益佰制药:战略调整稳步进行,新品前景值得关注
机构：东方证券
研究员：庄琰
评级：增持
盈利预计：预计公司2010-2012年的业绩有望达到0.51,0.70和0.92元
主要观点：
1.回归主业明确战略:公司在过去几年进行了数次战略改变,但没有取得较好的效果,反而分散了公司有限的精力。但在2009年董事长更换之后,管理层重新稳定,公司开始向主业回归,发展战略逐渐清晰。在转让了黔德投资后,预计公司还将逐步剥离舒婷业务,聚焦药品主业;清晰一致的战略规划有望使公司回归快速增长的轨道处方药产品稳定OTC改革继续:公司的业务有处方药和OTC两大支柱,预计未来公司仍将坚守两个业务板块,并行发展。目前公司处方药产品主要包括艾迪注射液,复方斑蝥胶囊和银杏达莫注射液等上市时间较长的产品,预计整体增速将保持稳定。而OTC品种正在逐渐丰富,估计小儿止咳糖浆和克咳胶囊等咳嗽系列产品占比在逐渐下降。目前公司依靠终端拉动OTC销售的战略改革仍在进行中,渠道的清理将逐渐结束,OTC产品有望恢复增长。
2.外延扩张弥补研发不足新品前景值得关注:公司在处方药和OTC营销方面均有较强的实力,但研发实力不足和产品线单薄一直是制约公司长期发展的重要因素。公司在2009年获得长安国际洛铂的代理权,并在2010年分别收购南诏药业和民族药业,产品线已经通过外延式的扩张得到了有效的补充。预计近两年洛铂、科博肽、金骨莲等新产品将构成公司的新增长点,其前景值得期待。而公司在申报的复方荭草冻干,米槁心乐滴丸和清开灵冻干则是公司长期增长点的储备。
3.费用率控制良好资产清理仍在进行:我们认为从财务上来看,公司的各项经营指标均处于不断的改善之中。公司的资产和渠道清理已经逐渐进入尾声,但固定资产的计提、坏账的计提一些非经常性的损益仍有可能对公司短期的业绩产生一定的影响,但幅度估计不大,且对公司长远的业绩增长有利。
红日药业:营收增长迅速,成本影响或将减弱
机构：东方证券
研究员：庄琰
评级：增持
盈利预计：预计公司2010-2012的业绩分别为0.98,1.42和1.88元/股
主要观点：
1.专注于细分市场的成长型公司:公司主营产品包括血必净注射液、盐酸法舒地尔和低分子肝素钙,是一家专注于细分行业的民营医药公司,2009年收入2.25亿,净利润8100万元,上市前07-09复合增长率在43%,增速较快。今年公司受到成本快速上涨的影响,短期利润增速受一定影响;但长期来看公司主营品种和控股子公司的产品市场空间依然很大。
2.血必净产品有望保持较快增长:公司主打产品血必净是目前唯一通过SFDA批准用于治疗脓毒症和多脏器功能障碍的药物,今年销售规模有望达到1000万支以上;而据推算国内脓毒症发病人数每年约300万人以上,我们以25%病人接受一个疗程治疗计算,潜在血必净需求规模5000万支以上。公司通过持之以恒的学术推广循序渐进地提高国内医生对脓毒症的认知程度,和对该中药注射剂的认可度,覆盖医院比例逐渐提高。预计随公司学术推广的持续展开,血必净产品有望保持较快的增长。
3.成功投资康仁堂:公司在专注发展主业的同时,利用超募资金进行积极地外延式扩张,其中在今年一季度斥资5898万获得了北京康仁堂42%的股权。后者是目前全国6家中药配方颗粒的生产企业之一,近几年业绩保持快速增长,而今年销售收入有望突破一亿元。考虑到公司今年对康仁堂从6月份开始并表,预计明年康仁堂对公司的利润贡献将至少出现翻倍的快速增长。
4.成本上涨明显影响或将减弱:今年公司的主要原材料如红花、川芎,肝素钠,以及辅料乙醇等均出现了较大幅度的上涨,明显影响了公司的毛利率和净利率,是公司利润增速落后于销售收入增速的根本原因。我们认为,目前公司主要的原材料价格涨幅均已很大,未来价格涨幅或将趋缓,公司利润增速有望明显回升。
5.未来新产品有望成为看点:公司的产品储备也较为丰富。目前公司正在积极准备申报硫酸氢氯吡格雷;而治疗心血管病的沙格雷酯和治疗缺血性中风的脑心多泰也都有望在2011年申报生产,未来有可能构成公司新的增长点。
康缘药业:有望重回快速增长轨道
机构：国信证券
研究员：贺平鸽
评级：推荐
盈利预计：
主要观点：
1.激励标的974万股,授予价为现价的50%即8.39元。与股票期权性质不同(被激励对象未来可视市场情况选择是否行权),该限制性股票激励计划是一次性授予,需承担未来市场的系统性风险和资金机会成本,再考虑行权时高额所得税因素,被激励对象所付成本并不低。因此对于被激励对象而言,该激励计划的条件还是比较高的,要求业绩向好、股价向好。显示出公司对未来发展的信心。
2.业绩考核目标2011-2013年净利润和扣非后的净利润均不低于2.4亿、3亿和3.7亿元,收入不低于16、20、25亿元。即解锁条件为11-13年摊薄EPS0.56、0.71、0.87元/股(考虑股票激励成本)。12-13年公司不考虑股权激励成本的业绩最低条件高于我们此前预测,我们认为公司经过05-08年高速增长、09-10年消化高速增长遗留问题之后,11-13年有望重回较快增长轨道。
3.奶牛型产品桂枝茯苓受益于公司加强商务分销,热毒宁连续两年翻倍增长。目前公司在妇科、抗病毒领域已培育出了2个销售额4亿元的大品种,未来大产品有望来自心脑血管、肿瘤产品线的储备新品。新产品方面,痛安注射液和龙血通注射液已拿到生产批文,银杏内酯注射液和惊天宁注射液已做完临床,等待批文,藤黄酸注射液处于3期临床。看好银杏内酯注射液上市后的表现。