摘要：A股从4月份以来大幅下跌，跌去09年的涨幅。我们不得不去深思，今年中国的经济比09年的时候更好，各种迹象也在表明经济复苏的势头很强劲，然而正在这股强劲的势头。使许多的散户投资者赔钱。2010年主要的新兴市场股市全部下跌。正是由于这样我们在接下来的时候，应该怎样去面对现今的股市，楼市了。

　　图1：为上证指数月线图

　　现在的A股的估值越来越趋于合理，然而现在我们来判断市场的底部视乎为时尚早，就现在中国面临的问题而言，地产泡沫破裂、银行坏账增加、IPO发行过快，银行业频繁再融资。地方政府融资平台债务累积，通胀抬头及加息预期，同时外围市场不断爆出债务危机，也在打压着中国资本市场的承受力。政府一方面既要打压楼市，一方面有保持现在的经济增长，同时还要兼及通货通胀的问题。在制定相关的政策的时候，所要考虑也会更多。中国现在就想一个巨大的气球，这个气泡随时都有可能会爆破只是时间的问题，如果在上面几个问题上处理得不恰当一点，那么整个中国经济的前景令人担忧，正如日本在上世纪90年代发生的地产泡沫危机一样，日本经济一直维持在低增长中。现在的中国与当初的日本情况及其相识，我们不得不做这样的准备。当然现在的中国情况和当时的日本情况不同，应该不会发生日本的情况。

　　

　　现在A股的下跌我认为是多方面的原因。首先，政府对打压楼市不留任何的余地，中国经济长期以来一直依赖于地产的投资来拉动整个经济持续向上的发展，地产业的繁荣影响到各行各业。政府对楼市的过度打压造成了整个产业链上各个产业萧条，从而影响整个经济的繁荣。同时房产价格的不断下跌，对于早期的供楼者又会增加他们的供楼成本，未来的房贷将占及工薪阶层收入的30%多，随着这一部分占大多数的工薪阶层缩衣节食，又影响到商品零售方面。同时政府大幅度提高二套房及三套房首付比例，这样就必然导致了房屋建造停顿及少建，房屋空置率大幅提高。银行对按揭客户的要求也将会更加严格。

　　

　　再者，银行在去年为响应政府经济刺激计划，发放了大量贷款，这一笔天量资金中好大的一部分用来投入在股市,楼市上.促使了现在的股市楼市期市的泡沫.去年政府要求的四万亿银行贷款资金中,没有人去统计究竟有多少资金流入股市，参与楼市的投机活动。不过估计应该占到真个贷款资金额的30%多吧。按官方的统计这笔资金的用途是：4万亿元的构成大体如下：民生工程4000亿，农村民生工程3700亿，基础设施建设15000亿，社会事业1500亿，节能减排和生态工程2100亿，结构调整和技术改造3700亿，汶川大地震灾后恢复重建10000亿。其中，需要中央承担的投资约1.18万亿元。然而具体情况如何我们不得而知。但是我们可以肯定是，去年流入股市楼市的资金相当的充裕。那么这一部分的资金怎么处理了。

　　至09年IPO重启以来，新股的发行过于频繁。既相关机构统计09年至10年在不到一年的时候内，新股发行在市场筹集了3000多亿的资金。而另一方面，创业板开版以来二级市场的定价高得离谱，平均发行市盈率在50多倍以上，有些甚至超过100多倍。100元高股一月刷新一次，同时银行业的天量融资方案，也在挤压着二级市场的承受力。

　　地方政府融资平台债务，正如我在上一篇文章中提到的那样，其整个规模大约在6-7万亿左右，央行为了控制通胀风险必然会采用利率工具来打压通货膨胀的预期。我们预计在未来3年内央行可能会把现在的利率上调到4-5.5%之间，那么地方政府融资平台融资成本将会大幅提高。依靠项目本身的现金流偿还贷款的能力也将会减弱，主要原因主要是银行的房贷政策及按揭利率也会随着利率的上调而上调，同时由于政府对地产业的进一步调控，未来房价还有进一步的下跌空间，这就必将使相关项目的现金回流产生压力，是相关的融资平台在偿还贷款时面临又一尴尬。

　　再者通胀抬头也是制约经济持续向好的另一原因。下图为今年CPI指数图

　　图2

　　从上图我们可以看到CPI在去年达到历史低位后，开始筑底反弹，今年5月公布的4月份CPI指数为上涨2.8%，其中，食品类涨幅最大。三四月份全国蔬菜价格同比分别上涨18.5%和24.9%。同时由于通胀抬头政府可动用的政策少之又少，而唯一的也就是利率工具。

　　外围市场方面，近期频频发生的主权债务危机也是拉低当前股市的一个原因，我认为现在欧盟国家对希腊等国的援助根本无法从本质上使希腊从目前的境况中走出来，一个货币统一而经济政治不同意的经济体在制定相关经济政策时，不可能单独考虑某一国家的利益，而忽视整个经济体共同的利益。欧盟及IFM为希腊开出药方缩减财政支出及赤字，即希腊人民在未来3到5年的时间内将节衣缩食。然而危机并没有因为欧盟的7500亿欧元的纠困资金的援助，即可把同样面临相同问题的欧盟其他国家带出困境。那么我们可以预见到的是，欧元的兑各主要货币的汇率将会朝一个单一的方向发展，很可能欧元兑美元的汇率重回1：1，甚至更低。那将对整个出口来说无疑是致命的。正如美国财政部所说，欧盟债务危机对美国的经济影响有限，市场并不会因为某些人过度的自信的预期而来迎合某一个人的预期结果。

　　当前的股市在内忧外患的双重压力下，我不认为2500点就是本轮下跌的底部，跌回2000点可能性非常的大。正如我在上面所提到的那些因素的制约外，同时股市的泡沫消化还需要一个过程。加息的预期，未来的流动性及不断爆发的外围主权债务危机经在冲击着中国股市及世界股市。现在金融全球化一个地方所发生的时间，很快的有会在下一个地方产生连锁反应。现在市场远没有向许多的分析师及评论员所预计的那样的。综合上述，我们预计中国股市将面临更加严谨的压力，而我们预计本来调整可能会在1800-2000之间为市场的底部，之后会维持一段很长时间的横盘。下半年我认为还会进一步下跌。其理由是加息及地产业的进一步调控所致，同时流动性的缩减及未来企业盈利能力在原材料价格大幅上涨的同时是否是否还能保持现有的增长。