年关刚过，各大研究机构对2011年股市前瞻与策略纷纷曝光。令人瞩目的是，在如下两个关键点上，许多机构持有共识：大盘型态以及行业配置。前者，大多数研究机构认为2011年股市可能呈现先弱后强走势。后者，许多研究机构看好大消费行业以及新兴行业，对周期性行业则持谨慎态度。

　　股市是全部信息被折现的机制。当前价格在很大程度上已经折现了全部、可被识别与传达的信息，包括预测信息在内。而决定股市未来走向的，却很可能是那些还没有在目前的价格中被折现的信息。这决定了股市走势往往是“测不准”的，亦即，被广泛关注的预测往往击败了它们自身：未被预料到的信息才是真正的决定者。

　　历史资料倾向于支持上述“悲观”论断。远的不说，2010年初，机构（公募、私募、券商）曾集体看多市场，预期上证指数运行区间在2900-4200点之间；而事实上，2010年上证指数全年跌了14%，收盘于2808点，离机构预测的高端点位相差了50%。

　　那么，2011年，机构们是否会重蹈覆辙？

　　从目前的情况看，有这样的可能。

　　股市运行区间的判断上，机构们的看法中庸平和，犯错的机会不大。按照我们的研究，上证指数有可能在2900-3500点区间运行。这与机构们的看法较为近似。机构们可能犯错的地方很可能在于对大盘运行型态的猜测。按照我们的看法，2011年股市很可能与机构预期相反，走出前强后弱的行情。

　　之所以如此，是因为我们相信，今年股市的主要驱动因素，不在于估值水平，而在于利润增长情况。与历史情况相比较，目前深沪股指的估值水平不高，对此大家都没有疑问。这并不表示估值水平没有进一步下滑的空间。事实上，随着中国进入加息周期，伴随着利率水平上升、货币供应量增速下滑、通货膨胀加速等负面发展，估值空间有进一步受压的可能性。只不过银行等权重股估值水平的确已经十分低，股市整体估值水平继续大幅下行的空间不大。这种情况下，股市估值水平可能保持平稳或小幅下滑。

　　如此，导致股市波动的主动力将会来自上市公司业绩。

　　上市公司业绩跟随宏观经济走势而波动，并且波幅巨大。2009年，上市公司业绩同比增长最低点曾低至-27%，到2010年9月，该指标反弹至+49%，基本达到历史最高点，之后开始回落。按照我们的分析，上市公司业绩增速已经落入下行轨道，在整个2011年年间都可能缓缓下滑，全年增速大约20%-25%。这是一个自然回落至历史均值的所谓“均值回复”过程，其中，上半年比下半年的增速为高。这种情况可能导致股市指数在2011年先强后弱。另一方面，我们的宏观经济研究也指出，宏观环境在上半年支持股市上行，而下半年不确定增加，很可能不利于股市走强。

　　从行业配置来看，目前机构热推高端设备制造、生物医药、TMT、商业零售、食品饮料、节能环保、建筑建材、新材料等行业。其中，除了商业零售、节能环保之外，其他行业不一定可以提供超额回报。历年经验表明，即使一个行业的增长速度很高，如果投资者对它的预期超出它最终可以实现的增长速度，该行业的投资回报率不会很理想。上述热门行业的主要问题是，价格太高，表明投资者对它们未来一段时间的增速寄望过高。

　　相反，现在不受青睐的几个行业，如房地产、金融服务、商业贸易、交通运输、采掘等行业，有可能在2011年创造不错投资回报。这些行业共同的特点是不受投资者青睐，面临很多不确定性，但业绩增长强劲、估值偏低。其中的典型是房地产行业。2010年年初，我们曾在一片看好声中表达质疑，表示房价可能在2010年出现震荡，呈现先涨后跌态势。随后的发展印证了我们的判断，而房地产行业股票也沦落为表现最差的行业之一。不过，峰回路转，房地产行业在经历了有史以来最为严厉的政策调控之后，具备了很好的投资价值。估值偏低是不用论证的，大家现在比较担心的是房价在政府调控之下是否会大幅下挫。

　　我们的分析指出，这种担心基本可以排除。中国房价高企有其必然性（虽然并不公平）；从2010年年底数据来看，刚需已经进场接盘，并可能支撑房价在2011年继续（温和）上扬。中国房价的整体性、长期性下挫至少要等到2011年之后。从这个角度，房地产上市公司可望继续提供超预期业绩汇报，并有力地支撑其股价。

　　医药生物、交运设备、电子元器件、家用电器、化工等行业则最可能弱于大盘。这与机构推荐的大消费概念背道而驰。

　　因此，我们认为2011年股市很可能体现出先强后弱的格局，行业配置方面大消费概念可能表现不佳，价值低估的周期性行业可能提供惊喜。