市场有效性与指数投资

曹  磊

在马达加斯加岛，有一种植物叫猴面包树。这种树从来不在白日开花，而是将所有的美丽在夜间绽放，而且绽放的过程可谓惊艳：一分钟之内，一棵高大的树木上隐蔽的花骨朵全部吐出洁白如玉的花蕊，同时涌出有如琼浆般甜美的花蜜。

可惜了这千万朵美丽的花，千百年来都在夜间开放，让酣睡在夜间的人类无缘见其艳丽、闻其芬芳、品其甘甜。其实这个世界上有太多的美丽是我们无缘得见的，我们从自己所处的这个世界得到的信息是不完全的。

由此可以推断一下我们的投资行为：我们据以做出各种投资决策的信息，是完全和可靠的吗？这些信息对我们的买卖决策有什么样的意义？

这些问题其实涉及了投资学中的市场有效性理论。有效市场理论是描述资本市场定价效率的理论，它依据当前市场价格反映市场信息的速度和程度将市场分为弱势有效、半强势有效和强势有效三种状态。随着市场从无效向有效次第演进，投资者通过主动投资获取超额收益的概率将不断降低。当市场足够成熟以致达到强势有效时，没有人能够在市场上获得超额盈利，此时，最佳的投资策略是买入一个足够大的股票组合，也就是进行指数投资，以获取市场平均收益。

1975年，上述理论的一个坚定信奉者John Bogle成功地在美国设立了第一只面向社会公众的开放式指数基金，即“Vanguard S&P 500”指数基金。从此以后，证券投资领域开始了书写指数化投资时代的新篇章。

而指数投资的实践也证明了市场的有效性是在不断提高的。据统计，1977-1979年、1980-1982年、1983-1986年，Vanguard S&P 500指数基金的收益率分别超过了同期1/4、1/2、3/4的基金的收益率。在Vanguard S&P 500指数基金的示范效应下，指数基金成为大众化的投资工具，在美国逐渐流行起来。

与成熟的美国市场相比，我国资本市场还显稚嫩，但回顾历史，其有效性程度无疑是不断提高的。或许市场永远不会达到强势有效的理想状态，但在可以预见的未来，随着市场参与主体的不断成熟和对市场信息挖掘与处理能力的提升，市场有效性的增强将是大势所趋。那么，长期投资于类似沪深300这样的主流指数将是一个不错的选择，而以沪深300为标的的指数基金，其投资价值和对我们财富增长的贡献无疑将会随着市场有效性的提高而不断提升。