日前，中小板新股海普瑞的发行格外引人关注。一来该股高达148元的发行价创出了A股高新；二来海普瑞实际控制人李锂、李坦夫妇将以超过400亿元的身家成为内地首富；此外，高盛集团因为海普瑞的高价发行在不到三年的时间内获利66.30亿元，投资收益率达到218倍。由于海普瑞再次成就了国际投行在中国暴富的神话，因此，对于高盛的暴利，市场参与各方，尤其是监管部门都应该予以高度的重视。

    在这里有必要演绎一下218倍获利的由来。2007年9月3日，海普瑞股东会审议接受GS Pharma（即高盛的“孙公司”）对公司增资491.76万美元；完成增资后，GS Pharma共持有海普瑞药业1125万股，占有12.5%的股权比例。这491.76万美元的投资当时折合人民币为3694.83万元。2008年海普瑞总计分红5200万元，高盛因此分得红利650万元，高盛的实际投资额降为3044.83万元。2009年5月，海普瑞实施每10股送30股的送股方案，高盛持有海普瑞的股份因此增加到4500万股。也就是说，高盛持有海普瑞股票的成本为每股0.677元。对比148元的发行价，高盛帐面浮盈达到66.30亿元，收益率达到218倍。

    那么，高盛是如何在不到三年的时间内获得这218倍收益的呢？以笔者之见，主要是以下三方面的因素成就了高盛的暴利。

    首先，高盛的慧眼识珠是必须应该得到肯定的。千里马常有，伯乐不常有。如果不是这次海普瑞公开发行，相信海普瑞仍然还是藏在深山无人知。而高盛能够在三年前就投资海普瑞，尤其是当时GS Pharma的母公司、高盛的子公司GS Direct成立不到两个月，高盛即将海普瑞锁定为投资标的并斥资参股，这也足见高盛慧眼识珠的本领。毕竟高盛在三年前的入股，与一些利益集团在中小企业上市前的突击入股，本质上是不相同的。

    其次，中国股市制度的不完善给了高盛以可乘之机。虽然目前中国的新股发行进入了全流通时代，但新股发行制度沿用的基本上还是股权分置时期的旧制度。一方面是大小非低价发行，另一方面是向公众发行的股份则采取高价发行的方式。这样只要成为大小非中的一员，就可以获得无风险收益。而高盛在三年前就成为了海普瑞大小非中的一员，所以，除非海普瑞不发股上市，而一旦发股上市，高盛的暴利是铁板上钉钉的事情，没有任何悬念可言。而这一点，国外成熟的股市显然并非如此。象中投公司投资美国黑石集团，只能按公开发行价格认购，结果，中投公司不仅没有暴利，而且还出现了巨额亏损。

    其三，中国股市的投机性让高盛赚得盆满钵满。如果说，中国股市能多一份理性少一份投机性，那么，高盛对海普瑞投资的暴利或许可以减少一半。但遗憾的是，中国股市就是一个投机市。为了让发行人多圈钱，监管部门也放任新股发行过程中的投机行为，甚至推出新股市场化发行，充分发挥市场投机力量对新股发行定价的推动作用。也正因如此，这就有了海普瑞148元的超高价发行，对应的发行市盈率达到73.27倍。如果投资者能够理性一些，或者管理层能定价发行，将新股发行的市盈率控制在20倍~30倍之间，那么，高盛的获利就可以减少一半以上。因为中国股市的投机性，因为管理层放任新股高价发行，高盛因此多获得30亿元~40亿元，这实在是中国投资者不该付出的代价。

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