股指期货市场：或者迷你市 或者风险市
2010-1-28 中国周刊
即将推出的股指期货，是中国证券市场的大事，从此，中国证券市场有了做空机制，有了套利、套保手段，有了对冲基金等机构的用武之地。
对于即将推出的股指期货，很多人忐忑不安。确实，对于信用基础尚不健全、内幕交易屡禁不止的市场，推出股指期货是否会导致有资金、有券者操纵期货市场，步股改权证的后尘，确实存在极大的风险。
股指期货与融资融券推出之后，中国证券市场有两种前景：前景一，成为装饰性强于实用型的袖珍市场；前景二，做大期货市场，使做空风险完全不可控。
认为股指期货不会被操纵的人认为，中国股指期货设立了多重保险。
第一重保险是中金所设立的相当高的门槛，以限制中小投资者进入股指期货市场。据了解，中金所初步设定股指期货开户的资金门槛为50万元，而目前期货公司的客户中，资金在50万以上的客户占比不超过30％。而据统计，目前我国的股票投资者中，账户资产在50万元以下的占到95％—98％。而参与者的保证金比例有可能超过12%，达到15%，对于中小投资者而言，是可望不可即的市场。
这是将控制保证金与流动性与控制风险划上了等号。一个简单的事实是，控制保证金并不能与控制风险彻底划上等号，事实上，中国资本与货币市场的几次接近崩溃的大波动并非由保证金不够的中小投资者引发，而是由各有势力、资金雄厚的机构投资者所引发。
第二重保险是持仓限制。中金所最新公布的股指期货交易规则中修改了普通投资者的限仓限额的规定，将持仓限额从600手减少到100手。若以沪综指3000点计，每手合约面值100万元、保证金比例15%计算，单个交易账户的限仓金额约在1500万元左右。
中金所规定，出现连续几天单边行情会强行减仓。可能是连续两个跌停，就会强行减仓，也可能扩板或者提保证金。这是向大宗商品期货学来的经验，也就是说，中金所根本不会允许爆仓的情况存在，将当日涨跌停板价格申报的为成交平仓单，以当日涨跌停板价格与该合约盈利客户按照持仓比例自动撮合成交。机构投资者不会受到任何损失。如果交易者出现风险，就会强制减仓；如果没钱，对不起，请续交保证金或者强行平仓。
生怕上述保险还不够牢靠，中金所还针对股指期货的制度设计中将投资者分为套保者、套利者以及投机者三大类型。所谓套保者，是指利用股指期货来对冲现货市场风险的投资者；套利者是指利用现货市场和期货市场价差来取得收益的投资者；投机者是指专门在股指期货市场上买卖股指期货合约、即“看涨时买进、看跌时卖出”以获利的投资者。中金所鼓励不以投机为目的的套保者，套保者不受持仓限额限制，可以根据现货头寸做空股指期货进行套保交易。
如果上述规定认真执行，我国基本上是个现货无法做空，只能在股指期货市场做空的迷你金融期货市场。
我国现货市场的融资融券徒有其表，有资格的券商资金350亿左右，而这些资金中还包括券商自营所需要的经费，在市场上升时，券商何必放弃自营平均在10%以上的收益，去融资赚钱区区10%的利率？如果市场下行，券商何必融券纵容投资者做空现货市场获取收益？并且，各项规定、交易细则对于融券作出了严格的限定，如融券者出售不能低于当天最低价位，这限定了做空者大规模砸盘的可能，让融券基本成为摆设，也就是说，制订规则者不鼓励现货做空。做空的惟一途径就是期指。
股指期货会受到操纵吗？有关方面言词凿凿称绝对不可能，理由就是上述的严格限制。果真如此吗？
以我国银行股为例，指数权重大但流通比例小，用较少的资金即可撬动银行股，进而影响股指。以工商银行为例，该公司的总股本为3340亿股，A股为2509亿股，限售股解禁之后，它在沪深300指数计算里，它的权重是按照2509亿股计算的，占权重的比例约为13%，但该公司的实际流通A股只有149亿股。因此，工商银行的实际流通市值并不大，但对应的权重很大，用少量的资金就可以控制工商银行的涨跌，从而控制股指期货的涨跌。通常在十几个亿就可以作为杠杆撬动金融股。毫不夸张地说，只要汇金、社保基金等控股股东和大股东参与股指期货交易，股指期货就是汇金等公司的天下，持仓限制完全不在话下。
如果有海外资金通过中国大盘上市公司的海外H股撬动股价，进而影响境内市场价格，或者通过国外与中国相关的股指期货产品影响境内的指数期货价格，又如何解决？
股指期货目前看是象征意义大过实际意义的迷你市，做大之后又是容易被操纵的市场，很有可能成为中国股市的阿喀琉斯之踵。
注：融资融券很不靠谱。
2月24日《证券时报》报道，证券公司经营融资融券业务的，应当按照融出资金金额、融出证券市值的5%扣减净资本。对于融出证券，由于融出股票面临流动性风险和股价下跌风险，还应再按自营股票对应的折扣比例10%进行扣减，即融券业务净资本的扣减比例将高达15%。
证券公司应当分别按对客户融资业务规模、融券业务规模的10%计算融资融券业务风险资本准备。下一步监管部门将发布指引，修改风险资本准备计算表，在试点期间，融资融券业务风险资本准备计算比例将从10%提高到50%。
证券公司不是活雷锋，是鳄鱼。
上述规定注定市场是迷你市。到现在为止，整个的技术规则，关键的利率等一头雾水，难以让人相信快要推出。