笔者认为以“乱雨入船”四字来形容2011年香港证券市场投资展望最为合适，这也是笔者公司在一个月前对2011年香港市场的看法。不过，笔者当时并没有时间作分析特别和读者去分享。现在，乱雨一步步开始逼近了，应该也是时候谈谈相关的主题。

　　“乱雨入船”何来？“乱雨入船”的思路源自宋朝苏轼《六月二十七日望湖楼醉书》，文中虽无直接采用“乱雨入船”四字，但意境依然十分清晰。

　　“黑云翻墨未遮山，白雨跳珠乱入船；卷地风来忽吹散，望湖楼下水如天。”

　　这艘船当然是香港的证券市场，“乱雨”将会是来自环球四方八面的经济政治因素。香港的货币发行体系、经济管理政策及经济发展背景都决定了其是环球市场中最受四方八面资金流入影响的经济体之一。

　　港府对热钱进出乏有效管理手段

　　与内地通过贸易顺差及资金流入而超发基础货币不同，香港的联系汇率制导致任何形式的资金流入到香港，都可以创造基础货币的发行。这种货币发行机制，在目前廉价资本的无限制涌入的背景下，导致了香港本地大量货币供应。

　　与内地可以通过提高存款准备金率，汇率逐步升值及加息等主动管理的货币政策不同，联系汇率制及特区政府奉行的积极不干预的政策使香港政府对热钱的流入流出缺乏有效的管理手段。

　　香港作为世界上主要的资本市场之一，其股票市场以内地经济发展为背景，上市企业主要是新兴市场的资产。因此香港已成为国际廉价资本聚集的重要市场之一。

　　不过，一系列的令人忧心的消息开始在近期爆发：　　

　　1﹒国家发改委表示不排除在一季度出台新的物价调控政策

　　2﹒上周五，中国人民银行突然上调准备金率

　　3﹒新兴经济体掀起加息潮狙击通胀资金流向随时逆转

　　4﹒全球密集议息忧通胀，后续将陆续采用加息等手段调控，内地或将在春节前再次加息，时间表明显快于早前乐观预期

　　5﹒内地A股市场将进行一系列的再融资计划，发行数量达163亿股

　　6﹒内地新股破发潮约隐约现

　　通胀与加息

　　通胀已成新兴市场的“通病”，加息的议题渐成全球央行首要面对题目。为对抗通胀，韩国央行在1月13日意外加息25基点。前一天，泰国央行连续第二个月加息。1月13日，世界银行在其发布的《2011年全球经济展望》报告中指出，2011年中国经济增速将放缓至8﹒7％，CPI将进一步调整。

　　在与通胀作战的过程中，新兴市场并非“孤军奋战”。欧洲央行与英国央行分别进行2011年首次议息会议，虽然决定将基准利率维持不变，但通胀上升的问题备受关注，通胀的抬头正加大市场对加息的预期。 

　　尽管内地12月份CPI可能会较11月5﹒1％的高位将有所回落。不过，今年1月CPI很可能将恢复上升。2011年第二季度前后更可能出现今年通胀的高峰点，CPI增长速度可能上升至5％至6％之间。

　　粮价、大宗商品价格持续上扬的风险以及热钱流入，都将引发高通胀。经常帐户顺差也是重要因素之一。笔者从中期来看，内地结构调整特别是工资上涨和刺激居民收入等政策都是中央政府对抗通胀更有效的工具。短期而言，商品价格可能会受到影响，但是内需概念将持续发挥作用，不过企业特别是出口企业的生产成本将大幅蚕食利润，生存空间更为狭窄。

　　最快或于春节前加息

　　笔者认为治理通胀核心仍将是货币政策，内地还有加息的空间。此外，人民币升值也可某程度对抗通胀，信贷货币政策转向中性的速度将加快。今年内地反通胀的重要工作之一就是控制M2的增长速度，必须从2010年的19﹒7％的增幅下降至16％乃至以下。

　　无论如何，加息都是必然选择。年内内地将会有2至4次的加息的可能。笔者观察到，由于第一季度内地物价压力非常大，原则上第一季内加息已成定局，市场最快一次加息宣布更可能在春节前的其中一个周五或周末。

　　在一个月前，笔者企业内部进行了一个研究分析，虽然是一个月前的报告，但是参考性依旧存在，笔者略作修正，并列举如下，供读者参考和对比。

　　2011年美国经济进入低速恢复期，3月更是欧洲各国债务到期的高峰，需注意防范其对市场的影响。新兴市场靠出口带动经济增长的模式通常导致巨额的贸易顺差和FDI，贸易顺差和FDI在固定汇率制的前提下，使新兴市场基础货币增发，形成通胀压力；同时，对巨额外汇储备的管理又逼使新兴市场国家被动购买美元产品。一旦新兴市场国家贸易顺差减少，将会减少美元资产的需求，可能造成美国衰退甚至危机。

　　下半年CPI将明显回落

　　在2010年，由于对经济紧缩的担忧，A股市场的表现不理想，但同样以内地经济为基本面的H股却在外来资本流入的推动下表现明显好于A股。从海外投资者的角度看，A股对经济紧缩的担忧过度。

　　笔者预计至少在2011年上半年，随着内地经济政策逐步明朗和经济增长的持续，海外主要经济体采取宽松货币政策所创造的流动性将会持续流入香港，支撑香港证券市场价格上升，平衡了内地经济调控的压力。

　　从历史角度来看，无论是恒生指数还是国企指数目前的估值水平尚算合理。目前来看，尽管股票市场整体估值水平不高，但内地紧缩预期对市场的上涨造成很大的压力。不过，假设内地经济在今年不受较大的外部冲击，从技术上来估算，2011年下半年CPI将会有较明显的回落。届时若海外经济体不改变宽松的货币政策，香港股市将会有更好表现。

　　根据业绩预测统计，覆盖的131家上市公司2010年业绩平均增长30﹒22％，2011年业绩平均增长19﹒31％。业绩增长有放缓的趋势。

　　港股今年以震荡上升为主

　　笔者预期全球资金涌入香港的过程在2011年仍将持续一段时间。同时考虑到内地上市公司业绩的增长以及人民币升值等因素，2011年全年香港股票市场走势以震荡上升为主。股票市场上涨的动力主要来自于利润的增长，少部分来自于资金流入的增加。以2011年上市公司业绩平均增长15％至20％计算，2011年H股国企指数的波动区间应在13000点到18000点之间。

　　投资者主要需要面对的风险依然为欧洲主权债务危机升级对全球及香港金融市场产生负面影响，美国经济复苏或通货膨胀水平超过预期，导致联邦基金利率的上升，内地经济紧缩过度，出现增长的大幅回落等。

　　基于同样的理由，笔者预期恒生指数2011年波动范围约为23000到28000点。

　　2011内地宏观政策以“紧货币，松财政”为主，加息和人民币升值都将成为紧缩的手段。因此受益于加息和人民币升值的行业仍将是应重点关注的行业。


　　（1）在未来十年，内需相关的行业将保持稳定的利润增长。食品饮料、服装、零售等行业的二线公司应是重点关注的长线投资对象。

　　（2）从行业选择上来看，2011年上半年若出现调整，投资者可多关注银行、航空、造纸、食品饮料、服装、零售等行业。


　　（3）短期而言，香港证券市场中周期性行业如有色、地产、航运等板块均会出现有投机性的买卖机会，值得留意。不过作？投机性选择，价格定必波动性大，投资者还是需要小心部署。