药控股当前重心必定在外部整合上。因此，国药集团内部整合可能尚需时日。
4.近看内生性增长，远看整合：受益于我国对麻醉药监管政策逐步放开，近年来麻醉药市场增速加快，公司是我国麻醉药一级分销商之一，市场份额90%；公司通过参股上游麻醉药生产企业，分享麻药行业高景气，提升市场控制力，近年内生性增长确定。从3-5年看，国控在同一个资本平台才能实现资源的最优化，我们认为一旦大区域扩张基本结束，国药集团必定会履行承诺整合旗下医药商业资源。