前不久，就在美国债务评级被调低的时候，有一篇分析中美债务关系的文章（见后附）甚为引人瞩目。因为根据该文作者的分析，尽管中国拥有3万多亿美元的外汇储备，其中购买的美国国债已经达到了1.2万亿，但是由于美国拥有“暗物质”，所以实际上是中国欠美国的债。
本来要弄清楚中美两国之间究竟谁欠谁的钱应该不难，按照国际通用的惯例或规则进行判断，就可以得出明晰的结论。只是文章的作者改变了判别规则，他从中美两国资产的投资效益角度来对债务估值，并以估值结果来评判债务的相对大小，这就混淆了所讨论的问题。因为中美之间的债务关系，是以具体地根据所拥有的债券面值来判断现实债务，还是以所谓的发展眼光，将认为的无形资产甚至把主观臆断的将来的资产增值都算作现实资产，并以此来判断实际债务的大小，所得的结论自然不会相同。正如同在比较一个婴儿和成人的力量大小时，如果不以现状为基础比较，却硬要说婴儿的力气比成人大，因为他在不断长大，并且长大后还将是一个大力士，显然也并非不可以，但这看似有理的说法，却是离开真实的结论太远的。我们知道，在企业财务报表中，尽管有债务和净债务之分，但银行债务值却是唯一的。因此，如果作者希望通过引入“暗物质”的概念以遮掩美国目前的现实债务负担，那么，笔者认为不管引入什么概念，都决然无助于掩盖美国现实债务庞大的事实。
作者提出了“暗物质”的三个来源：一是美国的资本附加值高，可获得更高的回报，变相抵消了所承受的负债；二是美国的债务是赚钱的，认为其外债的平均息率只有5％，而将欠债得到的资金再投资，可以得到至少10％的回报；三是美元凭借结算货币的地位，无偿得到了2.5万亿美元的流动性资产，用这些资产投资，又得到一块额外的资产回报。
除了上述的“暗物质”外，作者还将每年进入美国的移民给美国带来的资产，作为可以抵消美国债务的又一部分美国资产。
尽管该作者将“暗物质”分成三类，讲了一大通 “暗物质”可以抵消债务的理由，但归结到一点，就是强调美国资本的投资回报率高。但事实上通常所谈的美国债务与企业的债务一样，即使资金的回报率超过了为使用资金需要支付的利率，也不能改变企业欠债的事实。以资金的回报率超过了为使用资金需要支付的利率为理由，要想证明没有欠债，从财务规则或者是从其资产归属角度来看，都是不能够成立的，更何况作者又如何来证明文中反复提到并作为重要理据之一的，美国流动在外的资金可以稳获10％的年回报呢？美国的海外投资基金破产的事例时有曝光，间接地说明了其海外投资也不是包赚不赔的。拥有明星光环的长期资本管理公司不是破产了吗？大名鼎鼎历史悠久的雷曼不也是破产了吗？在此次金融危机中，破产的美国中小银行更是数不胜数。
美国国债本质上是美元的衍生物，而美元是美国政府以信用担保的债务，以此观之，净剩余在中国的美元和美国国债，就是美国对中国的真实债务。长期以来，美国利用其世界货币的地位，通过贸易逆差获得对中国的巨额美元净流出，以此换取了我国人民的大量劳动成果，就是事实上对中国打下的欠条。因此无论以何种理由来解释，流入中国的美国国债和美元，都是美国对中国欠下的债务。
文章的作者为了证明中国欠美国的债，还多次引用了一些美国官方（如美国经济分析局）的统计数据。但为了得到主观的论证结果，竟臆断“美国的官方统计和实际差距很大”，并据此臆断而随意地将统计数据朝有利于己的方向作出改变，这不得不令人对作者研究问题的态度产生质疑。更让人惊异的是，作者竟然将一国的金融支付状况和一国负债等同起来，认为金融净支付能够平衡就表明并不是负债累累。这就显得作者的逻辑已处于完全混乱的状态。众所周知，金融净支付和负债数量之间的关系，如同会不会破产和资不抵债之间的关系，并不能从一个事实的成立就直接引出另一个事实的成立。如此本风马牛不相及的事，作者将它们等同起来，又能说明什么呢？
至于文中侃侃而谈美国资产的高附加值，却闭口不提中国在美国的资产的价值；坚持认为美国资金可以获得10%的收益率，而中国资金却只能获得5%的收益率；单方面判断中国的移民会给美国带来大量的资金，却无视在美国的华侨每年汇回国内的大量资金；等等，等等，凡此种种片面的解释而逻辑上又经不起推敲之处在文中甚多，这里就不一一去细说了。
美国和中国到底谁欠谁的债，笔者并不想在这个问题上要争个明白，笔者撰写此文只是想就作者对于中美之间债务关系的分析方法提出质疑。这几年经济形势变动剧烈，经济方面的问题已经成为普罗大众普遍关注的问题，然而，源于经济学很多理论和概念，不同于自然科学中的理论和概念，多少具有模糊性特点，经济学由此成了似乎可以容纳太多主观随意的东西，而变得让许多人士在撰写这方面的文章时忘记了严谨和逻辑，这是笔者觉得需要提出来引起人们广为注意的。否则在不知不觉中被植入错误的概念和结论，也就不足为奇了。
笔者一直认为美国对全世界是欠下巨额债务的，更不存在如作者所说的美国债务越多会越赚钱的事实。自从美元的发行脱离了金本位的制约，加上实施凯恩斯主义政策的推波助澜，美国国债近几十年越滚越大，以至于达到天文数字而难以自拔，政府也对降低债务问题一筹莫展，无所作为。事实上美国政府决不是贪恋海外投资的高回报而不愿去降低债务，仅仅是有心无力，仅此而已。只是要说清楚这方面的原因和问题，恐怕得写一本专著了。
本文于2011-12-11定稿
附文：
媒体解析中美债务关系：是中国人欠了美国人的钱
www.eastmoney.com
新加坡《联合早报》
2011年1季度已经超过了3万亿美元，其中购买的美国国债已经达到了1.2万亿。于是，我们一些国人觉得美国人欠我们的钱，美国的经济命脉就掌握在我们的手上，我们是“大爷”了 。国内某记者在国际场合也“代表”中国人民“去”提醒“美国总统奥巴马：”你们欠我们钱“。可是，如果仔细分析下来，我们会问”是美国人欠中国人的钱？还是中国人欠美国人的钱？
美国国际收支中的“暗物质”
从历史的角度分析，美国从1982年开始持续30年保持贸易入超，累计的贸易赤字已经达到了6.6万亿美元。但是美国所欠的外债只有4.5万亿美元。虽然美国经济分析局(BEA)估计，美国在2010年国际金融支付净流出为2万亿美元。看起来美国已经欠债无数，破产在即。
其实不然， Ricardo Hausmann和Federico Sturzenegger在2005年的一份研究报告，不同于官方统计，认为美国从1982年到2005年之间美国实际的国际金融净支付为每年净流入约300亿美元。我想这样的一个趋势在2005年之后也不会有很大的改变。美国在国际支付中还是资产的净收益国。
美国的官方统计和实际差距很大。经济学家认为美国的国际收支平衡是靠一种看不见的所谓的“暗物质”造成的。Hausmann和Sturzenegger认造成美国的“暗物质”(Dark Matter)主要有三个原因：
(1) 美国是一个资本出口的大国，在国外的资产总额超过了20万亿美元，其中私营部门的资产总额约为16万亿。他们资本附加价值非常高，在国际上的收益率远远高于美国经济分析局的5%(长期国债平均收益率)。如果这些资产的实际回报率保守的按照中国现在的经济增长率来计算，为10% 。在统计上造成的差异就达到了1万亿美元。那个2万亿缺口的一半就补起来了。
(2) 美国的外债为4.5万亿元，这些外债的平均利息只有5%。如果这些外债绝大多数(3万亿)回流到海外新兴国家(就像一个银行)，资产回报率肯定会超过5%，如果还是保守的以10%计算，这一块美国欠款却白赚回了1500亿的利差。
(3) 美元是世界的结算货币，各国为了保持流动性，就必须持有美元，而这部分美元是利息很低。美国这些美元从他国换取的大量高价值资产，获取更高的回报。世界现有的外汇储备总额为7.5万亿美元，60%位美元，如果1/3为流动性美元，那美国就相当于无偿的获得了2.5万亿美元的资产。如果这些资产的回报率回报率为10%。这部分资产，美国每年净赚2500美元。
此外，美国每年有大量的新移民带来了大量资产，投资和技术，这些资产保守估计4000-5000亿美元。
如果以上这四点相加起来，所以美国的国际金融净支付应该是平衡的，可能每年略有盈余。美国并不像我们所说或者看到的那样负债累累。
中国和美国的债务关系
从以上的几点分析来看，看起来美国欠中国钱，实际上是中国人在帮助美国人赚钱，使得美国人享受高工资，低成本的生活。 虽然，中国拥有3万亿美元的资产，美国人欠中国1.2万亿国债。如果细细分析下来，中国却是欠美国人的钱。
(1) 美国在中国的拥有大量的投资和资产。虽然从统计上看，美国对中国每年的直接投资只有40-50亿美元，20年累计起来也就是1000亿美元。可是实际数字要远远大于这个数字。因为美国每年在中国的盈余都作为投资追加了。按照美国经济分析局的数据，美国在海外的资产总额超过20万亿美元，它在中国的资产总额超过其3% (美国经济分析局估计美国对中国大陆和香港的直接投资权益约占其全球总权益的3%)。也就是说美国在中国的资产超过6000亿美元。这一笔钱达到了美国对中国所欠国债的一半。
但是我认为这个数字肯定是低估了。我就举几个例子。比如(1)中国最大IT公司百度就是一家美国公司：公司前10位的大股东都为美国投资机构。按照2011年10月23号的市价为410.6亿美元。15家百度就相当于美国在中国的总资产。30家百度就可以把美国人欠中国人的钱给抵消了。(2)美国银行对建设银行的投资市价大概为1800亿人民币，约合300亿美元。40家美国银行的投资就可以把美国欠中国人的钱抵消了。
当然，如果我们把其他的中国在美国上市的企业，新浪，搜狐，当当，盛大，中铝等一长串企业算起来，也是一个不小的数目，几个百度的数目应该是有的；如果把沃尔玛，辛巴克，麦当劳，肯德基，摩托罗拉，高盛，波音，微软，佳吉，保洁，安达信等一连串美国企业在中国的投资收益计算起来，然后进行资本化，那是相当惊人。中国大陆占美国海外资产的3%，可能是低估了。
同时，这还存在一个“乘数效应”。美国就象一个“银行”一样，可以不断地产生美元货币，然后对中国投资：对中国的投资，变成了美元国债，然后再回到中国投资，再变成美国国债，周而复始。只要中国经济还在高速发展，中国人越买美国国债，美国人越高兴。等于在帮美国人赚钱。
(3)中国每年有大量的精英移民，以及贪污官员把资产从中国向美国转移。这部分资产可能在100亿美元以上(比如2010年中国向美国的投资移民为774人)。资产化之后也会在1000亿美元以上。