“国际板”难点之一：海内外股价差异很大，怎么办？

——兼谈本周股市

复旦大学金融与资本市场研究中心主任 谢百三 教授

    关于能否让外资企业现阶段来A股市场上市，笔者与经济学家华生（燕京大学校长）一直有着较多的共同看法，不久前我们通了电话。他在博客中写道：开设“国际板”的方向肯定是对的，但是A股与海外市场毕竟有很大的差异，故一定要慎重。

    笔者完全同意华生的观点。第一，国际板迟早要开，大势所趋，方向正确；第二，目前还有许多难点、问题，这些难点、问题得到的扎扎实实解决，才是开设国际板的前提。

（一）开设国际板的第一个难题：人民币未能自由兑换，国内股价高于海外（90%以上的国家）很多，可能导致更多的人民币资产流失，怎么办？

    现在，除了香港股价受中国大陆影响被炒上来外，绝大多数国家（地区）股价低于中国很多。现在这种情况下，让欧美大盘蓝筹股来A股募资，就会让老外圈走比他们本土多得多的资金。有人说，中国应该学习美国，大胆开放证券市场，让更多的外资企业来上市；既然中国企业可在纽约、伦敦、香港上市，为什么它们的企业不能来A股上市？其实，这是不同性质的两码事，各国国情差异极大，其货币政策、汇率政策、证券市场政策就也应该不同。比如：美元早已是世界货币（硬通货）；1944年确立的布雷顿森林体系，1971年后逐步瓦解，但其世界货币的地位从未动摇过；美元早已可以在资本项目下完全自由兑换；人民币可以吗？此外，英镑、欧元、日元都早已可自由兑换，人民币可以吗？芬兰、爱尔兰、挪威、意大利、巴西、智利、秘鲁、委内瑞拉、马来西亚、菲律宾、香港（地区）等均早已允许资本账户开放，货币可以自由兑换；中国人民币可以自由兑换吗？我认为5-8年都不行，如果现在自由兑换，人民币立即升值80-90%，几千万家中小企业（绝大多数是出口型的）立即就会失去海外市场，经济变得非常冷却，近亿农民工就会失业、就会打道回府。人民币在近期内根本不可能自由兑换。

    同理，中国A股市盈率在全世界是最高的之一，中国公司去欧美上市，对它们毫无影响；这就好比长江、黄河与密西西比河河水流入大海，对大海影响很小很小，大海的海平面是最低的，容纳度极大。而天山上的天池则不同，你打开一个缺口，天池立刻就会流失殆尽，成为一个干枯的盆地。上海南京路的老房产每平米4-5万元，如果平面移到河南商丘、山东菏泽（那里房产仅1500-2000元一平米）；对商丘、菏泽毫无影响；你南京路的老房子立即跌到2000元一平米，你卖不了高价；但商丘、菏泽的房子，如果平面移到南京路很多，那就影响大了，它立刻也会以3-4万一平米大量圈钱，并冲击南京路房价。

我们来看看海内外股价差异有多大吧：

    先看熊市之中：

    2008年10月28日；此时中国刚刚经历了一场从6124点向1660点狂跌的一年，跌幅超过73% 的大股灾。当时美国股市也较低迷，但中国（上海）股市仍比美国股市市盈率高15-19％，比英、法、德诸国分别高出70%、63%、和47%；比日本（发达国家市场中市盈率最高的）也高出33%。

    以市净率来比较，上海A股除比道琼斯工业指数略低外（美国大型蓝筹股质地总体上肯定比中国企业好）；比英、法、德诸国分别高出71%、65%、91%，比日本则高出113.9%。（见表1）

表1          2008年10月28日全球股市市盈率

数据来源：Thomson Reuters(更新时间为北京时间2008年10月28日18时52分时世界各主要股市的最新市盈率和市净率)

    再看近期2009年9月的中国股市与海外股市的情况作比较。近期上海A股从2009年8月4日的3478点向下调整，达到2009年9月18日的2962点，跌幅超过14.7%；而同一时期美国、英国、欧洲其他国家以及香港股市则在强劲上涨中。如道琼斯指数从2009年8月4日的9441.27点上涨至2009年9月18日的9820.20点，涨幅4.01%；英国富时100指数从2009年8月4日的4671.37点上涨至2009年9月18日的5172.89点，涨幅10.74%。但是我国A股沪深股市的市盈率及市净率依然比西方及亚洲主要股市的市盈率和市净率高出许多（表2）。

表2          2009年9月18日全球股市市盈率

数据来源：Thomson Reuters(更新时间为北京时间2009年9月18日17点33分时世界各主要股市的最新市盈率和市净率，其中日经指数为动态市盈率值)

    如上表所示，同一日上海A股市盈率比美国道琼斯工业指数市盈率高59.5%；市净率高24%；比英国富时100指数的市盈率高86%；市净率高73%。比发达国家中股价最高的日本股市的市盈率高2.6%，而市净率则高36%。而由于深圳中小板市盈率、市净率比上海股价高得多，则比美、欧、日之高就不言而喻了。

我国A股股票市盈率及市净率水平较高即意味着股价较高，国外发达国家的公司企业自然会更愿意到股价较高的中国证券市场来上市。

    有人认为，中国A股股价高企，正好用美国、欧洲的大盘蓝筹股来掺沙子，平抑股价。我认为这是万万不可以的。中国高于外国的股价完全是城乡居民储蓄（20多万亿）及企业存款、银行贷款的转移，归根到底是中国老百姓的辛苦钱、血汗钱，让外资来上市“平抑”，就等于让他们来圈钱、提款。

我们只有一个办法：让国内的企业（国有企业、民营企业）来上市、融资。至于上市资源，有的是：国企几万家，中小企业几千万家（山东省就有40多万家，浙江慈溪一个县级市就有6-7万家）。自己的亲兄弟、子弟兵不来上市，却让外资来高价圈，怎么是好？总之，海内外差价这么多，这个矛盾怎么解决？

（待续……）

  【本周股市：由于受到周三发中国国旅，周五发10个创业板股票的史无前例的密集发行的轰炸，本周股市走势低迷，收盘价一天比一天低，成交量一天比一天地萎缩，到了周五成交量已经萎缩到800多亿。

    理智地、客观地来说，面对这么密集的新股发行，股市只跌了99点，说明股市还是有内在的支撑力的，毕竟大家心中还有一个信念：离60周年国庆只有三天了，有关方面总会相出一些维稳的措施吧。问题的关键是节后会怎么样？估计还会十家十家地发创业板新股。据传闻，打着了新股也不会让它马上上市，要几十家乃至一百家一起上市，这样可以避免爆炒新股，同时也是给打新股泼点冷水，维护二级市场的稳定。

    但是，我想提醒一下管理层：如果真的是几十家、一百家集体上市，那么上市那一段时间的套现资金对二级市场的压力不也很大吗？

    总而言之，不管是A股主板还是创业板，都应该循序渐进，稳扎稳打。中噢乖过股市只有19年，美国股市已经200多年了，荷兰股市是400多年，不要搞大跃进，还是应该扎扎实实维护市场的稳定。】