农行上市行情回落 一板块潜伏巨大风险！

   我们近期分析提示，中期行情局势是围绕2300点新中枢的区域性整理格局，2500点之上是新的重要阻力，操作上在“2500点以上有卖出价值、2300点一线有“炒作”价值、2100点才有买入的价值”。周三行情最高2494点，再次受阻于2500点一线而回落，行情的整体局势也越来越清晰。

   众人关注的农业银行即将上市对行情产生影响。我们的看法很明确，农行上市无论涨跌对大盘都是负面影响，不存在“农行上市是大势复兴契机”的可能性，原因在于：由于资产质量最差的农行估值定位已经高于目前二级市场14家银行股的平均估值，农行显著高开，则市场担忧其回落的压力、由于农行上市后的第10个交易日才能纳指数，如果农行高开高走，市场更担心其后市回落后给行情带来的直接压力、如果农行直接低开或平开低走，只直接带动其它银行股下行。因此，农行上市之后，将是大势行情再度回落的时候。

   其实，目前更值得关注的市场风险已经不在主板市场，而在于创业板。通过我们下面的分析，可知创业板的好日子快要结束了，更可知创业板潜在的风险有多大。终结创业板好日子的是“大小非”解禁潮将从10月30日开始来临。让我们来睁大眼睛看一看，创业板解禁潮给行情带来摧毁性的冲击力有多大:

   一：以创业板目前的市场规模计算，去年10月30日上市的首批28家公司解禁市值占到了整个创业板总流通市值的38%；到今年年底，即11、12月两个月内解禁市值将超过占整个创业板流通市值的50%，相当于创业板的流通市值规模在这2个月内扩大了1.5倍。并且，从此开始，整个创业板将步入新股快速上市、“大小非”不断解禁的循环压力中。目前创业板行情居高难下与其发行价太高，二级市场原始持股成本高居有很大的关系。但不难现象，在一个原始持股成本50元/股的市场中，一夜之间多出了一半数量的原始成本只有2-3元，甚至低于1元成本的筹码，这个市场的行情走势会怎样运行！？

   二：创业板公司的“大小非”解禁后有着更为强烈的减持意愿，对行情带来的冲击自然更为强烈，具体表现在：（1）估值高。创业板目前的市盈率是59倍，中小板是41倍，沪深300成份股是15.5倍；创业板目前的市净率是8.4倍，中小板是5.9倍，沪深300成份股是2.4倍。如果以市盈率相对于盈利增长比率PEG指标来比较，创业板2010年一致性预期下的PEG是1.06，中小板是0.65，沪深300成份股是0.54。显然，即使以成长性这个创业板最大的投资买点来衡量，创业板也显著高估的，估值越高意味着套现收益越大，套现意愿越强烈。（2）创业板“大小非”中解禁后抛售套现最为迫切的应是以各种面目出现、数量还非常大的“创投股”，毕竟推出创业板的一大功能就是让风投们有一个退出渠道。10月30日首批解禁的28家公司中，以现有股价计算的创投持股市值达40亿，占到当日解禁市值的12%，占到当前创业板总流通市值的4.7%。因此，创业板“大小非”解禁后形成的创投冲击波不可小视。（3）目前，创业板首批28家公司复权后的平均股价为49.43元/股，以最初低廉的投资成本来衡量，这对包括创投在内的所有“大小非”绝对是个暴利收益！由于创业板的估值水平整体是下移趋势，在“早抛收益更大”的机制驱动下，决定着创业板的“大小非”一旦解禁，一定会尽快抛出套现。

   三：正常情况下，创业板相对于主板成份指数的溢价率一般为1.5-2倍，例如目前纳斯达克的市盈率是28倍，标普500的市盈率是15.62倍，纳指相对于标普的溢价是1.79倍。后期在强大的“大小非”解禁压力下，A股创业板的溢价率如果回归到沪深300的2倍，意味着有47%的调整幅度。由于A股创业板公司有上市规模限制，相对小的流通盘、相对大的解禁比例、相对更强的抛售意愿，决定着创业板“大小非”解禁后对行情形成的冲击要比主板大得多。如果大“小非减”持压力过于强劲，行情出现过杀现象，溢价率如果回归到沪深300的1.5倍，则意味着还有60%的跌幅。综合以上，从更长远的周期来看，创业板行情被“腰斩”并非忌人忧天。

   短期内，市场仍会沉浸于中报题材“炒一个、扔一个、换一个”的投机乐趣中，但两个趋势值得重视：一是，由于大师整体的不乐观，中报题材股行情的力度将会“越炒越弱”；二是，随着中报开始陆续披露，中报题材也将由“炒预增”逐渐向“炒送转”切换。