5月22日，中国证监会公布了《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见(征求意见稿)》（下称《指导意见》），以向社会公开征求意见。《指导意见》主要涉及新股发行改革的四个方面：机构如何询价与报价、网上发行、网上申购帐户设限以及提示新股认购风险。纵观全文，与原先的新股发行制度相比，其进步是非常明显的。

    但是，对于市场此前所热议的几大问题，《指导意见》仍然存在着不足。

    询价与报价方面，《指导意见》规定，询价对象应真实报价，询价报价与申购报价应当具有逻辑一致性，主承销商应当采取措施杜绝高报不买和低报高买。这些“官方语言”此前亦强调过，但对于如何进行规范，证监会将“皮球”踢给了主承销商。事实上，如果主承销商操作不当，类似原来的“关系报价”、“人情报价”，或者是高报不买和低报高买等现象同样有可能发生。

    在网上发行问题上，仍然沿袭“资金为王”的模式。尽管询价对象“脚踏两只船”的弊端得以消除，也有利于提高中小股民的中签率水平，但是，“资金为王”的模式，大资金、大机构同样是新股筹码分配中的最大赢家。即使是对单个帐户的网上申购量进行设限，但却无法解决其利用多个帐户进行申购的问题。实际上，中小股民要想分享新股筹码，并非是件容易的事。

    在放弃市值配售重启资金申购新股之后，曾经造就了A股市场的“专业打新簇”。在“新股不败”神话频频上演的背景下，这些打新资金从不承担二级市场的风险，相反，还从市场中抽走了活跃资金，“专业打新簇”无疑犹如市场的“抽血机”，严重的话还会导致市场失血。但是，《指导意见》在规范“专业打新簇”方面显然无能为力。那么，新股IPO重启之后，“专业打新簇”的重新出现，应该不是什么新闻。

    《指导意见》背景下，新股发行仍然只有全流通之名而无全流通之实。发起人股东所持股份被人为锁定之后，减少了市场供给，无形中会抬高新股的发行价格，当然也有利于上市公司最大限度的“圈钱”。并且，发行价格的抬高，又放大了二级市场投资者的持股风险，进而导致股价泡沫的产生。

    另外，《指导意见》对于大小限问题并没有涉及。股改大小非已让市场不堪重负，新老划断后的大小限又接踵而来。即使随着时间的流逝，大小非对市场的压力将逐步得到缓解，但如果再不解决好大小限问题，那么，市场将受到大小限的长期困扰。而且，随着今后新股发行数量越来越多，产生的“副产品”大小限同样越来越多。A股市场将一直处于发行新股——产生大小限——大小限解禁——新股发行的恶性循环之中。

    因此，《指导意见》既没有解决新股的定价问题（发行定价与挂牌定价），又没有解决新股分配的公平问题。对此，笔者有如下建议：

    改革新股询价制度，重在落实参与询价机构的责任。只有参与机构真正做到了为自己负责，其才会为市场负责。因此，有必要将询价机构的切身利益与新股发行价格“挂钩”。

    具体方法为：将初步询价和累计投标询价两个阶段“合二为一”，根据网下发行规模，确定参与询价机构的最低申购数量（如500万股或1000万股），并且规定只有在申购资金足额到位的情况下才能参与询价。为了保护上市公司的利益和杜绝机构压低报价，在确定最低询价价格（类似原先的询价区间下限）后，报价低于最低询价价格的机构失去配售资格，而其它机构按照其实际报价比例配售。报高价者以高价配售，报低价者以低价配售。如此一来，询价机构的利益就与新股的发行价格紧密联系起来了。而对于网上发行价格，可以将不同报价配售的股份数量进行加权平均后确定。经过这样的改革，机构的报价行为必然谨慎，上市公司的利益不会受到损害，其发行价格也将更加合理。

    关于新股的定价问题，除了进一步规范询价对象的报价行为，以求询出合理的发行价格之外，理顺供求矛盾才是其中的突破口，如通过增加发行额度，缩短大小限的限售期等来解决（当然需要《公司法》相关条款的修改），此举将提前释放大小限日后对市场所造成的压力。

    其次，降低询价对象配售股票的比例，以不超过发行总量的15%为宜，以使更多的新股进行网上公开发行，提高网上中签率。当网下发行配售比例高于网上中签率时，启动回拔机制，至少要让两者持平。此举有利于抑制询价机构的利益冲动，更多的新股收益将向中小散户转移。

    最主要的问题还在于网上发行。建议改变资金申购的单一模式，借鉴香港市场“一人X手”的发行方法，另外重新启用市值配售政策，从而形成两者并存互补的局面，但此“市值配售”绝非彼“市值配售”。具体操作方法如下：新股发行时，每持有沪深市场股票市值10000元，投资者进行申购后可以获配一个号码，但一个有效帐户获配的号码最多不能超过10个，无论对于机构投资者、个人大户还是上市公司大股东都一视同仁。当类似中石油等大型企业发行新股时，保证每个参与申购的投资者或多或少都有份（如一人50股或100股），剩下的再通过摇号中签的方式决定。(本文乃组合笔者几篇文章观点而成)