美国金融危机爆发之后，我们首先看到的是金融机构如同多米诺骨牌，一张接着一张倒掉。但是，从2009 年年底的迪拜危机开始，到至今阴霾未散的欧洲国家主权债务危机，似乎预示着国家违约的风险已经超过了金融机构。第三世界网络的刊物《第三世界复兴》（Third World Resurgence） 2010 年2 月份的封面文章，是印度贾瓦哈拉尔·尼赫鲁大学的钱德拉赛卡（Chandrasekhar） 教授写的《核心国家是否会债务违约？》。如今，人们一般认为，政府的信誉比企业要高，因为企业可能会破产，但国家是很难破产的，国家有能力动员各种资源，用于偿还债务。但是，如果是企业或个人违约，债权人可以将之告上法庭，国家违约之后，有什么机制能迫使国家履行偿债义务呢？在古代历史上，政府违约的例子举不胜举。即使到了近代和现代，也仍然有大量的政府违约事件。伯仁斯坦（Borensztein） 和帕尼扎（Panizza）在2008 年国际货币基金组织的一份研究报告中谈到：从1824 到2004 年，拉丁美洲国家有126 次政府违约，非洲国家有63 次违约，亚洲国家的违约率最低。

　　钱德拉赛卡指出，发展中国家政府违约，往往爆发在信贷急剧膨胀之后。20 世纪80 年代，拉丁美洲爆发债务危机，就起源于向外国银行的大量借款。外国银行突然增加对拉美国家的贷款，是由于20 世纪70 年代石油冲击之后，巨额资金流入国际银行。发展中国家债务危机的爆发，一是借款规模过大，二是突然遇到了外部冲击。在经历了这样的痛苦经历之后，大多数发展中国家对借外债甚为警觉。中国在对外开放之后选择以引进外国直接投资为主要的利用外资方式，也是因为吸取了拉丁美洲的教训。但在过去十年，由于发达国家普遍实行低利率，国际金融市场上又充斥着大量资金。这些资金主要流向两个地方：对发达国家和发展中国家的私人贷款，以及对发达国家政府的贷款。正是这些变化，带来了新的主权债务危机，而这次的主权债务危机，主要将爆发在发达国家，甚至是核心国家。英国《经济学家》杂志2009 年12 月3 日的一篇文章中谈到，到2007 年，G20 中主要的发达国家，政府债务占GDP 的比例已经达到80%，而这一比例比G20 中主要的发展中大国要高一倍。到2014 年，预计发达国家政府债务占GDP 的比例将超过120%，为发展中大国的三倍。除此之外，遭受金融危机打击较大的发达国家还存在着救助金融机构带来的大量的隐含债务，这会使得发达国家的债务负担更重。

　　2008 年，两位著名经济学家肯尼斯·罗格夫（Kenneth Rogoff） 和卡梅·雷因哈特（Carmer Reinhart） 写了一篇很有影响的论文《这一次不一样了：过去800 年来的金融危机》。文中谈到，金融危机之后总是伴随着财政赤字和政府债务的增加，主权债务风险将大大提高。但是，文章错误地把美国称为“违约处女”，即从未出现过违约的少数几个国家。事实上，美国在过去的历史上不止一次违约。比如，大萧条期间，美国曾把黄金价格从一盎司20 美元调至35 美元，这就意味着美元贬值；1973 年尼克松突然宣布美元和黄金脱钩，也是一次公然违约。

　　更危险的是，美国在未来违约的可能性越来越大。美国的财政赤字创下了历史纪录，债务总额创下了历史纪录，对外国的负债也创下了历史纪录。为了还债，美国无非有三种办法，一是增加税收，二是通货膨胀，三是货币贬值。让美国通过增加税收的办法偿还债务，就像指望一个没有节制、过度肥胖的家伙通过艰苦的减肥，重新恢复苗条身材一样，几乎是没有任何希望的。如果靠通货膨胀，会遇到两个问题，一是美国国债中和通货膨胀挂钩的部分大约有一半，因此通货膨胀上去了，美国的债务负担也随之上去。二是美国现在仍然遇到通货紧缩的压力，尽管伯南克像直升飞机撒钱一样增加货币供给，但是信贷市场仍然紧缩，在这种背景下，想用通货膨胀减少债务负担，难度变得更大。那么，最有可能的办法就是货币贬值。这实际上通过向外国债权人转嫁负担，达到减少债务压力的目的。截至2009 年12 月份，美国的政府债务总额超过100 万亿美元，其中外国持有的美国国债大约为3.29 万亿，所以美元贬值对美国债务赤字的缓解，效果也不会明显。但是，对中国这样的债权国，影响就非常大了。中国至少持有1.7 万亿美元的美元资产，如果美元贬值30%，中国的损失将超过5000 亿美元。