靴子未到落地时 一次反弹仍震荡

   我们近期持续分析提示：“反通胀”已经成为调控政策的第一要务，“反通胀”不只是发改委以行政手段控制物价一家的事，而是一个包括货币政策在内的“组合拳”。在“流动性泛滥是通胀压力增大主要原因”已成共识的形势下，一个包括多种准备金率、相机抉择加息、持续发行大额央票、对外汇热钱进行针对性管制等措施组成的“池子”已经被央行副行长马德伦公开证实。央行9天内两次上调存款准备金率，正是构筑这个“池子”的措施之一。9天内两调准备金率既反映出目前流动性仍高度泛滥的局面，也体现出管理层“管理流动性”的决心。尽管主要金融机构的存款准备金率已达历史最高位的18%，但所谓乱世用重典，在未来4-5个月CPI仍将继续上升的通胀压力逼迫下，后期准备金率仍有继续突破历史新高上调的可能。

   我们前期分析，本轮通胀与2007年有所不同，CPI数据不如2007年高，但危害性比2007年的通胀更大。2007年通胀以大宗原材料价格暴涨传导的工业品通胀为主，这次则以粮食价格大涨的消费品通胀为主。在2007年经济欣欣向荣的时候，工业品通胀尚能向下游传导，如今的消费品通胀若继续传导下去会直接影响到整个社会民生。因此，在经济增长与社会民生的大是大非面前，政策重心中的“保增长”已经让位于“防通胀”。这一次“反通胀”各部门罕见的联袂行动，高密度和快节奏的调控措施接踵出台，既凸现了通胀压力的强度，也显示出了政府“反通胀”的决心，让我们联想到了2008年全球金融危机时救市的时候“出手要快，出拳要重，措施要准，工作要实”的调控风格风格，只不过政策的方向是相反的。

   这一次，央行选择在9天内再次上调存款准备金率，而不是市场原来预期的二次加息。主要原因在于，本次通胀是“货币型通胀”，并非需求型通胀，也非供给不足的原因。因此，上调存款准备金率是个数量型调控，针对泛滥流动性能迅速回收货币，能直接“管理流动性”；而加息对流动性回收有个传导期，对流动性回收是个间接措施。此外，上调存款准备金率对经济层面的影响要远小于加息，选择上调存款准备金率在起到回收流动性作用之余，也顾虑了目前经济的稳定。

   但是，如果数量型调控见效不大，通胀强度继续增强，在“反通胀”是目前第一政策要务的形势下，“反通胀”的组合拳必然会使用加息等价格型调控措施。因此，11月份的CPI是如果继续高涨，年内再次加息是不可避免的。而我们在本月初开始就分析预期，在粮食价格进一步向下游传导的形势下，11月份CPI继续逆预期上升时不可避免的。目前为止，各大投行对11月份CPI的预期也已经提升到4.5-5%，因此，本次上调存款准备金率并非“靴子落地”，而只是延缓了“月内不加息”的时间，使重挫后的行情获得了一次短期反弹的机会而已。在宏调政策与流动性趋势性逆转都已得到确定的态势下，目前行情出现“靴子落地、调整到位、继续走牛”等趋势性变化的概率都不大。

   在行情的短、中、长期趋势的演变中，投资者需三个方面：

  （1）我们上周分析提示，沪指2940点上方囤积着史上最大的天量，失守后已经成为行情新的“堰塞湖”。尽管目前行情在寻求反弹，但在流动性收缩的趋势下，行情失守后短期内再收回的可能性并不大。

  （2）尽管目前个股行情“活蹦乱跳”，让投资者感觉到市场流动性仍十分充裕。但需注意的是，在“管理流动性”政策措施正不断推出的形势与趋势下，在年终回帐效应即将产生影响的态势下，投资者还需注意政策累加效应对后期行情的影响。尽管有部分投资者认为，回收流动性影响的是增量资金，市场存量资金仍较充裕，但政策累加效应是个“量变到质变”的过程，当市场财富效应逐渐减弱的时候，必然也会影响到市场的存量流动性。

  （3）目前市场最为关注的是通胀压力，政策的核心也是聚焦于此，在中国经济与中国政策变化已经成为影响全球资产价格重要因素的形势下，如果目前已系列“反通胀”措施对遏制通胀是切实有效的，则上游基础原材料价格必然面临下跌，这在经过一轮“囤货运动”之后，明年下半年大量中上游行业的企业又将会面临一个“去库存”压力。如果目前的反通胀措施还遏制不了强度正在继续增加的通胀压力，则后续的调控政策必然会更加严厉。这两种情况都不利于股市整体的趋势。因此，目前还没到谈论“利空提前消化、行情调整到位”的时候！

   在大势趋势、基础原材料类，以及周期性行业股趋势均不看好的态势下，目前市场的投资重心已经偏向于服务类、技术类等“轻资产主题股”，此类公司主要集中于创业板与中小板，正好又切合了年报主题。然而，现在的问题是，此类股票绝大多数均已高高在上。后市行情中，既有流动性聚焦作用下强者恒强的交易性机会，也有大势趋势不乐观形势下出现补跌的投资风险，从偏谨慎角度看是风险大于机会，具体操作上“没有金刚钻，不揽瓷器活”。