●周小川三个月内五次讲话阐释货币政策新动向

　　从今年9月9日在“牛津中国财经论坛”发表演讲到11月16日在“中国全球债务资本市场研讨会”的讲话，央行行长周小川在69天内频频在公开场合就中央银行的作用和货币政策、通胀等问题发表言论，引起了各界的广泛关注。

　　现在，中国经济基本摆脱了国际金融危机的影响，并且经济形势总体向好，但通胀问题却越来越严峻。在此情况下，为了应对国际金融危机而实施的适度宽松的货币政策是否需要作出适当调整，就成为摆在我们面前的一个不容回避的问题。将周小川从9月份以来的讲话连贯起来看，我们或许能够发现未来货币政策的新动向。

　　央行要随着经济条件的变化去改变多目标制的权重或进行切换。

　　9月9日，周小川在“牛津中国财经论坛”就中央银行重点关切问题的演变作演讲。现在中国央行货币政策采取的是多目标制，而其他大多数国家的央行采取的都是通胀目标制。周小川说，通过这次危机发现，确实还有一些阶段，这些目标无法同时实现，有时候这些目标相互之间可能是冲突的，关系十分复杂。

　　面对多目标制之间的冲突，央行该如何应对呢？周小川认为需要更深入的研究，并且去体会中央银行可能在不同的阶段以不同的权重去考虑多目标，同时随着经济条件的变化去改变权重，或进行切换。他特别提出，央行需要对金融机构提供激励机制，具体工具方面，仅用政策性利率可能不够，适当管理利差有利于调动银行服务实体经济的积极性。

　　他的这次讲话加重了市场对加息的担忧。

　　提出要用好货币供应量、利率等传统货币政策工具。

　　9月29日，周小川在《贷款转让交易主协议》签署暨全国银行间市场贷款转让交易启动仪式上讲话指出，在宏观层面，这次国际金融危机凸显了现行金融监管制度在保证金融体系稳定方面的不足，因此宏观审慎管理已成为危机后国际金融改革的核心内容。各国政府以及金融界的普遍共识是要建立逆周期调节机制。除了要用好货币供应量、利率等传统货币政策工具，抑制经济过度波动之外，还有必要引入一些逆周期调节的创新手段，如建立逆周期的资本缓冲制度和动态损失准备制度等。

　　随后，各路媒体就货币供应量问题做出分析，并在11月份招致央行副行长马德伦对货币超发问题做出解释。马德伦11月9日在出席国际金融论坛北京全球年会时表示，在经济发展过程中，货币超发的存在不可避免，这既是经济本身的需求，也有货币周转速度的影响。但指责央行货币超发中，用到的M2减去GDP的计算方法并不科学。

　　关于货币供应量的问题，在11月2日发布的第三季度货币政策执行报告提出，根据形势发展要求，继续引导货币条件逐步回归常态水平。从第三季度货币政策执行报告的内容来看，预计央行在今年不太可能再有明显的货币投放和信贷宽松措施。货币和信贷政策总体上可能会保持一个稳中偏紧的基调，因为目前通胀压力明显，且信贷投放略超预期。

　　提出从防范系统性风险的角度出发建立逆周期调控机制，增强宏观调控弹性。

　　10月18日，周小川在“宏观审慎政策：亚洲视角高级研讨会”开幕致辞时指出，中国的国情决定了金融体系的稳健性与宏观经济政策的关系更为直接和密切，银行信贷在全社会融资中占比很高，信贷波动与经济周期变化和系统性金融风险之间有很大关系，因此建立逆周期信贷调控机制是中国加强宏观审慎政策的工作重点。这要求人民银行作为我国负责宏观经济调控和维护金融稳定的部门，从防范系统性风险的角度出发建立逆周期调控机制，增强宏观调控弹性；同时，加强系统重要性金融机构的监管，弥补监管真空和不足，防范和控制好潜在的系统性风险。

　　10月19日晚，央行宣布从20日起，上调一年期存贷款基准利率0.25个百分点。这是时隔三年来央行首次加息。分析人士认为，在国内外经济金融环境非常复杂的环境下，央行加息已经表现出货币管理部门已经将工作重心转移到了管理通胀预期等宏观风险控制方面。

　　提出应对热钱和输入性通胀的“池子”理论。

　　周小川11月5日在财新峰会上表示，提出了后来引起热烈讨论的“池子”理论。周小川提出，（应对热钱）还有一个措施就是在总量上进行对冲，如果短期的投资性资金进来的话，将其放到池子里而不进入整个实体经济，等其撤退的时候让其从池子里流出，这在宏观上可以减少资本异常流动对中国经济的冲击。

　　但周小川没有对“池子”理论做出进一步阐释。倒是央行副行长马德伦12日在上海做出了解释：近日周小川行长针对热钱发表的“池子”比喻，指的是一系列货币政策组合，“资金并不是可以框得住的”。马德伦表示，“池子”并不是指具体的某一市场，而是一系列政策组合。包括对流入外汇的管理、准备金率调整、公开市场对冲操作等货币政策各项工具。

　　市场人士分析，虽然官方的解释“池子”并不包含股市，但他们依旧认为，这里面肯定需要股市发挥作用，因为抑制资产价格过快上涨也是防通胀必不可少的内容之一。另外，既然“池子”是一系列政策组合，那么未来政策的力度和频度必然会有所加强。

　　强调货币政策的有效性。

　　在11月16日举行的“中国全球债务资本市场研讨会”上，周小川指出，当前环境还是复杂，发达经济体复苏有所放缓，货币条件持续宽松，部分新兴经济体增长较快，但面临一定的资本流入的压力，国内需求回升的基础还平衡，民间投资还需要强化，持续扩大居民消费，改善收入分配，促进经济结构优化的任务还很艰巨。价格上行的压力也需要引起各方面的关注。针对上述形势，央行将继续做好宏观调控，着力提高政策的针对性、有效性，加大金融支持方式转变和经济结构态度的力度，稳步推进利率市场化改革，进一步推动金融市场健康发展。

　　进入四季度以来，央行采取各种货币政策工具的频率较上半年明显加快且力度加大。除了日常的公开市场操作以外，央行于11月普遍性上调存款类金融机构的存款准备金率0.5个百分点，10月和11月针对部分银行采取差别存款准备金制度两次；并针对日益加大的通胀压力，于10月19日宣布近三年来的首度加息。这些措施皆是指向过于宽松的流动性和通胀。

　　从周小川这五次讲话透出的信息看，既是对一个阶段以来央行货币政策工作的总结，更是对未来货币政策新动向的说明。值得注意的是，在周小川讲话期间，央行其他官员也纷纷发表观点，核心是密切关注物价走势，继续灵活有效地运用传统货币政策工具，增强政策的针对性和有效性，同时要考虑引入新的政策工具，建立宏观审慎管理框架。这些信息被各界看作是监管层在转变现行货币政策之前提前向市场释放的信号。

　　●证监会不鼓励分拆子公司创业板上市

　　权威人士17日向中国证券报记者透露，证监会官员在本月召开的今年第六期保荐人培训会议上重申，从严把握上市公司分拆子公司到创业板上市。这是证监会官员今年以来第三次谈论分拆上市，态度从“明确允许”逐步转为“不鼓励”、“从严把握”。

　　在第六期保荐人培训会议上，证监会官员指出，分拆上市目前争议很大，操作性并不强。对于拟分拆到创业板上市的公司，即使发行人不是上市公司控股，而是由上市公司实际控制人控制的，也需要从严把握，不能搞垮一个上市公司，然后再拿一个公司来圈钱。

　　而在3月底召开的创业板发行监管业务情况沟通会上，证监会官员介绍说，现在“明确允许”境内上市公司分拆子公司到创业板上市，但需要满足六大条件：上市公司公开募集资金未投向发行人业务；上市公司最近三年盈利，业务经营正常；发行人与上市公司不存在同业竞争，且上市公司出具未来不竞争承诺；发行人净利润占上市公司净利润不超过50%；发行人净资产占上市公司净资产不超过30%；上市公司及下属企业董、监、高及亲属持有发行人发行前股份不超过10%。监管部门的这一表态经部分媒体报道之后，A股市场闻风而动，多家上市公司成为分拆上市热门概念股，一度受到市场热捧。

　　到了9月召开的第四期保荐人培训会议上，证监会官员特地澄清，部分媒体关于允许主板企业在创业板分拆上市的说法是不准确的。创业板原则上也不鼓励分拆上市，只有主板一些大的企业满足特定条件，才可以申请在创业板分拆上市。

　　●四交易日两市500亿资金出逃 六主流板块上演急速大撤退

　　近来，空头肆虐，股指狂跌。短短4个交易日，沪指从最高3186.72点，一路狂奔至昨日的2838.86点，整体跌幅超过300点。面对如此剧烈的波动，投资者在惊讶恐慌的同时，更有一份疑虑和担心：狂跌的动力来自哪里？前期主流筹码的现状如何？对后市将产生怎样的影响？

　　证券日报数据统计显示，最近4个交易日，沪指大跌308点，沪深两市呈现资金净流出状态，流出资金共计585.41亿元，机械仪表、煤炭采掘、有色金属、石油化工等6大前期领涨板块，资金流出最为突出。

　　本版从资金动向角度系统梳理近4个交易日的暴跌，以便投资者对本轮行情有一个清晰全面的认识，并采取合理的投资策略。

　　机械仪表 净流出共计70.88亿元

　　据统计，11月12日以来，4个交易日里流出资金最多的要数机械仪表行业，流出总量为70.88亿元。其中，板块中流入的个股有104家，位居前十的个股有启源装备（流入1.2亿元）、青岛海尔（流入0.93亿元）、和顺电气（流入0.88亿元）、卧龙电气（流入0.48亿元）、万向钱潮（流入0.42亿元）、经纬电材（流入0.39亿元）、万家乐（流入0.34亿元）、智光电气（流入0.32亿元）、中国南车（流入0.31亿元）、闽闽东（流入0.298亿元）等。

　　该板块流出的个股共有232家。其中，资金流出最大，位居前十的个股有华域汽车（流出87.5亿元）、格力电器（流出235.4亿元）、佛山照明（流出229.3亿元）、天威保变（流出158.97亿元）、金风科技（流出320.2亿元）、潍柴动力（流出348.9亿元）、上海汽车（流出231.1亿元）、洪都航空（流出89.2亿元）、三一重工（流出595.6亿元）、中联重科（流出597.1亿元）等。

　　从市场表现来看，前期涨幅较大的个股资金流出都比较大，例如，自9月30日到11月11日，三一重工累计涨幅已达到66.38%；潍柴动力累计涨幅也达到69.33%；中联重科累计涨幅45.29%。

　　采掘业 净流出共计68.16亿元

　　据统计，11月12日以来，4个交易日里流出资金位居第二的是采掘业，流出总量为68.16亿元。其中，板块中流入的个股仅有3家，分别是中海油服（流入0.48亿元）、海默科技（流入0.23亿元）、格林美（流入0.05亿元）等。

　　该板块流出的个股有41家。其中，资金流出最大，位居前十的个股有潞安环能（流出1.99亿元）、辰州矿业（流出2.1亿元）、神火股份（流出2.4亿元）、中金黄金（流出2.9亿元）、平煤股份（流出3.2亿元）、山东黄金（流出4.1亿元）、西山煤电（流出4.4亿元）、国阳新能（流出4.4亿元）、西部矿业（流出5.1亿元）、紫金矿业（流出7.1亿元）等。

　　从市场表现来看，前期涨幅较大的个股资金流出都比较大，例如，自9月30日到11月11日，国阳新能累计涨幅已达到109.38%；西部矿业累计涨幅也达到73.43%；紫金矿业累计涨幅54.49%。但值得注意的是中海油服前期尽管涨幅也到56.3%，但是，从11月12日以来，还是资金流入的个股，这个现象值得投资者关注。

　　金属材料 净流出共计63.18亿元

　　据统计，11月12日以来，4个交易日里流出资金位居第三的是金属材料，流出总量为63.18亿元。其中，板块中流入的个股有32家，位居前十的个股有N利源（流入0.99亿元）、青松建化（流入0.52亿元）、华新水泥（流入0.49亿元）、北京利尔（流入0.37亿元）、华帝股份（流入0.33亿元）、贵绳股份（流入0.17亿元）、太原刚玉（流入0.14亿元）、韶钢松山（流入0.13亿元）、太行水泥（流入0.12亿元）、苏泊尔（流入0.12亿元）等。

　　该板块流出的个股有74家。其中，资金流出最大，位居前十的个股有新兴铸管（流出1.7亿元）、冀东水泥（流出1.69亿元）、河北钢铁（流出1.7亿元）、吉恩镍业（流出1.73亿元）、海螺水泥（流出1.77亿元）、云南铜业（流出1.98亿元）、福耀玻璃（流出2.2亿元）、锡业股份（流出2.7亿元）、中金岭南（流出3.3亿元）、江西铜业（流出5.7亿元）等。

　　从市场表现来看，前期涨幅较大的个股资金流出都比较大，例如，自9月30日到11月11日，江西铜业累计涨幅已达到50.45%；中金岭南累计涨幅也达到50.18%；锡业股份累计涨幅45.91%。但值得注意的是太原刚玉前期尽管涨幅也到95.95%，但是，从11月12日以来，还是资金流入比较多的个股，这个强势股值得投资者关注。

　　金融保险 净流出共计48.31亿元

　　据统计，11月12日以来，4个交易日里流出资金位居第四的是金融保险，流出总量为48.31亿元。其中，板块中流入的个股仅有3家，分别是山西证券（流入2.8亿元）、工商银行（流入0.37亿元）、爱建股份（流入26.34万元）等。

　　该板块流出的个股有32家。其中，资金流出最大，位居前十的个股有农业银行（流出1.8亿元）、中国太保（流出1.86亿元）、民生银行（流出1.89亿元）、华泰证券（流出2.35亿元）、浦发银行（流出2.6亿元）、光大银行（流出2.67亿元）、招商银行（流出3.3亿元）、兴业银行（流出3.66亿元）、海通证券（流出3.79亿元）、中信证券（流出4.9亿元）等。

　　从市场表现来看，前期涨幅较大的个股资金流出都比较大，例如，自9月30日到11月11日，中信证券累计涨幅已达到48.67%；光大银行累计涨幅也达到39.94%；华泰证券累计涨幅37.43%。

　　石油化工 净流出共计47.06亿元

　　据统计，11月12日以来，4个交易日里流出资金位居第五的是石油化工，流出总量为47.06亿元。其中，板块中流入的个股有51家，位居前十的个股有辽通化工（流入0.54亿元）、珠海中富（流入0.41亿元）、毅昌股份（流入0.28亿元）、吉林化纤（流入0.26亿元）、永太科技（流入0.22亿元）、雅化集团（流入0.21亿元）、百川股份（流入0.2亿元）、宝利沥青（流入0.18亿元）、天科股份（流入0.18亿元）、多氟多（流入0.18亿元）等。

　　该板块流出的个股有145家。其中，资金流出最大，位居前十的个股有中泰化学（流出1.27亿元）、湖北宜化（流出1.36亿元）、云天化（流出1.43亿元）、兴发集团（流出1.51亿元）、华西村（流出1.66亿元）、远兴能源（流出1.71亿元）、沈阳化工（流出1.79亿元）、盐湖钾肥（流出1.88亿元）、天茂集团（流出2.05亿元）、宏达股份（流出2.69亿元）等。

　　从市场表现来看，前期涨幅较大的个股资金流出都比较大，例如，自9月30日到11月11日，华西村累计涨幅已达到55.14%；云天化累计涨幅也达到48.26%。ST三农涨幅竟然达到157.89%，所以，资金兑现跑路也是理所应当的。

　　房地产 净流出共计27.33亿元

　　据统计，11月12日以来，4个交易日里流出资金位居第六的是房地产行业，流出总量为27.33亿元。其中，板块中流入的个股有14家，居前十名的分别是广汇股份（流入1.06亿元）、渝开发（流入0.29亿元）、中润投资（流入0.19亿元）、中国武夷（流入0.11亿元）、绵世股份（流入821.3万元）、深振业Ａ（流入817.5万元）、天伦置业（流入718.8万元）、外高桥（流入429.4万元）、世荣兆业（流入359.6万元）、国兴地产（流入347.2万元）等。

　　该板块流出的个股有76家。其中，资金流出最大，位居前十的个股有万科Ａ（流出5.95亿元）、金地集团（流出1.99亿元）、招商地产（流出1.32亿元）、首开股份（流出1.26亿元）、金融街（流出1.14亿元）、津滨发展（流出1.1亿元）、保利地产（流出0.999亿元）、福星股份（流出0.98亿元）、云南城投（流出0.95亿元）、名流置业（流出0.89亿元）等。

　　从市场表现来看，前期涨幅较大的个股基本都在其中。例如，自9月30日到11月11日，福星股份累计涨幅已达到43.46%；津滨发展累计涨幅也达到44.26%；保利地产累计涨幅22.82%。

　　由此可见，在通胀预期日趋增强，货币政策逐步从紧，美元阶段性企稳反弹的大背景下，煤炭采掘、有色金属、机械仪表等前期强势概念股处于放量领跌状态，表明主导本轮反弹的主力筹码开始出现明显的阶段性松动，市场短期调整格局基本确立。从资金进流入的情况看，最近4个交易日流入资金为83.63亿元，其中，生物医药、商业贸易、电子设备、分别流入12.30亿元、8.37亿元、7.50亿元，分居资金流入前三名。有分析人士指出，随着股指的连续急跌，市场风险得到了一定程度的释放，本轮行情第三个缺口的完全回补，2800点一带具有一定的技术性支撑，资金逆势流入较大的行业，将迎来较好的布局时机。

　　●大小非减持创年内新高 市场连跌减持意愿变弱

　　统计显示，截至11月17日，自10月19日上证综指站上3000点以来，A股上市公司“大小非”减持金额达229.53亿元，净减持股份达17.37亿股；11月以来13个交易日净减持股份为11.25亿股，减持金额为167.66亿元，创年内新高。但15日沪深两市大幅调整后，“大小非”减持意愿减弱。

　　市场连跌 “大小非”减持意愿变弱

　　11月17日，沪深两市延续弱势。随着市场的连续下挫，“大小非”减持意愿开始减弱。

　　统计显示，11月12日至17日，A股“大小非”减持金额为18.3亿元，但减持金额显前高后低趋势，12日、15日两个交易日减持金额为9.98亿元，而16日、17日两日减持金额为7.86亿元。

　　而在市场大幅调整之前，“大小非”减持自7月以来呈现逐渐攀升态势，并在11月份上旬达到全年高峰。7月至10月，“大小非”减持金额分别为：30.28亿元、38.01亿元、99.58亿元和143.10亿元。同时，上证综指自7月以来大幅上行，上证综指7月2日至11月11日上涨了35.69％。而10月初至11月11日，上证综指上涨了18.53％。

　　特别是在上证综指站上3000点之后，“大小非”减持股份数和金额在11月前半个月超过10月份，并创下年内新高。Wind统计显示，截至11月17日，A股有93家上市公司在11月遭到“大小非”股东净减持，净减持股份为11.25亿股，减持金额为167.66亿元，平均每个交易日减持近13亿元。

　　兴业证券分析师认为，“大小非”减持金额与股指走势正相关，股指走高，减持加剧。而且当增、减持的公司数量比达到95％的时候，往往意味着市场将面临调整。统计显示，该指标已从7月初的68.89%上升至11月份的98.84%。统计还显示，今年5月、6月当上证综指持续下跌的时候，“大小非”减持减少，增持增加。

　　国金证券策略分析师张翔表示，不应夸大“大小非”减持对市场的作用，但可以作为市场走势判断的指标之一。他认为，产业资本通过增减持的方式参与到二级市场将是一种常态，这反映了产业资本话语权开始加大，“大小非”通过高卖低买也在帮助市场挤泡沫。

　　大股东减持 战略投资者退出

　　在市场调整之前，大股东减持上市公司股权的现象逐渐增多，并在11月急剧增加。

　　统计显示，11月以来，深南电A、国际实业、拓维信息、中国嘉陵、浙江东日、太原刚玉、*ST石岘、四环生物、江西水泥、浪潮信息等28家公司发布了公司第一大股东减持公告。

　　浪潮信息12日公告，公司第一大股东浪潮集团有限公司于2010年11月2日-11月10日期间，减持公司股份279.25万股，占公司总股本的1.299%。11月10日，江西水泥公告，公司控股股东江西水泥有限责任公司自2月25日以来减持1979万股，占公司总股本的5%。

　　“套现”的大股东成分复杂，既有央企也有地方国资，比如中信国安和江西水泥，还有部分民营企业，而且所处行业比较分散。按证监会行业分类，10月份以来，有20家机械、仪表行业公司遭减持，其中有4家公司属于汽车行业，位居减持数量首位；有18家信息技术公司和14家石化企业遭减持，有12家金属、非金属以及12家电子行业公司遭减持。其中，包括江西水泥、冀东水泥和海螺水泥3家水泥公司。另外，有11家医药公司遭减持。

　　分析人士指出，第一大股东套现可能跟公司内部经营有关，或许是为了周转资金。事实上，江西水泥控股股东江西水泥有限责任公司称，减持套现是为解决历史遗留问题，减持股份获取现金，以便归还所欠借款。未来十二个月内可能继续减少在江西水泥中拥有的权益股份。

　　而张翔表示，大股东减持意味着公司经营者已经认为目前公司的股价已经非常高了，这是市场调整的先兆。

　　10月以来，海螺水泥、海通证券、南玻A、航天信息、京东方A、西部矿业、鹏博士、中国船舶、拓维信息、丹化科技10家公司位居减持金额前十位。其中，海螺水泥股东减持金额高达59.66亿元，海通证券减持金额为37.18亿元。

　　南玻A11月5日公告，2010年10月20日至11月3日收盘期间，平安信托有限责任公司累计出售南玻A3260万股股份，这部分股份来自南玻A10月20日解禁的2.93亿股首发股份。此前海螺水泥公告，截至2010年10月8日，平安信托累计减持海螺水泥A股股份1.77亿股，套现约35亿元。

　　平安信托为中国平安的投资与资产管理业务平台。海通证券分析师表示，平安信托持有南玻A的成本大约在4元左右，以近20元的价格减持，获利非常丰厚。

　　期间，中国人寿为了实现投资收益，减持冀东水泥股份。中国人寿持有冀东水泥无限售流通股6380.7万股，占冀东水泥股份总数的5.26%，在今年10月14日至11月5日期间，中国人寿减持冀东水泥1200万股。未来12个月内，中国人寿仍可能继续减持所持冀东水泥股份。

　　此外，海通证券股东东方集团实业有限公司自2010年10月20日至2010年11月4日期间减持31642万股，占海通证券总股本的3.84%，涉及金额近37.18亿元。而兰生股份11月11日董事会审议通过适时减持部分海通证券股份的议案，减持额度不超过2000万股。

　　●基金发行人气不减 开户数又创年内新高

　　 市场又"变脸"了。几日来股指出现较大幅度下跌，机构对于后市判断也是莫衷一是，"假摔"论、"见顶"论不一而足。不过，由于基金销售市场传统的"惯性作用"，暂时未出现基民投资热情再度下降的迹象。

　　 中国证券登记结算公司16日公布数据显示，11月第二周基金开户数突破10万关口，达到10.48万户，创下年内新高。

　　 此前，在行情持续演绎之下，大部分基金净值"水涨船高"，赚钱效应再度凸显，处于观望状态的新基民"按捺不住"，纷纷跑步入场。数据显示，十一月第一周基金开户数维持在7.61万户以上的高位徘徊，而再前一周的基金开户数则达到8.34万户。

　　 某大型国有商业银行理财经理告诉记者，从过去情况看，基民的投资热情相较于行情的发展多半是"慢半拍"，目前市场何去何从机构说法不一，在没有形成一个较为统一的趋势性的观点之前，基民的投资热情在短时间内可能还会持续。

　　 事实上，四季度以来，A股市场的逐步回暖使股票型基金受到了投资者越来越多的关注，而期间发行的新基金似也"赶上了好时候"，募集规模多有不俗表现。稍早时候成立的华商策略精选不仅提前结束募集，更是以首募近120亿元的规模成为今年以来首只募集破百亿的股基。

　　 而这样的势头似乎还在延续。建信基金近日发布公告称，旗下建信内生动力股票型基金已结束募集，并于11月17日成立，首募规模达到53.88亿，较之上半年多数基金的袖珍规模，成绩亦相当乐观。

　　 除了"生逢其时"，基金公司也希望通过适应政策风向和市场热点在激烈的竞争中求得先机。分析人士认为，一直以来，扩内需都是我国转变经济发展方式的重要战略之一，十月出台的十二五规划更将扩大内需排在了首要位置，也是扩大内需的经济政策首次在5年规划建议中独立成篇，这一利好为相关行业带来了投资契机。

　　 "在扩大内需中，投资是拉动经济最直接、最有效地办法之一。随着我国经济结构的调整，消费支出比例必将逐步上升，具有较好的发展潜力。除此之外，投资性和消费性内生动力行业还会带动一部分提供配套服务的服务性内生动力行业。"该分析人士表示。

　　●证监会曾长虹:企业五大问题会影响创业板上市

　　 中国证监会创业板发行监管部副主任曾长虹昨日在第十二届高交会创业投资与创业板长效互动机制高峰论坛上，详细介绍和分析了创业板发行监管的流程和关注重点。

　　据曾长虹介绍，截至１１月１２日，中国证监会创业板监管发行部共审核企业２０３家，审核通过企业１６４家，有３９家企业没有通过审核。曾长虹表示，长期从事创业板发审工作的经验表明，以下几项重点事项不解决，将会严重影响企业上市融资进程。

　　一是同业竞争，控股股东和实际控股人是否仍然保留部分与发行人相近的业务。

　　二是关联交易。发审委一方面关注关联交易的种类，利润贡献程度，定价公认性，综合考虑是否构成依赖；另一方面关注关联交易是否必要，如果不必要，是否通过合理的手段加以消除。关联方资金占用的数额、时间、解决是否彻底，以及如何采取有效措施，防止控股股东及其实际控股人占用发行人的资金。关联方是否存在潜在的利益输送，尤其是密切成员的企业，经营业务与发行人员的经营成果，与经营规模匹配的异常情况。董事、监事高管人员的管理是否存在瑕疵，影响公司治理的有效性。监事是否为董事长的配偶；履行监事原则是否存在包庇性。包括财务指标的异常变化，并且有没有合理解释；净利润提高的合理性和秩序性，是否存在人为调整成本费用；来源于重大客户和个别业务的重大收益是否稳定；经营模式和产品、服务品种是否发生重大变化；发行人所在行业是否发生重大变化，是否产生重大不利影响。

　　三是募集资金投资项目是否取得行政许可，是否有重大不确定性。

　　四是信息披露。一是申报材料的真实性，申报材料与发行人或其关联方公开渠道所披露的信息之间是否存在不合理差异。同行业信息对比是否失真，是否存在人为操纵的因素。信息披露是否存在误导。

　　五是规范运作。在主体资格方面，报告期内主要高管是否稳定，主营业务是否发生重大变化，以及解决是否彻底。在财务基础及内部控制方面，发行人会计基础工作是否规范，以及内部控制能否保证财务报告的可靠性。在关键商标、技术、特许经营权的合法性方面。核心技术和主要产品是否存在较大侵权纠纷和潜在的纠纷，发行人、控股股东和实际控股人是否涉及相关违法行为、包括税收违法行为，住房公积金等问题。

　　●券商基金忙减仓 险资苦等加息"靴子"落地

　　 17日来自某基金公司消息称，保险资金在近期有零散赎回动作，但额度不大。分析人士认为，险资在抄底或逃顶时，在操作上首先会通过大规模申购或赎回基金来完成，这也是市场判断险资动向的"领先指标"。但对险资近期的赎回动作，上述基金公司人士表示："频率和额度都不大，无法做出趋势判断。"

　　"现在我们盼着加息'靴子'赶紧落地，这样，对通胀形势和政策的判断也会明朗些，才好制定下一步策略。"北京某保险资产管理公司人士称，"在没看清楚前，不会有什么大动作。"分析人士称，按照惯例，11月左右，正是保险公司制定来年投资策略之时。

　　有券商自营部门人士称，已在大力减仓，卖掉获利较多的周期性板块。也有基金人士表示，近日减仓力度较大。

　　险资等待政策明朗

　　在9月底，看准充裕流动性而入场的险资近期也在不断修正观点。在11月初接受采访的多家保险公司人士一致表示了对后市乐观的态度，并提出"跨年度行情"概念，在操作上多家保险公司都在加仓银行股，并申购指数型及偏股型基金。

　　但近期通胀形势引发市场对加息等举措出台的担忧，某保险资产管理公司人士表示，高度关注美元反弹和加息构成对市场的短期风险，操作上要更加谨慎。

　　上述人士称："本次上涨就是由资金推动的，一旦有回收资金的举措出台就意味着行情向上空间的收缩。因此，下一步操作还要待相关政策明朗后再做判断。"

　　来自银行业的分析人士认为，由于四季度CPI逐步回落的期望可能落空，通胀压力可能将持续至明年，加息预期再次升温。

　　市场调整将延续

　　在险资的观察期内，市场急剧震荡。17日在前期下跌中表现稳健的医药板块终于也扛不住了，两市医药指数跌幅超过3%，领跌行业指数。前一天，领涨本轮行情的煤炭板块和有色板块突然变身"空头"，重挫市场逾百点。

　　"无论是周期性板块还是稳健防御性板块，都出现下跌状况。"一位券商研究机构人士说，"我一天接了七八位基金经理的电话，看得出来，急跌之下，市场做多信心有所动摇。

　　另有券商自营部门人士称，尽管研究部门对后市态度相对乐观，但自营部门已在减仓出货了。

　　上海某基金公司人士证实，最近几日减仓力度较大，并判断市场调整将会延续到12月。该人士称："预计待大盘企稳后也难以延续10月的强劲升势，板块分化会加大。"

　　不过，也有基金人士表示相对乐观。该人士认为，当前的市场波动是对未来政策预期的提前反应，不排除反应过度的可能。毕竟全球流动性泛滥局面在短期内不会改变，由流动性推升的行情不会就此终结，市场在短期内仍将反复震荡，中长期趋势仍然向上。

　　●基金仓位高企 公募成"公墓"

　　"在别人贪婪时贪婪，在别人恐惧时恐惧！"这恐怕是对近期公募基金最恰当的表述了。在牛熊转换之际，基金的追涨杀跌倒是像极了一个大散户。在单边上扬的十月，公募基金"轻仓上阵"，"踏空"十月开门红；此后大盘的一路上扬，公募基金也一路加仓。上证指数冲到近期最高点3186.72时，突然急剧下转，此时公募基金接近满仓，可谓被套牢在最高位。

　　基金被套在最高位

　　继上周五的暴跌后，大盘连续两日恐慌性跳水。上周五至昨日收盘，短短四个交易日内，上证指数累计下跌308.88点。然而在这连续百点长阴之前，基金的仓位却攀升至高位。

　　据海通证券(600837)的最新数据，2010年10月29日至2010年11月4日，股票、混合型开放式基金（剔除未公告季报的基金）股票仓位平均保持在88.89%的高位（98只股票型和132只混合型开放式基金）。其中股票型开放式基金平均仓位为90.30%；混合型开放式基金平均仓位为86.82%。

　　而在接下来的一个星期，即11月5日至11月11日，股票型开放式基金平均增仓0.43%，至90.63%；混合型开放式基金平均增仓0.33%，至87.25%。大型基金公司（主动管理股票混合型基金规模排名前十大的基金公司）平均仓位为88.73%，其中华夏的仓位为81.01%，博时的仓位则为86.01%，广发仓位则为90.34%。11月12日，大盘急转直下，在这突如其来的大跌中，公募基金基本上是在90%左右的高仓位。

　　与此相反的是，10月初在大盘的反弹大幕中，公募基金却基本踏空。"十一"黄金周过后，A股迅速拉开了反弹大幕。10月8日至10月20日的8个交易日里，上证综指上涨12.05%，沪深300指数上涨14.54%。然而在如此大好形势下，近百只基金业绩表现却与大盘背道而驰。多家机构的测算表明,10月8日-10月15日市场气势如虹的一周,偏股型基金整体竟然是较大幅度的减仓(一般测算在1.5%左右),逾半数基金选择主动减仓。基金贝塔系数直线跌破历史均线,下降幅度非常大,与市场南辕北辙。

　　轻仓周期类股票，重仓消费类股票，9成基金10月份因此跑输大盘。9月份部分基金几次欲强行推动市场风格转换遭遇失败，7月份市场中消费、医药等中小市值的股票轮流表现，部分基金面对抉择陷入犹豫，有三成偏股型基金和7月的反弹失之交臂。

　　屡屡失手

　　作为A股市场主流机构投资者之一，公募基金今年以来却两度踏空行情，这一次又被牢牢套在高位。事实上，这只不过公募基金"旧戏重演"，公募基金被边缘化早已被屡屡讨论。

　　从2006年至今，公募基金仓位的增减变化基本与上证指数的走势相吻合。偏股型基金股票仓位和大盘走势基本呈正相关的关系，当大盘走高（走低）时，基金仓位也随之不断上升（下降），而当大盘到达关键转折点位时，基金仓位亦基本同时到达峰谷。因此，在大好行情开始之际，公募基金一般都仓位较低；而当大盘到达顶峰，急转直下时，公募基金的仓位也达到了高峰。套牢在高处对公募基金来说只不过是历史常谈。数据显示，自2006年开始，伴随上证指数的拾级而上，偏股型基金仓位也一直在75%-80%的区间内运行。2007年三季度，上证指数创下6124点的历史高点，当时的偏股型基金仓位突破80%。

　　正当市场憧憬8000、10000点即将到来之时，上证指数便掉头大步迈入熊市，短短一年大跌70%，一路下探至2008年10月份的1664点。公募基金却在此时割肉大甩卖，持续大手笔减仓，仓位因此从2007年底 80％的下降至 2008年三、四季度 67％和66％的历史低位。

　　2009年上证指数触底回升，由2008年末1820.81点，一路上涨至8月份的最高3478点，指数得以翻番。在这期间，公募基金跟随上证指数加仓，截至2009年末，偏股型基金平均仓位高达86%，创下历史新高。

　　就在基金仓位创出新高的同时，大盘在2010年再度迎来"小熊"，一路下跌30%至7月初的2319点。7、8月份，上证指数出现小幅反弹。7月下旬基金公司发布的二季报显示，上半年末偏股型基金的平均仓位还处于72%的低位。

　　此后基金便开始追随大盘加仓，截至目前，基金的仓位已经高至90%左右了。大盘的再次急剧向下，也又一次让仓位高企的公募基金措手不及。

　　●年线失守 有基金在暴跌中割肉

　　上周的黑色星期五，让上证指数当日暴挫160多点。本周以来A股依然延续了下跌的格局，不到3个交易日，年线失守。

　　先前对后市极为乐观的公募基金，至今仍在"坚持己见"。但在本轮的下跌中基金同时也在悄悄减仓，应对市场短期波动带来的风险。在不少基金经理看来，通货膨胀创新高，以及宏观政策收紧的迹象，都开始让基金短期变得谨慎起来。

　　基金小幅减仓

　　本周二，上证指数被打压在了年线附近，年线附近或有强劲支撑的猜想开始充斥着市场。不过，周三沪深股市又呈现出板块尽墨的格局，上证指数一举击穿年线。生物制药、酿酒、农林牧渔等前期突出的板块沦为了杀跌的主力，金融、地产板块则较为抗跌。

　　事实上，此前一向看多的公募基金也在本轮暴跌中实施了减仓行动。从11月12日和11月16日两天偏股型基金净值的变化，就能透露出基金小幅减仓的迹象。

　　统计显示，11月12日，偏股型基金（剔除次新基金，下同）的整体跌幅为4.86%，当日上证指数的跌幅达到了5.16%，沪深300指数的跌幅为6.22%。可见，截止到上周五，偏股型基金的仓位并不低。

　　11月16日，上证指数当日跌幅为3.98%，沪深300的日跌幅则为4.38%。不过偏股型基金的平均跌幅下降为2.89%，这说明基金在这几个交易日已经着手减仓。

　　数据显示，深圳某大型基金公司旗下的一只基金，在上周五暴跌中净值损失了5.18%，而在本周二的单边下挫中，净值当日损失幅度已不到1%。上海某小基金公司旗下的基金在上周五净值大幅蒸发后，本周二整体也只是轻微受伤。

　　与此同时，沪上某基金公司的投资总监告诉记者，最近几日公司旗下的基金也的确调低了仓位，各基金减仓程度不太一样。仓位较重的调整幅度相对较大一些，有的往下调整了5个百分点。

　　某中等规模基金的基金经理则表示，确实在下跌中小幅降低了仓位，主要是由于前期仓位太重，手中已没有太多现金。不过在《每日经济新闻》记者的采访中，也有基金经理表示，由于对后市还是很看好，自己管理的基金仓位并没有怎么向下调整。

　　紧缩政策预期强化

　　虽然仍保持乐观心态，基金也不得不面对紧缩政策预期的日益强化。在很多基金投研人士看来，本轮行情是由充裕的流动性推动的，其基础正是宽松的货币环境。所以，当政策预期发生摇摆时，投资者的心态也会发生剧烈的波动。

　　国泰基金就认为，发改委调控物价言论，使紧缩性调控的预期有所加强；各种政策传闻让市场惴惴不安，在当前没有明确明年政策基调的情况下，任何一个传闻都会增加市场大幅波动的可能。

　　上述接受采访的投资总监也表示，本轮反弹市场累积了大量的浮盈盘，紧缩政策的强化直接导致了市场的担忧，基金也不得不应对短期的风险。不过，从中长期来看，市场还是很乐观的。经济结构转型之下，新兴产业以及大消费主题下蕴藏的投资机会仍将是基金重点挖掘的对象。

　　有基金公司投研人士认为，市场的反应总是会有些过度，在一轮大调整后，也同样是布局市场结构性机会的好时机。

　　●港澳资讯·B股综述:市场阶段性调整格局不变

　　周三沪深B股市场均承接周二的盘跌惯性，继续盘跌调整为主。沪B股明有考验其日K线6月份以来所形成上升通道下轨支撑线的要求,但失守可能性很大。今年8月23、24日的大成交量，对股指短期应更有一定支撑力度。即短期沪B股将考验(264-242)点一带。深B股的继续下跌，股指已有效跌破今年6月份以来所形成上升通道。目前市场尚未企稳。

　　沪深B股个股方面，涨幅前五位的个股分别是：招商局B（200024）涨2.07％、外高B股（900912）涨1.93％、九龙山B（900955）涨0.64％、丹科B股（900921）涨0.08％、深赤湾B（200022）涨0.08％。

　　整体来讲，市场阶段性调整格局不变，获利仓位为妥。

　　●港澳资讯·大盘分析:中期趋势趋弱 逢高减仓为上

　　周三沪深市场均承接前交易日的盘跌惯性，继续盘跌调整为主。超级权重指标股中国石油、建设银行、农业银行、中国银行等个股跌幅有所收敛。

　　消息面，１１月１１日晚，温家宝来到位于广州市区繁华闹市的百佳超市，了解市场供应情况。一位售货员告诉总理："今年９月份以来价格上涨。但是我们通过长期采购控制成本，保证了供应。"温家宝说，市场供求和物价关系群众的切身利益，必须高度重视。国务院正在拟定措施，抑制价格过快上涨。中国人民银行行长周小川表示，价格上行的压力需要引起各方面的关注，央行将继续做好宏观调控，着力提高政策的针对性，有效性，加大金融支持方式转变和经济结构态度的力度，稳步推进利率市场化改革，进一步推动金融市场健康发展。华神集团(000790):17日公告，公司日前收到控股子公司成都华神委托上海复旦大学附属中山医院牵头组织的关于利卡汀联合TACE（肝动脉化疗栓塞术）治疗中晚期原发性肝癌多中心IV期临床试验总结报告。紫江企业(600210):17日公告，公司同意控股子公司紫江创投以现金方式投资6.75亿元参与共同组建中航民用航空电子有限公司，占该公司15％股权，先期到位资金1.35亿元在合同签订后60日内缴付，其余资金按项目需要和该公司董事会的缴付。西飞国际(000768):17日公告，11月16日，公司在广东珠海市签订了新舟60、新舟600飞机销售合同。其中，公司与中航国际租赁、幸福航空签订了3架新舟60飞机销售合同，目录价格为单机1450万美元，实际销售价格将依据用户对飞机技术状态要求确定，合同履行期限自签订之日起至2013年。此外，公司与老挝政府签订了2架新舟600飞机销售合同，目录价格为单机1650万美元，实际销售价格将依据客户对飞机机型、选装、售后服务、培训与备件的具体要求确定，合同履行

　　期限自签订之日起至2013年。

　　技术面，沪综指继续在日K线十分陡峭的下降通道中运行，由于沪综指周K线已被拉至去年8月份所形成下降箱体，中期趋势趋弱。

　　市场面，周三的盘面显示，板块跌幅前例：医药(-6.25％)、百元股(-5.48％)、酿酒食品(-5.39％)、太阳能(-4.96％)和建材(-4.68％)。

　　总而言之， 中期趋势趋弱, 逢高减仓为上。