沃森生物:研发驱动、品质领先的二类疫苗民企
机构：兴业证券
研究员：王晞
评级：
盈利预计：预估公司2010-2012年发行后摊薄EPS分别为:1.50、2.42和3.63元
主要观点：
1.沃森生物是一家主要从事人用二类疫苗产品的研发、生产和销售的民营生物制品企业,主要产品包括Hib疫苗和冻干A、C脑膜炎球菌多糖结合疫苗。
2.疫苗行业前景看好。预计未来在人口、政策、技术和公众意识等因素的共同作用下,国内疫苗市场整体年均增长率将超过15%。二类疫苗领域长期发展动力不减,民营企业仍将占据主导,拥有丰富产品储备、重视营销及消费者教育的企业将会长期获益。
紫鑫药业:借政策东风,人参产业铸就成长
机构：长江证券
研究员：严鹏
评级：推荐
盈利预计：预计2010-2011年EPS分别为0.42元、0.61元
主要观点：
1.公司主要从事中成药的研发、生产、销售和中药材种植业务,共拥有7个剂型约58种中西药品种,治疗领域涉及心脑血管类、肝胆类、肠胃类等大病种。近年来,公司积极实施营销变革,主营改善明显,呈现较快增长的态势。2010年1-9月,实现销售收入2.59亿元,同比增长51.98%。另外,公司还持有长春农村商业银行9.33%的股权。
2.借政策东风,增发进军人参产业。2009年底以来,吉林省密集出台了人参产业振兴的相关政策,政府高层全力推动吉林人参产业做大做强,人参产业有望实现二次振兴。公司拟非公开增发募集资金,投资于人参产品系列化项目。增发完成后,公司将具备800吨的人参深加工能力,形成中成药、人参深加工及精加工两条业务主线。借助政府强力推动,公司有望实现加速成长。
3.契合人参进入食品领域的预期,募投项目将发展新资源食品——人参酵素,产能将达到200万瓶/年,开拓消费潜力巨大的蓝海市场,是潜在的利润增长点。
中恒集团:销售协议重大利好,公司将迎来业绩和估值水平双提升
机构：广发证券
研究员：杨挺
评级：
盈利预计：保守估计仅医药部分对应贡献公司EPS为11年1.80元和12年2.28元
主要观点：
1.公司今日发布公告,中恒集团11月22日股东大会审议子公司梧州制药与步长医药签订产品总经销协议的议案;协议若能生效,公司制药板块11年将实现含税收入23亿元,12年30亿元,以后三年均有递增。
2.我们的观点我们认为公司在未来不仅将经历明确的业绩提升,还将经历估值水平的提升。这样业绩和估值水平双提升的公司无疑是我们寻找的最好的投资标的。
中恒集团:与步长医药签订产品总经销协议,血栓通持续高增长可期
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：推荐
盈利预计：预计公司10-12年的EPS分别为0.73、1.60和2.27元
主要观点：
1.签订总经销协议,步长医药今后将负责梧州制药全部产品的销售。协议规定,梧州制药2011年度含税销售收入完成23亿元,2012年度完成30亿元,以后3年每年递增,递增幅度由双方协商制定。为此,步长医药方需向梧州制药支付销售保证金3亿元;协议若能生效实施,制药业务销售收入有望骤增。未来梧州制药的销售人员和所有经销商都纳入步长医药管理,而步长医药拥有较为完善强大的销售网络,这将有助于公司的血栓通和其它普药迅速抢占市场。
2.在提价预期和基药放量推动下,预计血栓通明年增速可超过60%,将明显提升公司业绩;龟苓膏系列是未来一大增长亮点。今年5月以来龟苓宝饮料开始正式投放市场,目前已经在多地投放广告。凭借数百年的品牌优势,突出的保健功效,未来产能限制解决后,预计销售量将呈现大幅增长,并成为新的重要利润增长点之一;维持推荐评级。综合来看,终端的旺盛需求和强大的营销能力将促使血栓通高增长可期,龟苓膏业务有巨大市场空间,公司未来有望成为国内“医药+保健食品”的龙头。
红日药业:血必净和中药配方颗粒增速较快,新品明年有望陆续投产
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：推荐
盈利预计：预计公司10-12年EPS分别为1.02、1.39和1.87元
主要观点：
1.成本大幅上升使得血必净等注射剂品种毛利率有一定下降。血必净1-9月增速超过30%,红花价格上涨带来的成本压力未来有望缓解,预计10年销售量将达到1300万支。此外针对前期轻度和恢复期使用的口服泡腾片计划明年上半年申报,以后销售增速有提升可能;盐酸法舒地尔增速较为平稳,正积极开发急性脑梗塞等新适应症;低分子肝素钙受原材料成本上涨影响较大,但未来毛利率将有所回升;
2.中药配方颗粒业务有广阔发展前景。康仁堂前9月实现销售收入约7500万,除北京外,天津、内蒙古、福建等地医院开发也比较顺利。
3.中药配方颗粒国内目前仅有6家企业试点,规模约10亿,而潜在市场空间超过100亿,预计今后3年康仁堂营收复合增长率可超过50%;
4.医疗器械明年将逐渐贡献营收。汶河医疗具有较强的研发优势,主要产品有吸氧湿化给药器、呼吸感应节氧器、一次性使用鼻氧管等。厂房建设已经开始,预计明年下半年产品可以投放市场。近期设立的天以红日与英飞尼迪合作,未来会陆续引入市场潜力较大的包括医疗器械在内的医药产品;
5.明年下半年新品有望生产。公司准备于明年1季度向药监局申报硫酸氢氯吡格雷、盐酸沙格雷酯片和脑心多泰胶囊等品种的生产。储备品种方面,治疗关节炎的ML4000和抗丙肝化学药等2个一类新药临床研究正在稳健开展中;
天药股份:公司新一轮增长高峰即将到来
机构：国元证券
研究员：王广军
评级：推荐
盈利预计：预计公司10-12年Eps0.16元、0.22元和0.31元
主要观点：
1.皮质激素原料药量价齐升:公司是皮质激素原料药的龙头,主要产品包括地塞米松系列、倍他米松系列和螺内酯。国内地塞米松1-8月累计出口量16.3吨,较去年同期增加了31.8%;平均价格为1530美元/吨,较去年平均价格1259美元/吨上涨了21.5%;地塞米松产品呈现量价齐升的局面。其他皮质激素产品倍他米松系列、可的松及其衍生物、螺内酯等价格也出现不同幅度的增长。
2.受益于原材料皂素和双烯(双烯醇酮醋酸酯)价格处于高位。
3.皮质激素生产工艺主要有两种方法:皂素路线和甾醇路线。公司是目前国内唯一掌握甾醇合成工艺的企业,对皂素路线的原料皂素和双烯依赖度低。由于皂素原料黄姜种植力不足使得,价格由0.2元/斤上涨到1元/斤以上,加上目前采用清洁生产工艺致使环保成本上升,皂素价格目前已经超过55万/吨,同年初相比涨价幅度超过30%,双烯价格超过95万/吨,同年初相比涨价幅度超过28%,均处于历史高位,这一价格短期内很难回落。如果皂素价格超过35万/吨,甾醇路线将更为经济,因此,原料价格处于高位一方面可以阻止新的竞争对手进入,另一方面也可以使公司在两种路线进行调整,控制成本。
4.随着成本的大幅上扬,下游产品提价空间较大,公司将依靠领先的合成工艺,赚取超额价值。
5.多条新生产线通过认证。
6.公司新厂区搬迁项目进展顺利,已经完成泼尼松、泼尼松龙、螺内酯等新厂区的CEP证书更新,完成泼尼松和地塞米松等产品美国DMF的申报,为开拓国外高端市场打下基础。
中恒集团重大事项快评:强势产品嫁接强势营销,有望双赢
机构：国信证券
研究员：贺平鸽
评级：推荐
盈利预计：实现10-12EPS0.66/1.18/1.59元
主要观点：
1.“强势产品+强势营销”,优势互补、有望共赢。中恒集团持股99.99%的梧州制药,拥有以血栓通为主的优秀产品群,但营销是其薄弱环节,目前处于高速成长期的核心产品血栓通采用底价代理销售模式,普药则由公司自己销售但改善不明显。步长制药简介:是国内心血管领域知名的民营现代中药企业,综合实力突出。根据我们初步掌握的资料显示:2009年步长制药收入约48亿元、净利润约9亿元;三个心血管领域核心产品的销售规模分别约:丹红注射液22亿元、脑心通12亿元,稳心颗粒6亿元;拥有一支超过万人、覆盖全国的强大营销网络和队伍。此次中恒集团将梧州制药的全部药品交给步长制药总经销,双方的合作可谓“强强联合、优势互补”,值得期待:中恒可专心致力于药品研发与制造,以及集团其它业务的经营;步长通过获得优秀品种总经营权,进一步发挥其营销渠道优势,促使业绩锦上添花并为完成明年上市的目标而冲刺。
2.从优秀潜力品种到品牌“重磅炸弹”--血栓通有望加速成长。我们从2007年对中恒集团开始关注,正是由于其拥有核心产品血栓通(对该产品的介绍可参见我们前期的研究报告)。2010年血栓通的产能问题已基本解决--年产3亿支以上将不成问题。2009年实现销量约6100万支,2010年公司计划销量1.2亿支。由于公司一直采取底价代理销售模式,存在一定政策风险(比如国家可能对“流通差价率”加强管控),经销商对产品价格因素也非常敏感(比如第三季度因为预期发改委对基药调价,经销商拿货积极性不高,导致销量低于预期,也使市场对公司全年目标能否实现产生疑虑)。血栓通交由步长制药作为全国总经销商之后,有望化解上述风险因素,并可借助步长制药10多年来在国内心血管领域建立的营销网络资源和队伍,特别是其成功运作丹红注射液的经验(2009年丹红注射液销量估计4500~5000万支,销售额估计约22亿元,销售模式为自营),血栓通有望实现从一个潜力品种向“重磅炸弹”的快速成长。血栓通VS丹红注射液:中恒的血栓通由于拥有专利、纯度更高、疗效和安全性更佳、特别是血栓通被列为甲类医保、并成为基本药物独家品种,因此较步长的丹红注射液更具优势,也更具有市场推广潜力。如果协议内容能够按预期完成,意味着在步长的营销力量推动下,血栓通2012年的销售额有望达到24亿元(按中恒出厂底价计算),如果步长制药接手后逐步按照其自营销售模式推广计算,则更堪称名副其实的国内药品单品销售重磅炸弹。
3.对公司经营和业绩的影响:推动公司跨越式发展,业绩则弹性很大。根据总经销协议,在合作的头2年,即2011、2012年,梧州制药将完成含税销售收入23亿元、30亿元。即中恒集团的制药业务收入可能达到19.1、24.9亿元。我们估计其中对血栓通销量的约定分别高达2.5亿支、3.2亿支。
东阿阿胶:阿胶价值回归,提价可持续推动业绩增长
机构：海通证券
研究员：江维娜
评级：买入
盈利预计：预计公司2010-2012年的EPS分别为0.96元、1.31元和1.75元
主要观点：
1.资源优势。全国驴存栏量约为500-600万头,为避免对资源造成破坏,获得可持续的发展,每年出栏量不会太大,估计在120-130万头左右。公司已在全国布局13个驴养殖基地,保守估计公司约占80%以上,基地主要起示范、驴种培育、收购等作用,同时还从非洲、澳大利亚、南美等地进口,进口量约占公司总需求的10%左右。一方面是有限的资源,另一方面是旺盛的需求,对资源的拥有至关重要,公司在驴皮资源方面具有全面优势。
2.持续提价驱动业绩增长。近几年公司阿胶块出厂价提价频繁,今年分别于1、5、10月进行了3次提价,环比增幅分别为31%、5%和10%,今年相对去年全年整体提价幅度约在50%以上,我们认为主要原因为:(1)阿胶价值的回归;(2)供需矛盾和通胀预期共振的结果。
3.阿胶与人参、鹿茸并称滋补三宝,在古代非寻常百姓可以享用,一公斤阿胶相当于居民一个月的收入,阿胶价格的提升将促进阿胶价值的回归。目前价格已从2006年提升了近3倍,我们认为阿胶的价格还会有很大提升空间,理由主要有以下几点:(1)山东省物价局审核价格,与一般商品类似,因而基本不存在管理部门的价格压制,持续的缓慢提价不存在管理部门方面的阻力;(2)资源有限,需求旺盛,供需矛盾导致价格提升,从销量来看,每年变化不大,采用提价保量的策略,从每次提价的效果来看,消费者还是可以接受的,公司将把阿胶打造成为高端滋补品;(3)出厂价和终端价及最高零售价之间还有很大价差。但具体提价的频率和幅度将取决于消费者对价格的接受程度,我们认为阿胶可以持续提价。
4.营销变革,渠道控制力强。公司09年聘请专业销售经理人,对营销进行变革,定位高端滋补品,提价保量,对经销商的供货进行严格管理,对于违反规定的经销商有惩罚措施,形成了对渠道的量价控制,保证营销政策的顺利实施,促进阿胶的价值回归。目前终端渠道主要通过OTC,其次商超和医院,目前已在全国已发源地山东为核心布局直营店和养颜养生馆,不排除引进加盟和中医坐堂等模式,逐渐从产品提供者转变为健康方案提供者。