----1908年读者写给《华尔街日报》的责问信
文/李龙达
相反，当经济由低谷开始复苏，并逐渐走向繁荣的时候，企业生产开始有所恢复，企业盈利开始有所改善，投资者对未来的预期逐渐有所改善，股市开始逐渐回暖。直到企业生产开始扩张，企业产量大幅度增加，商品销售状况良好，企业开始盈利大增，这个时候投资者对经济前景一片乐观，投资者进入股市能够盈利，人们开始过度贪婪并助推股市快速上涨至最高点。
一般情况，经济由繁荣开始走向衰退，以及经济由低谷开始复苏，并逐渐走向繁荣的过程中企业盈利状况的与经济前景的预期的确会起到推动股价上涨或下跌的作用，但是在股市的最高点与最低点人们却都无法准确预知，原因是股市是在人们对经济前景最乐观的时候开始走向崩溃，而在人们对未来经济前景最悲观的时候开始上涨。股市开始崩溃与开始上涨其实与当时条件下企业盈利状况没有太多的关系，那时侯投资者无法预知未来企业的盈利前景，所以股市总是在不知不觉中开始下跌或上涨。在这个时候，导致股市反弹与下跌的主要因素不是企业盈利的改变，而更多的取决于央行的货币政策。
在央行所采取的市场调控政策中，央行通过调整银行贷款利率来影响经济与资本市场。利率调整无论对股票市场，还是对企业的经营活动相对意义都很重大，它不会很快改变股市与经济的趋势，但是它积累到一定程度就开始发挥作用。贷款利率代表着全社会资金的使用价格，利率越高代表资金的社会使用成本越高，利率越低代表资金的社会使用成本越低。企业或个人只有在使用资金的回报高于社会资金的使用成本时才有利可图，央行提高利率则社会对资金的需求得到抑制，央行降低利率则增加社会对资金的需求。
当经济从低谷开始复苏并走向繁荣的时候，企业盈利开始逐渐改善，通货膨胀开始逐渐上升，为抑制通胀与逐渐的经济过热，央行会逐渐提高利率水平。此时尽管社会资金使用成本在逐渐提高，但企业盈利水平逐渐改善，人们对未来的股市与经济前景预期越来越乐观。在这个过程中提高利率并不见得导致股市上升趋势很快改变，但是利率的上升迟早会对宏观经济与股市产生影响。由于利率逐渐提高，并伴随着响应的货币紧缩政策，货币供给逐渐减少，市场的流动性逐渐缩减，以融资方式进入股市的投资者感受到资金成本的压力也开始撤出股市，进入股市的资金也逐渐减少，这样提高利率与缩减流动性收缩到一定程度，股市资金开始流出，股市在不知不觉中开始下跌。随后一段时期，由于信贷成本的提高企业开始逐渐感受到压力，企业库存开始增加，危机开始逐渐来临，预期企业盈利前景开始改变，股市开始走向崩溃。
当经济从繁荣开始走向衰退的过程中，企业盈利开始逐渐恶化紧缩的状况开始出现，为改善经济紧缩状况与抑制经济继续走下坡路，央行会逐渐减少利率水平。同样的，在这个过程中降低利率并不见得导致股市下跌趋势很快改变，但是利率的下降迟早会对宏观经济与股市产生影响。由于利率逐渐下调，并伴随着响应宽松的货币政策，货币供给逐渐增加，市场的流动性逐渐放开，直到有一天股市资金开始大量进入，股市开始逐渐反弹，牛市在不知不觉中来临。随后一段时期，经济开始逐渐从危机中逐渐复苏，并逐渐走向繁荣。
经济一旦开始走向衰退，人们预期到收入减少，所以消费受到抑制，出于对未来的考虑，人们开始增加存款。此时，企业库存增加，经济出现萧条景象，央行为挽救经济则采取刺激经济的宽松政策，通过降息甚至通过贴息而鼓励信贷。而此时经济状况已经恶化，尽管整个社会信贷放出增加，而人们对未来前景依旧悲观，所以一部分资金进入股市，所以在经济最悲观的时候股市反而可能会大幅度上涨。1907年美国股灾之后，1908年美国股市开始反弹，那时侯美国经济却十分糟糕。面对这种情况，美国人对证券交易一片愤怒指责，批评信像雪片一样飞向《华尔街日报》，其中一篇最温和的责问是：当罗马着火时，华尔街却在演奏钢琴庆贺。
这样的一个场景似乎将要在2009年的中国A股市场开始重演，经过2009年全球股市的大幅度下跌之后，人们对未来的经济与股市的前景一片悲观，至少是争议很大，但实际上股市却给人们一个让大多数人意外的表现：这就是在经济预期最坏的时候，而股市却开始反弹。2009年A股肯定不会像2008年年底大多数投资者所想象地那样，它肯定会出乎大多数人的意料之外！
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