自央行提出货币政策目标变动和“动态微调”以来，股市连续下跌。沪指从3400余点一路重挫，连破3000点和2900点，任凭央行高层的表态亦无济于事。由此，众多市场分析人士认为，货币政策的转变是股市跌落的主要原因，应对其负责。

 

事情的原委大致是，7月份公布的上半年天量信贷投放规模数据，以及不断上扬的股价和房价引发了市场对于通货膨胀的一致担忧。由此，央行下半年的货币政策目标在保增长的第一要求下，增加了防通胀的指向。随后，央行又提出了下半年货币政策将“动态微调”的消息，此言一出，股市迅速逆转，进入下跌通道。紧接着，7月份的宏观经济数据给踌躇的股市泼了一盆冷水，信贷规模的收缩以及继续下降的CPI和PPI指标，预示着实体经济的复苏并没有预期的良好。在一系列因素的作用下，8月17日股市再次大幅下跌。

 

从现象来看，对货币政策调整的预期是股市连续下挫的主导因素。据此，很多市场分析人士提出诟病，而近期对于货币政策微调和转向的批评与反对频现于媒体和报端。对此，笔者的观点是，货币政策的调整预期确实是股市下跌的诱发因素，但本质原因还在于实体经济，货币政策无需为股市的下跌负责。

 

实体经济是股票市场的基础，股价涨落根本上是由上市公司的业绩决定的。此次股市的大幅下滑，从本质上看，是股价的上升偏离了实体经济的基础，从而向经济基本面回归的过程。从上证综指看，1-7月上涨87.4%，远高于GDP的增长；同时7月份宏观数据表明实体经济的恢复并没有预期的良好，这大大打击了投资者的信心，因此下跌在所难免。除此之外，其他的一系列利空因素也起到了推波助澜的作用。

 

其一，宏观政策对于投机资金的抑制挤压了股市的泡沫。近期以来，国家出台了多项政策抑制资产价格，银监会加强了信贷资金流向的监管和控制，加上市场对于国际热钱的关注与打压呼声，可能在一定程度上击退了股市中的热钱。故而，近期的股市下跌从某种程度上是宏观政策挤压资产泡沫的过程，是具有积极意义的，无需太多担忧。

 

其二，我国股市过度依赖政策利好，一有风吹草动，则急剧波动。从2007年至今多次“过山车”式的股市行情我们可见一斑，印花税的调整，货币政策调整的一个表态，都足以触动股市的多米洛骨牌。这并不表明我国股市价格的决定因素在于政策，只是说明了宏观政策对于股市的干预较多，加剧了股市的波动。上半年股市的上涨，同样是在国家一系列财政货币政策的刺激下，产生了虚拟经济领先于实体经济的恢复，而近期政策基调一变则回落难免。

 

其三，受到全球股市行情的影响。近期全球股市均出现下滑，8月17日全球股市遭遇“黑色星期一”，日经225指数周一遭遇四个多月以来最严重抛盘，日经225指数下挫3.10%，收于10268.61点，创近五个月来最大单日跌幅。芝加哥期权交易所的波动率指数升近15%，至一个月高点，显示投资人预期美国股市将剧烈震荡。

 

以上分析至少能给货币政策以下的几点证明：第一，货币政策的调整只是一个预期，并没有实质的内容。货币政策目标加入了防通胀，是建立在保增长的前提下，关注通货膨胀的走向并加以预防，没有具体的政策工具；而所谓的“动态微调”，目前更没有实质性的调整和变化，只能算是一个预期变动，这样的预期就足以引起股市大跌，说明背后有更多的其他因素。第二，股市的下跌属于正常的虚拟经济对于实体经济的回归和调整，可以看作股市自身去泡沫化的过程，不一定就是消极和不利的。纵使是货币政策变动的结果，货币政策也无过错之言。第三，货币政策目标的变化以及“动态微调”的提出，是根据宏观经济的走势应时提出的转变，是及时、正确而科学的，无需为了股市的繁荣而损失货币政策的独立性和主要作用。第四，一般来说，货币政策的目标包括有抑通胀、保增长、保就业以及维持国际收支平衡等，几乎未见有将维持资产价格稳定作为目标的，所以货币政策无需过多的考虑股市行情。

 

综上所述，股市跌落并非货币政策之过。从当前的经济形势看，在继续宽松货币政策以促进增长和保证就业的前提下，仍然应该关注和预防通货膨胀的走向，原因是美元走软和全球性宽松货币很有可能会引发全球性通胀。而货币政策对于股市的关注，更多的应该是预防泡沫而不是托市，应集中于控制投机资金。国内来说，要预防宽松的信贷和多余的流动性资金进入股市；国际来说，要防止人民币汇率的升值以及我国国内经济形势的好转可能引发的国际热钱流入和泛滥。