股市头上还有一把利剑

中国股市头上还有一把利剑没有掉下来。这把利剑就是新股发行完全市场化。新股发行完全市场化完成的标志，目前来看就是新股发行注册制。

有人说现在新股发行市场化完成了，是这样吗？没有，新股发行市场化目前只完成了一半。

完整的新股发行市场化包含两个内容：一是发行价格市场化；二是发行股票数量市场化，也就是新股供给市场化。

完整的新股发行市场化有三条路径选择。

第一条路径：价量同时市场化。也就是新股发行定价市场化与新股供给市场化同步。这是一条对各方都公平对待的路径。走这条路径，要求对新股发行市场化完整方案进行统一设计，根据市场化条件统一部署。如果具备条件，那就同时实施新股发行定价市场化与新股供给市场化；如果不具备条件，那就新股发行定价市场化与新股供给市场化均不实施。

第二条路径：先量后价市场化。也就是先在条件具备时实施新股供给市场化，然后在条件具备时实施新股发行定价市场化。这也是一条对各方都公平对待的路径。

以上两条路径的共同特点有六条：第一是为投资者负责，不会给投资者造成来自于制度的损失；第二是给投资者充分的选择权；第三是股价会控制在合理水平，股价接近于股票价值；第四是不会给股市留下后患；第五是充分发挥资源配置作用，并且不会造成资源浪费（超募）；第六是惠及的企业面广，对发行人公平，不会产生“发行权垄断”现象。

第三条路径：先价后量市场化。也就是先实施新股发行定价市场化，以后再实施新股供给市场化。

我国股市选择了第三条路径。

选择第三条路径至少有两大缺陷：

第一条缺陷是导致新股发行价格奇高，这就会产生严重的新的历史遗留问题，也就是给股市留下后患，为以后实施新股供给市场化制造了巨大的阻力，因为实施新股发行供给市场化后，以前已经发行并上市的股票其股价必然暴跌，从而给原持股投资者带来严重损失，弄不好会产生社会动荡。可以说，在单独的新股发行定价市场化期间，发行的股票越多，为以后实施新股供给市场化制造的阻力越大。

第二条缺陷就是不公平，包括发行人之间的不公平、企业原股东与新股股东之间的不公平。发行人之间的不公平，就是在单独的新股发行定价市场化制度下，拿到新股发行权的企业超募巨量资金，而没有拿到新股发行权的企业，在股市中一分钱也拿不到。在企业原股东与新股股东之间不公平，是说企业原股东的股价超低，而新股股东的股价超高，两者相差太悬殊。

选择“先实施新股发行定价市场化，以后再实施新股供给市场化”的路径，在未实施新股供给市场化以前，投资者长期持有股票要小心，防止一旦实施新股供给市场化，原来高价持有的股票其价格暴跌。

在单独实施新股发行定价市场化阶段，牛市行情能走多远，令人疑虑。

选择先价后量市场化路径，不但给股市投资者制造了一把利剑悬在投资者头上，也给将来的股市监管者留下了一大难题：新股发行市场化，是完成？还是维持？亦或是停止？如完成，如何衔接？如何弥补投资者的损失？如不弥补投资者损失，后果会怎样？如果维持现状，那这市场化岂不是不伦不类？继续坑害投资者？如果停止，这市场化岂不是半途而废失败了？