积极地政策刺激拉动型经济到底能够走多远？
------对7月份统计资料的解读
韩和元
一、CPI下降提供套息交易条件，将加剧热钱涌入
才刚公布的经济数据显示：我国7月份消费品零售总额较上年同期增长15.2%，其增速亦快于上月的15.0%，与5月份持平，而该数值在4月份时则为14.8%、3月为14.7%。同时，1－7月零售额较上年同期增长15.0%，增速与1－6月的15.0%持平，亦快于14%的今年全年零售额增速目标，整体呈现出逐步攀升的局面。零售额增速的加快，明显继续受到股市热潮的推动，并且为经济的企稳向好继续夯实基础。
国家统计局同时公布数据显示，7月份CPI较上年同期下降1.8%，降幅大于6月份的1.7%，为连续第六个月下降，同时也使得中国连续第九个月保持正利率局面。CPI自2月份以来录得1.6%的降幅以后，开始了迄今长达半年的降幅：3月份CPI下降1.2%、4月份下降1.5%、5月份下降1.4%。
下游物价指数继续下降，使得实际利率为正的局面得以保持，从而大大降低了加息压力，为经济的复苏在货币基础上打下了良好的基础。而这种局面的出现了有利于资本市场的持续发展，毕竟实际利率的高企为国际热钱提供了套息交易的可能。随着资本市场的上升发展，所由此而引导出的财富效应也将导致消费的持续增长，进而带动工业产出增加、企业投资欲望重燃，使得工业产出较之前的半停滞状态有明显好转。
但热钱过度涌入所可能造成的资产价格泡沫亦是值得我们警惕的。主要表现在两个方面：
1、资本市场的过热所形成之财富效应会诱导民间实体投资资金转入股市，从而实际上形成对实体经济的挤出效应；
2、过度泡沫亦为去泡沫运动打下了不好的架子，毕竟根据力学原理暴涨必然又暴跌。一旦市场转向，形成过度去泡沫运动，那么随着财富蒸发效应，打击的必然是消费力甚而整体的经济信心。
二、PPI与工业增加值的背离原因分析
在规模以上工业增加值同比却增长了10.8%，增速快于6月份的10.7%；而1－7月工业增加值增速为7.5%，也快于1－6月的7.0%。，而作为CPI的先行指标的PPI却也继续下滑。7月份PPI较上年同期下降8.2%，降幅高于6月份的7.8%，为连续第八个月下降。1月份PPI较上年同期下降3.3%，2月份该数值为-4.5%，3月份扩大到-6%，4月份再加大为-6.6%，到5月份时，该数值已经下降为7.2%。1－7月PPI较上年同期下降6.2%，降幅高于1－6月的5.9%。
对于出现这种背离现象，我们的理解是：
1、原材料、燃料、动力购进价格同比下降（上半年为-8.7%，6月份同比更达-11.2%）的外在因素固然是构成要素之一；
2、同时上半年，社会消费品零售总额的增长也应该是重要的因素，在去库存化的指导原则下，虽然出厂价格降低，但却以量补价，从而造成薄利多销的局面；
3、从另一侧面也折射出我国经济结构所存在的固有问题，那就是严重的产能过剩。
三、从固投走势看，保8大原则决定了政府不得不维持当前货币政策和信贷政策
另一组数据也值得我们关注，那就是中国1－7月城镇固定资产投资较上年同期增长32.9%，增速低于1－6月的33.6%。而由1－7月资料推算，今年7月份当月固定资产投资增速为26%，不仅远低于6月份的35.3%，和5月份的38.7%，也低于4月份的34%和3月份的30.3%。固定资产投资是衡量中国钢铁和建筑材料等基础领域投资的一项关键性的宏观经济指标，而中国的产业结构也决定了它同时也是拉动经济增长的重要因素。7月份投资增速明显减缓是否与银行信贷的收缩有关呢，我想那是确乎的，综观几月来信贷增长与固定资产投资的增长我们不难发现二者之间存在高度的一致性。
也正是因此，从而决定了在净出口方面如未能达到政府的预期（虽然才刚海关总署公布的数据显示：7月份当月我国外贸进出口总值2002.1亿美元，同比下降19.4%，环比增长9.6%；其中出口值今年以来首次突破千亿美元，为1054.2亿美元，同比下降23%，环比增长10.4%。），而消费增长不可能快速增长的话，那么政府为求保8而不得不维持当前的货币政策和信贷政策，而继续扩大固定资产投资了。
四、我们的担忧
1、Q近了P还会远吗？
在我们看到积极地一面时，我们也不得不提出我们的担忧，那就是我们对当前这种好转的持续性持有莫大的怀疑态度，我所基于的理由在我的文章《Q近了P还会远吗？》一文里已做表述：
1992年，弗里德曼提出了从货币供给扩张到它对通胀产生最大影响的时滞公式，他认为货币刺激的初始效应是正面的（提高Q），只是到了后期，过量刺激的负面效应（提高P）才显露出来，而这个时长他给出的间隔为：M1，平均为20个月；而M2，则平均为23个月，具体演化公式如下：MV→Q→P
从MV的发展的时间表现来看，我个人认为当前和未来一个时间内应该处于正面的Q时间。但问题在于Q近了P还会远吗？
2、产业结构经济发展模式亟需改变
何况我们当前所面临的产业结构的调整、经济发展模式亟需改变的事实也顽固地摆到了我们面前。
3、经济不可能永远依靠政府的刺激政策来予以推动
同时从信贷的收缩及固定资产的发展来看，从前几月的资本市场的发展来看，无一不跟政府的财政支出及信贷政策有关。如果政府的财政支出减少，银行为资本充足率而收缩银根，那么后果将如何呢？当前如何逐步降低实体与虚拟经济对政府财政支出和政策的过度依赖将是中国经济所有问题的重中之重，毕竟经济不可能永远依靠政府的刺激政策来予以推动。