●中小板中签率创新高 券商包销重出江湖

　　天虹商场网上中签率达2.36%；海通证券包销卧龙电气公开增发股份5331万股

　　今日，4只中小板新股中签率出炉，其中发行价40元的天虹商场网上中签率达2.36%，创去年新股发行重启以来中小板中签率新高；毅昌股份紧随其后，中签率为1.68%。另两只新股康盛股份和三元达的中签率分别为1.43%和0.56%。

　　据统计，本批4只新股网上网下共计冻结资金2770亿元，其中网上冻结资金2350亿元，网下冻结资金420亿元，远低于前一批中小板4只股票的冻结资金量。同时，机构参与新股网下配售的热情骤减，参与这4只新股网下配售的机构平均数只有74家，而上一周汉森制药等4只新股网下打新机构平均达130家。

　　此外，时隔许久的券商包销现象重出江湖。由于卧龙电气“破发”，海通证券作为卧龙电气本次公开增发的保荐人和主承销商，不得不包销股份。公告显示，海通证券包销5331.97万股，占公司此次发行总量的97.53%。

　　由于股市持续低迷，愈演愈烈的“破发潮”已经波及创业板。昨日上市的四只新股中，奥克股份和劲胜股份开盘分别下跌0.47%和6.78%，创业板首现上市新股破发。

　　在本轮破发潮中，新股“三高”发行一直被认为是罪魁祸首。世纪证券高级分析师吕丽华就认为，当前创业板及中小板新股破发的原因在于这些公司发行市盈率过高，在二级市场估值下移时，将倒逼这些公司的估值回归。

　　有券商分析人士表示，破发潮对新股发行定价影响十分明显，直接导致机构在报价时趋于谨慎。“在目前的市场环境下，新股发行价格过高是破发的主要原因，而这又多是由于机构报价过高所导致，加之网下配售有三个月的锁定期，参与新股申购的机构在报价时自然会更加谨慎。”该人士认为，市场的倒逼作用往往都是暂时的，而且过程会相对比较漫长。德邦证券研究人士也表示，在新股大面积破发的作用下，新股“三高”发行的态势肯定会有所改变。

　　不过，多位受访人士并不认为新股“三高”发行由此将出现转折。吕丽华认为，目前打新收益率的下降，是投资者认为行情短期内难以好转；一旦市场行情转暖，破发的新股可能又将走向高估值、高市盈率的轨道上来。

　　●市场动态：首日破发频现 基金打新"智慧"受考验

　　在A股市场不断探底之际，基金经理打新的技术门槛也逐步提高。对一些研究能力较弱的基金而言，参与新股网下配售或面临破发被套的厄运。昨日缺乏一线基金参与的奥克股份、劲胜股份首日破发导致部分基金约1800万元资金被套，而一线基金倾力参与的海默科技则逆势走强。上述现象表明基金研究能力在打新中的作用愈加重要。

　　奥克股份昨日创业板上市首个交易日表现十分萎靡，当日以84.60元开盘后急速走跌，收盘后报76.58元，当日跌幅高达9.91%。根据奥克股份此前披露的网下配售公告，共有48只公募基金获配约190万股的奥克股份，获配金额约为1.61亿。奥克股份昨日破发的现实意味着上述基金合计出现了约1600万元的浮亏。

　　劲胜股份昨日同样表现惨淡，首个交易日亦出现了5.67%的跌幅，尾盘报收于33.96元，这一价格也较劲胜股份的发行价出现了较大的折价，劲胜股份的破发意味着参与该股网下配售的基金再遭“套牢”之苦，尤其是那些同时参与劲胜股份、奥克股份网下配售的基金。数据显示，共有12只公募基金网下获配95.64万股的劲胜股份，冻结资金约为3443万元，这笔资金首日也因破发而出现合计195万元的浮亏。

　　除此之外，昨日登陆创业板的另外两只新股——恒信移动、海默科技虽未破发，但也表现平平。基金参与较少的恒信移动昨日艰难守住发行价，涨幅1.29%；海默科技则出现了12.67%的涨幅。然而一个须注意的问题的是，昨日登陆创业板的海默科技相对于较弱势的另三只新股表现出较强势的一面，或许从参与的机构中可窥一斑。奥克股份、劲胜股份、恒信移动的共同点是，参与的基金均以二三线基金公司为主，鲜有一线基金公司旗下多只基金同时现身的现象；而海默科技则吸引了华夏基金、博时基金、大成基金、广发基金等一线公司倾力参与，如华夏基金旗下有六只产品现身榜单，博时基金也有四只产品现身。

　　上述现象实际表明这样一个问题，在市场连续走低的环境下，基金经理打新的难度逐步增强，这对基金公司研究能力提出了更高的要求。对于研究能力较弱的基金公司，打新的门槛逐步提高。“出现破发是好事，这意味着打新不应该盲目，而应该有选择性。”深圳一位经常参与打新的基金经理认为，破发提高了基金经理打新的技术门槛。

　　那么，基金打新被套会对基金产生何种影响呢？境内一家基金公司投资总监接受《上海证券报》采访时指出，由于基金网下配售认购创业板股票的数量相对较少，特别对规模较大的公募基金而言，暂时的“套牢”不会给基金整体表现带来多大的影响。

　　显而易见的是，创业板新股破发现象真正打击的更可能是一些整体资金规模较小的基金产品，比如基金专户。作为唯一一家动用基金专户参与奥克股份网下配售的基金公司，中银基金公司旗下的四只专户产品也因奥克股份首日的表现而暂时“套牢”。数据显示，中银基金专户产品网下认购了6.76万股的奥克股份，合计运用资金约575.23万元。

　　●保险公司单个股东持股20%红线放宽

　　中国保监会近日发布《保险公司股权管理办法》。《办法》明确，在符合有关条件的情况下，不再硬性限制单个股东出资或持股比例不得超过保险公司注册资本的２０％。

　　《办法》虽然延续了以往政策，规定保险公司单个股东（包括关联方）出资或者持股比例不得超过保险公司注册资本的20%，但同时指出，根据坚持战略投资、优化治理结构、避免同业竞争、维护稳健发展的原则，对于满足相关条件的主要股东，经批准，可以不受20%的比例限制。

　　具体而言，不受２０％上限制约的单个股东须持有保险公司股权１５％以上，或者是不足１５％但直接或间接控制保险公司主要股东。此外还必须满足具有持续出资能力，近三个会计年度连续盈利；净资产不低于２亿元人民币，具有良好信誉并在本行业内处于领先地位。

　　《办法》首次就保险市场同业竞争问题明确规定，“两个以上的保险公司受同一机构控制或者存在控制关系的，不得经营存在利益冲突或者竞争关系的同类保险业务。”

　　就股权流动规范问题，《办法》作了三方面约束，即保险公司变更出资或持股5％以上的股东（包括认购上市保险公司股份达5％以上的），应当经保监会批准；保险公司变更出资或持股5％以下的股东，应当报保监会备案，上市保险公司除外；通过拍卖、质押等非协议方式转让保险公司股权的，应当符合规定的条件和程序。

　　《办法》规定，除通过证券交易所购买上市保险公司股票外，境内企业法人和境外金融机构都可以向保险公司投资入股。境内企业法人投资条件包括：财务状况良好稳定，且有盈利；具有良好的诚信记录和纳税记录；最近三年内无重大违法违规记录等。境外金融机构投资条件包括：财务状况良好稳定，最近三个会计年度连续盈利；最近一年年末总资产不少于20亿美元；最近三年长期信用评级为A级以上；最近三年内无重大违法违规记录等。

　　●焦点透视：公开市场操作尽显央行维稳意图

　　昨日公开市场招标的两期央票利率一升一降，并未撼动市场格局。分析人士称，从央行近期的操作轨迹来看，维护市场对于政策的稳定预期，已成为管理层近期的主要目标。

　　央行昨日共发行了两期央票，其中3个月品种利率微升4个基点至1.4492%，3年期品种利率则续降2个基点至2.70%，显示出机构在资金配置需求推动下，对后者的追捧未曾消退。本周的三期央票都未进行正回购操作，央行将净回笼数量控制在510亿元，政策的缓和态势可见一斑。

　　实际上，3个月央票目前对机构的吸引力不大，利率小升4个基点并不会对市场预期造成影响。同时，下周二的1年期品种由于具有基准利率的意味，其利率受到昨日3个月央票影响而小幅上行的可能性并不能排除。

　　3年期央票仅2个基点的小幅下行，显示了央行贯彻“数量招标”的意图。日前央行通知一级市场交易商称，周三不再接受央票量价需求的调整，暗示央行已“内定”了本次招标的利率及数量。有交易员称，这实质上正是数量招标的效果。假如完全依照商业银行的投资需求，3年期央票利率或许会低到2.6%。

　　多数交易员认为，下周招标的1年期央票利率应该不会上调，而3年期央票实行数量招标的可能性相对更大，这也体现了管理层维稳的愿望。

　　央行的一举一动无不反映其对国内外经济形势的缜密判断。“我国政策窗口已进入了观察期，后续调控有望趋于温和。”分析人士称。

　　从资金面上看，4月初至今，银行间质押式回购利率已经呈现连续震荡上行之势，资金面的宽裕度已略显疲态。央行或因此暂停了本周的所有正回购操作，同时3个月央票数量也从上周的200亿骤减至60亿元。

　　尽管3年期央票数量较上次的1100亿元增加100亿，但这已是央行“准数量招标”控制下的结果。同时，其利率仅2个基点的下行也一定程度上遏制了市场对经济悲观预期的“透支”。对未来经济走势不乐观，央票这一类的债券品种就会发挥其避险功能而价格暴涨。但目前看来，价格有些涨过头了。

　　Wind统计数据显示，今年4月1日的隔夜资金价格（即回购利率）为1.3132%，而昨日已升至1.5557%，为区间最高值；4月1日的7天资金价格为1.5701%，而昨日则升至1.7894%，也是区间最高值。央行暂停正回购及缩减净回笼数量，都显示了央行的维稳意图。

　　●三券商分获2000手期指套保额度 机构做空须出示持仓股票证明

　　记者近日从市场人士处获悉，广发证券等三家券商各获得中金所批复的2000手期指套保额度。目前已有部分机构试水建仓股指期货，但资金规模相对较小。

　　中金所近日表示，已批准首批套期保值编码与套保额度。在首次获批套保额度的客户中，除了一般法人和自然人外，也包括以证券公司为主的特殊法人。而近日有媒体传言，将有470亿券商资金入场股指期货。

　　该市场人士指出，“首批获批的机构以三家券商为主，合计6000手套保额度。以目前主力合约的点位计算，合计合约价值不过50亿元左右，保证金规模10亿上下。初期券商参与股指期货相对小心，基本抱着试水态度，不会一下子将批复额度用尽。”

　　此外，三家券商获批额度均为多空双方向额度，这也“冰释”了市场有关机构空头力量过剩的担忧。据悉，有关部门将严格监管机构交易股指期货行为，空头套保申请必须出示相关持仓股票的证明，多头套保申请必须出示有关投资计划，出现违规情况的将进行严厉查处。

　　另据了解，近期有关部门严查股指期货交易中可能出现的对敲对倒以及“一致行动人”情况，并将对相关违规者进行处罚。

　　●4月股市大跌 险企股票投资相应减值98亿

　　险资开溜引股市下挫传闻不实

　　保监会昨日公布了保险业前4月运行数据。截至4月末，保险公司资金运用余额为39702.45亿元。其中银行存款11460.26亿元，较上月减少134.48亿元；债券20500.15亿元，较上月增加374.40亿元；股票（股权）3973.87亿元，较上月减少98.16亿元。

　　就股票（股权）投资减少近百亿的情况，保监会有关部门负责人表示，4月份上证指数下降了近8%，保险资金在股票（股权）投资方面相应出现一定的减值，不足为怪。他表示，保险资金是中国资本市场最重要的战略投资者之一，长期性、稳健性是其始终坚持的投资原则。数据显示，截至4月末，保险公司公允价值变动损益为亏损101.09亿元。专家表示，由此可见，此前传言保险资金带头“开溜”导致股市下跌的说法不攻自破。

　　●主力研究：13股基卓尔不群 大跌考验基金调仓水平

　　短短一个多月，上证综指已从4月15日的3164点跌去600多点，区间跌幅达19.27%。数据显示，剔除今年成立的次新基金，可比普通股票型基金中有13只基金4月15日到5月17日的区间净值跌幅小于10%，成为抗跌先锋。部分抗跌基金一季度末的行业配置，避开了近期跌幅较大的行业板块；部分基金前期行业配置稍显被动，但通过积极调仓，在大盘暴跌期间表现出色。

　　13只基金相对抗跌

　　4月中旬以来，受房地产调控等因素影响，房地产板块和与之相关的银行、钢铁、建筑建材等板块下跌惨重。其中，4月15日至5月17日，房地产板块跌幅达29.19%，金融行业跌幅达23.75%，钢铁板块和建筑板块跌幅也均超过20%。与此相对的是，医疗器械、生物制药、农林牧渔、电子器件等非周期板块和新兴产业板块抗跌，成为股市中的避风港。

　　行业板块表现差异加剧了基金业绩的分化。Wind数据显示，在上述时间段内，剔除今年成立的次新基金，185只可比的普通股票型基金中，有13只基金跌幅小于10%，相对抗跌。其中，华商盛世成长以复权单位净值增长率-6.49%位居业绩排行第一名，东吴价值成长、长城双动力、信诚盛世蓝筹则分别以-7.79%、-7.90%和-8.15%的增长率位居其后。而基金净值增长最差的，是净值下跌23.67%，与表现最好的基金相差17个百分点。

　　资料显示，表现较为抗跌的基金，在一季度末较少配置近期跌幅较大的行业板块，而相对较多配置了非周期性行业和新兴产业股票。如东吴价值成长一季度末对房地产业的配置为0，对金融股的配置仅占基金资产净值的3.15%，而对食品饮料业、医药生物制品行业的配置则分别达到17.84%和10.84%。一季报显示，该基金重仓持有古井贡酒、泸州老窖、青岛啤酒等食品饮料业股票及双鹭药业、东阿阿胶等医药类股票。

　　华商盛世成长一季度末的行业配置中，金融保险业、房地产业股票占基金资产净值分别为3.22%和6.30%，而医药生物制品、食品饮料股票板块则占到基金资产净值的16.23%。

　　板块分化考验基金调仓能力

　　4月的房地产调控力度远远超过市场预期，行业板块的表现受政策影响，出现明显差异。房地产及相关产业成为股市下跌主力，而受政策扶持的战略新兴产业表现相对优异，基金经理纷纷加速调仓。调仓效果如何，在一定程度上就体现在基金净值表现上。

　　以信诚盛世蓝筹为例，该基金一季度末持有金融保险业和房地产业股票的市值占基金资产净值的16.17%。一季度末前十大重仓股资料显示，信诚盛世蓝筹持有招商银行、浦发银行、荣盛发展的市值合计占到基金资产净值的11.38%。分析人士认为，这些基金在一季度后应该是很快调整了行业配置和仓位，否则，以一季度末的行业配置，很难在上述时间段内表现出如此优异的抗跌力。

　　其他基金中也出现类似情况。如单位净值增长率排名第五的东吴行业轮动，一季度末持有的金融保险业和房地产股票市值合计占到基金资产净值的26.72%。如果未在大盘调整前或调整之初积极减仓和调仓，基金净值增长势必会受到这两个板块股票的拖累。

　　分析人士认为，震荡市将极大考验基金经理的调仓能力，积极适度调仓将有助于基金把握市场机会，在大盘下跌中保持较好的抗跌力。

　　●焦点透视：流动性回归适度宽松

　　流动性回归适度宽松

　　20日，3月期央票利率在稳定了近4个月后上涨4.04个基点至1.45%。分析人士称，这反映了在连续上调准备金率和公开市场净回笼下短期资金面紧张的状况。

　　今年以来，央行三次上调存款准备金率，连续11周净回笼资金，“适度宽松的货币政策”显效。但在人民币升值预期下，跨境资金的大量涌入给央行带来的冲销压力将加大。尽管境内机构抛股持债，以规避风险，但海外套利资金仍然看好中国资本市场前景。

　　流动性整体充裕

　　江海证券分析师李桓认为，从整体看，年内央行回笼货币压力仍然较大，流动性收紧趋势没有改变，流动性已告别过度宽松，进入适度宽松格局。

　　按今年1-4月外汇占款增加11000亿元估算，而年内三次提高存款准备金率冻结的资金量预计接近10000亿元。而今年以来央行公开市场操作净回笼资金总规模逾5000亿元。据此测算，央行净回收流动性约四五千亿元。

　　中国社科院中国经济评价中心主任刘煜辉表示，今年是央行在七年间首次净回收流动性，“但去年央行没有动准备金，公开市场操作还净投放2000亿元，加上外汇占款增加的25500亿元，去年央行向市场注入了27500亿元。目前流动性环境仍然宽松。”

　　4月份M1和M2之间的“倒剪刀差”为9.77，较上月有所扩大。存款活期化的趋势在4月份体现明显，这也表明当前实体经济的流动性仍较为充裕。

　　套利资金流入压力大

　　无论外汇占款还是国际收支平衡表都显示，今年以来外汇净流入趋势仍将持续，套利资金流入给央行带来的冲销压力加大。

　　外管局日前公布的数据显示，一季度国际收支我国经常项目顺差409亿美元，同比下降48%。同期资本和金融项目顺差（含净误差与遗漏）550亿美元。不少分析人士认为，在2010年人民币升值预期下，跨境资金的大量涌入将带来流动性冲击。

　　国家行政学院决策咨询部副主任陈炳才表示，跨境资本进入中国基本上是无风险套利。境外资金进入中国马上结汇成人民币，存入人民币账户，因为境外利率低、拆借成本低，套利资金既赌人民币升值预期，也可以获得息差。“假如人民币升值3%，加上2%左右的息差，每年资本回报率也有5%左右，在外部市场震荡的情况下，这种回报率非常可观。即便人民币没有升值，也是不亏的。”他说。

　　在美元维持低利率的情况下，商业银行境内外资产分布出现变化。一季度商业银行从境外净调回外汇153亿美元，主要是用于发放国内外汇贷款，而上年是净调出10亿美元。陈炳才指出，企业愿意选择外汇贷款，因为成本比人民币贷款低，而银行也可以收取中间费用，比境外收益还大。银行跨境资产调拨影响跨境资金流动规模，也是目前套利的主体。

　　资产价格明显下跌

　　与流动性总体宽裕局面相左的是，受房地产调控政策、担忧经济二次探底等因素影响，股市、期市等资产价格持续下跌，房地产市场初现资金出逃迹象。

　　刘煜辉表示，调控以来房地产抵押贷款明显下降，信贷投放变紧，但金融体系内部宽松的流动性和避险情绪，使得债券市场出现一波泡沫行情。

　　据中债网数据，4月份三大债券投资机构托管量均实现正增长。其中，商业银行新增债券托管量2765.70亿元，基金托管量832.47亿元，保险机构增加421.29亿元。剔除央票资产后，基金的新增规模要明显高于商业银行和保险公司。

　　同期，A股市场大幅下挫，基金大幅减仓。据国信证券测算，在剔出由于持股市值下跌因素影响后，1季度末至5月17日的1个半月左右，各类股票方向基金持股比例降幅均在7个百分点左右。如此大幅度的减仓表明基金管理人对后市保持较为谨慎的态度。

　　尽管国内基金看淡A股市场，但QFII基金仍保持乐观态度。据理柏基金透视报告显示,截至4月末，纳入统计的24只QFII中国A股基金总资产规模较3月下跌了4.75%，短期业绩回落幅度明显大于境内基金。考虑到A股市场4月份的表现，这表明QFII主动式基金维持了之前高仓位的一贯风格。不过，绝大多数QFII出现了一定净赎回，表明海外QFII投资者的保守态度。

　　股市下跌与流动性之辩

　　伴随着沪深股指的震荡下挫，投资者更加关注宏观经济调控政策和市场流动性。低迷的股市、清淡的楼市加大了投资者对流动性“松紧”程度的敏感。分析人士认为，从一些货币信贷数据来看，流动性趋紧信号已经显现，但股市近期的震荡下跌不能简单地归因于流动性，而是包括担忧经济发展前景、海外市场波动等多种因素所致。资本市场的流动性究竟如何有待进一步观察。

　　货币环境初显趋紧态势

　　央行上周最新公布的4月份M0、M1、M2数据显示，三类货币4月底同比分别增长15.76%、31.25%和21.48%。其中，M2增速近5个月来首次回落，显示出前期央行连续3次调高准备金率、加大公开市场资金回笼力度后，在社会货币供应总量的控制上已起到一定作用。

　　招商证券本周发表的最新一份研报预计，M1、M2的增速会继续回落，M2全年有可能控制在17%以内。同时，由于增速的回落主要是基础货币增速下降导致，M1降幅肯定大于M2降幅，M2、M1的“倒剪刀差”将逐步缩窄。招商证券认为，在央行不断使用数量工具回笼资金的影响下，流动性的量变逐渐引起质变，流动性可能已经接近拐点。

　　4月份人民币存款余额同比增速21.95%；人民币贷款同比增速21.96%。这显示尽管贷款规模在窗口指导下得到一定控制。从商业银行的信贷投放和货币创造来说，信贷增速低于存款增速，对于股票市场而言，相对也是一个负面消息。此间观察人士表示，以4月的各项货币数据来看，外部货币环境初步显示出趋紧态势。

　　综合因素致使股市低迷

　　对于股指连续下跌，英大证券研究所所长李大霄认为，股市下跌有各种理由，最直接原因是供求发生变化。一方面，收缩的货币政策减少了增量资金；另一方面，新股批量发行、上市公司再融资、大小非解禁在消耗存量资金。

　　对于这种流动性紧缩引发股市大跌的说法，一些专家并不认同。清华大学世界和中国经济研究中心主任李稻葵表示，目前中国股市出现的连续下跌是由于市场投资者对现阶段国内外经济形势的过分担忧和非理性判断，而不是所谓的流动性紧缩。事实上，目前中国经济整体货币存量高达63万亿元人民币，相当于GDP的180%，在全球来看都处于最高水平，相当于9万亿美元。这比美国的货币存量都要高。这么高的货币存量是可以支撑一个合理的股市估值水平和实体经济快速增长的。

　　对于目前股票市场所处的流动性环境，一些分析人士表示，目前断言流动性不足导致近期市场持续下跌，理由并不充分，目前资本市场的流动性外部环境究竟如何，仍有待于进一步观察。

　　流动性趋紧信号显现

　　认购倍数屡创新高、收益率降之又降，债券市场依然在述说着机构“不差钱”的故事。然而，货币市场利率上扬、债券收益率结构性分化、银行资金头寸偏紧……种种迹象显示，在央行公开市场操作持续净回笼资金、三次上调准备金率之后，流动性已经走过极度宽松的阶段。

　　央行公开市场力度加大

　　2010年以来，为防范过剩流动性导致资产价格过快上涨，货币政策从实际上的极度宽松状态向适度宽松状态回归。

　　1月12日，央票发行利率连续6个月稳定的局面被打破，1年期央票利率从1.76%升至1.84%，后又升至1.93%。1月18日，央行年内首次上调存款准备金率0.5个百分点，随后存款准备金率又两次上调至17%，距离17.5%的历史高位仅一步之遥。在此之间，央行还在4月8日重启了3年期央票，春节后在公开市场连续11周实施净回笼，并通过其他手段约束银行信贷投放。这些表明央行回收过剩流动性的意图十分明显。

　　据Wind统计，今年以来央行累计从公开市场上净回笼资金5030亿元，而3次上调准备金率预计冻结资金超过9000亿元。因而，通过数量化手段，央行回收资金超过1.4万亿元。另据央行数据显示，今年一季度我国外汇占款增量为7478亿元。有消息称，由于4月份人民币升值预期高涨，当月新增外汇占款可能高达3700亿元左右，但前4个月的外汇占款规模难以超过1.4万亿元。这意味着，央行流动性回笼实现了对公开市场到期资金和外汇占款增量的完全锁定。

　　资金面显露趋紧信号

　　值得注意的是，在央行加强流动性回笼，特别是第三次上调准备金率之后，资金面开始显露趋紧信号。

　　最直接的信号是短期资金利率上扬。4月下旬以来，货币市场利率出现了明显的上升，1天质押式回购利率从1.3%上升到1.55%，7天质押式回购利率从1.6%上升到1.79%，均达到今年春节以来的高位水平。另外，3月期央票利率20日上涨4.04个基点至1.45%，短期债券基准利率在稳定了近4个月后重新步入上行通道。

　　不仅如此，在债券一级市场上，近期贴现式国债的连续流标和收益率的上行也反映出市场对资金成本的重新审视。

　　就债券市场的主要参与者商业银行而言，其资金头寸同样出现了紧张迹象。首先，在中小银行大力揽储的情况下，银行吸收存款和理财产品的资金成本显著上升，5年期协议存款利率升至4.8%左右，远高于同期高等级企业债收益率水准。其次，自5月10日准备金缴款以来，全国性商业银行正回购/逆回购比例迅速上升50%以上，直至本周仍未出现明显缓解。正回购交易金额与逆回购金额的比例可以反映全国性商业银行资金头寸松紧情况。目前，全国性商业银行是银行间债市的主要资金融出方，因此其资金松紧将直接影响货币市场资金充裕状况。最后，从银行超储率的情况来看，一季度末全部存款类金融机构超储率为1.96%，大型银行超储率为1.43%。考虑到4月份再次上调了存款准备金率，预计目前全部金融机构的超储率已下降到1.5%以下，大行接近1%。

　　●美股全线重挫 欧股大幅下跌 油价盘中创9个月新低

　　经济数据不及预期 纽约股市全线重挫

　　由于一系列经济数据不及预期加剧了市场对全球经济的忧虑，２０日纽约股市全线重挫，三大股指均创下三个月以来的最低收盘点，而与４月份股市创下的２０１０年高点相比，三大股指跌幅均超过１０％，陷入本轮牛市以来第一次真正技术意义上的"回调"。

　　根据美国商务部盘前公布的报告，在前一周数据被向上调整的基础上，上周首次申请失业救济的人数意外增加了２．５万人，总人数升至４７．１万人，而市场原本预计该数据会有小幅下降。与此同时，用于预测未来三到六个月经济前景的美国先行经济指数环比下降了０．１％，为这一数据一年多来的首次下滑。

　　这一系列数据不及预期给本已因欧洲债务危机而变得相当脆弱的市场心理造成了极大的影响，投资者担心欧洲的问题将最终影响美国经济的增长，而全球复苏将可能也因此陷入停滞。

　　另外，希腊工会继续罢工的消息令市场感到不安。此外，投资者还担心其他国家可能会相继采纳德国实行的新交易规则，而美国也将通过更为严格的金融监管法案。

　　在市场不确定性骤然增加的大背景下，投资者避开一切被认为风险过大的资产，导致恐慌性卖盘不断涌现。除股市暴跌外，国际油价盘中跌幅更是一度超过８％。

　　同时，衡量市场恐惧程度的芝加哥期权交易所波动指数（ＶＩＸ）盘中升至４５点以上，为２００９年４月以来的最高水平。

　　到纽约股市收盘时，道琼斯３０种工业股票平均价格指数比前一个交易日跌３７６．３６点，收于１００６８．０１点，跌幅为３．６０％。标准普尔５００种股票指数跌４３．４６点，收于１０７１．５９点，跌幅为３．９０％。纳斯达克综合指数跌９４．３６点，收于２２０４．０１点，跌幅为４．１１％。

　　欧洲股市20日收盘继续大幅下挫

　　伦敦股市２０日继续收低，《金融时报》１００种股票平均价格指数报收５０７３.１３点，比前一交易日下跌了８４.９５点，跌幅为１.６５％。

　　美国劳工部公布的数据显示，今年４月份美国消费价格指数下降了０．１％，为１３个月来首次出现下降，而过去一年核心消费价格指数则录下４４年来最缓慢增幅。此外，虽然法国向欧洲稳定基金提供的国家担保增加到１１１０亿欧元，但欧元区可能收紧监管也令投资者感到担忧。

　　虽然油价仍处于每桶７２美元下方，但由于投资者认为将出现反弹，因此能源股表现抢眼。英国石油以１.０１％的涨幅领跑股市，英荷皇家壳牌也以０.４１％的涨幅跻身涨幅榜前五名。

　　金属价格普跌拖累了矿业股的表现，欧亚资源和力拓分别下跌了５.８９％和５.７８％。哈萨克铜业和施特拉塔的跌幅也在４.１％到４.３４％之间。

　　银行股表现不佳，汇丰控股、巴克莱银行、莱斯银行以及皇家苏格兰银行的跌幅在０.７６％到２.５２％之间。

　　英国国家电网宣布计划增发价值３２亿英镑的股票，该消息传出后公司股价大跌７.０２％，成为市场最大的输家。全球最大的啤酒生产商之一ＳＡＢｍｉｌｌｅｒ称对啤酒的消费要到２０１０年底才能恢复，由于需求前景不看好，该公司股价下跌了６.０４％。

　　当天，欧洲其他两大主要股指双双大跌。法国巴黎股市ＣＡＣ４０指数以３４３２.５２点报收，比前一交易日下跌了７９.１５点，跌幅为２.２５％。德国法兰克福股市ＤＡＸ指数报收于５８６７.８８点，比前一交易日减少了１２０.７９点，跌幅为２.０２％。

　　纽约市场油价盘中创９个月新低

　　受欧元区债务问题以及美国经济数据等因素影响，国际油价２０日下滑，纽约市场油价盘中创下９个多月来的最低价。

　　由于投资者担心欧元区债务问题影响全球经济复苏以及能源需求，在欧美股市接连下挫的带动下，国际油价２０日开盘后一路走低。

　　美国当天公布的经济数据不尽如人意也加速了油价的下滑。美国劳工部公布的数据显示首次申请失业救济的人数增加２．５万人达到４７．１万人，创５周以来的最高值，而市场此前预期申请失业救济人数减少。

　　美国世界大型企业联合会公布的报告显示，４月份美国领先经济指标自２００９年３月以来首次出现下滑。

　　受上述因素影响，国际油价大幅滑落，纽约市场油价一度跌至每桶６４．２４美元，创下去年７月底以来的最低价。后在欧元对美元汇率反弹的带动下，油价有所回升。

　　到当天收盘时，纽约商品交易所６月份交货的轻质原油期货价格下跌１．８６美元，收于每桶６８．０１美元。伦敦市场北海布伦特原油期货价格下跌１．８５美元，收于每桶７１．８４美元。

　　纽约黄金期货价格２０日继续下跌

　　受投资者担忧全球经济复苏乏力以及纽约股市全线重挫的影响，纽约商品交易所２０日黄金期货６月合约每盎司下跌４.５美元，收于１１８８.６美元，跌幅为０.４％，盘中触及每盎司１１７５.０美元的２周来新低。

　　２０日，由于投资者担忧其他国家或将效仿德国采取更为严厉的金融监管措施，而欧洲债务危机蔓延之势不减或将阻碍全球经济复苏，投资者避险情绪急剧升温，美国股票，期货，原油市场均震荡下跌。受到其他市场抛售压力以及近期创纪录价位导致的获利回吐压力，黄金期价随之下跌。另外，２０日美元汇率上涨也削弱了黄金作为替代资产的吸引力。

　　美国劳工部２０日宣布，上周美国首次申请失业救济人数意外上涨２.５万至４７.１万人，而此前市场预期为小幅下降至４４万人。作为美国经济复苏的重要指标，疲弱的就业数据预示美国经济复苏后继乏力。这一数据公布后刺激黄金期价收复部分失地，但最终还是以小幅下跌报收。

　　分析人士指出，虽然黄金近期触及历史高点后面临回调需求，但仍凭借其良好的避险功能在盘中低位时吸引投资者进入黄金市场寻求保值，因此当日盘中震荡明显。

　　７月份交货的白银期货价格每盎司下跌４０.０美分，收于１７.７１５美元，跌幅为２.２％。７月份交货的白金期货价格每盎司大跌１０９.９美元，收于１４９５.８美元，跌幅为６.８％。

　　奥巴马称华尔街阻挠金融监管改革努力已经失败

　　美国总统奥巴马２０日称，华尔街利益集团企图阻挠美国金融监管改革的努力已经失败。但他也承诺，他将签署的改革方案不会损害自由市场经济。

　　奥巴马当天在白宫表示，为阻挠金融监管改革方案获得通过，华尔街利益集团花费数百万美元进行游说，但随着美国参议院同意结束就改革方案进行辩论，"他们的努力已经失败"。

　　同时为了安抚华尔街，奥巴马也强调，政府推动制定的金融监管改革"不是零和游戏，并非就是华尔街受损、大众受益"。

　　当天早些时候，在部分共和党议员的倒戈下，美国参议院以６０票对４０票的门槛线通过了结束金融监管改革方案辩论的决定。参议院据此即可对该改革方案进行表决。如果这次关键性的表决获得通过，则意味着美国金融监管体系将拉开全面重塑的序幕。

　　●市场评论：资金流向释放积极信号

　　昨日两市大盘早盘一度低开高走，但午市前后冲高受阻后震荡下跌，最终双双以小幅下跌报收，两市共成交1330亿元，量能相比周三有所萎缩。但资金流出趋势依然存在，统计数据显示，昨日两市大盘资金净流出8.68亿元。

　　而资金流出的品种主要体现在有色金属、保险、银行类、农林牧渔、房地产等板块中，其中有色金属板块居资金净流出首位，净流出4.30亿元，资金净流出最大个股为山东黄金、西藏矿业、包钢稀土。而保险板块居资金净流出第二位，净流出2.32亿元。

　　反观此类个股的日K线，大多数个股在前期大盘调整的过程中比较抗跌，比如有色金属股中的山东黄金、西藏矿业与包钢稀土，其中西藏矿业一度接近历史高点。由此可见，此类个股昨日的下跌是新一轮强势股的补跌。而保险股在近段时间也相对抗跌，部分个股甚至有构筑底部平台的趋势。但可惜昨日也受到抛盘的压力，渐有破位的态势。看来，市场的调整压力的确存在。

　　不过，昨日的资金流向出现相对积极的信号。建材、机械、电器、煤炭石油、钢铁板块资金净流入居前，其中建材板块居资金净流入首位，净流入2.08亿元，资金净流入最大个股为北新建材、祁连山、海螺水泥。而此类个股则属于典型的投资拉动型板块。正由于此，有观点认为，建材股、机械股昨日的活跃，或许意味着房地产调控政策有松动的预期，这无疑会激发各路资金对大盘后续走势相对乐观的预期。

　　二是创业板昨日呈现资金净流入的格局。统计数据显示，创业板资金净流入3.35亿元，有54只净流入，四只新股除N奥克、N海默、N恒信外，N劲胜净流入0.30亿元。即便剔除四只新股，创业板实际净流入也达到0.41亿元。净流入最大个股为华测检测、天龙光电、南风股份，分别净流入761万元、703万元、574万元。这就意味着小盘股仍将呈现强势格局。而小盘股一直是A股市场的风向标，如果小盘股相对强硬，说明市场持股心态相对稳定。因此，短线大盘的确在酝酿抗跌能量。故在操作中，建议投资者不宜过分杀跌，密切关注水泥股与小盘股的动向。