中央经济工作会议日前结束。此次会议定下的最新政策基调是：“明年宏观经济政策的基本取向要积极稳健，审慎灵活，重点是更加积极稳妥地处理好保持经济平稳较快发展，调整经济结构，管理通胀预期的关系，加快推进经济结构战略性调整，把稳定价格总水平放在更加突出的位置。”

会议提出的明年宏观经济政策的基本格局，还是此前所披露过的：“松财政”配上“稳货币”。首先来看货币政策，在我们看来，虽然名义上是“稳健”，但相对于过去实际上非常宽松的货币政策，明年的稳健实际上将会向偏紧回归。即使实际新增信贷控制在7万亿左右，比过去正常年份要高出不少，但相对于近两年习惯于近10万亿信贷的经济体系来说，不得不学会适应适当收紧的货币环境了。

值得注意的是，“稳健”并不是完全一刀切。中央经济工作会议提出了“总体稳健、调节有度、结构优化”的要求，把好流动性这个总闸门，这就意味着，信贷资金的松或紧是要看结构的，在某些领域可能会依旧资金宽松，但另一些领域则会遭遇资金紧张。对于各级地方和各个产业来说，这就要看如何去往国家政策上去靠了。

再来看财政政策。今年财政政策定调“积极”，意味着明年经济形势在相当程度上将会是财政政策当家。看完官方披露的中央经济工作会议信息，安邦研究人员有一个感觉：政策紧缩的力度不如想象，二是宏观政策显得有些不明快。在我们看来，宏观政策上的谨慎和中庸，实际上显示了中央在复杂不确定的外部环境之下，试图兼顾多个目标的政策意图。

明年中国宏观调控的确要兼顾不同的目标，一方面要保持经济平稳较快增长，加快经济结构调整。但如果经济增长不达到一定速度，结构调整就缺乏空间，甚至很可能会失败；另一方面，要应对不断增大的通胀压力，为经济过热降温，又必须适当紧缩政策。明年宏观形势中，国际经济复苏势头仍是最大的不确定因素之一，而全球经济复苏关系到国际资本的流向、关系到中国的出口形势，以及中国宏观政策向哪边来倾斜。在此形势下，财政扩张手段与货币紧缩手段就必须搭配起来，总之要操之在我，使中央掌握主动。

但值得注意的是，在财政政策当家的大前提下，中央又对可能的投资过热充满警惕。中央经济工作会议提出，“下决心压缩一般性支出；加强地方政府性债务管理，坚决防止借‘十二五’开局盲目铺摊子、上项目”。在我们看来，这更多应该“警告”的是中央与地方的政府投资。2011年的政府投资面临着一些变化：一是“4万亿”经济刺激计划已进入尾声，大型项目后续投资和相关收尾工作将会减少，二是明年是“十二五”的开局之年，未来五年的多项重大规划将要在明年开局（如七大战略新兴产业规划），因此一些重大项目的投资上马必不可少。根据我们了解的情况，不少地方政府已经摩拳擦掌，为明年的逆势赶超准备了大量项目，就等着在“十二五”第一年里扬鞭催马。因此，中央的提前警告是在做例行的提醒，还是真正准备进行遏制？需要地方政府与企业来小心判断。

正是因为当前国内外形势复杂多变，此次中央经济工作会议据说开得有些沉重，出席会议的中央部委和地方党政负责人以及政治局委员们，都显得脸色凝重。就算向来谈笑风生的国务院副总理王岐山，在会议结束后的下午出席中国资本市场20周年成就展开幕礼时，也未能一下子恢复过来，欠缺过去独有的神采。会议的凝重，凸显出在国内外多重压力下判断形势和做决策的不易。

最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

展望明年，宏观政策将以稳健审慎为先，货币政策将适当收紧，既要保经济增长，又要抑制通胀恶化，推动结构调整。在政策操作上，2011年上半年的政策将会偏紧，待稳住阵脚之后，在明年年中，再来确定下半年政策缰绳的松与紧。总之，明年将是一个极为审慎的开局之年。 AHJ