继8月份之后，9月份新增贷款5955亿元，再次超出预期。这主要跟中国经济趋稳有关。信贷继续扩张使得国内流动性一扫二季度的萧瑟，重现充裕。银行间债券回购利率持续走低，7天加权回购利率从9月初的3.19%下降至10月13日的1.95%。

    不过，流动性供给渠道已换。2009年信贷强势主导的货币环境已发生变化。被动投放的基础货币充当了新的流动性来源。左右国内流动性注入更重要的渠道是外汇占款。9月份中国新增外汇占款2895.65亿元，较8月增加19.19%，创下年内新高。从目前看，外部流动性环境复杂程度加剧，未来几个月短期资本流入将更加活跃。

　　同时，发达国家第二轮定量宽松措施不断提速。美国量化宽松大幕将启，美国联邦储备委员会10月12日公布的货币政策会议记录显示，不久后可能为疲弱的经济提供更多支撑，除了购买长期国债外，或采取价格水平目标制等新举措。日本政府则在10月5日重返零利率的同时宣布了建立一项新的基金以购买多达600亿美元的资产。在第二轮量化宽松潮中，日本显然已经走在了前面。

　　由于经济增长率、利率和通胀率的差异，无论是投资者还是投机者都在调整自己的资产配置，把更多的资金投向回报更高的新兴市场。

　　中国也难脱意外。新一轮汇改以来，人民币升值步伐加快，连续创下汇改以来的新高。闻风而动的热钱重新汹涌。8月中国外汇占款增加2429.77亿元，较上月大幅增加42.2%。这是自今年6月份汇改重启以来，外汇占款增加值连续第二个月回升。该数据远超过当月外贸顺差及外商直接投资之和。内外流动性叠加激发新一轮通胀预期卷土重来，居民实际存款利率已连续7个月为负。

　　不适应地是，中国货币政策可供选择使用的相机抉择工具依然单调。中国货币工具的操作力度由小到大依次是公开市场操作、比例控制、准备金调整、利率控制和汇率管理。在全球化进程中，中国货币政策的空间屡屡被动收窄。由于既不能放开人民币一次性跨入大幅度升值，也不能动用利率工具，行政性数量干预短期内是最好的方法。

　　在日本降息之后，中日利差空间的扩大，使得中国动用加息手段抑制通胀预期的可能性降至几乎为零。增加汇率的灵活性是必然的选择，但升值幅度必须与经济转型步伐相适应。此外，央行仍依赖公开市场业务与准备金政策交替冲销流动性。数量型工具调整是通过影响金融再作用于实体经济的，因而对实体的影响较为间接，导致准备金率调整将成为一种常态工具。

　　只是需要注意的是，过于倚重总量控制型收缩措施，未必追得上流动性。继续加大流动性疏导更显紧迫，如刺激中小企业信贷市场活跃，尽快出台新兴战略产业以及新36条的具体细则和措施等。