1978年巴菲特说道：“只有当以下条件都符合时，我们才会将保险公司大部分的资金投入到股票投资之上：(1)我们可以了解的行业；(2)具有长期竞争力；(3)由才德兼备的人士所经营；(4)吸引人的价格。我们常常可以找到一些符合(1)(2)(3)项条件的投资标的，但第(4)项往往让我们止步”。（摘自1978年巴菲特给股东的信）

　　    在这段谈话中，巴菲特用最简单的语言给出了什么是投资机会的定义和挣钱的秘诀是什么。在这四条中实际包含着三层含义：第一层，巴菲特强调了投资标的必须是你所能了解的，必须是你能力所及的，必须是你可以做出分析和判断的行业和公司。这是个绝对的前提，是对投资人本身的要求。我们说某一种情况是不是一个机会，这一方面与这种局面的客观情况好坏有关系，但更与你是否能理解能判断有关系，你的知识和能力范围也是决定眼前的情况是否是机会的一个重要决定因素。如果你不能判断，那么可能对别人是机会，对你就不是机会了。第二层含义是由这四条中的第二条和第三条构成的，这两条合起来说的意思是投资对象一定是好公司，具有长期竞争力，并且由德才兼备的人经营，如此的话，它怎么可能不好呢？这是个很简单的常识。第三层含义就是，一定要有好的价格，并且这个价格一定是吸引人的。我们实际上可以把巴菲特的观点抽象成为一句话：“你一定要能理解和明白，企业一定要好，它的价格一定要吸引人”。当这种情况出现的时候，一定是个投资机会，一定能挣钱！

　　    一、在能力圈外投资除了风险什么也得不到。

　　    美国是全球高科技的摇篮。巴菲特从30岁到70岁的这段黄金岁月，正是美国高科技兴起的阶段，期间出现了微软、IBM、思科、雅虎、谷歌。这些公司所创造出来的股价上涨平均都在上百倍，一直投资于这些公司的人都有上百倍的收入。毫无疑问，这些高科技公司绝对是最真实的投资机会，然而，巴菲特完全没有买过这些公司。并不是巴菲特不认为这些公司是真实的投资机会，而是巴菲特知道自己完全不理解这些高科技企业。让巴菲特在自己完全不理解的企业上投资，就好比让巴菲特和中国人比赛说中国话一样，不会有好的成绩的。中国有一句俗语叫：“隔行如隔山”，这个话实际和巴菲特所说的能力圈的道理是一样的。做过生意的人是知道的，一旦跨入一个新的、自己不理解的行业，大多都是有投入无产出，但别人在那个行业里却很挣钱，因为人家熟悉。

　　    在巴菲特经营合伙公司时，经常有客户打电话给巴菲特，提醒他要关注某些股票。巴菲特对这些人的回答总是一成不变：“我不懂这些股票，也不了解这些股票。我不会买我不了解的股票。”近50年来，作为成功的投资者，巴菲特管理的伯克希尔投资公司平均每年都保持近23.5％的收益，其最重要的原因就是：不熟不做，不懂不买，坚持在能力圈内做投资，从来不出圈，在自己懂的领域投资避免了大起大落和重大失误，确保了长期稳定收益率。

　　    1998年，在伯克希尔公司股东大会上，有股东问巴菲特：“是否考虑投资科技公司？”巴菲特答道：“这也许很不幸，我的确切答案是‘不’。我很崇拜格鲁夫和盖茨，但我不会买英特尔和微软的股票。因为，当我分析微软和英特尔股票时，我不知道10年后这两家公司会是什么样子。我不想玩这种别人拥有优势的游戏。我可以用所有的时间思考下一年的科技发展，但不会成为分析这类企业的专家，第100位、第1 000位、第10 000位专家都轮不上我。也许很多人都会分析科技公司，但我不行。我确信盖茨理解科技企业的方式与我理解可口可乐与吉列的方式是一样的。我们的投资原理对于任何高科技企业都是有效的，只不过我们本身不是能够把投资原理应用到这些高科技企业的人而已。如果我们在自己的能力圈里找不到能够做好的事，我们将会选择等待，而不是扩大我们的能力圈。”

　　    对此问题，伯克希尔副总裁芒格补充道：“我们没有涉足高科技企业，是因为我们缺乏涉足这个领域的能力。非科技股的优势在于我们很了解它们，所以我们宁愿与那些我们了解的公司打交道。我们为什么要在那些我们没有优势而只有劣势的领域进行竞争游戏，而不去我们有明显优势的领域施展本领呢？”

　　    巴菲特与芒格的话揭示了为什么不要跳出能力圈，为什么不要投资你不熟悉的行业和公司。因为，不熟悉导致了无优势，在无优势的比赛中，你不会赢。虽然这场比赛很有价值，胜者的回报很高，但因为你不熟悉造成无优势，所以你永远赢不了比赛，永远与奖品无缘。

　　    巴菲特接着说：“缺乏对科技行业的洞察力丝毫不会使我们感到沮丧。在许多行业中，我和查理都没有特别的投资能力。例如，每当评估专利、制造工艺、地区前景时，我们就一筹莫展。如果说我们具备某种优势的话，那么这种优势应该在于，我们能够认识到什么时候我们是在能力圈之内而得心应手，什么时候我们已经接近于能力圈的边界而近乎手足无措。在快速变化的产业中预测一个企业的长期经济前景，远远超出了我们的能力圈边界。如果其他人声称拥有高科技产业中的公司经济前景预测技巧，我们既不会嫉妒也不会模仿。相反，我们只是固守于我们所能理解的行业。如果我们偏离这些行业，我们一定是不小心走神了，绝不会是因为我们急躁不安而用幻想代替了理智。幸运的是，几乎可以百分之百地确定，伯克希尔公司总是会在我们已经画出的能力圈内做得很好。”

　　    巴菲特上面的话进一步揭示了跳出能力圈的危害。在能力圈里你可以得心应手，出了能力圈你就会手足无措，就会晕头转向，就会成为别人的猎物，因此不能跳出能力圈，而且是绝对不能跳出能力圈，否则很危险。写到这，我不由地想起了，在《西游记》中，孙悟空去办事，怕妖怪害唐僧，给唐僧画了一个圈。让师傅在圈子里，圈子会保护师傅，妖怪不能伤害唐僧。结果肉眼凡胎的唐僧被妖怪骗出圈子遇到了危机。投资也是如此，在能力圈里你是行家里手，你会得心应手，在能力圈外你是任人宰割的鱼肉。在你的能力圈外大量的妖魔鬼怪在等着你下酒，而不出圈妖怪奈何不了你，出不出圈完全是由你决定的。

　　    一个从来没有游过泳的人站在海边，看到很多人在海里舒畅、自由地游泳，不由得非常羡慕，于是想碰碰运气，看看自己短时间内能否学会游泳，享受游泳的快乐。当他真的进入水里的时候，他的命运已经不为自己所掌握了。他的未来完全决定于水怪，一旦水怪发威，他的损失将是生命成本，这是真实的生活中能力圈的例子。

　　    如果你对那个行业不理解，对那个公司搞不懂，这种情况下，优质且价低的局面，对你来说也不是机会。这可能是那些理解这个公司和行业的人的机会，但是，你不理解就不是你的机会。了解投资对象是投资的绝对前提，没有这个前提你就不可能把握公司的未来，从而就不可能有好的结果。在这一点上，巴菲特是最杰出的楷模，巴菲特一生都没有投资过自己不了解的企业。

　　    吸引人的价格是高回报率的前提。

　　    所投资的企业一定要好，在此就不进行阐述了，重点我们谈一下吸引人的价格对于投资结果的影响是多么重要。如果忽略了吸引人的价格，单买好公司会遭遇多么可怕的局面。

　　    误认为好的公司就是投资机会，不论这个公司的价格是多少，哪怕是在2007年的6000点之上，只要是好公司就有投资价值，这是个重大误区。好的公司当它的价格不是合理的，不具有吸引人的魅力的时候，它就不是好的投资机会。不仅不是好的投资机会，而且在价格过度高估的情况下还存在可怕的风险。

　　    下面我们来看一下几个优质公司在6000点和2000点谁的投资机会更大。以下表格是我所写的《熊市   价值投资的春天》一书中的一个表格，大家透过这个表格就知道在高位投资是多么可怕。

　　好的投资机会一定是优质公司和价格合适相结合的，单一的好公司并不必然地构成机会，只有在价格也合适的情况下才是机会。

　　    在给股东的信中，巴菲特说：“我们常常可以找到一些符合(1)我们可以了解的行业；(2)具有长期竞争力；(3)由才德兼备的人士所经营的投资标的，但第(4)项吸引人的价格往往让我们止步。我们曾经几乎谈成一笔大买卖，那家公司与其经营阶层都是我们所喜爱的，但就是价钱谈不拢。若坚持买下，结果是股东的利益不见得会比买之前更好。在价格不合适的情况下买入我喜爱的公司，其结果是波克希尔帝国版图可能会变大，但人民素质反而会变差。”

　　    巴菲特在其人生历程中，没有在任何时候，任何场合说过，买入好公司不要管它的价格（在我们所知的范围内是这样）。然而，在中国这个盛产巴菲特的国家里，过去的几年出现过几百个中国巴菲特，（中国是个巴菲特大国，只是国产巴菲特都不长寿）他们大多都鼓吹，买入好公司，长期持有就是价值投资。他们要么根本不提价格这个条件，要么直接了当地宣称价值投资与价格没有关系，只要买入好公司就行。这是不正确的，很多在6000点上坚持这一观点的投资人最后遭受损失就是最直接的证据。

　　    任何国家的股市在任何时候都有大量的好的公司存在，这是绝对的。没有一个国家没有好公司，但另一方面在好公司普遍存在的情况下，并不是说好的、值得投资买入的机会也是天天存在，时时存在，刻刻存在的。好的公司值得买入的机会，由于它不是天天、时时、刻刻存在的，所以往往要耐心地去等。只有支付了这个耐心，才能真正找到好的机会。在巴菲特的眼里，真正的投资机会是好的公司加吸引人的价格，两者缺一不可。忘记了其中的任何一点，都不会有好的投资结果，这是股神在给股东的信中告诉全球投资者的肺腑之言。这个观点也是至理名言。

　　以上文字我们实际触及了几个不同的概念，即好的投资机会和你能把握能理解的投资机会是不同的，好的投资机会和好的公司是不同的。在中国资本市场上因为种种原因，投资人把这四个概念混为一谈了。作为一个投资人，如果能搞清楚这四个概念的不同内涵，同时也能搞清楚这四个概念的联系和相互关系，那么，这样的投资人基本上就具备了自己寻找真实投资机会的能力。

　　买入价格低比公司质地好更能提高投资回报。

　　    你能理解的质优价廉的公司是真正的投资机会，在能理解的前提下质优和价廉一个都不能少，二者是手心手背的一体关系。为了更深入地揭示投资之道，我们在质优和价廉两个要素都具备的情况下，思考一个问题：在质优一定的情况下价格更低廉与价廉一定的情况下质地更优良，哪一种情况能获取更好的投资回报呢？一个公司的质地往往和它的利润成长率是一致的，所以，我们利用成长率代替这个公司的质地。为此，我们具体举一个例子， 假设有一家上市公司， 08年每股收益为1元，09年初股价为20元，长期净利增长率为30%，当前市盈率20倍，未来五年市盈率不变一直是20倍。现在我们分别做两种统计。第一种情况是在这家公司的成长率不变的情况下，看一下买入价格不同对5年之后的投资回报有怎么样的影响。

　　    统计表一：08年每股收益1元，企业年复合成长率为30%，公司估值长年保持20倍市盈率，买价不同，对投资回报的影响

　　    市统计表二：08年每股收益1元，买价不变，公司估值长年保持20倍市盈率，企业年复合成长率变化，对投资回报的影响

　　 

　　    当买入价格降低一半的时候，5年后的投资回报率由3.7倍变成了7.4倍，正好增加了一倍。当买入价格变成原来的1/10时，5年后的投资回报率从3.71倍变成了37.1倍，增加了十倍。

　　    再看买入价格不变，企业质地提升的情况对投资回报的影响。如果企业的

　　    成长率每提升50%的时候，回报率提升了不足50%，由原来的五年后回

　　    报率 3.71倍变成了6.41倍，当成长率也就是企业质地提升一倍的情况下，这时5年后的投资回报率由3.71倍变成了10.49倍， 仅3倍的增长。

　　    统计数据反映，当买入价格降低的时候，以及企业质地提升的时候，它们都会促进投资回报率的增加，越是买的价格低回报越高，越是好的公司回报率越高。买价与回报率的变化是成反比的，而公司的质地与回报率是成正比的，最终真实的回报率是由这两个要素共同决定的。我们因此可以得出一个公司投资的回报率在这个公司长期估值水平不变的情况下等于成长率除买入价格乘某个常数的公式(此公式为非量化的定性公式，并非精确计算的公式)。

　　    用H代表回报率

　　    用J代表买价

　　    用C代表成长率

　　    用R代表常数

　　    最后的回报率公式为H=R（C/J）

　　    统计结果进一步反映，低买对投资回报的影响是线性的，少花钱的程度就是未来多挣钱的程度，以一半的价格买入，将来在企业质地不变的情况下，投资回报增加一倍。我们再看，在买价一定时，企业的质地不同，对投资回报的影响不如低卖强烈。买价低强烈地影响了回报，而且大幅高于质地提高对回报的影响。可以看出买价低，更强烈影响回报率，在公司质地不变的情况下，买价对回报的影响更强烈。

　　    我们通过下图可以更直观地看到买价对回报的影响更强烈：

　　 

　　    事实上我们在做统计的过程中，长期业绩增长率设在60%，这在现实经济中是无法做到的，或者说从来没有过。某些优秀的公司能够维持长期业绩增长率在30%左右，已经接近极限了。这是经济规律的内在反映，象巴菲特那样的全球首富，他的公司的长年业绩增长率都始终没超过25%，所以，通过追逐长期业绩增长率高的公司来提高投资回报率是有极限的，而且也是很难的，但另一方面，一些优质公司的价格发生大幅的下跌却很常态。我们打开中国股市的指数走势图会发现，中国股市的波动性过大，指数和价格不断地从天堂到地狱，又从地狱到天堂，不断地轮回。在这个过程中，不断地提供低买价格，这意味着一方面从逻辑上通过低买可以提高回报率，另一方面从现实可操作性上，市场客观上确实不断地提供这样的低买机会，所以，我们说通过这种低买提高投资回报率不仅在逻辑上可行，在现实上更可行。

　　    最终的结论：买入价格低比公司质地好更能提高投资回报率。

　　引用自<凌通投资>