美国经济衰退远没有结束
本月12日,美国众议院通过了自大萧条以来幅度最大的金融机构改革法案,这意味着奥巴马政府和众议院民主党人在促进金融监管改革方面有了新进展。根据该法案,美国将进行包括成立一个独立于现有监管机构之外的委员会,负责监管经济中的系统风险,加强对冲基金和信贷评级机构的监管,设立消费者金融监管机构,以及前所未有地授权国会审查美国联邦公开市场委员会制定的政策在内的一系列改革。
该法案是在美元不断下行的时候出台的。美元的下行,使大多数国家已不再将美元和其它货币作为传统储备货币持有。外汇余额的角色已经从填补贸易差额的短期资金,转变为长期的投资资金。在这个新世界里,美元已经从许多国家近乎唯一的“储备货币”,变成了首要的“投资货币”——未来很长时间内,它都将继续扮演这一角色。
数十年来,几乎所有国家都将本币盯住美元。各国通胀率时不时存在的差异,或贸易优惠的变动,意味着各国不得不调整其盯住美元的水平。在这种“盯住但可调整”的机制下,各国对总需求进行管理,使进口与出口收入大致一致。但当一个国家出现进口暂时超过出口的情况时,该国就需要美元储备或一些其它可接受的“硬通货”“储备”,以支付超额的进口。在这些“硬通货”中,美元的流动性最强,因此成为了储备货币的当然之选。事实最终证明,这一机制行不通。于是,各国纷纷转向了浮动汇率体制,原则上由国际外汇市场决定汇率述评。在简化的浮动汇率标准环境中,由于汇率的波动会平衡进出口,各国不再需要储备货币。
但是,在贸易实践中,这种调整的滞后意味着各国需要储备货币为短暂的贸易差额融资。此外,与投资相关的流动也加大了一个国家的外汇供给或其对额外外国资金的需求。大多数政府利用外汇对外汇市场进行干预,以阻止本国货币汇率的大幅波动。认为一国政府或央行拥有的外汇资金是用于稳定汇率、弥补贸易差额的“储备”,仍有其道理。
其实,试图将某种货币维持在被高估的水平上是危险的。即使一国货币的汇率没有被高估,如果它没有大量外汇储备,也有可能受到外汇投机者的成功袭击。而应对之策是有意将本币维持在被低估的水平,以实现贸易顺差,并利用这些顺差累积外汇储备。各国持有这些资金,不再是为了调整进出口或投资流的短暂波动。它们认为这些资金的主要功能是投资,同时还能阻止外汇投机者的袭击。同样,产油国正在将石油储备转化为金融财富,为子孙后代提供收入。亚洲国家和产油国认识到了其外汇储备的投资本质。它们创立了采用精密投资策略的主权财富基金(SWF),而不再只是把这些外汇储备用于购买美国短期国债。
正是在这种背景下,产生了该法案。法案将对美经济将产生一系列影响。美国创纪录的预算赤字令奥巴马政府陷入两难困境,一方面是来自国会民主党的压力,要求尽可能的推行积极举措来创造就业,而另一方面却又必须得试图控制联邦支出. 未来一两年里, 美国的首要任务是创造就业机会。这就必须加强金融监管改革,以及增加向小企业的放贷。
尽管如此,就业增长将滞後于经济普遍复苏,因此,对于许多美国民众而言,有关经济低迷的感觉还将持续一段时期,衰退远没有结束!