江中药业2010年半年报点评
机构：国联证券
研究员：赵兴
评级：谨慎推荐
盈利预计：预计公司2010年、2011年及2012年业绩分别为0.86元，1.08元和1.29元。
主要观点：
l.2010年度上半年公司实现营业总收入10.42亿元，同比增长18.71％，实现利润总额1.51亿元，同比增长16.93%，净利润（归属于母公司股东）为1.26.亿元，同比增长32.61％。经营活动产生的现金流量净额1.91亿元，每股收益为0.43元，持续一季度的增长势头。
2.收入增长环比放缓，毛利微幅下降。相对一季度营业收入的同比增长，第二季度营业收入有所放缓，其中OTC业务实现收入6.68亿元，同比增长11.53％。而初元由于配方及包装的优化及调整，收入增速放缓，同比仅增长44%。另外由于西南旱情和通胀压力，上游原材料价格上涨，2010年中期整体毛利率为57.55%，同比下降5.42个百分点。
3.公司整体盈利能力及经营质量得到了提升。由于销售费用率和财务费用率双双下降，使得期间费用率进一步下降为41.73%，同比下降5.42个百分点，另外，广告费税前抵扣比例有所提高致使半年度所得税费用同比下降25.95%，从而进一步增厚净利润。
4.公司用于投向OTC制剂生产线和液体制剂生产线的非公开增发预案将新增80亿片固体片剂和8400万瓶初元口服液以及2100万瓶参灵草口服液，有效缓解产能瓶颈。集团股权多元化改制有望启动，江中集团将实行多元化改制，使得在集团层面引入管理层持股成为可能，增强了公司业绩释放的动力。
康缘药业：主导品种快速增长
机构：中国民族证券
研究员：涂羚波
评级：谨慎推荐
盈利预计：预计公司2010、2011、2012年分别实现净利润2.13亿元、2.70亿元、3.64亿元，同比分别增长33%、27%、34%，每股收益0.66元、0.85元、1.14元。
主要观点：
1.盈利稳步增长。实现营业收入62510.86万元，同比增长43.53%，营业利润9626.34万元，同比增长28.19%，净利润9136.11万元，同比增长30.08%，经营性现金净流量2846.39万元，同比增长163.39%；每股收益0.29元，分配方案拟10转3。
2.主导品种快速增长。报告期内公司主导品种桂枝茯苓胶囊、热毒宁注射液实现了快速增长，分别增长30%、100%；二线品种腰痹通胶囊、散结镇痛胶囊等同比增长超过20%。临床用药总体增长46%，医改的拉动效应和公司的营销改革取得了较明显的效果。
3. 研发稳步推进。公司新建的小容量注射剂车间通过了国家GMP认证；获得赖诺普利片生产批件；获得热毒宁注射液增加流感（高热）适应症、厄贝沙坦氢氯噻嗪片、吗替麦考酚酯胶囊临床批件。我们预计热毒宁未来2-3年仍将保持高增长态势。
4.各项财务指标良好。受原材料三七、金银花等价格上涨的影响，公司毛利率同比下降了2.74个百分点，费用方面，研发投入有所加大，管理费用率上升了2.94个百分点，但总体期间费用率下降了1.08个百分点。预计，下半年随着原料成本的下降，毛利率将有所回升。
江中药业：OTC和保健食品稳定增长
机构：兴业证券
研究员：王晞
评级：推荐
盈利预计：预估公司2010-2012年EPS分别是：0.90、1.23和1.41元。
主要观点：公司中报业绩符合我们预期。
1.中报显示，公司OTC业务和保健食品业务的毛利率都有所下滑。公司净利润增幅高于收入增幅，原因在于期间费用率下降。
2.公司OTC业务仍然保持平稳增长，贡献了主要的收入和利润。2010年上半年，健胃消食片和草珊瑚含片实现营业收入66785万元，同比增长11.53%；营业利润率为71.76%，同比下降7个百分点。我们认为利润率下降原因是原材料成本上升所致。
3.保健食品业务上半年实现收入14578万元，同比增长49.44%。其中初元调整了功能诉求，但收入增长为44％，低于公司的预期。我们认为初元新定位于“病人的特殊膳食营养”，消费者有一个接受的过程，全年初元收入预期下调至3.2亿元。公司推出了其他保健食品，如全新的江中消食片，与OTC渠道销售的健胃消食片形成互补，力图占领保健食品的消食领域。此外，公司下半年将重点推出参灵草等新产品。
4.公司的医药流通业务目前增长较快。2010年上半年实现收入22562万元，同比增长25.91%，毛利率也提高1.94个百分点。
5.从行业政策看，未来医药政策密集出台，对于医保药物的持续降价，反商业贿赂等，都对现有的医院经销体系带来新的挑战。尽管目前80%以上的药品消费集中在医院终端，但我们认为，人口老龄化、消费者收入提高，会直接带来OTC和保健食品的增长。目前国内保健食品占食品市场的比重约4-5%，低于发达国家水平。未来这一领域的发展空间巨大。
康缘药业：中药放宽帐期，强劲增长
机构：国元证券
研究员：刘斌
评级：推荐
盈利预计：预计10、11、12年EPS分别为0.62、0.85、1.1元
主要观点：
1.主导产品增长强劲。
2.三七、金银花等原料涨价影响提升成本。
3.产品梯队：报告期获得了赖诺普利生产批件、热毒宁新增流感（高热）适应症、厄贝沙坦氢氯噻嗪片、吗替麦考酚酯临床批件、惊天宁和银杏内酯仍在行政审批过程中，预计11年应该可以上市。
江中药业：经营平稳，改制推进中
机构：申银万国
研究员：叶飞
评级：买入
盈利预计：维持2010-2012年EPS0.92元、1.20元、1.56元，同比增长36%、30%、30%。
主要观点：
1.中期业绩符合预期。10年1-6月公司实现收入10.4亿元，同比增长18.7%，实现净利润1.26亿元，同比增长32.6%，每股收益0.43元，基本符合我们预期，每股经营活动现金流0.64元。健胃消食片稳定增长带动了上半年净利润较快增长。10年2季度公司实现收入4.8亿元，同比增长7.3%，实现净利润6358万元，同比增长27.4%，每股收益0.21元。2季度公司收入增长较慢主要因为去年同期基数较高。
2.OTC产品稳定增长，初元保持较快增长。OTC产品：1-6月实现收入6.67亿元，同比增长11.5%，预计健胃消食片收入超过5亿元，同比增长10%-15%，草珊瑚含片收入1.2亿元，同比略有下滑；保健品：1-6月实现收入1.46亿元，同比增长49.4%。初元1-6月收入1.14亿元，同比增长44%。今年4月开始，初元从价格较低的氨基酸系列升级到价格更高的肽系列。下半年进入旺季后，预计初元系列销售增速将进一步加快，全年收入有望达3.6亿元。利用现有保健品渠道，健字号消食片今年也开始进入市场，实现商超销售，预计上半年收入已超千万；医药商业：1-6月实现收入2.25亿元，同比增长25.9%。
3.原药材价格上涨和商业比重上升导致毛利率下滑，经营质量保持良好。1-6月综合毛利率57.6%，同比下降5.4个百分点。OTC板块和保健品板块的毛利率分别为71.8%和73.8%，同比分别下降7个百分点和2.89个百分点。今年上半年原材料价格大幅上升致使毛利率下降，预计下半年将有所缓和。1-6月公司销售费用率35.5%，同比下降5.1个百分点，销售投入增长有所减缓。公司应收款项周转天数19天，同比减少19天，存货周转天数64天，周转速度有所下降，每股经营活动现金流0.64元，保持良好水平。
4.增资食品公司、宁夏公司，投资消毒类产品项目，拓宽产品品类。通过自身的研发，公司不断尝试新的领域，致力于成为中药养生保健领域的专家。在做强OTC和保健品基础上，公司未来将拓展到健康饮料、消杀品等新的市场。