周评：规避分析市场主力的陷阱

威尔鑫周评：规避分析市场主力的陷阱

2009年8月21日威尔鑫首席分析师杨易君

本周国际现货金价以946美元开盘，最高上试948美元，最低下探929.9美元，截至周五午盘时分报收940.2美元，较上个交易周下跌7.9美元，跌幅0.83％，周K线呈现一根连续第二周振荡下行的小阴线。

在解读投资人跟踪市场的误区前，先行对本周金价做简要解读。美元连续两周小阴回软，但金价亦然，彰显短期金市仍面临着较大抛压。但这并不代表我们对黄金可能出现年末牛市的否定。

从关联的美元市场及基本面来看。本周美国公布的PPI数据进一步显示投资人对中期过于忧虑的通胀担心显得多余。美国劳工部(Labor Department)8月18日公布月度报告称，7月份制成品PPI较6月份下降0.9%，此前接受道琼斯通讯社(Dow Jones Newswires)调查的经济学家预计为下降0.4%。6月份PPI较5月份上升1.8%，创下了1年多以来的最高升幅，并较分析师预期高出近一倍。7月份PPI较上年同期下降6.8%。7月份核心PPI较6月份下降0.1%，较上年同期上升2.6%。此前接受道琼斯通讯社调查的分析师曾预计，7月份核心PPI较前月上升0.1%。这进一步示意上半年开始至今基于通胀忧虑对资本及大宗商品市场的追逐显得过于投机，使得本周商品市场的上行动能明显减弱。而中国股市的大幅回落，以及中国央行在下半年可能收缩信贷规模的消息面也进一步抑制了大宗商品的投机需求。这令本周商品、资本市场表现欠佳，金市亦然。但金价的阶段性前景还将受到美元运行的主导。如果阶段性美元形成头肩顶回升，极可能令目前本已疲软的金价承压下寻支撑。目前美元连续3日回软再度考验阶段性头肩底雏形颈线，但在美元未能回升至79.80点上方，这个头肩底依然面临失败的可能。如果失败，那么金价调整的空间会被封杀。

在黄金市场资金流向上。截至8月4日当周，在场外作多意愿不强的情况下，依靠基金在场内的推动，金价上行至960美元上方。在基金净多进一步上行至19.3万手近一年多的绝对峰值，且在场外作多意愿不强，甚至黄金ETF略有抛压的情况下，形成了难以避免的金价回调。目前金市尚未走出趋弱的综合市场氛围。而上周基金相对于前周的场内期金净多头仅仅小幅减持，但场外市场抛压明显，意味着阶段性金价存在被进一步压低的可能。但是，我们不得不留意这种走势存在陷阱的可能。不少投资人在分析市场资金流向时，常常片面理解而误入歧途。

很多投资人甚至专业人士常常分析黄金ETF，以及CFTC公布的持仓报告等，以为就此可以把握市场主力运作思路，就此找到了掘金“锄头”。岂知兴高采烈分析得满头大汗一段时间后，发现这把“锄头”并未为自己掘得金山，反而作茧自缚为自己掘了一口“精确”的陷阱。据此操作，甚至连大方向都出了大错。当然会是这样，图书馆与“大路”上可以随便俯首拾起的数据资料怎么可能成为掘金的锄头。所以，费了九牛二虎之力，最后还是精确搞错大方向，是何感受！天上当然不会掉下馅儿饼，随手可以拈来的资料不可能是决胜市场的秘笈。甚至这些数据很多时候就是市场主力为了迎合普通投资人的目光而做的有目的交易，这个目的就是为一般投资人构筑市场陷阱。（下部分在综合整理后重发）

黄金ETF不宜作为保证金投资者的参考对象 黄金ETF是很多投资人作为交易重点参考的依据。但笔者以为，投资人在选定黄金ETF作为参考前应该明白黄金ETF的交易特性。它基本是一种不涉及保证金交易的黄金实物现货交易，只要管理人宏观看涨金价，即便在某一特定阶段，金价逆向波动30％，管理人也能够以非常轻松的心态去度假。而大多投资人却是保证金投机者，金价一旦相对于自己的操作逆向波动5％，可能就感到痛不欲生了。一旦相对于自己的操作逆向波动超过8％，我们可能就会听见不少投资者帐户噼里啪啦的爆仓声音。

此外，黄金ETF的交易有时并不一定受市场管理人对金价的预期波动。比如特定时期的金融避险，促使散户集中对黄金的热捧，但不一定代表市场投机主力思路，这种市况下金价可能走强，但不会走得太强。比如08年基于金融危机的避险，不少投资人对黄金盲目深度介入。当介入后发现金价并未如预期料想般大幅上涨。相反，下跌过度的资本与商品市场反而出现更好盈利机会，于是再度选择赎回退出黄金市场追逐资本或商品市场，进而造成FET抛压加大，这与基金管理人对金价前景预期无关。如果投机者将此作为机构对金价前景预期进行交易参考，无疑是自掘陷阱。目前市场正是这样，上半年很多投资人选择进入黄金市场避险都带有很大自身理解的盲目性，这也是上半年黄金ETF买进明显放大的一个重要因素。而目前市场正在对上半年投资人的盲目介入进行修正，故黄金ETF近阶段抛压明显。但笔者再度强调，这并不代表管理机构对金价中长期前景的预期。可笑的是，我们不少投资人甚至专业人士认为这就是代表基金管理人对金价前景的判断。而很多投资人常常在市场的选择上也会踏错节拍，商品及资本市场的选择不排除仅仅是追逐牛市夕阳的余晖，而放弃了金价尚未升起的中继朝阳。

不能片面引用CFTC公布的期金持仓报告 CFTC公布的期金持仓报告，也常常作为些投资人或分析人士死板分析市场的“秘笈”。当然，笔者以为他们经过十足努力后，仍可能搞错大方向。在分析金市资金结构前，投资人必须明白一点，很多国际上实力强大的投行，其一方面作为黄金场内交易的会员单位，但投资者忽略了更主要的是它们自身是场外做市商，且其场外交投远大于场内交投。那么投资人单纯分析它们的场内市场行为又有多大意义呢？因为场外看不见的黑手似乎才是搅动金价的真正力量。而很多时候，基金常常利用投资人看得见的场内交易为其场外交易做掩护，投资人单纯跟踪其场内交易则往往掉进做错大方向的陷阱。

回顾近一年的黄金市场资金流向。首先我们的分析系统会根据多年对基金在场内的多空交易汇总，有一个作多或作空的场内能量极限判断，这个判断总体较为准确。伴随金价宏观重心的上移，这个多空的能量极限判断也会呈现逐年上移态势。就近一年多而言，基金在COMEX场内作多期金的净多能量极限是20万手附近，故当基金在场内逼近这个极限后，我们将进一步视其场外交易的意愿。如果其场外交易不愿作多甚至反手作空，那么后市金价必然下跌。但一般投资人此时往往只看到了基金在场内强烈的买进过时意愿，进而跟随场内基金思路看多作多，岂知这正是行情逆转之时，据此操作刚好精准搞错大方向。

08年7月15日前后，金价仅仅反弹至980美元略上，距离3月历时高点尚有50美元差距，但基金净多已经超过了3月峰值，且我们来自场外的数据显示，部分市场主力已开始伴随金价的上行不断进行空头布局，故我们当时认为阶段性金价已经到了上涨的极限，后市必将转势下行。09年2月顶部、6月初顶部、以及最近的8月顶部都具有这样的特征，即基金在场内的净多增加至19万手左右时即达到了阶段性推动金价上行的极限，而如果场外交易再见作多松动甚至反手作空，那么阶段性金价必然转势下行。此外，相对于金价09年2月顶部、6月初顶部、以及最近的8月顶部逐渐降低的态势而言，基金在场内外耗费的作多能量却在增加，这在我们的分析系统中形成了威尔鑫特有的“金价能量顶背离”，也是阶段性金价看跌信号，这就是我们近期逢高看空作空的重要原因。但是，投资人也切忌对我们这种资金流向分析思路死板运用，这仅仅是金价处于宏观区间运行时的资金流向分析方法。

跟踪商业机构的黄金交易行为参考投资是个天大错误 通过分析商业机构在期货市场的交易行为来预测金价走势更是牛头不对马嘴。笔者曾看到过有分析人士对商业机构在期货市场上的运作费了不少篇幅分析得“满头大汗”，但仅看了一段就没有再继续的兴趣了。这哪里是探索金价趋向的市场分析，简直就是天方夜谈的金融版《倚天屠龙记》。但却吸引了不少不太有知的投资人在其中寻找决胜金市的屠龙刀使用口诀。

对于一般投资者（特别是黄金衍生品投机者）来说，跟随商业机构在期金市场的操作简直就是个错误，甚至笔者认为商业机构在期货市场的操作毫无参考价值。确实，商业机构在期货市场的交易占据了非常大的比重，其总持仓量常常超过基金在期金市场的持仓总量，甚至其绝大多数时间的持仓总量占据了市场总持仓一半以上的比重。但它们却并不是引领金价波动的金融恐龙。相反，它们的很多交易似乎就是为了“亏钱”，所以投资者跟随它们的思维进行操作，绝对爆仓得不光荣。

这一切缘于商业机构的交易目的与交易性质。商业机构在期金市场上的交易基本为配合企业的生产经营为目的，即主要为锁定企业的产金利润或用金成本，而不过分追求在金价波动中的投机溢价收益。这样的目的就决定了商业机构在期货市场的交易并不是为了单纯追求投机获利，而是追求企业经营的综合盈利。

比如，就产金商而言，预计未来半年产金2吨，以目前950美元的金价计算卖出2吨黄金，除去企业所有成本能够盈利3000万。于是产金商（商业机构）先行在期货市场卖出未来半年将产出的2吨黄金，锁定3000万利润。如果一段时间后金价涨了，其产出的现货金价值同样会上涨，其上涨的价值刚好可以弥补在期货市场的期金亏损。如果随后一段时间金价跌了，其产出的现货金价值将缩水，但缩水部分可以由期货市场空头获利来弥补。即无论金价涨跌都不会对产金商锁定的3000万利润产生任何影响。

用金商的操作也一样。比如一首饰生产商（用金商）接到了1吨的首饰生产订单，他首先会参考当时的金原料价格以及结合自己企业本身生产这一吨首饰应该产生的合理利润向首饰经营商进行寻价。如果双方接受这个订单价格，首饰商可能就会先行一次性在黄金期货市场买进1吨期货锁定首饰产生成本，即相对于订单锁定了首饰生产商生产这一吨黄金首饰能够产生的预期利润。因为首饰产生商可能不会一次性直接买进一吨现货，这样会占用较大的资金。于是他们在买进几十公斤现货黄金的同时，将几十公斤等量的期金多头进行解除。只要采取这样的现货与期货市场的同时等量操作，首饰生产商无论在什么时间、什么价位买进现货黄金都不会影响他生产这一吨黄金首饰的既定利润，也丝毫不会影响生产经营的进程。当然，期金与现货金的升贴水可能会产生一定影响，这需要用金商经验性处理，但对既定利润影响有限。

通过这样的详细描述，投资者应该明白商业机构在期货市场上的交易目的了。而在实际的期货市场交易中，商业机构在期货上的交易大多为亏损交易。下图为07年7月至08年3月现货金价走势图及对应的商业机构交易情况，可谓最具说明意义：

这段时间国际现货金价是一轮从642美元到1030美元附近的单边大牛市。但在牛市启动初期，金价越上涨，商业机构作空力度越大。在07年10月时，商业机构的净空头基本达到了24万手附近的峰值，金价从642美元上涨到了740美元附近。如果投资者看见商业机构在大肆作空而跟随作空，那么后面的噩梦正等着你。金价还有约300美元上涨空间，但商业机构的净空增长已较为有限，即基本完成了锁定企业生产经营利润的目的。而伴随后续300美元的涨幅，持有巨大期金净空的商业机构无疑在期货市场大幅亏损，但这没有关系，它们的黄金现货在同样增值。而投资者如果跟随商业机构单边作空，那无疑是自杀！所以，分析商业机构的交易行为用作黄金投资参考，那就是投资者在练挥刀自宫、走火入魔令投资绝育的葵花宝典！

资金流向分析应结合市场运行阶段 但即便在分析基金的交易行为时，不同市场运行阶段，资金流向分布分析也会存在差异。有的市场阶段是场内交易主导金价；有的市场阶段是场外交易主导金价；有的市场阶段是场内外共同主导；有的市场阶段是场内外反向交易，而场外交易才是真实目的。此外，场内基金作多或作空的能量极限应该适度参考运行历史逐年上调。谈到这里，我想投资人应该明白对黄金市场的资金流向分析不是一件容易的事情，更不是在图书馆或大路上抓些数据就能得到有效结论。

短线交易是魔鬼 而在具体交易上要时时保持对市场的客观判断，以及随时保持能够抵御市场动态诱惑的冷静更是难能可贵。有些短线投资者每天主观寻找交易机会，就像失业饥渴者寻找工作一样，难免头晕眼花后将便便当馍馍抓。可能也会像前期媒体报道的一个清华博士盲目找到一个错位的屠夫职位一样。这不是长期理性交易的本质需求。

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